30年国债ETF博时市场表现 - 截至2025年5月26日09:59，30年国债ETF博时(511130)上涨0.05%，最新价报111.92元 [3] - 盘中换手率4.66%，成交额3.18亿元，近1月日均成交25.42亿元 [3] - 最新规模达68.12亿元，创近1月新高 [4] - 最新份额达6098.97万份，创近1月新高 [5] 资金流动与杠杆情况 - 近3天连续资金净流入，合计9274.49万元，日均净流入3091.50万元，最高单日净流入5359.25万元 [5] - 最新融资买入额7891.98万元，融资余额5438.72万元，显示杠杆资金持续布局 [5] 收益与风险指标 - 近1年净值上涨14.97%，在指数债券型基金中排名前0.79% [5] - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨4个月累计涨幅10.58%，月盈利概率71.59%，持有1年盈利概率100% [5] - 近1年夏普比率1.02，近6个月超越基准年化收益0.32% [5] - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [6] 产品结构与跟踪情况 - 紧密跟踪上证30年期国债指数，样本选取符合30年期国债期货近月合约可交割条件的沪市国债 [3] - 近1年跟踪误差0.071%，管理费率0.15%，托管费率0.05% [6] 行业分析与策略观点 - 华泰证券认为债市维持窄幅波动，存款利率下行利好非银配置需求，中债是全球利率洼地 [3] - 建议短期关注非银配置、PMI数据和债券供给，维持十年国债1.5%-1.8%区间波动判断 [3] - 长期限利率债交易重于配置，建议逢调整买入，政金债性价比略有提升 [3]

证券研究报告 固收 沿着债市定价体系找机会 华泰研究 2025 年 5 月 25 日│中国内地 利率周报 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴宇航 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 欧阳琳 SAC No. S0570123070159 ouyanglin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 朱逸敏 SAC No. S0570124070133 zhuyimin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 与信贷等广谱利率对比：债市定价基本合理 债券与存贷款之间会通过比价效应和机构行为传导。但本次 LPR 下调后， 一些银行通过减少加点幅度，仍维持新增按揭贷款 3%的原利率。如果 3% 是房贷利率的 ...

报告核心观点 贸易摩擦缓和使债市转向防御，多数资产完成八成以上修复，资金面重演一季度场景可能性低，长端利率打开空间需短端带动，各期限利率运行空间逼仄，曲线或平坦偏弱震荡 [2][3][4][5] 策略思考：债市如何定价“关税缓和” 债市防御姿态 中美谈判缓和信号使市场修正悲观定价，长端利率先下行，后资金面风波引发担忧，机构行为趋于保守，中长债基久期中位数回落，超长端卖出量增加，交易盘与配置盘力度下降 [2][7] 资产修复程度 从“修复率”看，多数资产完成八成以上修复，权益资产超额反弹，商品修复乏力，考虑资金后债市修复程度不低，10年期国债利率本身修复约30%，纳入资金成本后整体修复程度不低，若资金不重演一季度场景，利率上行风险可控 [3][10][13] 一季度场景重演风险 一季度“紧资金”因货币政策重心切换，当前宏观环境与一季度有共性也有差异，内需不确定性高、地产销售放缓、价格压力传导、汇率压力缓和、外部环境中期不确定性高、权益无主线行情，资金面重演一季度场景可能性降低，从基本面指标看，当前长端利率处于合理区间偏下沿 [4][15][16] 长端空间打开条件 长端空间打开需短端带动，目前隔夜资金利率回落至政策利率附近，下行动力减弱，传导链条需等待催化剂，可关注央行对汇率态度和是否重启国债买卖操作，二季度央行可能重启国债买卖平抑市场波动，大行在短端市场集中净买入是前兆，当前稳汇率压力不大，若汇率压力缓解，可能打通传导链条，当前市场估值合理，期限利差低，长端向下依赖1年期品种，资金成本待央行购债等信号触发，各期限利率空间窄，曲线或平坦偏弱震荡 [5][20][25] 交易复盘：债市回调 资金面情况 本周央行公开市场净回笼资金，周四降准释放1万亿流动性，当日有1250亿1年期MLF到期，周内7天期逆回购和MLF合计净回笼4751亿，各期限资金利率中枢下移，但周五DR007大幅上行11bp，前期利率下行，后期受MLF到期、利率债净缴款和央行净回笼影响上行 [34][35][38] 债市表现 本周各期限国债收益率上行，1年期上行3bp至1.45%，10年期上行4bp至1.68%，10 - 1期限利差小幅走阔，贸易和谈结果超预期及资金面后期收紧使债市情绪偏弱，各期限回调，周一债市下跌，周二弱反弹，周三持平，周四小幅上行，周五早盘上行午后下行基本持平 [39][40] 基金久期与分歧度 5月12 - 16日，公募基金久期中位值下降0.04至2.93年，处于过去三年72%分位，久期分歧度指数持平于0.58，处于过去三年85%分位 [42] 利率同步指标 本周利率十大同步指标中“利好”占比8/10，PMI供需平衡度趋势值、铜金比发出“利空”信号，其它指标发出“利好”信号 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降准降息兑现，货币后续易松难紧，债市定价权重向基本面倾斜，短期内利率债或维持窄幅震荡，中长期债券收益率震荡下行 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月7日，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，央行、金融监管总局、证监会提出具体政策措施 [3] 点评 - 4月政治局会议明确“适时降息降准”，叠加4月PMI数据明显弱于季节性，打开货币宽松窗口，4月制造业PMI回落至49.0%，跌回荣枯线下，环比下行幅度大于季节性，是近3年同期最低，近10年同期次弱表现，新订单、生产两大分项的环比变化拖累制造业PMI，供需双弱压制制造业PMI，反映出关税对制造业预期已有所冲击，货币政策后续或易松难紧 [3] 降准情况 - 本次将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，调降后整体存款准备金率的平均水平从6.6%降低到6.2%，4月央行开展12000亿元买断式逆回购操作，4月MLF净投放5000亿元、买断式逆回购净回笼5000亿元，体现政策重回对资金面的呵护态度 [4] 降息情况 - 下调政策利率0.1个百分点，从1.5%下调到1.4%，预计带动贷款市场报价利率（LPR）随之下行0.1个百分点，央行将引导商业银行下调存款利率，预计资金利率打开下行空间，近期部分农商行已下调存款挂牌利率，预计中小银行下调存款挂牌利率将缓解大行资金分流压力，提升资金面稳定性 [5] - 降低所有结构性货币政策工具利率0.25个百分点，推动银行加大支持经济结构转型，新设5000亿元服务消费与养老再贷款，激励金融机构加大对服务消费重点领域和养老产业的金融支持，将科技创新和技术改造再贷款额度由5000亿增加至8000亿，支持“两新”政策加力扩围，将支农支小再贷款总体额度增加3000亿至3万亿，支持银行扩大对涉农、小微，特别是中小民营企业的贷款投放，截至2025年一季度末，结构性货币政策工具存续10项，余额合计5.9万亿元，当前投向主要在PSL和支农支小再贷款，后续有待进一步观察使用情况 [5] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上的首套房利率由2.85%降为2.6%，其他期限的利率同步调整，预计每年将节省居民公积金贷款利息支出约超200亿元，有利于支持居民家庭的刚性住房需求，预计一定程度有助于房地产市场的止跌企稳 [5] 投资策略 - 短期内利率债或维持窄幅震荡，中长期维度继续持债券收益率震荡下行的观点，建议10Y国债在1.60%-1.70%区间波段交易，品种上建议选择高流动性的10Y活跃券 [6]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年5月8日10:11，30年国债ETF(511090)上涨0.22%，最新价报124.39元 [1] - 盘中换手率达10.76%，成交额17.46亿元，市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交92.10亿元，最新规模达161.93亿元 [1] 货币政策动态 - 央行宣布降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 政策利率降低0.1个百分点，释放宽松信号 [1] - 金融监管总局和证监会同步推出"一揽子金融政策"支持稳市场 [1] 债券市场分析 - 外需压力与国内基本面不稳固促使二季度对冲政策发力 [2] - 债市定价权重向基本面倾斜，短期内利率债或维持窄幅震荡 [2] - 中长期债券收益率预计震荡下行，因就业、地产等问题催生需求不足 [2] 30年国债ETF产品特性 - 紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为25-30年记账式国债 [2] - 交易门槛低（最小单位100份约1万元），支持T+0回转交易 [3] - 做市商机制保障流动性，买卖即时成交且对手盘充足 [3] 配置价值分析 - 可作为平衡组合久期或对冲权益仓位的工具 [3] - 配置价值和交易价值突出，适合个人投资者直接参与 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 站在4月底展望5月，投资者对长债及超长债偏好提升，对信用品种关注度环比下降，或存在“看多不做多”特征 [1] - 投资者对5月债市有六点主流预期，包括长债及超长债偏好提升、特朗普关税政策或促进降准降息、货币宽松预期强、5月债市整体走强曲线牛平概率高、10年和30年国债收益率运行区间判断较窄行情震荡、实操层面想法中性倾向保持仓位稳定 [1] 根据相关目录分别进行总结 长债偏好有所提升 - 4月25日发布债市调查问卷，截至4月27日晚24点收到331份有效问卷，涵盖各类机构和个人投资者 [8] - 调查结果显示投资者对长债及超长债偏好提升，对信用品种关注度环比下降；特朗普关税政策或促进降准降息，对债市利好可持续；货币宽松预期强，多数投资者预期5 - 6月降准，三季度降息；多数投资者认为5月债市整体走强，曲线牛平概率高；多数投资者对10年和30年国债收益率运行区间判断较窄，行情震荡；实操层面想法中性，倾向保持仓位稳定，或“看多不做多” [10] 各问题调查结果总结 - **Q1：5月10年国债收益率上、下限**：下限集中在1.60%以下及1.60% - 1.70%（含）居多，分别占48%、45%，突破前低1.6%需多次博弈；上限76%投资者认为在1.80%以内，11%认为在1.80% - 1.85%（含），反映投资者认为5月债市围绕关税政策交易，10年国债利率难回4月前高 [11] - **Q2：5月30年国债收益率上、下限**：下限41%投资者认为小于1.8%，43%认为在1.80% - 1.85%（含）；上限53%投资者认为在1.90% - 2.00%（含），31%认为在1.90%以内，投资者对30年国债利率运行判断区间下移，5月债市或震荡偏强 [14] - **Q3：二季度经济走势**：62%投资者认为同环比均走弱，占比较4月明显提升；22%认为同比回升、环比弱于季节性；10%认为同比回升、环比持平季节性；5%认为同比回升、环比超过季节性，较4月明显下降，经济基本面预期与现实背离需验证 [19] - **Q4：今年降准、降息时间**：降准66%投资者认为5 - 6月会降准，17%认为三季度会降准；降息49%投资者认为三季度会降息，31%认为5 - 6月会降息，12%认为2025年年内不会降息，投资者对降准预期更强，关税政策对降息预期推动作用大于降准预期 [21] - **Q5：特朗普关税政策对债市后续影响**：46%投资者认为可能促进降准降息政策尽快落地，对债市利好可持续；27%认为后续围绕关税政策降温预期，利好结束；15%认为可能引发非美国家对我国加征关税，利好可持续；12%认为可能加强政策面稳资本市场决心，利好结束，投资者普遍认为影响偏利多 [23] - **Q6：5月债券市场行情演绎**：27%投资者认为5月利率曲线整体走强曲线牛平；26%认为整体走强曲线牛陡峭；16%认为走势较难判断；10%认为短端强，长端弱；10%认为短端弱，长端强，投资者对5月债市行情乐观者居多，在曲线牛平与牛陡间有分歧，当前对曲线牛平期望提升 [25] - **Q7：当前债市操作**：49%投资者认为应保持仓位基本稳定；23%认为应持币观望，待回调至预期点位后加仓；13%认为可开始加仓；11%认为适当止盈并减仓；4%认为应降久期控制风险，多数投资者实操层面中性 [29] - **Q8：5月看好的债券品种**：18%和17%投资者认为长利率债和超长利率债机会确定；15%、10%和10%投资者看好中短利率债、同业存单和地方债；约9%投资者偏好中低等级城投债，投资者对利率品种倾向性高，偏好品种由短端切换为长端及超长端 [32] - **Q9：5月债市定价主线逻辑**：31%投资者认为央行货币政策态度和资金面走势是定价主线；16%和15%投资者认为财政发力及政府债发行、地产、PMI等基本面数据是定价主线；13%投资者认为美国关税政策落地情况是定价主线，投资者最关注货币政策和资金面，对国内基本面和政府债发行关注度也较高 [34]