报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周重大宏观事件持续演绎，贵金属市场延续宽幅震荡，关税政策叙事仍存变数，美国政府停摆态势持续及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元走强对金价形成持续压制，后续美政府停摆结束叙事升温也可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势，操作上建议区间波段交易思路对待，沪金2512合约关注区间880 - 950元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周受关税局势缓和预期、美政府延续停摆以及美元偏强态势影响，贵金属市场延续宽幅震荡，前期中美和谈预期使伦敦金价回落，后FOMC降息预期提振金价，两国元首会谈为供应链与风险偏好提供阶段性托底，美联储如期实施25个基点降息，对12月是否继续降息保持观望，决策层内部对后续政策存在分歧，鲍威尔表态鸽派程度不及预期，未来降息路径不确定性上升 [7] - 行情展望：关税政策叙事有变数，美国政府停摆及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元走强压制金价，后续美政府停摆结束叙事升温可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势，操作上建议区间波段交易思路对待，沪金2512合约关注区间880 - 950元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [7] 期现市场 - 本周贵金属市场震荡运行，银价周内收涨，截至2025 - 10 - 31，COMEX白银报48.69美元/盎司，周涨0.55%，沪银主力2512合约报11441元/千克，周涨0.96%；COMEX黄金报4022美元/盎司，周跌2.50%，沪金主力2512合约报921.92元/克，周跌1.72% [8][10] - 本周外盘黄金白银ETF净持仓呈净流出态势，截至2025 - 10 - 30，SPDR黄金ETF持有量报1040.35吨，环比减少1.14%，SLV白银ETF持仓量报15190吨，环比减少1.80% [11][15] - 因美国政府停摆，贵金属COMEX持仓数据暂停更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓报528789张，环比上涨2.43%，净持仓报266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓报165805张，环比上涨1.75%，净持仓报52276张，环比上涨1.43% [16][20] - 本周沪市黄金白银基差走弱，截至2025 - 10 - 31，黄金基差报 - 5.32元/克，白银基差报29元/千克 [21][23] - 纽约COMEX和上期所白银库存回落态势明显，截至2025 - 10 - 30，COMEX黄金库存报38243476.83盎司，环比减少1.84%，上期所黄金库存报87015千克，环比增加2.85%；COMEX白银库存报488062654盎司，环比减少3.1%，上期所白银库存报664971千克，环比减少27.7% [26][30] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年9月，白银进口数量增长，银矿砂进口数量减少，中国白银进口数量报245749千克，环比增长19.17%，银矿砂及其精矿进口数量报160587998千克，环比减少13.19% [32][36] - 下游因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升，截至2025年9月，当月集成电路产量报4371000块，集成电路产量当月同比增速报5.90% [38][41] 白银供需情况 - 白银供需方面呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [43][47] - 白银供需缺口呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [49][51] 黄金产业情况 - 黄金回收价、黄金饰品价格跟随金价继续下跌，截至2025 - 10 - 30，中国黄金回收价报899.60元/克，环比下跌4.23%，老凤祥黄金报1183元/克，环比下跌3.66%，周大福黄金报1179元/克，环比下跌4.30%，周六福黄金报1109元/克，环比下跌4.73% [53][56] 黄金供需情况 - 世界黄金协会报告显示，2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行在三季度净购金约220吨，年内前九个月累计634吨 [58] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡走高，10年美债收益率同步上涨 [63] - 10Y - 2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率继续回落，SP500/COMEX金价比反弹 [67] - 10年期通胀平衡利率录得2.29%，基本持平于上周 [70] - 2025年10月，中国央行继续增持黄金储备 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多头获利了结情绪持续释放，关税局势趋于降温，贵金属市场大幅回调后步入震荡格局，美国联邦政府债务突破38万亿美元且停摆22天提供潜在避险支撑，FOMC多数票委支持重启宽松路径，10月会议降息25基点基本成定局，日元低位震荡对金价上行有潜在压力，地缘风险短期难大幅升温 [8] - 前期金价存在较高溢价，处于超买区间，短期谨防回调风险，伦敦金价4000美元关口有支撑，4150美元附近为关键阻力区，突破有望上行至4200美元关口，金银走势短期以宽幅区间震荡为主，关注周五美国CPI数据，下周沪金2512合约关注区间900 - 1000元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [8] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 行情回顾：多头获利了结情绪释放，关税局势降温，贵金属市场回调后震荡，美国联邦政府债务与停摆提供避险支撑，FOMC多数票委支持宽松，10月降息基本确定，日元影响金价，地缘风险短期难升 [8] - 行情展望：金价有溢价、处超买区，短期防回调，伦敦金价有支撑和阻力位，金银短期震荡，关注美国CPI数据，给出沪金和沪银合约关注区间 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 10 - 24，COMEX白银报47.52美元/盎司，周跌6.14%；沪银主力2512合约报11332元/千克，周跌7.49%；COMEX黄金报4065美元/盎司，周跌4.72%；沪金主力2512合约报938.10元/克，周跌6.17% [11] - ETF持仓：截至2025 - 10 - 23，SPDR黄金ETF持有量报1052.37吨，环比增加1.72%；SLV白银ETF持仓量报15469吨，环比增加0.30% [16] - COMEX持仓：因美国政府停摆，贵金属COMEX持仓数据未更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓报528789张，环比上涨2.43%，净持仓报266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓报165805张，环比上涨1.75%，净持仓报52276张，环比上涨1.43% [17][21] - 基差情况：截至2025 - 10 - 23，黄金基差报 - 0.28元/克，环比上升95.9%；白银基差报 - 89元/千克，环比上升45.9% [24] - 库存情况：截至2025 - 10 - 23，COMEX黄金库存报38958914.92盎司，环比减少0.48%，上期所黄金库存报84606千克，环比增加19.62%；COMEX白银库存报503832524金衡盎司，环比减少2.3%，上期所白银库存报920103千克，环比减少21.3% [30] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年9月，中国白银进口数量报245749千克，环比增长19.17%，银矿砂及其精矿进口数量报160587998千克，环比减少13.19% [36] - 下游需求：截至2025年8月，当月集成电路产量报4250000块，同比增速报3.20%，因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [38][42] 白银供需情况 - 供需格局：呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%；硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%；白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司；白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [48] - 供需缺口：呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%；白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%；白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [52] 黄金产业情况 - 价格情况：截至2025 - 10 - 24，中国黄金回收价报939.30元/克，环比下跌3.66%；老凤祥黄金报1228元/克，环比下跌2.84%；周大福黄金报1232元/克，环比下跌2.38%；周六福黄金报1164元/克，环比下跌3.32% [58] 黄金供需情况 - 需求情况：2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企导致金饰制造需求边际下降 [60] 宏观及期权 宏观数据 - 美元与美债：本周美元指数小幅走高，10年美债收益率走低，10Y - 2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率大幅回落，SP500/COMEX金价比上升 [64][68] - 通胀利率：10年期通胀平衡利率录得2.30%，通胀预期小幅抬升 [71] - 央行购金：2025年10月，中国央行继续增持黄金储备约1.87吨，大幅高于其他国家 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税预期反复、美国政府延续停摆提振贵金属避险属性，美联储延续鸽派利率基调或为金价提供支撑，但金银期价短期涨幅显著需谨防回调风险，操作上建议暂时观望，沪金主力2512合约关注区间930 - 980元/克，沪银主力2512合约关注区间11200 - 12200元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价960.34元/克，环比涨21.36元；沪银主力合约收盘价11966元/千克，环比涨433元 [2] - 沪金主力合约持仓量230686手，环比增2227手；沪银主力合约持仓量477807手，环比增10117手 [2] - 沪金主力前20名净持仓137507手，环比减176手；沪银主力前20名净持仓98167手，环比增1937手 [2] - 黄金仓单数量75099千克，环比增2916千克；白银仓单数量1030429千克，环比减32643千克 [2] - 上海有色网黄金现货价954.2元/克，环比涨2.2元；上海有色网白银现货价11849元/千克，环比涨590元 [2] 现货市场 - 沪金主力合约基差 - 6.14元/克，环比减19.16元；沪银主力合约基差 - 117元/千克，环比增157元 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1021.45吨，环比增2.57吨；白银ETF持仓15733.09吨，环比减21.17吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339张；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738张 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84吨；白银年供给量987.8百万金衡盎司，环比减21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83吨；白银年全球需求量1195百万盎司，环比减47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率22.87%，环比增0.56%；黄金40日历史波动率17.54%，环比增0.41% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率27.49%，环比增3.58%；黄金平值看跌期权隐含波动率27.5%，环比增3.59% [2] 行业消息 - 美国对中国海事、物流和造船领域实施301调查最终措施，中方对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制，商务部敦促美方纠正错误做法 [2] - 美联储主席鲍威尔暗示未来几个月可能停止收缩资产负债表，承认货币市场有紧缩迹象，自9月FOMC会议以来通胀和就业前景变化不大，劳动力市场疲软信号增加，巩固10月再降息25bp预期 [2] - 受关税局势不确定性及美联储降息预期提振，伦敦金价突破4200美元关口，白银价格在金价带动下上涨，中国对韩华海洋在美子公司实施限制，特朗普称或停止与中国食用油贸易，令美中关系紧张 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货升水，基差走弱 基本面矿端，TC费用仍处于负值区间，原材料价格上涨，铜价成本支撑逻辑较强 供给方面，国内铜精矿港口库存低位，原料供给相对偏紧，国内精炼铜产量或有小幅回落 需求方面，下游出口需求或因美国对铜半成品高额关税加征而回落，国内因宏观政策加码支撑叠加传统消费旺季临近，预期逐步修复，需求回暖 库存总量仍将保持中低水位运行，淡季积累库存因消费回暖逐步去化 整体来看，沪铜基本面或处于供给放缓、需求复苏阶段，行业预期向好 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.35，环比+0.0006，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价80,110元/吨，环比+450元/吨；LME3个月铜收盘价10,015美元/吨，环比+34.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差50元/吨，环比-10元/吨；主力合约持仓量192,109手，环比+12044手 [2] - 期货前20名持仓-5,870手，环比-778手；LME铜库存158,875吨，环比-25吨 [2] - 上期所库存阴极铜79,748吨，环比-1950吨；LME铜注销仓单13,175吨，环比+125吨 [2] - 上期所仓单阴极铜19,501吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价80,520元/吨，环比+360元/吨；长江有色市场1铜现货价80,455元/吨，环比+350元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）59美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价56.5美元/吨，环比+1美元/吨 [2] - CU主力合约基差410元/吨，环比-90元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-69.58美元/吨，环比+16.69美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿256.01万吨，环比+21.05万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-41.48美元/千吨，环比-0.33美元/千吨 [2] - 铜精矿江西70,440元/金属吨，环比+140元/金属吨；铜精矿云南71,140元/金属吨，环比+140元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费700元/吨，环比-100元/吨；粗铜北方加工费700元/吨，环比-50元/吨 [2] - 精炼铜产量127万吨，环比-3.2万吨；进口未锻轧铜及铜材480,000吨，环比+20000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,740元/吨，环比+100元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价640元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海68,300元/吨，环比+50元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量216.94万吨，环比-4.51万吨；电网基本建设投资完成额累计值3,315亿元，环比+404.34亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值53,579.77亿元，环比+6922.21亿元；集成电路当月产量4,689,220.7万块，环比+183435.3万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率7.25%，环比持平；40日历史波动率8.18%，环比-0.82% [2] - 当月平值IV隐含波动率11.08%，环比-0.0017%；平值期权购沽比1.35，环比+0.0006 [2] 行业消息 - 美国8月ISM制造业指数从7月的48小幅升至48.7，低于预期49，连续六个月低于荣枯线，新订单指数升至51.4，产出指数下滑至47.8，就业指数上升，价格支付指数回落，9月降息概率超90%，美元指数反弹 [2] - 央行8月MLF净投放3000亿元，PSL净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未进行公开市场国债买卖 [2] - 特朗普将就全球关税案裁决上诉最高法院，称推出全球关税因美国处于经济紧急状态 [2] - 欧元区8月CPI同比上涨2.1%，核心CPI同比回落至2.3%，服务业价格涨幅放缓，欧洲央行鹰派执委称应暂停降息 [2] - 9月2日习近平与普京会谈，中俄签署20余份双边合作文件 [2]

黄金ETF持仓量及金价走势 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量增至947.06吨，单日增加3.43吨 [2] - 现货黄金价格强势反弹，盘中突破3400美元/盎司关口，收报3396.93美元/盎司，单日上涨47.09美元或1.41% [2] - 黄金ETF持仓量增加与金价破位上攻同步 [2] 基本面驱动因素 - 美元指数大幅下跌至97.70，推动非美货币及黄金反弹 [2] - 美联储理事沃勒支持7月降息，理由包括经济风险上升及关税对通胀影响有限 [2] - 市场普遍预期美联储9月前按兵不动，利率期货显示年底前或累计降息50个基点 [2][3] - 美联储主席鲍威尔可能被替换及美联储重组的猜测加剧市场不安 [3] 地缘政治与避险需求 - 美国与欧盟贸易协议谈判存在不确定性，8月1日为关税生效硬性最后期限 [3] - 关税局势不确定性支撑黄金避险需求 [3] 机构观点与技术分析 - 澳新银行报告指出通胀预期高企和经济数据强劲影响美联储降息预期，但逢低买入策略仍有效 [3] - 技术面显示金价稳守所有主要SMA上方，14日RSI中线上方走高，4小时图技术指标进入积极区间 [3] - 金价守住23.6%斐波那契回撤位3377美元后，目标指向3400美元关口，突破后或上看3440美元静态阻力位 [3] - 短期支撑位在3330美元（21日与50日均线汇合处），若跌破可能测试3297美元（38.2%斐波那契水平）及3283美元（7月低位） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税局势升温使市场风险偏好回落，短期市场避险需求上升致金价突破重要关口；白银投资需求激增使库存趋紧，短期内有继续走高可能 [2] - 金价或受美联储政策转鸽预期、美国财政赤字货币化风险、地缘政治不确定性三大因素驱动；白银长期供需偏紧提供支撑，但通胀前景不确定使降息预期摇摆，当前处于高位，短期或回调 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价781.4元/克，环比涨7.84；沪银主力合约收盘价9207元/千克，环比涨167 [2] - 沪金主力合约持仓量191083手，环比增9151；沪银主力合约持仓量448095手，环比增45139 [2] - 沪金主力前20名净持仓133792手，环比增2823；沪银主力前20名净持仓147543手，环比增16243 [2] - 黄金仓单数量28857千克，环比增4272；白银仓单数量1223982千克，环比减79611 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价774.2元/克，环比涨3.5；上海有色网白银现货价9168元/千克，环比涨182 [2] - 沪金主力合约基差 -7.2元/克，环比降4.34；沪银主力合约基差 -39元/千克，环比涨15 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓947.64吨，环比降1.16；白银ETF持仓14758.52吨，环比降131.41 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓202968张，环比增988；白银CTFC非商业净持仓58521张，环比降4879 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.62%，环比涨0.73；40日历史波动率13.69%，环比降0.36 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率19.53%，环比降0.02；平值看跌期权隐含波动率19.53%，环比降0.03 [2] 行业消息 - 特朗普分四批对25个贸易伙伴加征20% - 50%不等关税 [2] - 美国白宫贸易顾问称对加拿大35%关税不适用于符合美墨加协定商品，加美谈判期延至8月1日后，加拿大不提高报复性关税 [2] - 特朗普多次批评美联储主席鲍威尔，CME显示美联储7月维持利率不变概率93.3%，9月维持利率不变概率59.7% [2] 资金流向 - 全球黄金ETF上半年增持380亿美元，央行购金趋势延续，中国6月黄金储备连续第8个月上升，但CFTC投机净多头寸回落 [2]

美国航空航天行业贸易现状 - 美国在航空航天领域保持净出口国地位 [1] - 白宫正在处理与该行业相关的复杂关税问题 [1]

美银CEO莫伊尼汉关于关税局势的评论 - 美银CEO莫伊尼汉表示企业希望关税局势能够尽快明朗 [1]

黑石集团投资计划 - 公司计划未来十年在欧洲投资5000亿美元 [1] - 公司在中东地区也将开始进行投资 [1] 资金状况 - 公司拥有"充裕的资金"支持投资计划 [1] 经济展望 - 预计政策变动将推动欧洲经济增长率提升 [1] - 认为关税局势将在6到9个月内得到解决 [1] - 评估关税对通胀和经济增长影响不大 [1]

关税局势对市场影响 - 特朗普延长美国对欧盟商品关税期限至7月9日 改善市场风险情绪 [1] - 黄金期货价格下跌 因避险资产需求降低 [1] - 欧盟作为美国最大贸易伙伴 紧张局势加剧可能引发风险资产更广泛抛售 [1] 市场情绪变化 - 特朗普推迟加征50%关税计划 缓解短期市场压力 [1] - 瑞士联合银行分析师指出 风险资产抛售可能性仍存 [1]