行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 中药行业再迎顶层政策催化，明确未来五年高质量发展基调，行业龙头和创新引领成为主旋律，板块在多重利好背景下有望迎来拐点[3][5] - 医药板块经历近半年调整已较为充分，成交量低迷，考虑到创新药企稳及政策支持，预计春节前后板块情绪有望逆转[6] - 2026年全年投资策略聚焦三大方向：创新药（业绩兑现、BD超预期、前沿技术平台）、医疗器械（设备补库与招投标、创新耗材）、以及内需消费变化标的[6] 根据目录总结 1 建议关注医药组合上周表现 - 上周（报告期）周度建议关注组合算术平均涨跌幅为0.5%，跑输医药指数0.3个百分点，但跑赢大盘指数（沪深300）1.3个百分点[12][14] - 上月度建议关注组合算术平均涨跌幅为-0.6%，跑输医药指数0.9个百分点，跑赢大盘指数0.8个百分点[13][14] 2 中药顶层政策明确高质量发展基调,看好行业龙头 - **政策核心**：2026年2月6日，工信部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，为行业未来五年发展定调，政策全文提及“龙头”6次，“创新”23次，强调龙头带动与创新引领[5][16][21] - **发展目标**： - 产业规模：培育一批中药工业领航企业及60个高标准中药原料生产基地[18] - 产业链协同：建设5个中药工业守正创新中心，促进上下游协同[18] - 产品培育：推动一批中药创新药获批，新培育10个中成药大品种[18] - 数智化转型：制修订10项行业标准，建设20个智能工厂，培育10个绿色工厂[18][20] - **行业现状与机会**：中药板块自2025年初至报告期涨幅仅3.3%，显著跑输医药板块整体（+16.7%）和沪深300（+18%），估值（PE TTM 23.9倍）也低于医药板块整体（29.4倍），呈现滞涨、低估特征[22] - **投资建议**：在政策支持、消费好转、药材价格回落、库存出清背景下，看好板块拐点，建议关注品牌中药（华润三九、东阿阿胶、江中药业、马应龙）及中药创新药（以岭药业、方盛制药）[5][22] 3 医药板块周行情回顾及热点跟踪(2026.2.2-2026.2.6) - **A股整体表现**： - 本周（2026.2.2-2.6）中信医药指数上涨0.3%，跑赢沪深300指数1.7个百分点，在30个中信一级行业中排名第12位[4][25] - 2026年初至今，中信医药生物板块指数上涨3.3%，跑赢沪深300指数3.0个百分点，行业排名第19位[4][25] - **子板块表现**：本周中成药板块表现突出，上涨2.3%，其他子板块涨跌幅分别为：化学原料药(+1.6%)、医疗服务(+1.6%)、医疗器械(+0.4%)、医药整体(+0.3%)、医药流通(+0.3%)、化学制剂(-0.2%)、生物医药Ⅲ(-2.3%)[29] - **估值情况**：截至2026年2月6日，医药板块整体估值（PE TTM，剔除负值）为29.35倍，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为6.61%，仍处于历史较低水平[33][35] - **交易活跃度**：本周中信医药板块合计成交额4812.3亿元，占A股总成交额的4.0%，成交额较上一交易周期下降30.1%[38][42] - **个股表现**： - A股涨幅前五：广生堂 (+29.8%)、海翔药业 (+18.6%)、美迪西 (+18.0%)、天智航 (+17.6%)、赛科希德 (+14.5%)[4][39] - A股大宗交易：本周共14家公司发生大宗交易，总成交额3.5亿元，成交额前五名为爱美客(1.33亿元)、漱玉平民(0.56亿元)、三友医疗(0.38亿元)、金凯生科(0.26亿元)、毕得医药(0.18亿元)[44][45] - **港股医药表现**： - 本周恒生医疗保健指数下跌1.4%，跑赢恒生指数1.6个百分点[51] - 2026年初至今，恒生医疗保健指数上涨7.0%，跑赢恒生指数3.4个百分点[51] - 个股涨幅前五：中国抗体-B (+22.8%)、佳兆业健康 (+19.8%)、云能国际 (+17.3%)、帝王国际投资 (+17.0%)、嘉和生物-B (+14.0%)[54][56][57] 3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 根据iFinD数据，预计下周（报告发布后一周）A股无医药新股上市[46] - 报告回顾了近半年（截至2026年1月）医药板块新股上市表现，部分港股生物科技公司上市后涨幅显著，如轩竹生物-B自上市至报告期累计上涨163%[47][50]

公司战略与研发 - 公司高度关注医药行业集采常态化及创新药发展趋势[2] - 公司聚焦医药主业，持续推进产品创新研发[2] - 公司通过产业基金布局生物制药等创新领域[2] - 公司将结合医药全产业链优势，科学统筹研发投入[2] - 公司审慎评估创新药研发方向与布局节奏，稳步推进研发工作[2] - 公司持续提升核心竞争力[2]

文章核心观点 - 北京市出台“新32条”政策，从研、产、审、用全链条系统性支持创新药高质量发展，旨在解决行业痛点、营造良好产业环境并推动产业升级 [1] - 政策在临床试验审批、市场准入、医保支付、投融资及生产智造升级等方面推出务实举措，企业感受到支持更系统、更务实 [1] - 创新药是医药健康赛道的“压舱石”，需进一步聚焦各环节优化政策、凝聚协同创新合力以持续推动其高质量发展 [1][6] 政策核心措施与影响 - **审批提速**：临床试验审评审批时限从60个工作日压缩至30个工作日，药品补充申请审评时限从200个工作日压缩至60个工作日 [2] - **市场准入与医保支付**：将国家医保谈判药品直接纳入全市定点医疗机构药品目录，支持创新药通过绿色通道快速挂网，推进医保基金与企业直接结算，助力形成“快速上市—资金回血—反哺创新”循环 [2] - **投融资支持**：明确设立500亿元产业基金与100亿元并购基金，破解研发周期长、资金需求大的痛点 [2] - **生产制造升级**：鼓励创新药本地化生产，推动医药制造数智化转型、设备更新与智能工厂培育，为企业降低长期成本提供支撑 [2] 北京发展创新药的独特优势 - **区位与政策优势**：北京是首都和国际科技创新中心，医药监管与审批部门集中，是医药政策重要策源地，有利于企业把握趋势与导向 [3] - **资源优势**：北京拥有90多所高校、全国最多的医药国家级科研院所、近30%的生物医学国家重点实验室、最多的高水平医院以及153家临床试验机构，为研发提供坚实支撑 [3] - **生态优势**：高端医药人才与专业服务机构集聚，创新药研发、转化和资本生态完善，相关专利、新药及融资数量全国领先 [3] - **产业战略优势**：北京将医药健康产业作为“双发动机”之一，产业规模超万亿元，通过市级统筹机制持续优化布局，并以“服务包”、“服务管家”等机制切实为企业解决问题 [3] AI与医药融合的趋势与价值 - **AI+病理**：人工智能在数字病理图像分析、标准化判读和一致性提升方面价值显现，有助于缓解病理医生资源紧张、降低主观差异 [4] - **AI+制药**：AI与基础科研深度融合，在靶点筛选、分子设计、药物筛选和研发数据整合等环节展现出提升研发效率、降低试错成本的潜力，将过去的“试错模式”推向“可预测”模式 [4] - **解决行业痛点**：传统创新药研发遵循“双十定律”（平均成本超10亿美元、时间超10年），AI应用有望加速源头创新，破解高投入、高风险的痛点 [4] 对进一步优化政策的建议 - **研发环节**：深化产学研用合作，以临床需求为牵引组建创新联合体；加快建设研究型病房，共享知识产权；完善科技成果转化体系；推动医疗数据开放共享，促进AI融合应用 [6] - **落地环节**：发挥高精尖产业投资基金领投作用，带动社会资本；借助京津冀协同机遇，形成“北京研发、津冀生产”的产业协同圈 [6] - **准入环节**：设立专家配套研究项目开展临床综合评价；加大医院采购资金扶持，鼓励采购京产创新药；探索将AI软件纳入设备更新政策，扩大“AI辅助诊断”收费试点 [6] - **上市环节**：按创新药品质与综合价值优化医保续约规则；对已多次降价、优质替代进口的药品探索多元指标价格调整办法；借鉴国际经验维护全球价格体系 [6] - **人才环节**：围绕技术链与创新链布局人才链，加快引进全球领军人才；支持高校优化学科布局；拓宽人才认定范围至工程师、投资人、管理者、律师等多类人才 [7]

行业背景与发展态势 - 在政策支持和市场需求的双重驱动下，商业健康保险业务规模近10年年均复合增长率超过20%，在售医疗保险产品超过1.1万个 [3] - 商业健康保险对创新药械的总赔付金额预计2025年约为147亿元，已连续四年高速增长，年复合增长率达70% [3] - 行业正积极拓展保障范围，已将超过百万元的CAR-T用药纳入责任清单，目前大多数主流医疗险产品涵盖了肿瘤靶向药、质子重离子疗法等高价值新技术、新药物、新器械 [3] 行业协同与未来布局 - 中国保险行业协会将加强行业自律，强化与健康产业、医疗医药、学术研究等组织的交流合作，推动商业保险、医疗、医药协同发展和合作共赢 [1][4] - 行业积极推进跨行业交流，研制商业医疗险行业示范条款和医疗险药品保障支付清单，并与医药卫生领域协会加强沟通 [3] 精算能力与产品定价基础建设 - 精算师协会正有序推进商业医疗险净成本表编制工作，以提升保险费率与承保风险的匹配度 [6] - 精算师协会积极开展创新药品成本测算和分析工作，建立与医药行业常态化交流机制，以推动保险公司科学合理定价 [6] - 针对现象级产品“惠民保”，精算师协会正稳步开展其净成本测算与分析工作 [6] 保险资金对医疗健康产业的投入 - 截至2025年，通过债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金三类产品投向医疗相关登记规模合计超过1500亿元 [8] - 截至2025年三季度末，保险资金直接投向医疗、养老领域近300亿元，覆盖生物科技、新药技术、基因科技等多个细分领域 [8] - 在间接投资领域，保险资金投向医疗健康领域的基金余额已超2500亿元，覆盖医疗服务、创新药、医疗器械等核心领域 [8] - 保险资金通过债权投资计划聚焦产业园区、医疗综合体建设，通过股权投资等方式为医院扩容升级、药企技术攻关提供长期资金 [8] 行业基础设施与数据平台建设 - 银保信公司建设了人身险产品智能检核系统，提升健康保险产品备案时效，并开展基础发生率和费率研究为决策提供支持 [11] - 商业健康保险信息平台自2014年以来已形成涵盖10个系统服务的基础设施平台，包括税优健康险系统、健康险及意外险数据服务等 [11] - 银保信公司通过对接医保、财政、卫健等数据源，建设全国医保信息共享服务、医疗收费电子票据系统，提供医保信息查验、快速理赔等服务 [11] - 下一步将聚焦健康保险产品智能检核优化、医保商保数据融合、健康险数据标准体系建设和平台基础设施升级 [12]

行业政策与战略定位 - 2024年7月国家通过的《全链条支持创新药发展实施方案》标志着中国创新药支持政策进入新阶段 创新药发展已上升至国家战略层面 [1] - 政策将统筹运用价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等多方面政策 并优化审评审批和医疗机构考核机制 以合力助推创新药突破发展 [1] - 过去十年在政策推动下 中国制药行业经历了蜕变并实现了产业升级 [1] 行业发展趋势与国际化 - 中国创新药在全球竞争中的创新力和价值已获得国际认可 本土创新药国际化已成为大势所趋 [1] - 无论是自主出海还是对外授权模式 都迎来了蓬勃发展的新阶段 当前BD交易火热 [1] 相关指数与投资工具 - 恒生生物科技指数聚焦于创新药领域的“皇冠明珠” 具备龙头汇聚、稀缺期货活水、高弹性及高夏普三大优势 [1] - 投资者若希望便捷参与创新药核心龙头 可关注恒生生物科技ETF国泰 以实现一键布局 [1]

行业政策与战略地位 - 2024年7月，国务院常委会通过《全链条支持创新药发展实施方案》，标志着中国创新药支持政策进入新阶段，其发展已上升至国家战略层面[1] - 政策将统筹价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等多方面政策，并优化审评审批和医疗机构考核机制，以合力助推创新药突破发展[1] 行业研发实力与全球地位 - 源头创新爆发，中国已跻身全球新药研发第一梯队[1] - 根据医药魔方统计数据，2015年中国药企自研的首创（FIC）药品仅9个，在全球FIC药品中占比仅9%[1] - 发展到2024年，中国自研的FIC药品已达120个，在全球管线中占比已达到31%，仅次于美国[1] 行业发展趋势与国际化 - 中国创新药在全球竞争中的创新力和价值已获得国际认可，本土创新药国际化已是大势所趋[1] - 无论是自主出海还是对外授权（License-out）模式，都迎来了蓬勃发展的新阶段[1] - BD交易火热，表明中国创新药已开启全球化进程[1] 相关投资标的 - 科创200指数是汇聚科创板小微盘的高弹性指数，被认为更能体现新质生产力的发展方向[2] - 科创200ETF国泰（基金代码：589223）为投资者提供了便捷参与科创板小盘硬科技企业投资的工具[2]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业 具体包括创新药 医疗器械 零售药房 CDMO 原料药等细分领域[1] 核心观点与论据 **1 创新药是行业核心驱动力 出海是关键** * 2025年医药行业整体指数涨幅不到10% 而创新指数涨幅约为60% 大幅跑赢[2] * 创新药成功主要得益于出海突破 2025年三季度全球前十大创新交易中有八项来自中国企业[3] * 出海交易带来的首付款超过了一级市场融资 为创新药企提供了重要资金来源[4] * 中国创新药正从me-too/fast follow向best-in-class/first-in-class升级[1][5] * 在ADC 双抗等技术积累强的领域已实现突破 小核酸 基因治疗等新兴领域展现潜力[1][5][16] * 出海是坚定且必须的发展阶段 预计将贯穿2至3年以上的长周期[12] **2 医疗器械出海成绩显著 高值耗材是突破重点** * 医疗器械各细分市场表现分化 低值耗材如丁腈手套已具产业话语权 IVD疫情期间出口良好[1][6] * 高端医疗设备和高值耗材处于出海初期 其中高值耗材被认为更具突破性[1][6] * 心血管支架 人工关节 心脏起搏器等产品出口增速可观[7] * 本土企业在关节和内镜检查耗材方面实现出口突破 产品进入美国和欧盟等发达市场 定价和利润回报可观[7] * 高值耗材与药品的主要差异在于拥有独立知识产权和创新性 可进行license out[1][8] * 通过合作或自建渠道在发达国家建立销售网络 有望抵消国内集采影响 推动板块增速回升[1][8] * 2026年预计是医疗器械销售收入和销售体量突破的重要年份[13] **3 行业融资与产业链环境改善** * 全球创新药融资在2025年扭转了过去两三年的下滑趋势 国内信心恢复带动创新增长[3][10] * 资金流向医药领域逐步恢复或增加[10] * CDMO订单毛利逐步恢复增长 临床服务订单增加 医药产业链正在走出不利局面[3][10] * 龙头企业有望获得更好的市场份额[10] **4 零售药房行业出现整合拐点** * 零售单体药店数量自2024年出现拐点 2025年第一季度关店数量超过新开店数量 总量下降明显[11] * 连锁药房通过关停亏损门店实现业绩恢复 2025年第三季度多家连锁药房实现单季度扭亏或盈利[11] * 溯源码政策将于2026年1月1日实施 有助于规范竞争环境 加速内部整合[11] 其他重要内容 **1 创新药价值兑现需临床数据验证** * BD交易的首付款仅为部分价值兑现 并非一次性全部实现[1][4] * 中国转国外项目存在不到20%的失败风险 包括临床数据和商务收益分歧[4] * 需要等待临床数据验证来逐步兑现企业价值[4] * 未来将更注重海外临床数据价值兑现 而非单纯交易事件落地[12] **2 海外认证与竞争门槛提高** * 早期的一些海外认证已陆续落地 但只有少数企业能够成功[9] * 随着竞争门槛不断提高 产业优化壮大 龙头企业优势逐步显现[9] **3 具体关注方向与投资建议** * 创新药领域关注肿瘤 免疫 呼吸道等疾病领域在2026年的突破[12] 以及减重 免疫治疗 呼吸道疾病等新突破点[5] * 医疗器械行业推荐关注高附加值耗材 IVD 高端医疗设备等[17] 丁腈手套在发达国家仍有较大提升空间[17] * 投资建议集中持有创新方向 通过临床数据和出口数据验证产业竞争力[15] * CDMO领域继续看好订单增长潜力[18] * 原料药领域注重合成生物学技术及原料代工等细分方向[18]

市场回顾与展望 - 2025年12月A股主要指数上涨，上证指数月涨2.06%，深证成指涨4.17%，创业板指涨4.93%[7] - 东莞证券2025年12月股票组合平均上涨6.20%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）[7] - 2026年1月行情研判为春季行情或逐步开启，市场有望继续向上演绎[7] 组合个股表现（2025年12月） - 华新建材区间最大涨幅13.46%，12月涨幅11.15%[8] - 三美股份区间最大涨幅17.27%，12月涨幅16.39%[8] - 中国中免区间最大涨幅21.42%，12月涨幅20.03%[8] - 宁德时代12月股价下跌1.59%，阳光电源12月股价下跌6.48%[8] 组合个股表现（2025年第四季度） - 2025年第四季度潜力股组合平均涨跌幅为-0.01%，区间最大涨幅平均为16.43%[52] - 华新建材四季度涨幅34.71%，厦门钨业涨幅38.72%，金风科技涨幅36.27%[52] - 中际旭创四季度涨幅达51.26%，为组合中表现最佳[52] 恒瑞医药 (600276) - 2025年第三季度营收74.27亿元，同比增长12.72%，归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%[14] - 2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元，占营收比重60.66%[14] - 预计2025年EPS为1.31元，2025年12月30日市盈率为45.97倍[12] 洛阳钼业 (603993) - 2025年第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%[18] - 2025年前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%[18] - 预计2025年EPS为0.88元，2025年12月30日市盈率为22.13倍[16] 华新建材 (600801) - 2025年前三季度归母净利润20亿元，同比增长76%[22] - 公司中期目标将海外水泥产能从当前2500万吨提升至约5000万吨[22] - 预计2025年EPS为1.42元，2025年12月30日市盈率为17.24倍[20] 宁德时代 (300750) - 2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%[31] - 2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%[31] - 预计2025年EPS为15.00元，2025年12月30日市盈率为24.61倍[29] 阳光电源 (300274) - 2025年前三季度营收664.0亿元，同比增长33.0%，归母净利润118.8亿元，同比增长56.3%[35] - 2025年上半年储能系统收入178.03亿元，同比增长127.78%，占营收比重40.89%[35] - 预计2025年EPS为7.12元，2025年12月30日市盈率为25.16倍[33] 北方华创 (002371) - 2025年前三季度营收273.01亿元，同比增长32.97%，归母净利润51.30亿元，同比增长14.83%[46] - 2025年第三季度单季营收111.60亿元，归母净利润19.22亿元，均创历史新高[46] - 预计2025年EPS为9.95元，2025年12月30日市盈率为46.12倍[44]

行业核心数据与成就 - 2025年国家药监局批准上市的创新药达76个，大幅超过2024年全年的48个，创历史新高 [1] - 2025年我国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，授权交易数量超过150笔，远超2024年全年的519亿美元和94笔，同样创历史新高 [1] - 我国在研新药管线约占全球30%，位列全球第二 [1] 获批创新药结构分析 - 2025年批准的76个创新药中，包括47个化学药品、23个生物制品和6个中药 [1] - 47个化学药品中，38个为国产创新药，9个为进口创新药，国产创新药占比达80.85% [1] - 23个生物制品中，21个为国产创新药，2个为进口创新药，国产创新药占比达91.30% [1] 创新药研发质量突破 - 2025年我国批准的首创新药（First-In-Class）为11个，其中4个是我国自主研发的 [1] 未来政策支持方向 - 从2026年开始，国家药监局将出台更多举措，助推我国创新药高速发展 [1] - 下一步将审评资源更多地向临床急需的重点品种倾斜，特别是对新机制、新靶点的创新药加大支持力度 [2] - 将通过突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批、特别审批四条通道，加快临床急需药品上市 [2] - 将进一步完善药品试验数据保护制度、药品市场独占期制度，系统强化对创新的保护 [2]

文章核心观点 - 2025年中国生物医药行业实现历史性跨越，在创新药研发、对外授权交易、政策支持及前沿技术等多个维度取得突破性进展，行业正加速从仿制药向创新药转型，并积极融入全球价值链 [1][4][31] 行业整体表现 - 2025年国内获批上市创新药数量达69个，较2024年全年的48个实现大幅跃升 [4] - 中国创新药对外授权交易总额突破1000亿美元，前三季度交易金额已达920.3亿美元，平均每天有2.7亿美元国际资本流入 [4] - 2025年中国创新药对外许可总金额突破1300亿美元，为2024年的2.5倍，是美国同期的3.2倍 [30] - 中国创新药交易额已占全球总额的49%，超过美国，并在在研临床管线数量、临床试验数量、交易总金额三项上取得全球第一 [29][30] - 以PD-(L)1×VEGF双抗赛道为例，中国企业新药交易总金额累计高达278.08亿美元 [30] 政策与监管环境 - 2025年政府工作报告明确支持创新药发展，提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录” [6] - 国家药监局推行创新药临床试验申请30个工作日审评审批制度，大幅提速新药研发启动流程 [18] - 国家医保局发布首版《商业健康保险创新药品目录》，旨在通过“医保+商保”双通道提升创新药可及性 [24] - HPV疫苗被纳入国家免疫规划，推动预防性疫苗普惠可及 [22] 标志性公司与交易 - 三生制药与辉瑞达成授权合作，总金额高达60.5亿美元（约合424亿元人民币），成为中国创新药出海的标志性事件 [12] - 百济神州发布财报首次实现半年度盈利，标志着中国创新药龙头企业在长期投入后进入商业化收获期 [16] - 信达生物与武田制药在第四季度达成重磅合作，助推中国创新药对外授权总额突破1000亿美元大关 [4] - 百利天恒在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上公布其双抗ADC药物的最新临床数据，疗效与安全性表现突出，获得全球关注 [20] 前沿技术与疾病领域突破 - 中国团队自主研发的侵入式脑机接口系统于2025年6月进入临床试验阶段，成为全球第二个迈入该阶段的团队 [15] - 两款进口阿尔茨海默病新药（多奈单抗和仑卡奈单抗）在中国快速落地，其中多奈单抗在美国获批后仅约5个月即于2024年12月在中国获批，并于2025年3月开出首张处方 [9] 行业挑战与现状 - 中国医药市场规模仅为美国的1/6，排名全球第二，且仿制药占比仍高达75% [30] - 在仅占25%的创新药市场中，外企销售收入为本土企业的6.1倍，本土药企在我国创新药市场中占据的份额仅为美国医药市场规模的1/170 [30] - 国产仿制药质量仍面临市场信任挑战，过期原研药在中国市场仍享受价格优势 [28]