电价下跌的受益行业分析 - 电价下跌主要影响工业用电，对居民用电影响不大 [1] - 电解铝行业是电价下跌最受益的行业，电力占其生产成本的30%左右，每生产一吨铝约消耗1.35万度电，该行业耗电量约占全社会用电量的7%-8% [2] - 电解铝行业利润丰厚，利润公式为铝价减去电价成本（约30%）、氧化铝成本（约40%）及其他成本，且氧化铝价格目前处于低位 [2] - 电解铝行业存在供给侧约束，总产能上限为4500万吨/年，限制了新竞争对手进入，有助于维持行业利润 [2] - 化工行业是电价下跌的次受益行业，生产耗电量大，例如每生产一吨黄磷约耗电1.4万度，每生产一吨聚氯乙烯（PVC）约耗电6000度 [4] - 化工行业产能无严格限制，成本下降带来的利润可能转移给下游客户，难以截取超额利润 [4] - 钢铁行业中的电弧炉炼钢受益于电价下跌，但行业面临主要下游地产需求低迷的问题，地产占钢铁整体需求约25% [4] - 其他行业用电成本占比小，电价下跌对其影响有限 [4] 电力股市场表现 - 电力股持续下跌，有资金从电力行业出逃，华能国际下跌3.8%，华电国际下跌2.4%，国电电力下跌3% [1] 机器人行业动态 - 特斯拉机器人供应商近期赴美沟通产能与报价事宜，预示量产在即，投资逻辑从概念转向业绩兑现 [6] - 机器人ETF（159559）当日暴涨4.3% [6] - 机器人行业崛起导致投机资金从商业航天板块撤出，两者同属马斯克概念（特斯拉与Space X） [6] - 某基金经理因看好机器人行业但主机厂未上市，转而投资港股机器人公司优必选 [6] - 机器人50ETF（159559）跟踪的国证机器人产业指数当日上涨4.33% [14] 贵金属及大宗商品市场 - 美国芝加哥交易所上调贵金属期货保证金，引发投机盘撤出，导致黄金价格暴跌4.4%，白银暴跌10%，铂金和钯金跌幅更大 [7] - 从基本面看，黄金（央行去美元化）、铜（电力需求）、铝（铝代铜）有中长期需求逻辑支撑 [7] - 白银近期暴涨导致部分行业如光伏银浆成本压力增大，其价格波动包含期货逼仓因素 [7] 消费品信息 - 茅台确认将于明年1月在“i茅台”平台上线1499元/瓶的飞天茅台 [7] 套利交易记录 - 国投白银LOF（161226.SZ）套利交易卖出，单次收益约84元，对应收益率约17% [7] - 单个账号通过该套利累计收益率达521%，累计收益约1378元 [7] - 使用5个账号累计收益约6890元，10个账号累计收益约13780元 [8] - 后续套利申购金额将调整为100元，当前场内溢价率约为18% [8] 网格交易记录 - 近期触发的网格交易涉及多只ETF，包括国防军工ETF、军工龙头ETF、机器人50ETF、恒生消费ETF、电池ETF、农业ETF、H股ETF、黄金股ETF、新能车ETF [13] - 佐罗网格组合触发了恒生消费ETF和黄金股ETF的交易 [13] 投顾组合与策略模型表现 - 列出了多个投顾组合及其起始日期与配置方法，如“银河战舰”、“宇宙奇兵”、“星际穿越”等 [15] - “一网打尽”行业ETF网格模型展示了自2019年以来的多次交易记录及收益率 [16] - 药师趋势量化监控模型展示了部分策略今年以来的收益情况，收益范围在1.32%至26.65%之间 [17]

近期价格与供需动态 - 12月中旬电石价格持续下跌，乌海地区个别厂家出厂价近一周内跌幅达100元/吨 [1] - 价格下跌主因前期价格上涨刺激厂家开工积极性提升，市场货源供应增多，厂家库存压力增大 [1] - 下游PVC行业运行弱稳，行业开工下降，对电石需求一般 [1] 2026年行业供应格局展望 - 电石作为高能耗产业，单位产品耗电量高达3000千瓦时，在能源消费双控政策下，新增产能审批门槛极高 [2] - 新增产能仅允许现有企业通过技改升级或产能置换实现少量增量，且多为配套下游的一体化项目，商品量电石新增有限 [2] - 原料端兰炭、电力成本的不确定性将制约企业增产意愿 [2] - 2026年电石行业装置开工率有望迎来结构性提升，核心驱动力来自落后产能的持续出清 [2] - 政策将聚焦10万吨/年及以下小型电石装置，通过设定更高能效和环保标准加速其退出市场 [2] - 落后产能出清推动资源向头部企业集中，头部企业凭借一体化布局和技术优势具备更高生产稳定性和能效 [2] - 综合来看，行业供应端将更加集中、高效，呈现“产能低速增长、产量温和增加、开工率提升”的特征 [2] 2026年行业需求格局展望 - 2026年电石出口有望延续向好态势，成为平衡国内供需的重要力量 [2] - 印度、越南、菲律宾等亚洲发展中国家处于工业化加速阶段，对PVC、BDO等电石下游产品需求持续增长，带动对中国电石的进口需求 [2] - 这些国家自身电石产能有限、技术相对落后，对中国电石依赖度较高，构成稳定的外部需求市场 [2] - 国内需求端依托下游新兴领域（如新能源材料BDO）增长与海外亚洲市场需求支撑，整体保持温和增长 [2] 2026年价格走势与市场博弈 - 电石价格受原材料成本、生产成本、下游需求、政策调控等多种因素影响 [3] - 2026年电石价格或保持震荡筑底态势运行 [3] - 价格向上有顶：主要下游PVC和BDO自身盈利困难，缺乏为高价电石买单的能力，构成价格上行天花板 [3] - 价格向下有底：能源成本高企和持续的供给侧约束，为电石价格提供了坚实的成本底 [3] - 价格中间波动：需求端的季节性变化、区域性电力政策或环保限产、以及BDO新产能投产节奏会不断扰动供需平衡，造成价格频繁震荡 [3] - 电石价格大概率将在上下限之间反复波动以寻找新的市场均衡点，即“震荡筑底” [3] 2026年行业整体展望与核心变量 - 政策因素仍是2026年影响电石供需格局的核心变量，整体导向延续“严控新增产能、加速落后产能退出”的双轮驱动模式 [2] - 国家层面将继续严格审批电石新增产能项目，仅允许等量或减量置换的技改升级项目，从源头上控制行业产能规模 [2] - 预计2026年全年行业将趋向“紧平衡”格局，价格波动幅度可能收窄 [2] - 具备资源禀赋、技术优势和出口渠道的头部企业将在市场竞争中占据主导地位 [2]

文章核心观点 - 2026年能源与材料产业的投资主线为流动性宽松和供给侧约束，看好贵金属、工业金属及部分化工品 [1] - 中美博弈深化战略金属投资价值，国内反内卷政策有望推动部分产品价格触底反弹 [1] - 需求高景气有望推动锂、钾肥等品种走出上涨趋势 [1] 市场回顾 - 2025年初至今有色金属指数相对大盘实现明显超额收益，贵金属与稀有金属板块表现出色 [2] - 基础化工与钢铁指数与大盘表现相当，煤炭和石油石化指数明显跑输 [2] - 具备更强矿产资源属性的金属类商品价格表现优于能化产品 [2] 流动性宽松主线投资机遇 - 美联储降息周期中，全球ETF流入料继续助推金价上行，预计2026年金价运行区间为4000-5000美元/盎司 [3] - 预计2026年白银价格区间为50-60美元/盎司，供需缺口扩大趋势下白银具备较强价格弹性 [3] - 铜受益于流动性宽松和供应端趋紧，预计2026年价格区间为10000-12000美元/吨，为金属行业最确定的配置方向之一 [3] 供给侧约束主线投资机遇 - 电解铝供应增速不断走低，供给扰动边际效应提升，板块具备补涨预期，预计2026年铝价中枢为21500元/吨 [4] - 刚果（金）钴出口配额引发市场转向严重供给短缺，钴价上涨确定性强，预计价格区间为40-45万元/吨 [4] - 化工品中铬受环保监管影响供应紧张，制冷剂受配额约束，两者供给格局较优，板块龙头有望量价齐升 [4] 战略金属投资价值 - 中美博弈长期性复杂性提升以稀土为代表的战略金属价值，出口管制政策激发海外补库存行为 [5] - 国防军工、先进制造等领域对稀土和钨需求稳定增长，行业基本面持续向好 [5] - 预计2026年氧化镨钕价格区间升至55-65万元/吨，钨价区间为30-35万元/吨 [5] 高景气需求品种 - 受储能电池出货超预期拉动，锂价于2025年四季度启动涨势，预计2026年锂价运行区间抬升至8-10万元/吨 [6] - 钾肥主产区扩产节奏延后，东南亚等地需求侧强劲增长，成本边际抬升助推价格上涨 [6] - 看好锂和钾肥板块龙头公司及资源端具备扩张前景公司的配置机会 [6] 反内卷政策主线品种 - 反内卷政策预期推动煤炭、钢铁、硅料等产品价格触底回升，政策为行业运行主要变量 [7] - 预计2026年动力煤、焦煤和硅料价格均有望小幅回升，钢铁行业于2025年迎来拐点，供给约束强化 [7] - 铁矿石人民币计价取得突破带动板块配置热度升温，预计2026年布油价格上行至65-70美元/桶 [7]

多重因素推动周期股上行 - 国内经济运行呈现稳步复苏态势 叠加全球货币环境有望转向宽松 有利于周期资产表现 [8] - 供给侧约束 工业周期向上预期等核心因素驱动 以铜 铝为代表的有色金属等上游资源品走出不错行情 [8] - 部分战略小金属品种领涨市场 以稀土板块为例 受政策及供给侧减量等因素催化 市场预期全面转向乐观 [8] - 煤炭 钢铁 化工等传统行业受益于"反内卷"政策稳步推进 出现结构性反弹 [8] - 周期行业整体表现相对落后 周期板块估值明显偏低 具备估值修复的逻辑 [9] - 铜 铝 黄金等品种价格走高 为周期板块表现提供了支撑 [10] - 周期板块部分上市公司近年来存在扩产逻辑 从供给量上带来了一定的边际弹性 [11] - "反内卷"政策稳步推进 从供给端改善了市场对钢铁 化工等行业供需格局的预期 [11] 景气复苏与估值水平 - 有色金属核心公司今年以来涨幅可观 但是估值普遍仍为十余倍 以黄金股为例 当前其静态估值几乎处于最便宜水平 [12] - 有色金属板块的上涨更多是对业绩增长的滞后反应 并未出现系统性的估值提升 总体并未出现估值泡沫化的风险 [12] - 随着景气度回升 不少周期类公司业绩同步改善 公司盈利增长为股价上涨提供了坚实基础 [12] - 市场信心逐步提振后 这些公司的估值从低位水平逐步修复 整体估值水平较年初有所抬升 但仍处于合理区间 [12] - 部分铜企和稀土磁材公司的股价涨幅较大 目前这些公司的估值接近历史均值水平 处于相对合理的位置 [12] - 铜板块估值风险不高 对其后续表现持积极态度 估值风险更可能出现在稀土磁材等行业 [13] - 在稀土板块中 市场对部分个股明年的估值已达数十倍 这类公司股价上涨更多受到地缘因素驱动 被赋予额外的估值溢价 [13] 行业投资阶段判断 - 预计四季度PPI将出现拐点 PPI回升意味着资产价格回升向好 宏观经济企稳回升 市场风格将出现重大切换 [14] - 当前周期行业处于从较低位置修复向扩张初期过渡的阶段 尚未进入景气过热的顶部区间 [14] - 经历前三季度反弹后 周期板块估值有所修复 但总体不算高 多数细分行业估值处于近年中位或偏低水平 [14] - 由于前期盈利基数较低 多数周期行业企业盈利呈现高增幅 但盈利规模尚未达到周期高峰 [14] - 行业景气度处于复苏起步阶段 企业绝对利润水平仍处于周期低位 远未进入全面繁荣阶段 [14] - 当前周期行业仍处在上涨的前半段 反映了资本市场对于经济稳步复苏的看法不断强化 [14] - 行业之间的分化十分明显 有色板块表现更多来自供给的刚性属性以及更强的金融属性 [15] - 在全球流动性宽松和供给偏紧的背景下 加之新能源 AI等下游领域持续释放需求增量 有色行业在本轮行情中走在了前面 [15] - 一些中游行业目前仍处于估值修复的上半场 [15] 投资策略与行业配置 - 全面看好顺周期风格 并对顺周期资产进行战略性配置 [17] - 在行业选择中重点关注需求侧逻辑的强弱 优先选择需求逻辑强的行业 [17] - 行业配置分为三个梯队 第一梯队包括工业金属 小金属 贵金属 第二梯队包括传统中游顺周期龙头 第三梯队为后周期板块如通用机械 食品饮料 餐饮 地产等 [17] - 采取"以稳健防守为主 适度进攻为辅"的配置思路 仓位上不盲目加杠杆追高 精选具备强劲景气度 基本面且估值合理的标的 [17] - 重点配置兼具防御与稳健的方向 关注前期相对滞涨且具备高股息率特征的周期板块标的 [17] - 策略仍然偏向进攻 重点关注三类指标 一是价格 持续跟踪核心周期行业中关键产品的价格变化 二是数量 特别是库存去化的节奏是否超出预期 三是个股层面的因素 [18] 潜在挑战与机遇 - 最大的战略性机会依然在大部分处于低位的顺周期资产 如果全球风险资产出现大幅下行 A股顺周期资产依然具备较强韧性 [19] - 周期行业面临的潜在挑战主要来自需求端 以有色中的铜 铝为例 需求弹性主要来自新能源车 电力投资以及AI相关产业 [19] - 钢铁 化工等中游行业与地产链和总需求紧密相关 其复苏节奏可能会更靠后 应重点关注房地产市场能否企稳回升 [19]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 等待供给侧约束落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 上证指数3342，周涨幅1.9%，年初至今跌幅0.3% [3] - 沪深300指数3846，周涨幅2.0%，年初至今跌幅2.3% [3] - SW钢铁指数2169，周涨幅1.8%，年初至今涨幅3.2% [3] - SW普钢指数2184，周涨幅1.8%，年初至今涨幅4.7% [3] - SW特钢指数3922，周涨幅1.6%，年初至今涨幅4.3% [3] - SW冶钢原料指数2360，周涨幅2.2%，年初至今跌幅4.3% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3150元/吨，周跌幅1.6%，年初至今跌幅7.6% [3] - SHFE螺纹钢价格3036元/吨，周跌幅2.3%，年初至今跌幅8.3% [3] - 热轧4.75热轧板卷价格3200元/吨，周跌幅1.2%，年初至今跌幅6.4% [3] - SHFE热轧卷板价格3172元/吨，周跌幅1.4%，年初至今跌幅7.3% [3] - 冷轧1.0mm价格3570元/吨，周跌幅1.7%，年初至今跌幅13.1% [3] - 高线6.5:HPB300价格3642元/吨，周跌幅1.3%，年初至今跌幅4.8% [3] - 中板普20mm价格3470元/吨，周跌幅1.1%，年初至今跌幅1.4% [3] - 冷轧不锈钢卷0.6mm价格8600元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅1.2% [3] - 不锈钢无缝管φ6*1.15mm价格78550元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅0.1% [3] - 铁矿石普氏指数98美元/吨，周涨幅1.1%，年初至今跌幅2.0% [3] - 铁精粉鞍山(65%)价格725元/吨，周跌幅3.3%，年初至今跌幅8.2% [3] - PB粉矿澳洲青岛(61.5%)价格753元/湿吨，周跌幅1.6%，年初至今跌幅3.1% [3] - 铁矿石运价BCI C3价格18美元/吨，周跌幅6.7%，年初至今涨幅6.9% [3] - 二级冶金焦价格1292元/吨，周涨幅0.0%，年初至今跌幅15.9% [3] - 废钢价格2000元/吨，周跌幅1.0%，年初至今跌幅8.3% [3] - 硅铁价格6050元/吨，周跌幅1.6%，年初至今跌幅5.5% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存1032万吨，周跌幅4.7%，年初至今涨幅36.1% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存443万吨，周跌幅1.6%，年初至今涨幅26.5% [5] - 铁矿石港口库存14235万吨，周跌幅0.4%，年初至今跌幅4.2% [5] 供需 - 展示了五大品种钢材周产量、日均铁水、高炉开工率与产能利用率、电炉开工率与产能利用率、钢厂盈利率、螺纹钢表观需求等数据的历史走势 [9][11][14] 本周股票涨跌幅 - 涨跌幅前5股为钢研高纳、八一钢铁、金洲管道、*ST西钢、广大特材 [17] - 涨跌幅后5股为新钢股份、马钢股份、方大特钢、中信特钢、翔楼新材 [17]