核心人事变动 - 招商银行宣布王小青任党委书记 将接替到龄退休的王良成为第五任行长[2] - 按照惯例 党委书记、行长“一肩挑” 王小青在完成内部流程及监管核准后将正式出任行长[2] 公司近期财务表现 - 2025年全年 公司实现营业收入3375.32亿元 同比增长0.01% 归属于股东净利润1501.81亿元 同比增长1.21% 营收净利“双增”扭转颓势[3] - 2026年第一季度 公司实现营业收入869.40亿元 同比增长3.81% 实现归属于该行股东的净利润378.52亿元 同比增长1.52%[3] - 截至2026年3月末 公司资产总额134848.82亿元 较上年末增长3.17% 不良贷款率0.94% 与上年末持平 拨备覆盖率387.76% 较上年末下降4.03个百分点[3] - 总体看 公司利息净收入转正、净息差降幅相对可控、资产质量保持稳定[3] 前任领导（王良）回顾 - 王良于1995年加入招商银行 2022年5月在前行长事件后临危受命出任党委书记、拟任行长 主持全面工作近4年[4] - 在王良时代 公司提出了“价值银行”战略 并持续深化“国际化、差异化、数智化、综合化”转型[4] - 王良在近期业绩发布会上表示 公司营收增长面临很大压力 但会坚定巩固零售金融业务的体系化竞争优势[4] - 王良在年报致辞中表示 将坚守初心 以自身确定性应对外部不确定性[4] 新任领导（王小青）背景 - 新任党委书记王小青为“70后” 是横跨保险资管、基金、银行、证券、财富管理多领域的专家型高管[5] - 王小青并非“招商系”内部培养 其此前主要履历集中在人保集团 2005年至2020年在中国人保资产管理有限公司深耕15年[5] - 2020年3月 王小青加入招商基金任党委书记、总经理 后陆续兼任招商信诺董事长、招商银行行长助理、深圳分行“一把手”、招商银行副行长等职[6] - 在担任招行副行长期间 他分管财富管理板块及招商基金、招商信诺人寿等核心资管子公司 是“价值银行”战略及大财富管理业务升级的核心执行者[6] 战略与挑战展望 - 有观点认为 王小青的接任并非战略转向 而是旨在保持战略连贯性的延续[6] - 作为新舵手 其关键考验在于低利率周期下 如何将“价值银行”与“四化”转型战略兑现为穿越长周期的韧性[6] - 公司当前面临三大挑战：首先 低利率是银行业发展最大的“灰犀牛” 2025年公司净息差已降至1.87% 下降0.11个百分点 管理层预计2026年仍将“稳中有降”[7] - 其次 大财富管理领域面临增长陷阱 如费率下行及政策影响代销收入 需从“卖产品”转向真正的“资产配置服务”[7] - 第三 零售业务经历结构性阵痛 虽然整体不良率控制在0.94% 但2025年零售贷款不良率已升至1.06% 同时居民加杠杆意愿减弱导致零售信贷增速“断崖式下降”[8] - 如何平衡零售信贷的增长速度与资产质量 避免为追求规模而放松风控 是新行长的“必考题”[8]

作者丨黄子潇 编辑丨孙超逸 肖嘉 成立已39年的招商银行（600036.SH、3968.HK）迎来第五任行长。 4月30日上午，21世纪经济报道记者从接近招行人士获悉，招行召开相关会议，会上宣布王小青接任招 商银行党委书记，现任党委书记王良到龄退休。 另据招商银行公司章程规定，该行党委书记、行长由一人担任。据记者了解，相关聘任公告将于晚些时 候发出。 与此同时，经历了四任行长的招行也走到了39个年头。 1987年，招商银行在深圳蛇口创立，初始注册资本1亿元，仅1个网点、34名员工，办公场地仅三间房。 与国有银行不同，招行无政府部门背书，需要"自力更生"，这为这家银行烙下了深刻的市场化基因。 "70后"金融多面手 王小青现任招商金控总经理，此前他曾在招商银行体系内工作五年。 去年8月4日，招商银行发布公告称，该行副行长王小青因工作原因，向董事会提请辞去副行长职务。随 后，王小青调任招商局金融控股有限公司（招商金控）担任党委书记、总经理。 在招商局集团体系下，招商金控更多司职协调管理职能，而非直接开展业务的经营平台，但与招商银行 一样同为核心下属企业、二级子公司。 王小青在招商金控任职经历较为短暂，为数不多的公开 ...

21世纪经济报道记者黄子潇深圳报道 成立已39年的招商银行（600036.SH、3968.HK）迎来第五任行长。 4月30日上午，21世纪经济报道记者从接近招行人士获悉，招行召开相关会议，会上宣布王小青接任招 商银行党委书记，现任党委书记王良到龄退休。 另据招商银行公司章程规定，该行党委书记、行长由一人担任。据记者了解，相关聘任公告将于晚些时 候发出。 与此同时，经历了四任行长的招行也走到了39个年头。 1987年，招商银行在深圳蛇口创立，初始注册资本1亿元，仅1个网点、34名员工，办公场地仅三间房。 与国有银行不同，招行无政府部门背书，需要"自力更生"，这为这家银行烙下了深刻的市场化基因。 2026年，招商银行已经发展为一家总资产超过13万亿、分支机构接近2000家、员工人数超过12万人的头 部股份制银行。 截至2026年一季度末，招行资产总额达到13.48万亿元，较上年末增长3.17%。一季度实现营业收入 869.40亿元，实现归属于本行股东的净利润378.52亿元。 wind数据显示，截至今日上午发稿前，招行A股股价位于38.2元/股附近。今年招商银行（3968.HK）降 幅约超7.7%，港股市值约1. ...

核心观点 - 招商银行完成行长更迭，原副行长、招商金控总经理王小青接替因年龄原因卸任的王良，成为第五任行长，市场预期其复合背景与大财富管理战略契合，将保持战略延续性 [2][17][19] - 前任行长王良在四年任期内以“马拉松”哲学稳住了因前任被查引发的震荡，实现了总资产增长、资产质量稳定和战略框架构建的平稳过渡 [2][5][6][7][16] 王良任期的表现与战略 - **临危受命与稳定大局**：2022年4月原行长田惠宇被查导致公司股价单日大跌超7%，市值蒸发逾800亿元，王良随即提出“三个不变”以稳定市场信心 [2][4][5] - **“马拉松”经营哲学**：强调银行经营不是百米冲刺，注重控制节奏与长期健康，任期内总资产从2022年3月末的9.4万亿元增至2025年末的13万亿元，不良贷款率始终保持在1%以下，现金分红比例保持在35%以上 [2][6][7] - **“价值银行”战略**：2023年初正式提出，旨在实现客户、员工、股东等综合价值最大化，强调质量、效率、规模、结构协调发展及四大业务板块均衡协同 [2][12][13] - **“四化”转型框架**：2024年年报首次系统性提出国际化、综合化、差异化、数智化转型战略，以应对低利率环境 [14] - **国际化**：聚焦跨境、境外、外汇业务，2025年末境外机构总资产较年初增长12.9%，全年营收同比增长33.8% [14][15] - **综合化**：发挥多牌照优势，2025年末主要子公司总资产较年初增长11.4%，对全行营收贡献提升近2个百分点 [14][15] - **差异化**：实施重点区域发展战略，相关区域主要指标增速高于境内分行平均水平 [14][15] - **数智化**：以“AI First”引领，2025年信息科技投入占营收4.3%，研发人员占比9.1%，全年新立项金融科技创新项目684个 [14][15] - **财务与资产质量**：净息差降至1.87%但仍保持行业领先，拨备覆盖率行业领先，营收与净利润在2025年实现正增长 [2][7] 新任行长王小青的背景 - **复合型职业履历**：职业生涯横跨银行、保险资管、基金、证券，2020年加入招商体系，曾领导招商基金实现公募及非货管理规模翻番并稳居行业前十 [2][17][18] - **内部晋升与经验**：2023年初任总行副行长分管资管板块，曾兼任深圳分行行长，2025年8月调任招商金控总经理，在招行体系内工作超过5年，与核心管理层磨合充分 [2][17][19] - **战略契合度**：其深厚的财富管理与资产管理背景与公司强调的“大财富管理战略”及“三大能力建设”之首高度契合 [2][17][19]

投资评级与核心观点 - 报告对招商银行给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定A股目标价为49.19元，港股目标价为62.63港元 [2][8] - 核心观点：招商银行2026年一季度营收利润维持正增长，财富管理业务表现较好，核心营收增长平稳，息差和财富管理业务表现出较高韧性，长期价值看好 [2][7][8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入869.4亿元，同比增长3.81% [2] - 2026年第一季度实现归母净利润378.52亿元，同比增长1.52% [2] - 营收增速环比提升2.2个百分点至3.81%，主要得益于净息差同比降幅收窄、财富管理业务表现亮眼以及其他非息收入降幅收窄 [7] - 净利息收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比增长5.0%、4.9%、-3.8%，增速环比分别变化+2.1、-11.4、+16.4个百分点 [7] - 资产减值损失同比增长15.7%，部分抵消了营收增长对利润的贡献 [7] 息差分析 - 2026年第一季度期初期末口径单季净息差为1.79%，环比下降5个基点，但较2025年第一季度的9个基点降幅有所收窄 [7] - 资产端收益率同比降幅收窄是主要原因：测算单季生息资产收益率环比下降11个基点至2.77%（1Q25降幅为23个基点），日均余额口径贷款收益率环比下降8个基点至3.13%（1Q25降幅为17个基点）[7] - 负债端成本优势巩固：测算单季计息负债成本率环比下降7个基点至1.06% [7] 资产负债与信贷结构 - 截至2026年第一季度末，总资产达13.5万亿元，其中贷款和垫款总额7.5万亿元，同比增长4.8% [7] - 对公信贷发力：对公贷款同比增长9.1%，增速环比持平，主要投向制造业、政信类及批零业 [7] - 零售贷款增长放缓：零售贷款同比增长0.67%，增速环比下降1.4个百分点，主要受按揭贷款需求走弱及信用卡风险暴露余额压降影响 [7] - 母行口径下，按揭贷款、信用卡贷款、消费贷、小微贷款较年初分别变动-178.03亿元、-385.74亿元、+125.81亿元、+56.48亿元 [7] 财富管理与零售业务 - 2026年第一季度集团口径财富管理业务收入同比增长25.4%，较2025年末提升4个百分点 [7] - 代理基金、保险、信托业务收入分别同比增长55.1%、16.7%、42.7%，达到20.3亿元、21.3亿元、11亿元 [7] - 受托理财业务收入同比增长7.1%至25.4亿元 [7] - 管理零售客户总资产（AUM）余额达17.9万亿元，同比增长14.7% [7] - 金葵花及以上客户数、私行客户数分别为621.6万户、20.75万户，分别同比增长13.5%、17.5% [7] 资产质量 - 2026年第一季度末不良贷款率为0.94%，环比持平 [2][7] - 关注率、逾期率环比分别上升5个基点、4个基点至1.48%、1.29% [7] - 拨备覆盖率环比提升2.3个百分点至394% [2][7] - 母行口径2026年第一季度不良净生成率为1.10%，环比下降15个基点，其中对公（含票据）、零售不良净生成率分别变化-45、+12个基点至0.14%、1.94% [7] - 对公资产质量持续向好：母行口径对公贷款不良率0.78%，较年初下降6个基点；房地产业贷款不良率为4.44%，较年初下降20个基点 [7] - 零售资产质量承压但总体可控：母行口径零售贷款不良率1.14%，较年初上升6个基点；按揭、信用卡、消费贷、小微贷款不良率分别环比变化+7、+16、+15、-7个基点至0.58%、1.90%、1.17%、1.15% [7] 财务预测与估值 - 预测2026年至2028年归母净利润分别为1530.86亿元、1606.05亿元、1696.75亿元，同比增速分别为1.93%、4.91%、5.65% [8][9] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为6.01元、6.30元、6.66元 [9] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.85倍 [8] - 基于2026年目标市净率1.05倍推导出目标价 [8]