机构：中金公司 研究员：杨润渤/徐卓楠/庄铭楷 公司近况 近期，我们探访了名创优品位于加拿大温哥华列治文购物中心和美国纽约SOHO的门店，并与美国国家 总经理Tom Bartlebaugh及管理层进行了交流。 零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。 名创优品在美国要成为覆盖全家人一站式的购物场景，产品覆盖潮玩玩具、美妆护肤、食品饮料、生活 家居和礼品等。 名创优品在产品品质和IP 丰富度方面具备优势。 借助AI 模型和数据模型驱动门店管理和中后台资源配置，提升门店选址准确性和单店运营效率。健全 数据看板，实时拉通内部关键数据。 优化门店布局策略，从零散开店转向在战略区域集群式开店，以提升品牌知名度并降低成本。名创优品 也正在美国积极探索多种门店业态，计划在Lifestyle Center、PowerCenter 等渠道开设更优质的门店。根 据公司2Q25 业绩会，美国市场2025 年新店店效为老店的1.5 倍，坪效高出近30%，租售比也更优。 关注四季度海外旺季催化，看好海外单店利润率的进一步提升。 每年四季度是公司海外直营业务旺季，管理层计划把握好节假日的产品上架和门店运营节奏，加强中后 ...

公司概况 - 公司为Cracker Barrel Old Country Store Inc 是一家以南方乡村为主题的连锁餐厅和礼品店组合企业 在纳斯达克交易 代码CBRL [1] - 公司属于休闲餐饮行业 主要竞争对手包括Denny's和IHOP等连锁品牌 [1] 分析师预期 - 过去一年分析师对该公司股票表现出日益增长的乐观情绪 共识目标价呈现上升趋势 [1] - 上月平均目标价为62美元 与前一季度持平 但较去年同期的51.64美元大幅上涨20% [2] - 德意志银行分析师Brian Mullan给予106美元的目标价 显示对公司前景的积极看法 [4] 财务表现 - 近期盈利报告可能推动乐观情绪 积极盈利惊喜或强劲财务表现常导致目标价上调 [3] - 公司计划于2025年9月17日举行2025财年第四季度财报电话会议网络直播 将提供财务健康状况的进一步信息 [3] 市场环境 - 消费者支出趋势和经济复苏等市场条件因素影响公司表现及股价目标 [4] - 分析师通过公司提供的透明信息获取更清晰战略方向理解 从而调整目标价预期 [5] 战略发展 - 公司宣布的战略举措和扩张计划可能影响分析师预期 [5] - 通过举办信息会议与投资者和利益相关者保持沟通 使其了解公司计划和业绩情况 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度同店销售额增长4%，超出预期，所有部门均表现强劲 [5] - 第二季度税前利润率11.4%，同比提升50个基点，超出计划 [11] - 毛利率同比提升30个基点，主要受益于有利的对冲 [12] - 摊薄每股收益1.1美元，同比增长15% [13] - 库存同比增长14%，单店库存同比增长10% [19] - 第二季度通过回购和股息向股东返还10亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - Marmaxx同店销售额增长3%，客单价和客流量均增长，部门利润率14.2%，同比提升10个基点 [14][15] - HomeGoods同店销售额增长5%，部门利润率增长90个基点 [16] - TJX加拿大同店销售额增长9%，部门利润率(恒定汇率)16%，同比提升100个基点 [17] - TJX国际同店销售额增长5%，部门利润率(恒定汇率)5.2%，同比提升80个基点 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场表现均衡，所有收入阶层均有增长 [14] - 加拿大市场品牌认知度和客户忠诚度高，增长潜力大 [17] - 欧洲和澳大利亚市场表现强劲，特别是澳大利亚销售突出 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在当前国家和西班牙新增1800家门店，并在墨西哥和中东拓展业务 [26] - 公司强调灵活的业务模式是其长期优势，能够适应不断变化的宏观和零售环境 [9][25] - 公司将继续通过营销活动强化价值领导地位，吸引新顾客并促进跨品牌购物 [23] - 公司拥有1300名买手团队，与全球21000多家供应商合作，确保产品供应 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对下半年和假日销售季充满信心，预计产品供应将持续充足 [8][19] - 公司认为消费者将继续寻求价值，TJX在品牌、时尚和价格方面的价值主张将继续受到青睐 [21] - 公司预计能够抵消关税压力，并保持商品利润率稳定 [13][43] - 公司计划通过营销活动和产品类别举措推动下半年销售和客流增长 [22] 其他重要信息 - 公司预计全年同店销售额增长3%，销售额范围593-596亿美元 [30] - 全年每股收益预期4.52-4.57美元，同比增长6-7% [32] - 第三季度同店销售额预计增长2-3%，每股收益1.17-1.19美元 [32] - 第四季度同店销售额预计增长2-3%，每股收益1.33-1.36美元 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在宏观环境波动下，公司同店销售额的稳定性如何？第三季度初的表现如何？ [39] - 公司业务模式灵活，能够根据不同品类需求调整采购策略，保持同店销售额稳定 [40][41] - 第三季度初销售表现强劲 [42] 问题: 商品利润率在下半年将如何变化？ [39] - 商品利润率在第二季度持平，预计下半年将继续抵消关税压力 [43] 问题: 行业价格上涨是否加速了TJX的市场份额增长？公司如何看待秋季和假日季的定价策略？ [46] - 公司不采用自上而下的定价策略，而是根据竞争对手的终端价格反向定价 [48][49] - 顾客调查显示公司价值主张持续受到认可 [51][52] 问题: 定价是否是第二季度关税缓解和同店销售额增长的关键因素？顾客对较高价格的接受度如何？ [55] - 交易量是推动同店销售额增长的主要因素 [57] - 公司通过市场机会采购更好的商品来部分抵消关税影响 [58] 问题: 第二季度客流趋势如何？同店销售额在整个季度的进展如何？ [67] - 季度初表现强劲，6月受天气影响略有放缓，7月恢复强劲 [68][69] - 季度整体表现平衡且一致 [70] 问题: 同店销售额每增长100个基点对利润率的影响是否仍为10-20个基点？ [71] - 公司确认该影响范围仍适用 [71] 问题: 不同收入阶层和地区的表现如何？边境门店表现如何？ [76] - 公司业务在所有收入阶层和年龄组中表现均衡 [77] - 加拿大边境门店受跨境购物减少影响较小 [80] - 美国南部边境门店未受显著影响 [83] 问题: 商品利润率展望如何？门店开设和关闭计划如何？ [96] - 公司对抵消关税压力保持信心，预计商品利润率将保持稳定 [98] - 计划全年净新增130家门店，并完成近500家门店改造 [102] 问题: Marmaxx各品类表现如何？第四季度毛利率为何低于第三季度？ [108] - Marmaxx服装和家居品类表现健康，预计市场份额增长 [109][111] - 第四季度毛利率受库存水平变化和缩水计提方式影响 [113] 问题: 行业定价能力如何？不同品类定价能力是否有差异？ [117] - 服装行业整体仍处于促销环境，定价能力有限 [118][119] - 公司采取跟随策略，确保提供最佳价值 [121] 问题: 第二季度客流是否加速？商品利润率是否受益于库存对冲？ [133] - 交易量全面增长，Marmaxx客单价贡献略有增加 [133] - 库存对冲对商品利润率影响较小 [136] 问题: 为何第三季度利润率预期下降，而第四季度回升？ [137] - 第三季度受零售平均化和费用逆转影响，第四季度受益于销售规模 [137] 问题: 礼品业务是否成为更重要的焦点？ [142] - 公司已扩大全年礼品业务覆盖范围，包括母亲节、父亲节等 [143] - 假日季礼品业务表现持续强劲，成为重要增长点 [144][146] - 门店陈列和商品组合改进提升了礼品业务的吸引力 [148]

核心观点 - 中国外贸在复杂外部环境下逆势增长 上半年进出口规模创历史同期新高 同比增速提升至2.9% [1] 产业升级与产品创新 - 苏州穿山甲机器人公司上半年交付5000多台智能配送机器人 生产订单排至年底 计划建立5G无人工厂提升自动化水平 [2] - 深圳跨境电商公司通过新品研发实现出口订单连续3个月维持10%增长 计划每月推出一款新品 [2] - 机电产品出口同比增长9.5% 占出口总值60% 其中高端装备增长超20% 绿色低碳"新三样"产品增长12.7% [2] - 电动汽车 船舶 工业机器人等产品重塑出口竞争力 有效稳住国际市场份额 [3] 政策支持与通关优化 - 厦门海关首创全流程通关保障模式 使飞机维修企业单架飞机停场时间减少1-2天 通关时间压缩25%以上 [4] - 海关深化"铁路快速通关"模式 使夏季清凉家电出口整体通关时间缩短1-2天 [5] - 广东卓志集团推出跨境供应链管理平台"数贸通" 降低供应链成本15%-20% 2024年服务货值超800亿元 客户超1万家 [6] - 国家推广上海自贸试验区77条试点措施 优化外汇资金结算及口岸物流成本 [8] 市场多元化与金融创新 - 厦门佳佰利公司通过境外参展开拓市场 下半年计划参加俄罗斯礼品博览会扩大客户群 [7] - 义乌小商品城推出"义支付"平台 解决跨境汇款周期长和汇率波动问题 助力企业开发非洲 中东和南美市场 [7] - 外贸企业通过多元化市场战略和区域经贸合作构建更具韧性的全球产供链网络 [7]

胖东来郑州首店延期开业 - 郑州首店开业时间从原计划的2026年元旦前推迟至2026年五一前 [1] - 该店总面积超10万㎡，涵盖超市、医药、餐饮、礼品中心、咖啡等多种业态 [1] 招聘情况 - 郑州店招聘工作将在明年五一前于本地展开，预计竞争激烈，招录比至少100:1 [3] - 网传该店计划招聘超5000人，平均薪资约1.4万，但公司表示信息以官方为准 [3] - 去年两次公开招聘共招239人，部分岗位招录比高达230:1，要求本科及以上学历 [3] - 中央厨房招聘生产操作150人，工艺研究50人，年薪8-10万 [4] - 软件工程、设备管理各招2人，品质管理招3人，年薪12-15万 [4] - 普通员工平均月收入9000元，年薪10万左右，管理层和技术人员平均年薪70万 [4] - 员工福利包括每年40天带薪假、委屈奖、关怀福利等 [4] 财务表现 - 今年上半年合计销售额117.07亿元，其中超市贡献63.50亿元 [5] - 时代广场店以27.59亿元销售额居首 [5] - 今年预估净利润15亿元，较去年约8亿元大幅增长 [5] 扩张计划 - 郑州首店选址郑州高铁东站东广场地下商业广场，已于4月开工建设 [6] - 郑州店定位全国市场，预计未来营收可能超越时代广场店 [6] - 许昌"梦之城"大型商业综合体计划2025年底动工，总建筑面积约42万㎡ [6] - "梦之城"包含购物中心、酒店、文创街区三大板块，总投资约50亿元 [6]

外贸整体表现 - 上半年中国外贸进出口规模站稳20万亿元台阶，创历史同期新高，同比增速较前5个月加快0.4个百分点至2.9% [1] - 机电产品出口同比增长9.5%，占出口总值的六成，其中高端装备增长超两成，绿色低碳的"新三样"产品增长12.7% [2] 产业升级与创新驱动 - 苏州穿山甲机器人股份有限公司上半年交付5000多台机器人，生产订单排到年底，计划建立5G无人工厂提升产能 [2] - 深圳某跨境电商公司因新品推出，出口订单量连续3个月维持10%左右增长，计划每月推出一款新品 [2] - 电动汽车、船舶、工业机器人等产品崛起重塑出口竞争力，国货潮品走俏海外市场 [3] 政策支持与营商环境优化 - 厦门太古飞机工程有限公司因全流程通关保障模式，每架维修飞机减少停场时间1至2天，通关时间压缩25%以上 [4] - 京东、美团等电商平台为外贸企业建立"内销直通车"，海关深化"铁路快速通关"模式缩短整体通关时间1至2天 [5] - 广东卓志供应链科技集团推出"数贸通"平台，贯通20多个环节信息，降低供应链成本15%至20%，2024年服务货值超800亿元 [5][6] 市场多元化布局 - 厦门佳佰利有限公司通过境外参展拓展市场，下半年计划参加俄罗斯礼品博览会等展会 [7] - 义乌国际商贸城经营户使用"义支付"平台实现快速到账，解决汇款周期长、汇率波动大问题 [7] - 国务院复制推广上海自贸试验区77条试点措施，国家外汇局优化外贸综合服务企业外汇资金结算 [8]

行业趋势 - 欧洲Garden Center和DIY Center兴起带动户外园艺产品需求增长 采购范围从传统花卉绿植扩展到家居饰品、香薰、礼品等领域 [5] - 电商客户群体持续扩大 跨境电商客户更关注交付期短的产品 [5] - 企业采取稳固优质客户、淘汰劣质客户、集中发展优势产品线等策略应对市场不确定性 [5] 产品设计风向 - 园艺装饰偏好粉、橙、绿等靓丽色彩及自然材质产品 [8] - 户外家具流行圆形/弧形设计 模块化可调节产品(如组合沙发、伸缩花园桌)满足多样化场景需求 [13] - 花缸产品中 大尺寸型号更受买家青睐 [17] 展会动态 - 科隆国际园艺博览会以"Design Gardens"为主题 聚焦花园布置与产品设计 [5] - 新老买家(EuroEuipo、Scheurich等)对10月广州锦汉家居礼品展表达参与意向 [20] - 第52届广州锦汉展将于2025年10月21-27日举行 展位预订活跃 [42] 企业策略 - 供应商通过选用性价比更高材质降低产品成本 同时保持外观设计 [5] - 工厂针对电商客户强化营销意识 重点开发符合痛点的短交期新品 [5]

市场表现 - 5月30日港股收盘，权识国际股价上涨23 64%至0 68港元/股，成交量371 6万股，成交额225 68万港元，振幅27 27% [1] - 最近一个月累计涨幅22 22%，但年初至今累计跌幅58 33%，跑输恒生指数同期17 51%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示，公司营业总收入3 58亿元，同比增长0 71%，归母净利润亏损7836 71万元，同比扩大327 41% [1] - 毛利率36 64%，资产负债率51 84% [1] 行业估值 - 家庭电器及用品行业市盈率（TTM）平均值13 64倍，中值3 61倍 [1] - 公司市盈率-5 13倍，行业排名第61位，低于同业可比公司如凯富善集团控股（1 58倍）、丽年国际（1 63倍）、华讯（3 26倍）等 [1] 公司背景与发展战略 - 公司成立于1991年，2001年在港交所主板上市，初期主营礼品、玩具等制造销售，客户包括迪士尼、华纳兄弟等国际品牌 [2] - 2014年起推进多元化转型，通过收购涉足水果种植（江西1765 53亩林地）、文化艺术（当代陶瓷）、境外旅游（萨摩亚线路）及酒类业务 [2] - 未来规划形成休闲艺术、金融服务、水果种植、制造销售、天然资源五大业务板块 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收下降12.6%，调整后EBITDA亏损3490万美元，上年同期亏损570万美元 [16][18] - 第三季度调整后毛利润率下降350个基点至33.1%，剔除了与新系统实施相关的460万美元成本 [16] - 净债务为7500万美元，上年同期为900万美元；现金余额为8500万美元；库存为1.6亿美元，与上年基本持平 [18] - 预计关税敞口约为5500万美元，对个性化和批发业务影响最大 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者花卉和礼品业务收入下降11.4%，美食篮业务收入下降18.2%，BloomNet业务收入增长4.5% [16] - 公司记录了与消费者花卉和礼品业务及其个性化商城商标相关的非现金商誉和商标减值费用 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美贺卡市场规模超过60亿美元，公司能够在很多情况下实现当日或次日礼品配送，这是显著的竞争优势 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出庆祝浪潮战略，旨在通过提高客户参与度和消费频率、优化运营、降低成本来增加收入和提高EBITDA及现金流 [23][25] - 构建以情感为导向的庆祝生态系统，包括新推出的庆祝应用程序、即将推出的新网站和重新设计的忠诚度计划 [26] - 利用AI和数据分析提供个性化体验，减少对传统营销的依赖，降低客户获取成本 [23][27] - 公司认为在花卉业务中市场份额保持或有所增加，尽管竞争激烈且市场促销频繁 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者受到宏观经济因素影响，消费者信心和情绪下降，日常业务面临压力，假日业务表现相对较好 [14][15][37] - 数字平台营销方式转变，免费和低成本营销渠道减少，客户获取成本增加 [15] - 公司对当前表现感到失望，但对庆祝浪潮战略充满信心，预计未来几年财务表现将显著改善 [13][23] 其他重要信息 - 公司引入新CEO Adolfo Villagomez和首席AI及转型官Henry Mori，加强董事会成员Shelly Palmer，以推动公司变革 [7][8][9] - 订单管理系统实施出现问题，对公司造成重大影响，预计在2025财年末解决，实施成本约为1100万美元 [41][44][45] - 公司重新开展零售业务，过去圣诞节开设的假日商店取得良好效果，今年将扩大规模，并计划开设全年运营的门店 [71][77] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请详细说明1 - 3月业务情况以及复活节日期变化对季度销售的影响 - 该季度受情人节影响，情人节当天业务表现尚可，但1月和3月日常业务疲软，影响了整体业绩；若调整复活节日期变化影响，营收下降幅度将从12.6%收窄至8.9% [37][39][40] 问题2: 系统实施问题导致的销售损失金额是多少 - 订单管理系统实施问题主要影响食品集团Q2业绩，至少损失2000万美元营收；Q3有一定残留影响但未具体衡量；两个季度系统实施增加成本约1100万美元 [44][45] 问题3: 庆祝浪潮计划的实施时间线以及首年可实现的目标 - 首年重点是利用关系管理能力，包括新应用、增强地址簿和登录功能、利用第一方数据定义社交关系图和场合提醒；通过收购贺卡业务实施阶梯战略，以低成本或免费方式吸引客户 [51][52][53] 问题4: 上一季度营收疲软是否与高端或低端客户有关，是否有客户向低价产品转移 - 低收入消费者面临挑战，可自由支配支出减少，公司流失了部分此类客户；高端客户消费能力较强，公司推出的500 - 1500美元高价产品售罄，平均订单价值因低价客户流失和价格区间扩大而上升 [57][59] 问题5: 花卉业务竞争加剧且促销频繁，公司是否失去市场份额 - 公司认为通过年度市场份额监测，主要品牌市场份额保持或有所增加 [60] 问题6: BloomNet业务受关税影响情况如何 - 提及的批发业务包括NAPCO和BloomNet，BloomNet的零售花卉和礼品履行合作伙伴受影响较小，因其关税主要来自南美，税率为10%，而从中国进口组件税率为145% [62][63] 问题7: 4月营收走势如何，是否比3月更差 - 4月因复活节日期变化营收有所增长，但日常业务仍疲软；本季度整体表现预计略好于Q3 [65] 问题8: 疫情期间退出零售业务的原因，Harry and David零售店的不同做法以及长岛门店的初步情况 - 疫情初期电子商务业务快速增长，公司不确定门店关闭时间，且门店销售易腐产品，因此决定退出零售业务；公司认为这是一个错误，目前正在重新开展零售业务；过去圣诞节开设的假日商店效果良好，今年将扩大规模；Harry and David门店展示多个食品集团品牌，长岛门店位于交通要道，举办了盛大开业活动和课程，销售情况良好 [69][70][73] 问题9: 未来18个月是扩大假日商店规模，还是拓展长岛门店模式 - 公司计划在18个月内开设一些全年运营的门店，同时继续扩大季节性商店规模 [77]

市场表现 - 5月7日港股收盘恒生指数上涨0 13%至22691 88点 权识国际股价单日上涨46 94%至0 72港元/股 成交量552 96万股 成交额359 27万港元 振幅59 18% [1] - 最近一个月权识国际累计下跌12 5% 今年以来累计下跌62 88% 同期恒生指数上涨12 97% [1] 财务数据 - 2024年权识国际营业总收入3 58亿元 同比增长0 71% 归母净利润亏损7836 71万元 同比扩大327 41% 毛利率36 64% 资产负债率51 84% [1] - 公司市盈率TTM为-4 57倍 低于家庭电器及用品行业平均值13 06倍和中值3 94倍 行业排名第63位 [1] 公司背景 - 权识国际成立于1991年 2001年在港交所主板上市 最初从事礼品、玩具等制造销售 客户包括迪士尼、华纳兄弟等国际品牌 [2] - 公司正转型为多元化企业 2014年收购江西1765 53亩林地发展水果种植 2015年涉足陶瓷艺术品和境外旅游服务 并计划拓展酒类业务 [2] - 未来战略聚焦休闲艺术、金融服务、水果种植、制造销售、天然资源五大板块 [2] 行业对比 - 同行业可比公司市盈率TTM：丽年国际1 55倍 凯富善集团1 58倍 华讯3 07倍 盛诺集团3 87倍 旷世芳香4 02倍 [1]