抖音电商GMV增长 - 公司今年前十个月GMV增速超过30% [1] - 公司全年GMV预计将超过4万亿元，规模逼近拼多多 [1] - 公司广告收入在一年多前已超过阿里巴巴，成为中国第一 [1] 与竞争对手比较 - 淘宝支付GMV体量约为6万亿元 [1] - 若双方维持当前增速，抖音电商GMV将在几年内赶上淘宝 [1] - 考虑到退货率因素，在最终结算GMV方面，抖音电商与淘宝仍有较大差距 [1] 生活服务业务表现 - 公司生活服务业务前十个月增速接近60% [1]

双十一大促趋势变化 - 2025年双十一大促总时长达159天，各大平台平均大促周期超过30天 [2] - 淘宝天猫双十一大促时长从2023年的18天拉长至2025年的31天，从促销节变为促销月 [2][3] - 2025年双十一期间全网销售额达1.70万亿元，同比增长14.2%，综合电商交易额同比增长12.3% [3][4] - 即时零售交易额同比大幅增长138.4%至670亿元，而社区团购交易额同比下降35.3%至90亿元 [4] - 按日均销售额计算，2025年双十一日均销售额为462.6亿元，同比下降11%，显示大促拉动效应减弱 [4] 电商平台竞争格局与淘天表现 - 电商大盘增长近乎持平，行业竞争加剧 [5] - 淘天2025财年财报中GMV仅在第75页以一行小字披露同比增长4%，低于同期国家统计局公布的网销零售额7%以上的增速 [7][8] - 在最新一期业绩报告中，淘天未提及GMV增长，仅强调客户管理收入同比增长10%至892.52亿元，主要由变现率提升驱动 [8] - 管理层在电话会中回应即时零售投入时，只确认会带来客户管理收入增长，未回应GMV增长 [8] 淘天平台变现策略调整 - 平台通过收取0.6%的技术服务费和推广全站推广产品来提升变现率 [9][10] - 2025年一季度客户管理收入同比增长12%，增长主要来自基础软件服务费和全站推广渗透，而非GMV驱动 [11][12][13] - 商家实际综合费率大幅提升，有商家计算综合费率高达16.56%，一笔184元订单被扣除26笔平台服务费 [13][14] - 淘金币规则变更，商家需按设定的抵扣上限扣费，无论用户是否使用抵扣，部分商品利润被侵蚀甚至需倒贴 [14][15][18] 行业对比与平台战略选择 - 小红书推出"百万免佣计划"，商家前100万元交易免佣金，仅保留0.6%支付成本 [26] - 拼多多将中小商家减免从百亿升级为千亿扶持，抖音电商九大扶持政策累计为商家节省成本超250亿元 [26][27] - 阿里在AI和云领域资本开支大幅增长，2026财年Q1达386亿元，同比增长220%，过去四个季度累计投入超1000亿元 [27] - 阿里宣布未来三年将投入超3800亿元用于云和AI基础设施建设，同时淘宝闪购启动规模达500亿元的12个月补贴计划 [27][28] - 阿里2025年第二季度销售及市场费用达531.78亿元，同比增长62.64%，部分用于即时零售业务补贴 [29]

财务业绩摘要 - 第二季度总商品交易额（GMV）同比增长11.9%至3124亿日元 [3] - 剔除其他GMV后的商品交易额同比增长12.2%至2926亿日元 [3] - 第二季度税息折旧及摊销前利润（EBITDA）同比增长5.8%至347亿日元 [3] - EBITDA利润率为11.9%，较去年同期下降0.7个百分点 [3] 公司计划进展 - 相对于7月31日公布的修订后公司计划，剔除其他GMV后的GMV完成进度为44.8% [4] - 相对于7月31日公布的修订后公司计划，EBITDA完成进度为45.3% [4]

公司财务指引概述 - 公司近期发布了2026年全年业绩指引，并提供了第一季度和全年的增长展望 [1] - 公司管理层认为该指引整体上相当强劲 [2] 第一季度业绩指引 - 第一季度商品交易总额和收入减交易成本的高端指引要求增长37% [2] - 第一季度交易利润的高端指引要求增长43% [2] - 第一季度调整后营业利润率预计在23%至25%之间 [3] - 第一季度GAAP营业利润率预计在1%至3%之间 [3] 全年业绩指引方法 - 为2026年全年商品交易总额设定了一个底线 [3] - 该方法是公司过去几年一直采用的类似策略 [3]

股价表现与交易情况 - 港股东方甄选股价跌近11% 成交额超20亿元[1] 财务表现与业务数据 - 公司2025财年持续经营业务营收44亿元 同比下滑32.7%[10] - 持续经营业务净溢利619.1万元 同比下降97.5%[10] - 高盛下调2026至2027财年GMV预测1%至3%[3] - 高盛上调2026至2027财年收入预测最多10%[3] - 高盛上调2026至2027财年经调整净利润率预测0.2%和1%[3] 市场表现与用户数据 - 东方甄选主账号粉丝减少数量超186万[11] - 主账号仅4次进入抖音带货月榜前十 未能延续稳居前三表现[11] 分析师观点与评级 - 高盛维持沽售评级 因基本面持续疲软及估值较贵[3] - 高盛将目标价上调至9港元[3] 公司治理与公众关系 - 罗永浩曾连续发文吐槽俞敏洪和东方甄选 公开为前人气主播董宇辉鸣不平[8]

业绩表现 - 公司截至5月底下半财年GMV同比下跌55%至39亿元人民币 较高盛预期低15% [1] - 2025财年持续经营业务净利润增长30%至1.35亿元人民币 [1] - 通过控制营运开支使期内每股盈利胜预期 [1] 财务预测调整 - 下调2026至2027财年GMV预测1%至3% [1] - 因自营品牌产品GMV贡献提升 将收入预测上调最多10% [1] - 2026至2027财年经调整净利润率预测分别上调0.2及1个百分点 [1] 投资评级 - 目标价从8港元上调至9港元 [1] - 因基本面疲软及估值昂贵 维持沽售评级 [1]

行业与公司分析 宠物行业 - 2025年5-7月GMV占比分别为1 3%、1 5%、1 1%，增速显著[1] - 主要品牌麦富迪、弗列加特及中宠旗下品牌2024年上半年增速预期超50%[1] - 2024年5-7月GMV占比分别为1 2%、1 1%、0 9%[6] 保健品行业 - 2025年二季度同比增速约55%[1] - 增长原因包括平台放松定向招商和限流政策，新品牌如万亿男、五个女博士获得流量扶持[5] - 平台放开限制因内部抽检确保产品质量，且寻求新的GMV增长点[8] - 行业优势包括高毛利（高于美妆）、商业化投放预算能力强、爆款能力突出[9] 其他行业GMV占比 - 服装：2025年5-7月占比36%、37%、36%[3] - 美妆：2025年5-7月占比7 4%、6 7%、6 4%[3] - 食品饮料：2025年5-7月占比10 3%、10 7%、10 2%[3] - 个护家清：2025年5-7月占比9 7%、10 4%、10 9%[3] - 3C数码：2025年5-7月占比8 6%、8 9%、8 1%[3] - 智能家居：2025年5-7月占比9 1%、8 6%、8 8%[3] 平台策略与数据 品牌与白牌 - 品牌GMV占比：2025年6月69%，7月66%，高于年初的62%-63%[10] - 品牌界定标准：年度GMV不低于4000万，签订300万商业化预算合同[11][12] - 对白牌商家以普惠性政策为主，如免佣、新商家扶持基金[17][18] 广告与ROI - 2025年5-7月电商广告消耗分别为297亿、312亿、256亿元[13] - ROI：5月2 6，6月2 5，7月2 7，与去年同期相比变化不大[15] 业务策略 - 核心方向：内容承接形式、货架场景、品牌扶持[16] - 优先扶持头部品牌自播，全量铺入货架场景 - 品牌分为成熟品牌、中小型成熟品牌、新锐品牌，差异化扶持 - 达人策略：压缩超头部达人大单场效应，鼓励腰部达人增加混场开播频次[19][20] - 用户增长：缩短推荐周期至1-2周，加大新客补贴力度[20] 自播与达播 - 2025年1-7月自播GMV占比63%，目标提升至70%-75%[22] - 自播利润率高于达播，以美妆为例，自播广告费用6%-7%，达播佣金10%-20%[21] 返点政策 - 商业化返点：系数7%-12%，季返加年返[23] - 佣金返点：重点品牌半佣，如美妆行业从5%降至2 5%[23] - GMV返点：系数0 2%-1%[24] - 返佣力度从2024年30%提升至2025年50%[26] 流量扶持 - 2025年对成熟品牌流量扶持增加10%-30%[27] - 品牌广告预算占比从2024年30%降至2025年25%，效果广告占比提升至75%[28][29] 新工具与活动 - 巨量千川全域推广产品功能营销透传加强[30] - 抖音种草激励计划：面向粉丝1,000-100万的达人，单作品最高奖励2000元[30] - 活动级别为A级（最高为S级，如618和双十一为WS级）[36] 投流税影响 - 执行标准待定，可能显著影响平台商业化收入及品牌方经营增长[37]

股价表现 - 东方甄选股价再涨超7% 本月累计涨幅达八成 截至发稿报21.85港元 成交额11.47亿港元 [1] 经营业绩 - 2025财年上半年GMV达48亿元人民币 其中与辉同行频道贡献四分之一 [1] - 董宇辉离职后GMV随销售渠道扩张触底反弹 [1] - 2025上半财年自有品牌产品毛利率回升至21% 较2024下半财年10%显著提升 [1] - 公司自2024年12月起减少人手并扩展至高毛利品类如健康补充剂和宠物产品 [1] 财务展望 - 大和预计2025下半财年利润率将进一步改善 [1] - 浙商证券预计2025年6月GMV将转正向上 经营企稳 [1] - 自营产品仍有较大发展空间 GMV企稳向上且利润率持续修复 [1] 发展历程 - 公司经历两年多调整 包括2023年初董宇辉舆论事件及2024年中剥离与辉同行 [1] - 自2022年6月快速出圈后经营逐渐回归正轨 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5] 报告的核心观点 - 报告围绕中国酒店行业展开，分析市场规模、增长历史、渗透率、头部企业、GMV、RevPAR趋势等内容，探讨关键辩论点并给出估值框架 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场规模/增长历史/渗透率 - 中国酒店供应增长方面，2005 - 2024年品牌酒店CAGR为28%，非附属酒店为18%，总酒店为19%，替代住宿无相关数据；2024 - 2025年品牌酒店供应增长3%，非附属酒店增长10%，总酒店增长8%，替代住宿下降2% [13] - 全球品牌渗透率上，中国快速赶上欧洲，中国内地为40%，欧洲为39% [16][17] - 酒店库存按连锁规模划分，经济类占78%，中端占15%，中高端占6%，高端占1.6%；房间库存经济类占54%，中端占23%，中高端占15%，高端占7.7% [21][25] - 品牌渗透率在中高端和超经济型较低，在低线城市较低，在北京和上海较高，在广东较低 [28][32][36] 2. 前四大企业 - 报告覆盖的4家中国酒店连锁企业为锦江、华住、首旅和亚朵，展示了它们在2025年3月的国内酒店数量、房间数量、加盟管理房间占比、2024年加盟管理收入占比、EBITDA利润率、海外收入占比、2024年国内综合RevPAR、休闲/商务比例、进驻城市数量及各线城市占比等数据 [40] 3. GMV分析 - 中国酒店GMV分解，房间收入=RevPAR×一年可用房间数，RevPAR=（房价）×（入住率），一年可用房间数=（日均房间库存）×365 [41] - 中国酒店GMV按预订渠道划分，OTA预订占27%（携程15.0%、美团5.7%等），酒店直订占18%（锦江国内3.8%、华住3.0%等），其他（walk - in、旅游团等）占55% [43] - 以华住为例，2024财年GMV为802.38亿人民币，L&O收入91.46亿人民币，F&M GMV为710.92亿人民币，F&M收入93.85亿人民币，EBITDA利润率为34% [46] 4. RevPAR趋势 - 中国RevPAR比美国更具波动性且周期更短，长期来看中国大陆酒店RevPAR有波动，2025年为246元（同比下降6%） [49][56][61] - 中国大陆酒店入住率和房价也有波动，节假日RevPAR可作为休闲需求的衡量指标，其他月份商务需求的RevPAR也有不同表现 [64][68][72] - 重新开放后中端细分市场表现出色，品牌酒店中HTHT的RevPAR表现优于其他 [87][91] 5. 关键辩论点 - 2025年下半年RevPAR情况，商务与休闲需求的对比；供应增长以及RevPAR何时停止下降；加盟商信心和酒店关闭情况 [94] 6. 估值框架 - 给出了中国经济型酒店（华住、锦江等）和欧美酒店（万豪、希尔顿等）的股价、市值、EV/EBITDA和P/E等估值数据 [104]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美妆、家电、家居日用、电商 - **公司**：淘天集团、抖音、京东、拼多多、佳琪美妆、珀莱雅、兰蔻、可复美、花西子、巨子生物、福瑞达、怡联、上海家化、丸美股份、完美医疗、毛戈平、美图公司 纪要提到的核心观点和论据 电商平台 618 策略与目标 - 淘宝天猫支付 GMV 达 1192.3 亿元，同比增速 10.55%，美妆板块 GMV 为 98.4 亿元，同比增速 23.15%；京东整体平台目标 GMV 约 2500 亿元，目标增速 6.7%，美妆板块目标支付 GMV 为 107 亿元，目标增速 12%；拼多多整体平台目标 GMV 为 3900 亿元，目标增速 23%；抖音目标支付 GMV 约 4800 亿元，目标增速 30% [2][3] 电商平台全年业绩表现 - 淘天集团 1 - 3 月整体支付 GMV 增速 3%左右，客户管理费（CM2）增长率 12%左右；4 月整体 GMV 增长接近 20%。拼多多 1 - 2 月 GMV 分别增长 16%和 18%。京东自用家具及带电国际板块两位数增长，其他类目下滑 [3] 淘宝天猫业绩回暖原因 - 高端奢侈品销售额同比增长超 20%；加强与腾讯、B 站、小红书等合作，吸引年轻及高端消费群体；蓄水策略和阶段性流量攀升促进销售额提升 [1][4] 市场表现变化 - 大促期间美妆国际品牌预售坑位占比 60%高于国产品牌，平均佣金 20%低于国产品牌；1 - 4 月高端和奢品增速高于快销和大众商品；头部家电品牌通过技术迭代和价格战抢占市场份额 [1][5] 淘宝平台优化措施 - 考核目标为 GMV，全年目标 7.8 亿；平销期 CM2 更好，发作期补贴放量；技术服务费标准化，Q1 渗透率接近 29%，Q2 提升全面推广计划产品渗透率；DAU 目标 4.8 亿，AAC 目标 10.4 - 10.9 亿 [1][7] 美妆品类变化 - 佳琪美妆全品类总销售额 53.3 亿，预售期增速 11.97%，美妆板块销售额 36.71 亿，增速 2.229%；货架场效率高于直播场，电波场效率高于货架场；对完成 GMV、广告且有新品质量商户有对标扶持计划 [8][9] 平台策略调整 - 取消满减改为立减，保证商户毛利率，平台全周期保持 20%以上增速，投流至外部种草平台；立减匹配 AI 大模型，通过智能优惠券扶持商户，改善退货率 [2][11] 品牌销售情况 - 珀莱雅销售额 5.69 亿，同比增速 12.46%；兰蔻销售额 5.39 亿，同比增速 25.05%；可复美销售额 4.51 亿，同比增速 39.62%；花西子销售额 1.35 亿元，同比增长 6.48% [2][12] 品牌合作情况 - 花西子今年与李佳琦合作 14 款产品，去年 3 款，销售额同比增长 6.48%；巨子生物旗下可丽金与花西子合作三款产品，销售额同比增长 77.3%；福瑞达旗下爱尔博士今年推出四款产品，去年一款，销售额达 0.91 亿元，总体增速 34.6% [12][13][15] 品牌市场策略 - 可复美广告投入高于 30%左右，采用小包装策略，平均 ROI 为 1：1.4 倍；丸美小金针主打抗衰老功能，与可复美形成差异化竞争 [19] 小红书影响 - 小红书帮助天猫达成 40 亿以上进店率，签订常年战略协议，预计 2025 年 5 月至 2026 年 5 月提升 1300 亿 GMV，整合 62 亿 UD 精准投放费用 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年佳必琪直播间数据范围是 5 月 13 日到 16 日预售尾款支付全周期，对标 2024 年 618 的 6 月 19 日假期当天预售加 21、22 号 [10] - 珀莱雅红宝石系列降价约 10%，原力系列涨价两位数，整体红宝石系列销售额略高；兰蔻极光水乳护肤、清透精华水等大单品表现不错，成交均价涨了 5.6% [12] - 花西子物流和跨区域投放销售额达 0.55 亿元，同比增长 17.2%，但 BM 激活率同比下降 12.9%，转化率同比下降 15.8% [13][14] - 完美医疗今年与佳琦在小金针产品上合作激进，重点合作晚舟送小样活动，未用主播专属券，追求盈亏平衡和毛利率优化，对达人坑位选择成本优化，与阿里绑定营销策略 [21][22] - 毛戈平在阿里平台投放产品含量或克重为线下一半左右，主打放量策略 [23] - 美图公司及天猫美妆给可复美定的 2025 年全周期目标为 9.9 亿，全周期增速目标为 50%，目前增速未达预期，但周期拉长仍有机会 [24][25] - 佳琦拉动可复美 32%的增量，今年合作比重从去年 90%降至 85%，仍保持 39%的增速，推出降价胶原棒 2.0 迭代产品和新品人参精华有增长势头 [26]