公司核心战略与愿景 - 公司未来十年的两大核心命题是：中国品牌必须赢得全球溢价，以及在AI重塑一切的洪流中，人类组织如何自处与进化 [1] - 公司的终极目标是成为在全球范围内受到广泛信任的品牌 [2] - 公司掌舵人认为，在不确定的世界中，“提出好问题的能力”是AI时代个体与组织最重要的基础能力，并以此作为应对变局的核心思路 [2] 商业模式与运营转型 - 公司正从过去追求爆款、快速周转的“卖家”逻辑，转向以品牌价值为核心、经营用户信任的全球时尚品牌“运营商”逻辑 [3] - 在战略执行上，公司遵循“破局、整合、落地”的路径 [4] - 具体转型动作包括：打破过往“铺货”模式，成立品牌事业部并聚焦十大核心品牌，积极拓展TikTok、Temu等新渠道并建立独立站，同时布局越南等海外产能以优化全球供应链 [4] - 转型成效已转化为具体的业绩目标，如核心品牌收入占比超50%、非亚马逊渠道收入显著提升 [4] 财务与运营表现 - 2024年以来，公司包括营收、现金流、利润等多项核心财务数据均强势刷新了历史记录 [1] 对AI时代的认知与组织构建 - 公司认为，AI可以成为放大各种能力的杠杆，但在关键节点上，需要企业靠自己去破局、整合、落地 [4] - 公司提出，AI时代最重要的力量是“感性的力量”，人类组织未来的差异化优势在于共情、连接、创造温度、激发情感共鸣、建立深层信任等AI所不具备的“感性”能力 [5] - 公司致力于打造一个有善意、有温度、让员工与合作伙伴感到尊严、幸福的组织，并将此“感性”投入视为与消费者建立不可替代情感链接、构建未来品牌最大“护城河”的关键 [6] 行业与宏观背景 - 公司发展面临国际宏观环境不确定性上升、逆全球化思潮与贸易保护主义抬头的百年未有之大变局 [1] - 公司掌舵人断言，“未来100年注定是中国的世界，中国的文化必然被追捧，中国的品牌必然会成为全球品牌” [2]

文章核心观点 - 华福证券首次覆盖好孩子国际，给予“买入”评级，核心逻辑在于公司当前估值较低，且旗下Cybex品牌成长性良好，Evenflo及gb品牌在2026年存在盈利优化弹性，未来利润改善有望驱动估值修复 [1] 行业市场分析 - 中国育儿产品市场规模从2020年的1218亿元增至2024年的1441亿元，年复合增长率为4.3% [1] - 中国婴童用品市场中，耐用品2020-2024年CAGR约7.2%，快于消费品同期的2.6% [1] - 中国中高端育儿产品市场2020-2024年CAGR约7.4% [1] - 中国婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台竞争加剧导致gb品牌份额下滑 [1] - 欧美婴童耐用品行业为稳定增长市场，市场集中度较高 [1] - 全球约60%的婴儿车、80%的安全座椅来自中国出口 [1] 公司业务与财务表现 - 公司已从ODM制造商成功转型为全球化多品牌运营的婴童耐用品公司，旗下品牌包括Cybex、Evenflo及gb [2] - 公司海外业务营收占比约80%，其中欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场 [2] - 完成大规模收购后的2018-2024年，公司营收CAGR仅为+0.26% [2] - 2025年上半年，公司Cybex、Evenflo、gb、代工及其他业务增速分别为+13.6%、-5.2%、-21.1%、-4.3%，业务分化明显 [2] - 2024年公司归母净利润达到3.56亿港元的历史高点 [2] - 2025年上半年归母净利润同比下滑43% [2] - 华福证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元，增速分别为-58%、+129%、+12% [1] 品牌竞争力与市场地位 - 公司旗下Cybex品牌在欧洲市场份额稳居头部 [1] - Evenflo品牌在美国市场处于第二梯队，行业竞争态势相对稳定 [1] 近期挑战与未来展望 - 2025年公司盈利承压，主要受美国关税政策及安全座椅法规变化影响 [2] - 展望2026年，随着美国关税政策趋于常态且有松动迹象，预计2025年的盈利扰动将减少 [2] - 预计2026年公司盈利能力有望从2025年低位修复，主要驱动力包括gb品牌经营优化及Cybex品牌保持高质量增长 [2] 估值分析 - 以华福证券预测的2025年及2026年净利润计算，公司当前市值对应市盈率分别约为12倍和5倍 [1] - 公司估值水平低于可比公司均值 [1] - 公司现金流和EBITDA为市值提供了安全边际 [1]

公司发展里程碑与市场表现 - 公司旗下品牌“鱼你在一起”于2025年2月正式开拓马来西亚市场，至12月已成为马来西亚吉隆坡中餐连锁门店数第一品牌 [1] - 2025年12月5日，公司在第七届“鱼众不同·马中文化与美食节”上获评“2025最具人气酸菜鱼品牌”奖项，品牌创始人魏彤蓉被授予“马中餐饮文化推广大使”称号 [1][6] - 2025年9月，公司在马来西亚实现首次“六店同开”，首日总用餐人数突破2834人，六店单日平均营收环比提升56%，其中焦赖C180店单日单店营收创下36504元人民币的历史新高 [11] - 公司在泰国的首店，本地顾客占比超过80%，日均翻台率稳定在8.5次以上 [11] 品牌全球化与本地化战略 - 公司推行“全球化品牌，本地化运营”战略体系，启用国际化品牌标识“YONNY”并进行全球品牌升级 [7] - 在门店美学空间上，融合川渝竹编等东方文化与本地化视觉审美，并积极推动“IP属地化”，与本地设计师联名 [7] - 公司在吉隆坡设立全球第二总部，产品上组建本地研发团队，采用全球供应链与本地化采购结合，规划“70%经典菜品+30%本土创新”的菜单结构 [7] - 公司全力推行人才与运营属地化，以更好地服务当地消费者 [7] - 公司认为出海是互相融入，其成功逻辑在于“风味包容性”与“制作标准化”的结合，并即将在马来西亚推出全新“烫捞”模型，采用“中华美食核心味型+自选配菜”框架 [10] 行业趋势与市场前景 - 根据艾媒咨询数据，国际中餐规模从2020年的2275.48亿美元增长至2024年的3593.85亿美元，预计2030年将达5776.82亿美元 [10] - 弗若斯特沙利文预测，到2027年，中式餐饮在国际餐饮市场中的占比将提升至11.1% [10] - 中餐出海正从单一的产品输出，迈向更深层次的文化推广与产业协同 [3] 供应链与产业链协同 - 公司的成功出海基于对供应链的提前布局与标准化运营，与中国“十五五”规划建议中产业链供应链合理有序跨境布局的方向高度契合 [12] - 公司认为中餐出海应成为“中国供应链全球化”的载体，带动如河南宝丰“新一代”辣椒、广州黑鱼、中国汤底等食材出海，促进国内农业、渔业、食品工业协同发展 [12] - 公司正在构建“政策导向-品牌出海-贸易投资一体化-乡村振兴”的正向循环 [12]

中国车企泰国布局战略 - 长安汽车在泰国发布“立足泰国，服务泰国”战略，推出三款新车型，并计划于今年12月开始从泰国向欧洲出口超过1000辆DEEPAL S05紧凑型SUV [2] - 比亚迪泰国罗勇府工厂已于今年8月成功向欧洲出口首批超过900辆电动汽车，发往英国、德国、比利时等多个国家 [2] - 多家中国车企在泰国建有工厂，总产能已超过60万辆，包括上汽集团（20万辆）、比亚迪（15万辆）、长安汽车（一期10万辆，规划20万辆）等 [6][7] 泰国作为出口基地的驱动因素 - 从泰国出口至欧盟的汽车仅适用10%的基础关税，而从中国直接出口的纯电动汽车面临最高45.3%的关税（10%基础关税+最高35.3%反补贴税），例如比亚迪海豚车型从中国出口欧盟关税为27%，从泰国出口仅为10% [2][5] - 泰国拥有完善的汽车产业链，被誉为“东南亚底特律”，且地处东南亚航运枢纽，物流效率高成本可控 [6] - 泰国政府推出EV3.5等优惠政策，允许出口的电动汽车按1.5辆计入本地生产配额，鼓励车企将泰国打造为区域出口基地 [8] 中国汽车在欧洲市场表现 - 2025年9月，中国品牌汽车在欧洲销量达90,571辆，同比增长149%，市场份额创历史新高至7.4% [3] - 纯电动汽车是中国汽车在欧洲的销量主力，插电混动车型销量及占比也大幅提升 [3] - 名爵是欧洲最畅销的中国品牌，9月销量33,872辆（同比增长62%），比亚迪排名第二，9月销量24,379辆（同比暴增398%），奇瑞9月销量19,645辆（同比增长超470%） [3] 全球化战略与产业格局演变 - 中国车企通过“泰国制造、全球销售”的模式，实现全球产能与资源的灵活调度，以规避贸易壁垒并优化成本 [9][10] - “中国技术+区域制造+全球市场”的闭环模式，标志着中国车企从“产品出口”向“全球化品牌”跃迁，构建抗风险能力更强的全球化运营体系 [11] - 全球化的产能调度能力使车企能高效匹配订单与工厂产能，提升资源利用效率，实现规模效应最大化和单位成本最优化 [10]

文章核心观点 - 以深圳Plaud、大疆、影石创新、正浩创新、拓竹科技等为代表的新一代中国硬件创业公司，正通过技术创新、全球视野和对供应链的深度整合，成功打造高溢价全球品牌，标志着中国硬件创业黄金时代的到来 [1][3][7][8][9][12][13][18][19][23][25][27][31][33][38][39][46][50][51][58][60][75][76][78] 新一代硬件创业公司的崛起与特征 - Plaud AI录音笔在2025年登上纽约时代广场广告，产品接入ChatGPT，售价159美元起，销量迅速突破百万台 [1] - 新一代创业者如Plaud创始人许高、影石创新CEO刘靖康等，具备全球化产品视野，目标直接触达海外消费者心智，厌倦山寨薄利模式 [3][12] - 创业者多出生于中产家庭，拥有良好教育背景和全球格局，伴随全球化浪潮成长 [33] - 硬件工程师、软件工程师和供应链红利外溢，为创业提供丰富机会 [13] 大疆的标杆作用与方法论 - 大疆2014年营收超过10亿美元，长期占据全球消费级无人机市场七成以上份额，业界认为其年营收已超500亿元人民币 [7][8] - 大疆代表的产品方法论是：在细分赛道做有技术门槛、高客单价产品，通过饱和投入在全球利基市场取得统治地位 [18][19] - 大疆对供应链全程把控，关键零部件即使便宜到几分钱也自行采购 [26] - 大疆系创业者（如正浩创新王雷、拓竹科技陶冶）成功验证此方法论，正浩创新在2023年便携储能电源市占率全球第一，估值达10亿美元 [21][23][27] - 拓竹科技Bambu Lab X1众筹达700万美元破平台记录，公司4年内营收从0做到50亿元人民币 [23][24][25] 全球化品牌战略与市场策略演变 - 大疆早期通过投资人关系将产品送给比尔·盖茨等硅谷科技大佬，进行顶级营销 [31] - 新一代公司出海策略演进：第一代靠B端大订单，第二代靠亚马逊等平台，第三代通过Kickstarter、Indiegogo等众筹平台验证产品并获取用户反馈 [38] - Kickstarter上来自大中华区的项目众筹总金额在2014年至2024年间翻了20多倍 [43] - 安克旗下子品牌eufyMake一款消费级UV打印机众筹超4000万美元 [42] - xTool激光雕刻机通过众筹验证，营收突破20亿元 [39][40][41] 中国供应链的基础与升级 - 2025年的华强北，1公里内可找到1350家公司做设计，3200家公司做研发，实现“上午设计、下午打样、次日量产、一周出海”的效率 [46] - 智能手机产业的巨大成功催生了成熟供应链，其能力外溢至其他智能硬件领域，大幅降低核心零部件成本 [49][50][51] - 例如，高速马达价格从2017年的几百元降至2025年的十分之一，良率超95% [52] - 供应链开始寻求与有质感的新公司合作，影石创新的供应商弘景光电因其大额订单，营收从2021年的1.2亿元增长至2023年超7亿元，并于2025年上市 [57][58][59] - 中国在OLED屏幕等关键元器件市场份额从5年前的3%提升至45% [60] 投资环境的转变 - 早期硬件投资被视为高风险，成功率低，互联网项目更受青睐 [67][68] - 香港科技大学教授李泽湘、高秉强等人创立的松山湖XbotPark基地，为硬件初创公司（如大疆、云鲸）提供早期孵化投资 [63][69][70] - 云鲸智能在推出可自动洗拖布的扫拖机器人J1后，销售额当年破2000万，完成8轮融资，估值突破百亿 [72][73] - 随着安克创新（市值突破700亿元）、影石创新（市值超1200亿元）等公司上市成功，投资市场对硬件公司偏好发生根本转变 [75][76] - 2025年硬件投资市场活跃，头部机构每月上会15个早期硬件项目，项目融资竞争激烈 [76]

纪要涉及的行业 宠物食品行业 纪要提到的核心观点和论据 - **产品创新方向**：集中在原料、工艺和体验三个核心维度，未来鲜食或成新趋势，其规模化更依赖渠道变革而非仅工业化生产，头部企业如乖宝宠物和中宠需加强渠道布局和对保鲜要求的理解能力[2] - **国内企业研发投入**：国内宠物食品企业研发投入水平初级，品质管理体系较弱，与欧美头部企业存在显著差距，下一个重要小赛道是功能性食品及厨房食品，需清晰定义和临床验证[3][4] - **新玩家进入情况及成功要素**：2020 - 2023 年新品牌进入市场规模下降约 25%，随着 CR10 提升，新玩家进入门槛提高，但中国市场仍有机会，成功要素包括巨大渠道能力、强大产品视觉创意及品牌运营能力、创始人团队综合素质强且具成本领先优势[5] - **收购渠道或代运营公司模式**：收购传统经销商渠道价值不大，零售品牌渠道潜力大，流量型和内容全周期管理型代运营公司有助于拓展自有品牌，综合性代运营公司特别有价值[6][7] - **行业竞争格局**：未来两三年内行业竞争更激烈，行业格局从渠道为王、供应链为王到品牌和泛化渠道主导，未来五年值得关注的赛道有创新医疗生态、崛起的零售品牌、供应链与商品品牌重组并购、全球化品牌、大品类刚需猫砂品牌[8] - **不同价格带竞争要素**：低端价格带核心竞争要素是成本领先，中端强调成本效益和品质，高端强调价值领先[10] - **抖音自播价值**：对多数宠物食品品牌不是好的渠道生意，但作为营销手段有价值[11] - **创始人影响**：创始人在宠物食品品牌发展早期和后期都非常重要，早期具备特定领域专长，后期愿景力、业务学习能力和内心力量至关重要[12] - **中长期具潜力品牌**：乖宝、中宠股份等具有悠久历史且布局主粮赛道突出的品牌，以及汪小狗有限公司、日本尤尼佳旗下吉佳等未上市但具潜力的品牌更具发展潜力，未来比拼综合能力与融资规模及便捷性，上市公司整体更强大[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国养猫养犬渗透率低于越南、泰国等发展中国家，市场处于中早期阶段[5] - 美国市场 DR 为 75%，前四大公司占据 65%[5] - 传统经销商覆盖的宠物店零售规模在中国可能百把亿[6] - 已有得到一级市场认可的品牌如派先生、古道、火星、宠物部落等[7] - 新国货品牌如天朗、城市一口等，以及零售百货化、零售到家化和服务定制化趋势[8] - 自播贡献值最高的是 IP 属性较强的头部品牌如金雨、麦富迪等[11]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和其他（电话会议） [2] - 参与机构共 19 家 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 12 日 - 2025 年 5 月 30 日 [2] - 活动地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事副总经理、财务负责人兼董事会秘书黄水荣和 IR 负责人宾蓓 [2] 公司核心竞争力与战略规划 - 核心竞争优势为强心智引领的差异化品牌理念，传递真爱承诺 [2] - 核心能力包括将情感转化为互联网语言、定制化轻资产商业模式、成熟的 DTC 直营管理经验 [3] - 战略分两步，先扩区域打造全球化 DR 品牌，后续推进黄金品牌事宜 [3] - 黄金品牌工作围绕确立品牌定位和发挥互联网传播能力展开 [3] - 设计领域有提升空间，尝试推出独立品牌或与现有品牌合作打造黄金品牌 [4] 门店渠道升级与业务趋势 - 门店渠道升级后主营业务企稳，市场实际规模比预期大，中国婚嫁市场潜力巨大 [5] - 公司优化内部运营，提升渠道、运营、商品体验和店铺管理能力 [6] - 注重社会责任感和客户满意度，投入预算开展活动增强品牌影响力 [6] 销售情况与工作重点 - 一季度业绩与预期基本一致，美国关税政策影响逐渐好转，6 月全球化供应链将全面就绪 [7] - 美国市场策略是分开考量品牌建设与零售运营，加大品牌建设投入 [7] - 国内市场逐步企稳，开展品牌推广活动，黄金产品待完善，多品牌战略保持沟通 [8] 2024 年电商情况 - 2024 年官方商城客单价提升得益于海外市场销售贡献增加 [9] - 2024 年线上毛利率下滑 3.62%，因黄金类产品销售占比提升 [10]