量化模型与构建方式 1. 三维择时框架模型 * **模型名称**：三维择时框架[4][13] * **模型构建思路**：通过市场分歧度、流动性和景气度三个维度的趋势变化，综合判断市场整体走势[4][7]。 * **模型具体构建过程**：模型分别构建三个指数，并根据其趋势方向进行综合判断[4][7]。 1. **市场分歧度指数**：衡量市场参与者观点的离散程度，上行趋势表示市场分歧加大[4][19]。 2. **市场流动性指数**：衡量市场资金面的松紧程度[4][20]。 3. **A股景气度指数2.0**：衡量上市公司整体经营状况和盈利趋势[4][23]。 4. 将三个指数的趋势（上行或下行）进行组合，形成对市场（如上涨、下跌、震荡）的综合判断[4][7][13]。 2. 热点趋势ETF策略模型 * **模型名称**：热点趋势ETF策略[30] * **模型构建思路**：结合价格形态、技术支撑阻力以及市场短期关注度（换手率）来筛选ETF，构建风险平价组合[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **初筛**：根据K线形态，选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF[30]。 2. **构建支撑阻力因子**：根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度构建因子[30]。 3. **筛选关注度**：在支撑阻力因子的多头组中，选择近5日换手率/近20日换手率最高的10只ETF，即短期市场关注度明显提升的品种[30]。 4. **组合构建**：对最终选出的10只ETF构建风险平价组合[30]。 3. ETF三策略融合模型 * **模型名称**：ETF三策略融合轮动模型[34][36] * **模型构建思路**：将基于基本面、质量低波、困境反转三个不同维度的行业轮动策略进行等权融合，实现因子与风格互补，降低单一策略风险[34]。 * **模型具体构建过程**： 1. **策略一：行业轮动策略**。核心因子包括超预期景气度、行业龙头效应、行业动量、拥挤度、通胀beta，旨在宏观适配性强，覆盖行业多维度特性[35]。 2. **策略二：质量低波风格驱动策略**。核心因子包括个股动量、个股质量、个股波动率，聚焦个股质量与低波，防御性突出[35]。 3. **策略三：困境反转策略**。核心因子包括PB_zscore、分析师长期预期、短期筹码交换，旨在捕捉估值修复与业绩反转机会[35]。 4. **策略融合**：将上述三个策略的输出进行等权组合，形成最终的行业/ETF推荐[34][36]。 4. 资金流共振策略模型 * **模型名称**：融资-主动大单资金流共振策略[46][49] * **模型构建思路**：利用融资融券资金流和主动大单资金流两个维度，寻找资金共振流入的行业，通过合理的因子构建和筛选提高策略稳定性[46]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建行业融资融券资金因子**：个股层面计算融资净买入-融券净卖出，加总到行业，再经过barra市值因子中性化，取最近50日均值后的两周环比变化率[46]。 2. **构建行业主动大单资金因子**：计算行业净流入，经过最近一年成交量时序中性化后排序，取最近10日均值[46]。 3. **策略构建**：在主动大单因子的头部打分行业内，剔除融资融券因子的头部行业（研究发现其有稳定的负向超额收益），以提升策略稳定性。进一步剔除大金融板块[46]。 4. **行业推荐**：每周选择两种资金流有共振效应的行业作为多头推荐[49]。 5. 全天候配置模型 * **模型名称**：全天候配置策略[53] * **模型构建思路**：通过循环对冲设计对冲构型，绕过宏观因素预测，直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益[53]。 * **模型具体构建过程**：策略遵循资产选择、风险调整、结构对冲三项基本原则[53]。按风险水平分为两个版本： 1. **高波版**：采用“四层结构化-股债金风险平价”构型[57][58]。 2. **低波版**：采用“五层结构化-风险预算”构型[59][63]。 模型的回测效果 1. **热点趋势ETF策略模型**[30] * 2025年以来收益率：61.57% * 2025年以来相对沪深300超额收益率：39.58% 2. **ETF三策略融合模型**[39][40] * 总周期（2017/4/10 - 2026/3/6）组合收益率：12.06% * 总周期夏普率：0.73 * 总周期超额收益率（相对基准）：9.39% * 总周期信息比率(IR)：0.97 * 总周期最大回撤：-24.55% * 2026年以来收益率：0.91% 3. **资金流共振策略模型**[46][47] * 2018年以来费后年化超额收益：14.3% * 2018年以来信息比率(IR)：1.4 * 上周（报告期）绝对收益：-3.98% * 上周（报告期）超额收益（相对行业等权）：-2.12% 4. **全天候配置模型**[64][65] * **高波版**： * 截至2025年年化收益率：11.8% * 截至2025年年平均最大回撤：3.6% * 截至2025年夏普比率：2.3 * 2026年以来收益率：3.1% * **低波版**： * 截至2025年年化收益率：8.8% * 截至2025年年平均最大回撤：2.0% * 截至2025年夏普比率：3.4 * 2026年以来收益率：1.3% 量化因子与构建方式 1. 风格因子 * **因子名称**：贝塔因子、动量因子、流动性因子[67] * **因子构建思路**：用于刻画市场当前呈现的风格特征[67]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算过程，但指出本周市场呈现“高贝塔高动量高流动性”风格，即高贝塔、高动量、高流动性个股表现占优[67]。 2. Alpha因子（通用构建说明） * **因子构建思路**：从多维度观察因子表现，包括不同时间窗口、宽基指数和行业板块[68]。 * **因子具体构建过程**：因子收益测算采用流通市值加权，计算因子多头（前1/5组）收益。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理；规模因子仅进行行业中性化处理[68]。 2.1 时间维度表现突出的因子 * **因子名称**：1年-1个月的收益率因子 (mom 1y 1m)[69][71] * **因子构建思路**：衡量过去1年剔除最近1个月后的收益率，属于动量因子的一种变体[71]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但根据名称推断为过去250个交易日收益率减去过去20个交易日收益率。 * **因子名称**：营业利润占销售费用比因子 (oper salesexp)[69][71] * **因子构建思路**：衡量企业营业利润相对于销售费用的效率，属于盈利质量因子[71]。 * **因子具体构建过程**：$$营业利润TTM / 销售费用TTM$$[71] 2.2 指数维度表现突出的因子 * **因子名称**：营业利润销售费用比因子 (oper salesexp)[73][74] * **因子构建思路**：同2.1中所述[74]。 * **因子名称**：单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）因子 (roa q delta adv)[73][74] * **因子构建思路**：衡量单季度资产回报率相对于去年同期的变化，考虑了业绩快报和预告信息，属于盈利增长因子[74]。 * **因子名称**：一致预测营业收入变化占比因子 (mom3 rev fy1)[73][74] * **因子构建思路**：衡量分析师对未来一年营业收入一致预测在近3个月内的变化幅度，属于预期修正因子[74]。 * **因子具体构建过程**：$$(当前一致预测营业收入FY1 - 3个月前一致预测营业收入FY1) / |3个月前一致预测营业收入FY1|$$[74] * **因子名称**：十二个月残差动量因子 (specific mom12)[73][74] * **因子构建思路**：剔除市场、行业等共同因素影响后的过去12个月特异性收益动量[74]。 * **因子名称**：单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）因子 (yoy np q adv)[73][74] * **因子构建思路**：衡量单季度净利润相对于去年同期的增长率，考虑了业绩快报和预告信息[74]。 因子的回测效果 （注：报告中对因子的测试结果主要为近期表现和近一年在不同指数内的多头超额收益，以下按此口径分组列出） 1. 近期（近一周及近一月）表现 1. **1年-1个月的收益率因子 (mom 1y 1m)**[71] * 近一周多头超额收益：1.18% * 近一个月多头超额收益：-0.32% 2. **营业利润占销售费用比因子 (oper salesexp)**[71] * 近一周多头超额收益：1.13% * 近一个月多头超额收益：3.37% 2. 近一年在不同指数内的表现（多头超额收益） 1. **营业利润销售费用比因子 (oper salesexp)**[74] * 沪深300中：35.65% * 中证500中：-1.17% * 中证800中：25.76% * 中证1000中：15.02% 2. **单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）因子 (roa q delta adv)**[74] * 沪深300中：34.46% * 中证500中：3.13% * 中证800中：25.81% * 中证1000中：17.31% 3. **一致预测营业收入变化占比因子 (mom3 rev fy1)**[74] * 沪深300中：26.47% * 中证500中：12.61% * 中证800中：26.99% * 中证1000中：17.94% 4. **十二个月残差动量因子 (specific mom12)**[74] * 沪深300中：33.80% * 中证500中：11.30% * 中证800中：29.57% * 中证1000中：15.44% 5. **单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）因子 (yoy np q adv)**[74] * 沪深300中：29.31% * 中证500中：8.84% * 中证800中：28.15% * 中证1000中：22.86%

择时观点 - 三维择时框架（流动性下行、分歧度上行、景气度上行）发出市场震荡下跌判断[5][8] - 沪深300指数近期市场缩量明显，中期上涨节奏可能进一步放慢[5][8] 板块与资金流 - 近1周通信设备指数ETF份额流入208%，科创信息流入156%[5][27] - 近1周细分有色指数ETF份额流出17%，智选沪深港科技50流出17%[5][27] - 两融资金上周在有色金属行业净流入0.51亿元，大单资金在机械行业净流入9.62亿元[5][40] - 基于资金流共振，本周推荐食品饮料与纺织服装行业[5][44] 策略表现 - ETF热点趋势策略2025年以来收益54.82%，超额收益33.27%[5][28] - 三策略融合ETF轮动策略自2017年4月10日至2026年2月6日累计收益率12.22%，夏普率0.74[5][36][38] - 全天候配置高波版截至2025年年化收益率11.8%，夏普比率2.3；2026年以来收益率2.3%[5][59] 因子与风格 - 本周市场呈现“高价值高杠杆高波动”风格，价值因子收益1.48%，杠杆因子收益0.70%[5][61] - 近一周流动性冲击因子多头超额收益最佳，达1.56%[5][64][66] - 大市值股票中，单季度ROA同比差值因子在沪深300内超额收益达28.25%[5][67][68]

核心观点 - 全球资产配置逻辑正从主题叙事转向盈利兑现，大类资产配置中权益资产是优先选择 [1][2] - 宏观情景聚焦于“AI叙事延续”与“克制型降息”的组合，不同风险偏好可对应四象限布局投资 [1][3] - 采用风险平价策略可实现全天候配置，以平衡各类资产风险，当前国内组合以短债为基础，适度搭配黄金及权益资产 [1][4] 大类资产配置观点 - **权益资产整体向上弹性**：A股依托债股比价优势与政策支持步入“慢牛”第二阶段，美股受益于AI效率红利实现利润率扩张，日韩股市凭借科技产业链优势盈利显著上修 [2] - **商品中长期具备配置价值**：商品受AI驱动的资源定价重构、实物囤积需求及地缘“安全溢价”支撑，长牛格局稳固 [2] - **债券需严控长端风险**：中债长端受风险偏好回升与发行压力影响震荡修复，美债面临财政风险与通胀预期上行压力，策略上宜采取“短久期+陡峭化”并搭配TIPS对冲通胀 [1][2] 宏观情景与投资策略布局 - **风险偏好型策略**：关注“强降息+强AI”组合，重点配置中小盘成长、大盘成长及黄金，以把握流动性与科技红利共振的高弹性收益 [3] - **稳健型策略**：选择“强降息+弱AI”防御组合，以长债、黄金、大盘价值股为核心，获取稳定收益并控制回撤 [3] - **低波动需求策略**：布局“弱降息+弱AI”现金为王组合，通过短债与大盘价值股锁定确定性收益，避免市场波动冲击 [3] 全天候配置策略 - 风险平价策略通过平衡各类资产风险贡献，能够捕捉降息周期中债券与黄金的确定性收益，同时对冲AI叙事带来的估值波动风险 [4] - 当前国内全天候策略组合以短债打底，适度搭配黄金及权益资产 [1][4] - 投资中需避免单一风险因素冲击组合收益高位，强劲的EPS上修提供了安全垫 [1][4]

峰会概况 - 华泰证券于11月5日至6日在北京举办2026年度投资峰会，主题为“策马启新章” [1] - 峰会深入探讨“十五五”开局之年的宏观格局与市场机会，近3000名专业投资者及机构客户参会 [1] 宏观展望 - 2025年作为“十四五”收官之年，中国经济展现出更大的确定性，“十五五”规划建议重提以经济建设为中心，明确要提高居民消费占GDP的比例，迈向内需驱动的增长模式 [3] - 预计2026年中国出口将保持强劲韧性，产业升级成为主要叙事，财政政策将保持温和扩张态势，地产去杠杆的冲击将边际缓解甚至消失 [4] - 综合物价、汇率及企业盈利改善等因素，预测2026年以美元计价的中国名义GDP增速有望反弹至8.6%，为2021年以来首次可视的经济加速，同时人民币升值进程或将加速，预计年底美元兑人民币汇率升至6.82 [4] 资产配置与市场趋势 - 2026年股市有望从情绪和估值驱动转向业绩验证，债市将重回基本面逻辑，需重点关注名义GDP、融资需求及股债性价比等因素 [5] - 明年是中长期存款大量到期的一年，其再配置行为或将利好股市，短期股市或偏向休整，但明年一季度股强于债的概率仍较高 [5] - 鉴于货币政策支持性及融资需求待恢复，利率上行空间有限，债市整体可能呈现震荡略偏弱格局 [6] - 建议采用“全天候”配置思路，主动在全球范围内筛选优质资产，并通过风险平价模型分散配置以应对高不确定性环境 [6] - 黄金短期波动可能上升，但受美国债务可持续性减弱等因素影响，其中长期配置价值仍长期占优 [7] 投资策略与主线 - 明确看好“老经济”板块，因其具备估值低、筹码低、市场预期偏低的特点，而新经济板块略显拥挤且估值溢价偏高 [8] - 看好“老经济”的理由包括新老经济正相关联动、周期底部积蓄修复势能、以及险资外资等增量资金更偏好价值风格，建议投资者做好价值与成长的均衡规划 [8] - 建议采取定投、分批建仓的方式，年底至明年一季度是较好的布局窗口，因配置资金年底更注重避险，价值风格相对占优 [8] - 预计明年市场有望从成长风格向周期和价值实现再均衡，明年上半年成长风格仍有表现空间，后续建议适时增配周期风格，并左侧布局“真价值”板块，重点关注低估值大市值、盈利能力突出、周期触底改善的金融及消费板块 [9]

核心观点 - 峰会主题为“策马启新章”，深入探讨“十五五”开局之年的宏观格局与市场机会，近3000名专业投资者及机构客户参会 [2] - 展望2026年，中国资产重估将走向纵深，投资策略将从“左手红利、右手科技”逐步转向关注顺周期及“老经济”龙头板块 [4][6] 宏观经济展望 - 2025年是“十四五”收官之年，中国经济展现出更大确定性，“十五五”规划建议重提以经济建设为中心，明确要提高居民消费占GDP的比例，迈向消费为主、内需驱动的增长模式 [5] - 2025年中国出口韧性成为市场强共识，预计2026年仍保持较强韧性，产业升级成为主要叙事，财政政策将保持温和扩张态势，为去杠杆周期“收尾”提供支持 [7] - 地产去杠杆对信用周期和企业现金流的冲击边际缓解甚至消失，基于物价降幅收窄、人民币升值及企业盈利改善等因素，预计2026年以美元计价的中国名义GDP增速有望反弹至8.6%，为2021年以来首次出现可视的经济加速 [7] - 预计到2026年底美元兑人民币汇率将升至6.82 [7] 股市与债市展望 - 2026年股市核心主线有望从情绪、资金和估值驱动转向业绩验证 [8][9] - 债市方面，2025年主要表现为对年初过度上涨的修正，2026年将重回基本面逻辑，需重点关注名义GDP、融资需求、股债性价比等因素 [9] - 2026年是中长期存款大量到期的一年，这类资金的再配置行为或将利好股市 [9] - 短期股市或偏向休整，债市胜率略高但赔率一般，明年一季度股强于债的概率仍较高，债市压力来自基本面预期改善、机构行为调整和股债性价比 [9] - 鉴于货币政策仍持支持性立场、融资需求仍待恢复，利率上行空间有限，整体可能呈现震荡略偏弱的格局 [10] 资产配置策略 - 当前全球宏观环境不确定性高企，全球主要股票指数及黄金、铜等资产估值处于历史高位区间，未来宏观层面的超预期扰动可能加剧资产价格双向波动 [10] - 建议采用“全天候”配置思路，主动在全球范围内筛选优质资产，并通过风险平价模型进行分散配置，以有效分散单资产回撤风险，获取长期稳健回报 [10] - 基于技术面、基本面和宏观面视角，短期金价波动可能上升，但中长期受美国债务可持续性减弱等因素影响，黄金配置价值仍长期占优 [10] 行业与板块投资策略 - 明确看好“老经济”板块，理由包括：新老经济存在正相关联动；老经济板块目前估值低、筹码低、市场预期也偏低；周期底部积蓄了较强修复势能；险资、外资等增量资金更偏好价值风格 [11][12] - 以AI为代表的新经济在业绩增速、降息周期及海内外产业趋势推动下对科技板块形成支撑，但当前该板块略显拥挤，估值溢价偏高 [12] - 建议投资者在配置上做好价值与成长的均衡规划，面对长期不确定性可采取定投、分批建仓的方式，年底至明年一季度是较好的布局窗口 [12] - 2025年港股在估值提升和南向资金流入驱动下呈现明显成长风格，预计2026年市场有望逐渐从成长向周期和价值实现再均衡 [13] - 2026年上半年，海外流动性宽松预期可能升温，叠加财报真空期和春季躁动，成长风格仍有表现空间，随着后续全球经济共振复苏，流动性宽松交易或让位给基本面修复逻辑，建议适时增配周期风格 [13] - 建议左侧布局“真价值”板块，重点关注低估值大市值、盈利能力突出、周期触底改善和攻守兼备的标的，符合这些特征的公司主要分布在境内和香港本地金融及消费板块 [13]

核心观点 - 2026年宏观不确定性加大，投资策略应放弃精准择时，转向分散投资，通过构建全天候策略应对各种经济情景，并借助风险平价工具进行风险控制，以实现长期稳健回报 [1] - 2025年呈现风险资产与避险资产同涨格局，资产价格被推升至历史高位导致筹码结构脆弱，积累的获利盘易引发价格波动 [1][16] 全球宏观环境与配置策略 - 当前宏观环境的主要特征是风险资产（如全球股指）与避险资产（如黄金）同步上涨，这与传统经验相悖 [1][16] - 风险资产上涨由美联储降息预期和AI技术革命推动，而避险资产上涨则是对地缘冲突、美国债务可持续性等宏观风险的对冲 [1][16] - 高度一致的预期将资产价格推至历史高位，使得筹码结构脆弱，任何偏离预期的数据或政策变动都可能引发较大波动，2025年内VIX指数已出现多次急升 [1][16][20] - 应对策略是采用“全天候配置”思路，主动在全球范围内筛选优质资产，并通过风险平价模型进行分散配置，以此构建的模拟组合能有效分散单资产回撤风险 [5][19][83] 美股观点 - 美股市场多空因素交织：负面因素是前期权益资产涨幅已高，盈利增速与估值扩张均处于历史高位，长期配置性价比下降 [2][22][23] - 正面因素是美国债务压力达历史极值，高债务压力推升流动性宽松预期，或对资产名义价格形成支撑 [2][22][33] - 风险视角：通胀风险仍存，9月美国CPI同比升至3.0%，根据Nowcasting模型预测10月可能进一步上行，这将制约货币政策空间 [2][41] - 综合研判宜采取中性配置思路，分散配置以应对市场不确定性 [2][22] A股观点 - A股市场中长期具备上行空间，宏观流动性处于扩张周期对权益市场形成利好 [3][46] - 短期市场或进入风格切换期，风格择时模型提示未来风格可能从成长占优切换为红利占优，建议投资者增加对红利股的关注 [3][47][57][59] - 增长因子进入震荡区间，上行幅度放缓，在流动性扩张但增长放缓的环境下，市场风险偏好可能出现结构性分化 [3][46] - 股债风险溢价指标显示当前ERP绝对值约4%，处于合理区间，权益资产后续仍存在一定上行空间 [56] 黄金观点 - 长期配置价值相对看好，受美国债务可持续性减弱等因素影响，黄金的避险保值属性使其配置价值可能长期占优 [4][75] - 短期波动风险可能上升，近三周金价RSI指标处于相对高位，市场情绪较热，COMEX黄金库存也存在高位压力 [4][65][67] - 黄金今年以来表现强劲，截至2025年10月31日，COMEX黄金YTD收益达54.5%，伦敦金现涨幅达53.65% [4][61] - 从历史维度看，黄金长期回报率高（近20年年化收益率约10.9%）、与其它资产相关性低，维持一定仓位有助于分散风险 [79][81][82] 全天候配置逻辑 - 全球主要资产（如COMEX黄金、日经225、创业板指等）的近20天收盘价均值与波动率已处于过去三年80%分位数以上，风险收益比正在恶化 [84][85] - 通过跨地区（如中美股指相关系数处于低位）、跨类别（如股债相关性为负）的分散配置，可有效对冲单一市场或资产的风险 [86][93] - 基于“全球分散+动量筛选+风险平价”构建的模拟组合在历史回测中表现出“高夏普+中高收益+低回撤”的特征，夏普比率超过2，最大回撤显著低于单一资产 [94][105]

投资中的个人投资者定位 - 投资是残酷的竞争，只有极少数人能真正赚到钱 [3] - 若通过预测市场涨跌进行投资，个人投资者在能力、经验、资源、精力方面均被最聪明的市场参与者碾压，难以获取超额收益 [4] - 承认自身弱小并保持敬畏是投资赚钱的前提 [5] 全天候资产配置策略 - 达利欧提出的全天候配置方案能使个人投资者在投资游戏中立于不败之地 [7] - 策略核心是利用不同资产在不同经济环境（增长与通胀高于或低于预期）下的表现：经济上行通胀下行利于股票，经济下行通胀下行利于债券，经济下行通胀上行利于黄金，经济上行通胀上行利于商品 [8][9] - 长期债、股票、商品指数、黄金四类资产间相关性较低，例如股票与商品指数相关性为0.31，股票与长期债相关性为-0.16，实现“东方不亮西方亮”的反脆弱效果 [10] 反脆弱与降低波动的必要性 - 资产配置的真谛是购买长期上行的风险资产，并购买不相关资产以降低组合波动 [12] - 单一资产投资（如长期只持有纳斯达克）不可行，因存在后视偏差（20年前无法预知表现最佳资产）以及个人在生活事件（如结婚、买房）和不同资产暴涨周期中难以坚持持有 [14] - 持有多种资产能将收益波动压平，使每年收益率相对稳定，资金可灵活申购赎回 [14] 全天候组合实践与表现 - 经过数学模型验证的配置比例为：20%股票、15%黄金、15%商品、50%长期债 [16] - 该组合长期年化收益为10.5%，波动率为7.5%，夏普比率为139.5% [17] - 在2008年金融危机中，红利低波股票下跌-57.5%，而全天候组合最大回撤仅为-11.4%，展现出极强的抗风险能力 [17] 投资理念总结 - 投资是长期事业，稳定性比追求暴利更为重要 [18] - 全天候策略以“傻瓜式”方式让普通人跑赢大多数专业投资者，核心在于承认不足并利用系统力量取胜 [19][20]