机构观点 消息面 周三，华东PVC市场价格上调，电石法5型料4380-4470元/吨，乙烯料主流参考4450-4650元/吨左右。 本周PVC社会库存样本统计环比增加0.03%至105.93万吨，同比增加27.63%。 上周PVC开工率78.4%(-0.6%)，结束三连升，乙烯法装置复产，电石法降负现象增多，减产规模相当于一套50万吨左右的产能停车，尚难以推动 当下库存转为去化。 广州期货： 新增产能供应压力仍存，市场面临高开工、高库存与弱需求，期价反弹空间受限，近期政策支撑下低估值期价小幅反弹，但整体仍处于低位震荡 格局。 中辉期货： 主力移仓换月，盘面延续走强。反内卷情绪再起，国内商品普遍走强，当前上中游库存仍处高位，内外需求处于季节性淡季，在上中游未出现集 中性检修前，供需过剩矛盾尚难缓解。不过近期氯碱齐跌，西北自备电石法装置已亏现金流，关注装置动态。策略：短期多单轻仓持有；中长期 等待库存持续去化，回调试多。V【4600-4800】。 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-16 过剩局面不改，镍不锈钢弱势震荡 镍品种 市场分析 2025-12-15日沪镍主力合约2601开于115070元/吨，收于114690元/吨，较前一交易日收盘变化-0.88%，当日成交量 为129996（+29560）手，持仓量为105210（252）手。价格走势延续近期弱势，呈现 \"冲高回落、震荡下行\" 走势， 核心受供需过剩、高库存及技术破位三重压力。 镍矿方面：Mysteel方面消息，镍矿市场维持平静，镍矿价格企稳运行。菲律宾方面矿山多履行前期订单出货为主， 矿山延续挺价心态。游工厂生产计划未有变动，多需年前备库，对原料镍矿采购压价心态或将放缓。印尼方面， 12月(二期)内贸基准价预计走跌0.11-0.18美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25，升水区间多在+25-26。 整体镍矿内贸价格预计仍将有所下跌。 现货方面：金川集团上海市场销售价格120200元/吨，较上一个交易日下跌800元/吨。现货交投尚可，各品牌精炼 镍现货升贴水多持稳。其中金川镍升水变化100元/吨至5300元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为 2450元 ...

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 中央经济工作会议及美联储会议无超预期信号，宏观扰动暂歇；淡季深入需求转弱，钢材盘面延续弱势；冬储补库预期支撑铁矿，仓单压力和蒙煤进口增加预期压制煤焦价格，供需过剩使玻纯表现不佳 [1] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 铁水大幅下滑，环保和年度检修致钢厂盈利率环比走弱，补库需求释放慢；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量明显；港口库存累积，钢厂库存下降，短期矿价震荡运行 [1] - 废钢供增需稳，库存累积，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑 [1] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑弱化，二轮提降落地预期强，但焦钢企业冬储补库使基本面有支撑，盘面估值低，预计跟随焦煤震荡运行 [2] - 焦煤基本面边际改善，资金偏空使市场短期悲观，后续随着交割和冬储补库推进，基本面和市场情绪将修复，盘面估值有望向上修复 [2] 合金方面 - 锰硅成本高位支撑价格，但市场供需宽松，成本传导不畅，上涨驱动不足，预计跟随板块低位震荡运行 [2] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需双弱，去库难，需谨慎看待盘面上方空间，预计跟随板块低位震荡运行 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；近期煤炭价格下行使成本支撑走弱 [2] - 纯碱整体供需过剩，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行以推动产能去化 [2] 钢材 - 现货成交偏弱，临近年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量下降，建材类需求有支撑但难改走弱趋势，钢材库存去化但同比偏高，基本面有矛盾 [8] - 预计盘面延续弱势调整 [8] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格走弱；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量明显；需求端铁水大幅下滑，钢厂盈利率走弱，补库需求释放慢；港口库存累积，钢厂库存下降，库销比下降，钢厂补货意愿弱 [8] - 预计短期矿价震荡运行 [9] 废钢 - 华东破碎料均价下降，螺废价差增加；废钢供应到货量回升，需求端电炉日耗回升、高炉日耗微降，总日耗小幅回升；长、短流程钢厂补库，库存累积，库存可用天数高于去年同期 [10] - 废钢供增需稳，库存累积，电炉利润尚可支撑需求，预计现货价格跟跌 [10] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤偏弱运行，现货价格下降；供应端部分焦企开工受限，本周供应减少；需求端铁水产量下降；库存端上游焦企累库但压力有限；淡季供需双弱，现货情绪弱，二轮提降已开启 [13] - 预计跟随焦煤震荡运行 [14] 焦煤 - 期货盘面走弱，现货价格不变；供给端国内供应低位，进口增加；需求端焦炭产量回落，中下游采购增量，上游煤矿累库放缓；年底冬储开启，现货成交氛围改善，但资金博弈仍在，市场情绪待修复 [15] - 预计后续盘面估值向上修复 [15] 玻璃 - 华北、华中主流大板价格不变，全国均价不变；供应端产线利润承压，长期供应趋势下行但短期难大量冷修；需求端深加工订单好转但下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存大压制盘面估值；湖北价格下降，出货走弱，期现有放量，当前冷修难让玻璃厂持续去库 [16] - 若年底前无更多冷修，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [16] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下降；供应端日产增加，阿拉善产量提升，预计产量环比上行；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行使重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大；行业处于周期底部待出清，下游需求下行，远兴二期推进使过剩预期加剧 [16] - 预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [18] 锰硅 - 煤焦期价下跌，黑色板块偏空，锰硅供需宽松价格承压；现货方面厂家低价惜售，期现货有价格优势；成本端1月外盘报价上调，锰矿贸易商挺价惜售，焦炭二轮提降；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，河钢12月招标价下调；供应端南方开工回落，产量下滑，但新增产能将投放，库存压力缓解难 [18] - 预计跟随板块低位震荡运行，关注原料价格调整幅度 [19] 硅铁 - 黑链品种偏弱，硅铁市场供需双弱，主力合约期价冲高回落；现货方面厂家降价走货积极性不高，下游需求待改善；成本端兰炭价格高位，煤价回落使兰炭有下滑空间，但用煤用电旺季碳元素估值有支撑；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，河钢12月招标价下调，金属镁市场询盘采购氛围不佳；供给端厂家停产增加，日产有望下滑，但整体减产幅度有限，去库难度大 [20] - 预计跟随板块低位震荡运行，关注兰炭价格及结算电价调整幅度 [20] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2248.59，跌0.18%；商品20指数2571.49，跌0.23%；工业品指数2179.33，跌0.45% [102] - 板块指数：钢铁产业链指数1913.56，今日涨跌幅 -1.59%，近5日涨跌幅 -3.05%，近1月涨跌幅 -3.54%，年初至今涨跌幅 -9.23% [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材继续震荡，近期黑色板块行情波动不大价格区间震荡，12月铁水产量或有下降空间，需等待减产逻辑兑现后观察冬储补库驱动启动，单边区间思路对待，热卷择机参与期现正套或以期权策略辅助现货采销 [2][8] - 硅铁锰硅情绪有所改善价格震荡，近期价格跟随黑色板块反弹但驱动不足，价格将承压偏弱，投资客户逢高空配，产业客户可用累沽期权保护现货敞口 [3][5][8] - 焦煤焦炭焦煤现货竞拍跌幅收窄部分煤种小幅反弹，期货表现依然较弱，预计前期低点会形成强支撑，后续以逢低做多远月合约为主 [6][8] - 铁矿石上方压力较大，处于区间震荡上沿，预计后续因钢厂盈利率下降减产使港口库存持续上升，操作偏向逢高空，空单持有 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 远月合约12月3日，RB2610收盘价3203.00元/吨，涨跌值34.00元，涨跌幅1.07%；HC2605收盘价3324.00元/吨，涨跌值 -1.00元，涨跌幅 -0.03%等 [1] - 近月合约12月3日，RB2605收盘价3169.00元/吨，涨跌值34.00元，涨跌幅1.08%；HC2601收盘价3319.00元/吨，涨跌值 -6.00元，涨跌幅 -0.18%等 [1] - 跨月价差12月3日，RB2605 - 2610为 -34.00元/吨，涨跌值2.00元；HC2601 - 2605为 -5.00元/吨，涨跌值 -8.00元等 [1] - 价差/比价/利润（主力合约）12月3日，卷螺差150.00元/吨，涨跌值 -42.00元；螺矿比3.96，涨跌值0.05等 [1] 现货市场 - 12月3日，上海螺纹现货价格3320.00元/吨，涨跌值0.00元；天津螺纹现货价格3240.00元/吨，涨跌值0.00元等 [1] - 基差12月3日，HC主力基差 -29.00元/吨，涨跌值 -24.00元；RB主力基差151.00元/吨，涨跌值 -36.00元等 [1] 各品种分析 - 钢材周三现货成交降温，主力移仓，盘面01螺纹合约上破乏力，宏观关注美国降息预期博弈和国内重要会议，产业季节性淡季矛盾不突出，热卷库存和产量压力大，12月后或有补库行为，价格低位有支撑 [2] - 硅铁锰硅近期价格跟随黑色板块反弹但驱动不足，钢材价格承压、钢厂利润收缩、铁水下降，合金厂利润不佳但产量偏高，库存和仓单累积，供需过剩格局延续 [5] - 焦煤焦炭现货端焦炭成交情绪一般，焦煤竞拍跌幅收窄部分煤种上调，期货表现弱，基本面钢材数据不错，焦煤受下游补库放缓影响价格走弱，预计前期低点形成强支撑 [6] - 铁矿石走到区间震荡上沿，短期到港回升后续发运维稳，中期铁水承压库存累库，钢厂利润影响生产意愿，预计后续因减产使港口库存上升 [7]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [8] 报告的核心观点 12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，但目前钢材库存水平依旧同比偏高，需求面临转弱压力，钢材盘面上涨乏力；铁矿在冬储补库预期下仍有较强支撑，需求承压煤焦现货价格表现疲软，玻纯供需过剩压制盘面价格；淡季基本面亮点有限，盘面仍存在因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 铁元素相关 - 铁水环比下降，钢厂盈利率进一步压缩，后续部分钢厂有高炉检修计划，铁水预计延续走弱，刚需支撑弱化；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量，港口库存环比累库，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，短期矿价预计震荡运行 [4] - 废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [4] 碳元素相关 - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，后续有1 - 2轮补跌预期，但连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [5] - 焦煤基本面边际小幅恶化，盘面估值偏低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [5] 合金相关 - 矿价中枢抬升、锰硅成本仍处相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行 [5] - 成本表现坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价低位运行 [5] 玻璃纯碱相关 - 供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，价格预计震荡偏弱，反之则价格上行；纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显 [5][8] - 近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，预计短期震荡；长期来看供给过剩加剧，价格中枢将下行，推动产能去化 [8] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交一般，钢厂盈利率下降，减产意愿有限，除螺纹钢产量因检修下降外其他钢材产量维持较高水平；国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，需求面临转弱压力；钢材总体库存延续去化，但库存水平同比偏高，去化速度减弱 [9] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察对北方钢厂生产影响有限；12月中央经济工作会议即将召开，海外有降息预期，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但基本面欠佳，上方空间有限 [9] 铁矿 - 港口成交124.2(+27.8)万吨，掉期主力103.9(+0.33)美元/吨，PB粉797(0)元/吨等；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量；需求端铁水环比下降，刚需支撑弱化；港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放 [10] - 铁水产出有季节性下降预期，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [10] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2134（+0）元/吨，华东地区螺废价差1077（+9）元/吨；本周前两日到货量小幅下降，低于去年同期；现货下降、成材上涨后电炉利润回升，电炉开工时长增加，日耗小幅增加，高炉废钢性价比回升，255家钢厂总日耗回升；255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增，长流程钢厂库存可用天数高于去年同期 [11] - 废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [11] 焦炭 - 期货端昨日盘面震荡运行，守住前日涨幅；现货端日照港准一报价1450元/吨（ 0），01合约港口基差175.5元/吨（ -23）；供应端四轮提涨落地后首轮提降全面落地，原料煤价下移，焦化有利润空间，河南环保限产结束，焦企开工回升，钢厂焦炭产量暂稳，总供应有所回升；需求端钢厂利润承压，减产意愿低，伴随淡季检修增多，铁水产量延续小幅下移；库存端钢厂采购力度稍弱，上游焦企小幅累库但仍持低位 [13] - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，后续有1 - 2轮补跌预期，但连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [13] 焦煤 - 期货端昨日日盘震荡，夜盘小幅下挫，失守前日反弹涨幅；现货端介休中硫主焦煤1370元/吨（ -10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1190元/吨（ 0）；供给端主产地部分煤矿复产，但山西临汾、吕梁等地有新增停减产煤矿，国内煤矿产量延续低位；进口端蒙煤通关保持高位，到年底前进口将对国内产量形成较好补充；需求端焦炭产量有所回升，但中下游前期补库已至高位，市场情绪转冷后采购持续放缓，上游煤矿签单减少，库存延续累积，但总体压力暂时不大；线上竞拍稍有回暖，但现货走弱态势不改，市场情绪扭转仍需时间 [14] - 焦煤基本面虽边际小幅恶化，但盘面当前估值水平仍偏低，国内煤矿低产量状态将延续，中下游冬储补库预期较强，现货价格底部支撑仍在，近月合约价格或保持震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [14] 玻璃 - 华北主流大板价格1080元/吨（-10)，华中1120元/吨（0），全国均价1100元/吨（0）；宏观中性；供应端预期年底仍有冷修，产量环比下行；需求端深加工订单数据略有好转，但下游需求同比偏弱，北方需求下行明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值；昨日玻璃产销高位回落，厂家涨价后下游接受度较低，部分厂家返利促销；当前盘面价格贴水湖北，估值中性，当前冷修尚不足以让玻璃厂持续去库，关注后续冷修情况，若无进一步冷修则价格或有回落压力 [15] - 供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [15] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1145元/吨（+5）；宏观中性；供应端昨日日产10.4万吨阿拉善产量恢复，产量环比回升；需求端重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大；供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段；近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产 [15][17] - 纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显；近期玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主；长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化 [17] 锰硅 - 年末宏观预期升温，黑色板块走势偏强，但锰硅供需宽松压制盘面表现，昨日主力合约期价震荡运行；现货方面，近期钢招定价偏低，市场成交重心调整不大，目前内蒙古6517出厂价5530元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价40.5元/吨度（+0.5）；成本端北方冬储陆续展开、锰硅盘面回暖、锰矿贸易商挺价情绪增加，港口矿价走势偏强，但冶金焦价格首轮提降落地，化工焦价格下调50元/吨；需求方面，淡季钢厂利润情况不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主；供应方面，枯水期云南地区开工持续回落，库存及亏损压力下部分厂家减产停产，近期锰硅产量水平持续下滑，但随着新增产能年底前陆续投放，锰硅整体供应收缩幅度有限，需求同步走弱环境下市场库存压力难有明显缓解 [18] - 矿价中枢抬升、锰硅成本仍处相对高位，但市场供需宽松状态难改、价格上方压力较大，成本向下游传导存在难度，预计盘面价格仍将以低位运行为主，关注原料价格的调整幅度 [18] 硅铁 - 年末宏观预期有所升温，黑链品种价格走势偏强，但市场供需双弱格局延续、压制价格表现，昨日硅铁主力合约期价震荡运行；现货方面，市场观望情绪浓厚，实际成交表现平淡，现货报价持稳运行，目前宁夏72硅铁出厂价5100元/吨（0），府谷99.9%镁锭15950元/吨（-100）；成本端，用煤用电旺季动力煤价格下方支撑偏强、硅铁用电成本难有大幅下调，叠加兰炭价格表现坚挺，硅铁成本估值维持偏高水平；需求端，淡季开启钢厂利润不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主，压制炉料端的价格表现，金属镁方面，镁锭持货商挺价意愿仍存，但需求表现疲态难改，镁锭价格承压走弱；供给端，厂家减产停产情况逐渐增加，但需求同步下滑环境下市场去库难度不减，后市仍需关注主产区的控产动向 [20] - 成本表现坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱格局延续、价格上涨仍显乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价仍将以低位运行为主，关注原料价格及结算电价的调整情况 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材区间窄幅波动，期价静态估值不高但涨价驱动力不足，未来产量或逐步回落需等待减产逻辑兑现，单边以区间震荡思路对待，热卷可择机参与期现正套或用期权策略辅助现货销售 [2][8] - 硅铁锰硅驱动不足价格震荡，供需过剩格局延续价格承压偏弱，投资客户逢高空配，产业客户用累沽期权保护现货敞口 [3][5][8] - 焦煤焦炭现货端内贸市场情绪走弱，期货端弱势运行，本轮下跌接近尾声但驱动不足，单边暂以短线思路对待，中长线观望，套保空单兑现离场 [6][8] - 铁矿石基本面偏弱上方压力明确，预计后续因钢厂减产库存持续上升，操作偏向逢高空，空单持有 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 11月27日远月合约收盘价中，RB2605为3105.00元/吨，HC2605为3281.00元/吨等，各合约有不同涨跌值和涨跌幅 [1] - 11月27日近月合约收盘价中，RB2601为3093.00元/吨，HC2601为3293.00元/吨等，各合约有不同涨跌值和涨跌幅 [1] - 11月27日跨月价差、价差/比价/利润等有相应数值及涨跌情况 [1] 现货市场 - 11月27日上海螺纹、天津螺纹等现货价格有不同涨跌值 [1] - 11月27日上海热卷、杭州热卷等现货价格有不同涨跌值，坯材价差等也有相应数值及涨跌情况 [1] - 11月27日超特粉、炼焦精煤等现货价格有不同涨跌值 [1] - 11月27日各品种基差有相应数值及涨跌情况 [1] 钢材 - 周三现货成交小缩量，价格偏震荡，在3000低点构筑区间支撑有反弹冲动但上方空间未打开，产业矛盾不共振，未来产量逐步回落是产业逻辑主线 [2] 硅铁锰硅 - 近期双硅价格跟随板块震荡，驱动不强，宏观政策利好未证实，基本面因钢材价格承压等导致需求走弱，供给过剩压力仍不减，库存累积较快 [3][5] 焦煤焦炭 - 现货端内贸市场情绪走弱，焦炭有提降预期，焦煤现货竞拍多数下跌，期货端弱势运行，从估值看本轮下跌接近尾声，从驱动看需等待，下游新一轮补库或12月中旬开启 [6] 铁矿石 - 商品市场整体偏震荡，黑链指数抵达震荡区间下沿，铁矿短期到港稍有走弱，中期库存将延续累库，预计后续因钢厂减产库存持续上升，价格较难突破区间 [7]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周油价维持震荡，基本面维持供需过剩、俄罗斯制裁风险不确定性增强格局，11月21日美国对俄罗斯制裁将生效，短期美国、俄罗斯表态影响盘面预期；美国EIA商业原油累库，全球石油小幅去库，因汽柴油利润高企，近期欧美炼厂开工恢复，中东炼厂检修率仍偏高，短期俄罗斯港口中断支撑迪拜月差，但全球供应压力、OPEC潜在增产计划限制上方高度，短期月差、绝对价格维持震荡格局，四季度维持逢高空配思路[5] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年11月13 - 19日，WTI从58.69美元/桶变化至59.44美元/桶，变化-1.30美元/桶；BRENT从63.01美元/桶变化至63.51美元/桶，变化-1.38美元/桶；DUBAI从64.45美元/桶变化至64.66美元/桶，变化-0.54美元/桶等[3] 日度新闻 - 克里姆林宫表示如有需要可立即安排俄罗斯总统普京与美国总统特朗普通话[3] - 俄乌和平进程信号下跌引发国际油价下跌，若俄乌冲突终结可能为俄罗斯石油出口增加铺平道路，加剧市场对供应过剩的担忧，有专家称一旦遭制裁的俄罗斯原油全部涌入市场，油价很可能最终跌至50美元区间低端；随着11月21日美国对俄罗斯石油巨头制裁期限临近，市场承受最大压力，地缘政治风险溢价下降将促使投资者更聚焦疲弱的供需基本面[3] - 沙特9月原油出口增至七个月新高，产量创近两年半峰值，9月原油出口量增至646.0万桶/日，产量达到996.6万桶/日，欧佩克+八国集团9月解除减产，沙特产量增加但原油和成品油出口量只增加一小部分，差额被国内消耗[4] 库存情况 - EIA报告显示，11月07日当周美国原油出口减少155.1万桶/日至281.6万桶/日；国内原油产量增加21.1万桶至1386.2万桶/日；除却战略储备的商业原油库存增加641.3万桶至4.28亿桶，增幅1.52%等[5] - 阿联酋富查伊拉港截至11月12日当周成品油总库存为2118.1万桶，较一周前增加320.4万桶[5] - 截至11月08日当周，日本商业原油库存较之前一周下降353966千升，至10379001千升[5] - 11月7 - 13日汽柴均去库，汽油1041.49万吨，下跌1.52%，柴油1281.56万吨，环比下跌0.63%，主营、地炼汽柴均跌、社会汽柴均涨，主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润环比反弹[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一段时间钢材产量逐步回落是产业逻辑主线，需等待减产逻辑兑现；双硅供需过剩格局延续，价格将承压偏弱；11月煤价有下行压力，行情震荡偏弱；铁矿石基本面偏弱，操作偏向逢高空 [3] - 钢材单边观望，热卷择机参与期现正套或用期权策略辅助现货销售；硅铁锰硅投资客户逢高空配，产业客户用累沽期权保护现货敞口；焦煤焦炭单边短线为主，中长线观望，前期套保空单部分平仓；铁矿石空单持有 [3] 各品种情况总结 钢材 - 周二期现价格持稳，现货成交量回落，市场主动追涨动能偏弱，下个宏观观察期在12月初以后 [2] - 钢材期价静态估值不算高，打压价格安全边际不够；涨价驱动力不足，需求爆发力缺失，产业数据无改善迹象；钢厂有远端减产担忧，产业上下游无法形成共振逻辑 [3] 硅铁锰硅 - 随着钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水向下调整，双硅周度表需下滑至年内低点，终端需求淡季来临，负反馈压力累积 [3] - 合金厂利润不佳但产量依旧偏高，自身减产或控产驱动不足，中期供给过剩压力不减，库存和仓单数量趋于累积 [3] - 煤焦价格走强，成本支撑走强，但供需过剩格局延续，价格将承压偏弱 [3] 焦煤焦炭 - 现货端内贸市场情绪走弱，焦煤现货竞拍多数下跌，港口贸易准一焦炭报价下降，蒙煤口岸通关高位运行，报价下调，部分煤种流拍 [3] - 期货端煤焦开盘急跌，题材炒作结束后回归原先趋势寻底，近月弱于远月 [3] - 焦煤供给端利好弱化，煤矿库存转增，蒙煤通关放量，下游暂缓补库，钢厂利润下降后铁水减少，煤焦需求边际走弱，高估值难以持续 [3] - 11月煤价有下行压力，行情震荡偏弱，预计下降幅度有限，若后续国内供给持续偏低，12月中旬附近市场或开启补库，煤价可能再度上涨 [3] 铁矿石 - 基本面看，铁矿石短期到港稍有走弱，后续发运影响不大，库存将延续累库，铁水回升源于钢厂复产和环保限产影响结束 [3] - 钢厂利润影响生产意愿，后续更多波动来自钢厂减产，供需影响下港口库存将持续上升，虽价格在区间底部反弹，但受库存压力影响，区间较难突破，操作偏向逢高空 [3] 期货市场数据总结 远月合约 - 11月18日，RB2605收盘价3139元/吨，涨11元，涨幅0.35%；HC2605收盘价3295元/吨，涨4元，涨幅0.12%；I2605收盘价757.5元/吨，涨8元，涨幅1.07%；J2605收盘价1795元/吨，跌47元，跌幅2.55%；JM2605收盘价1232元/吨，跌38元，跌幅2.99% [1] 近月合约（主力合约） - 11月18日，RB2601收盘价3090元/吨，涨14元，涨幅0.46%；HC2601收盘价3286元/吨，涨7元，涨幅0.21%；I2601收盘价792元/吨，涨11元，涨幅1.41%；J2601收盘价1649.5元/吨，跌48.5元，跌幅2.86%；JM2601收盘价1159元/吨，跌46.5元，跌幅3.86% [1] 跨月价差 - 11月18日，RB2601 - 2605价差 - 49元/吨，涨1元；HC2601 - 2605价差 - 9元/吨，跌2元；I2601 - 2605价差34.5元/吨，涨2.5元；J2601 - 2605价差 - 145.5元/吨，跌8元；JM2601 - 2605价差 - 73元/吨，跌6元 [1] 价差/比价/利润 - 11月18日，卷螺差196元/吨，跌9元；螺矿比3.9，跌0.03；煤焦比1.42，涨0.01；螺纹盘面利润 - 99.3元/吨，涨17.48元；焦化盘面利润108.03元/吨，涨7.33元 [1] 现货市场数据总结 部分现货价格 - 11月18日，上海螺纹3250元/吨，涨10元；天津螺纹3260元/吨，持平；广州螺纹3420元/吨，涨20元；唐山普方坯2970元/吨，持平；普氏指数105.2，跌0.1 [1] - 上海热卷3270元/吨，跌50元；杭州热卷3310元/吨，跌50元；广州热卷3290元/吨，跌50元；坯材价差280元/吨，涨10元；日照港PB粉787元/吨，跌5元 [1] - 青岛港超特粉685元/吨，涨2元；某矿740元/吨，涨2元；煤1380元/吨，持平；甘其毛都炼焦精煤1580元/吨，持平；青岛港准一级焦（出库）787元/吨，跌3元 [1] 基差 - 11月18日，HC主力基差 - 16元/吨，跌34元；RB主力基差160元/吨，涨17元；I主力基差30元/吨，持平；J主力基差84.42元/吨，跌60.5元；JM主力基差251元/吨，涨51元 [1]

报告行业投资评级 |行业|投资评级| | ---- | ---- | |铁矿石|震荡| |煤焦|反弹| |卷螺|震荡| |玻璃|反弹| |纯碱|偏弱| |上证50|震荡| |沪深300|震荡| |中证500|反弹| |中证1000|反弹| |2年期国债|震荡| |5年期国债|震荡| |10年期国债|上行| |黄金|高位震荡| |白银|高位震荡| |原木|偏弱震荡| |纸浆|底部盘整| |双胶纸|震荡| |豆油|区间运行| |棕油|区间运行| |菜油|区间运行| |豆粕|反弹| |菜粕|反弹| |豆二|反弹| |豆一|反弹| |生猪|震荡偏强| |橡胶|震荡| |PX|观望| |PTA|震荡| |MEG|偏弱| |PR|观望| |PF|观望| 报告的核心观点 美联储如期降息且中美初步会晤，宏观利好落地，各行业价格回归基本面，不同行业受供需、政策、宏观经济数据等多种因素影响，呈现出不同的走势和投资机会[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：中国47港到港总量创近年最高，环比增59%，铁水高位回落，地产新开工降至2005年水平，内需疲弱，港口库存增加，供需过剩格局难改，市场对钢材负反馈存犹疑，原料端强于成材[2] - 煤焦：海外美联储降息、中美关系缓和、国内十五五规划超预期，焦煤价格拉涨，产业端供给担忧加剧，市场核心矛盾是钢厂低利润，焦炭开启第三轮提涨，短期走势震荡偏强[2] - 卷螺：螺纹钢静态估值偏低，铁水高位回落，核心在钢材需求，内需疲弱难改，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度，钢材供需矛盾仍存，震荡调整为主[2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，11月中旬逐步落地，涉及4条产线冷修，产能约3000吨，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，需降低日熔量解决过剩矛盾，关注产线冷修及政策情况[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指表现不一，部分板块有资金净流入或净流出，中国10月标普服务业和综合PMI有变化，中方公布落实中美经贸磋商共识举措，市场短期盘整，中期趋势上行，建议股指多头持有[2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等部分指标持平或下行，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有[4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性受地缘政治风险支撑，商品属性上中国实物金需求上升，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动，预计维持高位震荡[4] - 白银：与黄金类似，维持高位震荡[4] 轻工 - 原木：港口日均出货量环比减少，下游转向淡季，需求走弱，10月新西兰发运量增加，9月我国针叶原木进口量季节性增加，港口库存累库，现货价格偏稳，关注期货交割规则优化情况，预计价格偏弱震荡[6] - 纸浆：现货价格偏稳，针叶浆外盘价下跌，阔叶浆外盘价上涨，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计底部盘整[6] - 双胶纸：现货价格偏稳，华南新产能放量，供给有压力，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计价格震荡[6] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆使市场缺数据指引，担忧美豆出口，棕油主产国增产季末期库存高位，原油价格弱拖累油脂市场，国内油脂供应充裕需求弱，预计区间运行[6] - 粕类：中国下调部分美国农产品关税，美豆价格反弹取决于中国采购规模和出口节奏，巴西大豆种植率低，国内油厂开机率回升，豆粕供应增加需求疲软，预计在贸易乐观预期及美豆提振下反弹[6] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅下跌，肥猪与标猪价差扩大，散户压栏惜售，部分养殖场出栏节奏调整，结算均价上涨，二次育肥积极性提升，预计下周结算价或上涨，开工率上升，未来一周生猪周均价或环比上涨[7] - 橡胶：云南原料供应稳定价格下调，海南受天气影响产量低，泰国杯胶价格上涨，越南供应压力改善，库存处于较低水平，需求端轮胎企业产能利用率上升，天然橡胶库存下降，短期内胶价宽幅震荡[7] 聚酯 - PX：OPEC+增产、美油库存增长致油价下跌，PX短期供增需减，中期供需有压力，PXN价差反弹空间有限，价格跟随油价波动[9] - PTA：中长期油价预期偏弱，PXN价差空间受限，成本端支撑削弱，供应边际下降但有新装置试车，下游负荷略微抬升，供需边际改善，价格跟随成本波动[9] - MEG：上周到港量和国产负荷回升，供应处于高位，需求端聚酯负荷有韧性但后续存忧，未来供需预期过剩，短期成本端波动大，远月累库压力压制价格[9] - PR：油价下跌，原料无力支撑，供需僵持，聚酯瓶片市场或震荡整理[9] - PF：隔夜油价下调，市场缺乏利好提振，涤纶短纤市场或偏弱整理[9]

市场行情表现 - 11月5日红枣期货主力合约低位震荡运行 开盘报9675元/吨 最高触及9755元 最低探至9560元 跌幅达1.37% [1] - 红枣行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱 [1] 机构观点汇总 - 河北崔尔庄市场到货3车 广东如意坊市场到货6车 市场货源供应充足 [1] - 陈货比新货更受市场青睐 新货价格高于陈货市场接受度一般 [1] - 盘面大幅下跌导致前期锁定的陈枣逐步流出 按盘面减600至1000元/吨的价格出售 陈枣现货抛售压力增大 [1] - 今年整体产量维持55万吨±5万吨 整体供需过剩比较明确 [1] 供需与价格分析 - 河北沧州崔尔庄到货偏弱主要受北方大雾天气影响 但现货价格维持稳定 [2] - 红枣消费进入传统旺季 北方入冬时间或提前对消费带动积极 双十一消费节点均会带动终端消费 [2] - 新季红枣尚未集中上市 市场观望情绪较浓 [2] 资金与市场情绪 - 近期红枣市场整体情绪悲观 主力合约出现盘面增仓下行走势 价格持续回调 [2] - 周线级别红枣期货价格已突破前期颈线位 阴线力度扩大 市场情绪偏弱 [2] - 空头主力席位资金持续流入 多空持仓比逐步下滑 空头力量占据主动 [2] 后市展望与策略 - 维持反弹逢高空的策略 操作方面把握区间运行中高位沽空的机会 [1][2] - 期货盘面经过一轮调整后风险得到释放 机会或有显现 [2] - 预计红枣短期大概率仍以震荡偏弱运行为主 [2]