报告投资评级 - **区间操作 (Trading Buy)** [2][6] - **目标价**：106港元 [2] - **当前H股股价 (2026年3月5日)**：92.6港元 [3] - **基于目标价的潜在上涨空间**：约14.5% [2][3] 报告核心观点 - 报告认为比亚迪股份三电技术保持领先，新发布的二代刀片电池及闪充技术将全面推广，有助于提升竞争力 [6] - 由于国内市场增速预计放缓，海外市场将成为重要的增长点，预计2026年海外销量占比将达30% [6] - 考虑到国内汽车市场承压，报告建议“区间操作”评级 [6][8] 公司业务与技术进展 - 公司于2026年3月5日发布二代刀片电池及闪充技术 [6] - 二代刀片电池性能提升：能量密度相比第一代提升5%以上，在相同时间或里程下衰减更小 [6] - 新闪充桩单枪充电功率可达1500kW，搭配储能系统实现高功率闪充 [6] - 充电时间显著缩短：电池电量10%-70%充电时间仅5分钟，10%到97%充电时间9分钟，零下30度环境下20%-97%充电时间12分钟 [6] - 公司计划快速推广闪充技术：预计到2026年底建成2万座闪充站，其中1.8万座为与运营商合作的“站中站”，截至3月5日已建成4239座 [6] - 公司密集发布支持快充的新车型，包括已上市的海豹07EV/海狮06EV、腾势Z9GT、仰望U7/U8/U8L，以及开启预售的宋Ultra EV和亮相的海豹08、大唐等 [6] 财务预测与估值 - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年净利润分别为333.8/395/468.8亿元 [6][8] - **净利润同比增速**：2025年预计同比下降**17%**，2026年预计同比增长**18.3%**，2027年预计同比增长**18.7%** [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025/2026/2027年EPS分别为3.66/4.33/5.14元 [6][8] - **H股市盈率(P/E)对应**：2025/2026/2027年预测市盈率分别为25.6/21.6/18.2倍 [6][8] - **营业收入预测**：预计2026年营业收入为8765.41亿元，2027年为9764.76亿元 [14] 海外业务与产能规划 - **海外销售目标**：2026年海外销售目标为130万辆，同比增长**24.2%** [8] - **近期海外销售表现**：2026年1-2月累计海外销量为20.1万辆，同比增长**50.8%**，海外销量已连续4个月超过10万辆 [8] - **海外产能布局**：公司已规划8个海外生产基地 [8] - 已投产：泰国和巴西工厂，年产量均为15万辆 [8] - 即将投产：匈牙利工厂（规划年产能30万辆，初期15万辆）和印尼工厂（规划年产能15万辆）预计2026年上半年投产 [8] - 建设中：马来西亚组装工厂预计2026年下半年投产 [8] - **总海外产能**：预计到2026年底，公司海外产能将达到70万辆 [8] 公司基本与市场数据 - **公司产业**：汽车 [3] - **H股市值**：3410.83亿元 [3] - **总发行股数**：9117.20百万股 [3] - **H股股数**：3683.40百万股 [3] - **主要股东**：王传福，持股**16.90%** [3] - **每股净值**：26.41元 [3] - **股价/账面净值**：3.51倍 [3] - **近期股价表现**：一个月涨**1.48%**，三个月跌**6.61%**，一年跌**22.3%** [3]

报告行业投资评级 - 对二甲苯和PTA投资评级为趋势偏强，MEG投资评级为区间操作 [1] 报告的核心观点 - 节后预计PX上涨，多PXN；PTA短期趋势偏强，关注5 - 9正套头寸；MEG为区间震荡市，多PTA空MEG [7][8] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - PX主力昨日收盘价7236，涨跌 - 76，涨跌幅 - 1.04%；PTA主力昨日收盘价5204，涨跌 - 16，涨跌幅 - 0.31%；MEG主力昨日收盘价3678，涨跌 - 45，涨跌幅 - 1.21%；PF主力昨日收盘价6628，涨跌6，涨跌幅0.09%；SC主力昨日收盘价460.7，涨跌 - 16.1，涨跌幅 - 3.38% [2] - PX5 - 9月差昨日收盘价22，前日收盘价26，涨跌 - 4；PTA5 - 9月差昨日收盘价32，前日收盘价22，涨跌10；MEG5 - 9月差昨日收盘价 - 118，前日收盘价 - 107，涨跌 - 11；PF3 - 4月差昨日收盘价 - 78，前日收盘价 - 68，涨跌 - 10；SC2 - 3月差昨日收盘价1.3，前日收盘价 - 0.3，涨跌1.6 [2] 现货数据 - PX CFR中国昨日价格924.67美元/吨，前日价格926美元/吨，涨跌 - 1.33美元/吨；PTA华东昨日价格5130元/吨，前日价格5130元/吨，涨跌0；MEG现货昨日价格3575元/吨，前日价格3575元/吨，涨跌0；石脑油MOPJ昨日价格614.25美元/吨，前日价格611.75美元/吨，涨跌2.5美元/吨；Dated布伦特昨日价格72.16美元/桶，前日价格72.75美元/桶，涨跌 - 0.6美元/桶 [2] - PX - 石脑油价差昨日价格297.55，前日价格300.2，涨跌 - 2.66；PTA加工费昨日价格412.68，前日价格429.69，涨跌 - 17.01；短纤加工费昨日价格106.87，前日价格25.66，涨跌81.21；瓶片加工费昨日价格240.63，前日价格200.58，涨跌40.06；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 4.34，前日价格 - 4.34，涨跌0 [2] PX基本面 - 2月23日亚洲对二甲苯价格评估下跌，Platts评估亚洲对苯二甲苯CFR Unv1/China和FOB Korea指标分别为924.67美元/吨和903.67美元/吨，均较上一交易日下跌1.33美元/吨 [3] - 2月23日前月ICE布伦特期货合约较上一交易日下跌66美分/桶，至70.97美元/桶，普拉特斯评估石脑油C + F日本标价同期上涨2.50美元/吨，为614.25美元/吨 [3] - 2月23日在Platts Market on Close评估过程中，报告了两笔CFR Unv1/中国的交易 [3] - 实物PX - 石脑油价差为310.42美元/吨，较上一交易日收窄至3.83美元/吨 [4] - 韩国2月前20天初步出口统计总计364,079吨，其中339,066吨运往中国大陆，15,005吨运往Unv1，10,008吨运往美国；1月份出口了473,331吨对苯二甲苯 [4] PTA基本面 - 假期英力士110万吨PTA装置短停后恢复，逸盛新材料360万吨PTA装置重启中 [6] - 正月初七，江浙主流大厂陆续开盘销售，受春节期间油价上涨带动，POY/FDY/DTY产品报价多数上涨50元/吨，同时优惠缩小 [6] 各产品趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为1，PTA趋势强度为1，MEG趋势强度为1 [6] 各产品观点及建议 - PX成本支撑偏强，节后预计PX上涨，多PXN；春节期间PX美金价格大幅上涨，节后预计国内开盘价格补涨；PX - 石脑油价差回升；成本端原油汽油价格上涨，芳烃整体估值上移；PX开工率维持高位；需求端PTA开工率75%左右，节后关注独山能源检修重启时间；节后聚酯开工率逐步修复，关注春夏订单情况 [7] - PTA成本支撑，短期趋势偏强；春节期间PX美金价格大幅上涨，节后预计国内PTA开盘价格补涨；1 - 2月份累库，3月份开始去库，关注5 - 9正套头寸；节后下游涤纶价格上调，优惠力度下降；关注春夏订单情况 [8] - MEG为区间震荡市，多PTA空MEG；春节期间海外乙二醇价格走势平稳，预计国内节后首日开盘价格维持稳定；供应端海内外装置开工率持续回升；2月份乙二醇大幅累库，基差月差或偏弱；单边价格下方空间有限，上涨空间暂未打开，维持区间操作 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 昨日铁矿石维持高位窄幅震荡 短期缺乏宏观驱动 成材数据超预期以及房地产“补息”对盘面形成短暂刺激 但宏观仍偏弱 终端需求进入淡季 国内铁矿石需求季节性下滑 基差近期大幅收缩 铁矿石并不存在独立走强基础 建议区间操作 短期以区间震荡为主 价格区间运行 连铁主力合约765 - 790元/吨区间 对应外盘价格约103.5 - 105.0美金/吨 策略为区间操作 卖出看涨期权 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 供应 外矿发运周度环比持续回升 澳洲、巴西均回升显著 但到港量环比大幅回落 从季节性规律以及今年主流矿山发运目标来看 外矿供给高峰期或已过 后期供给压力或环比回落 [3] 需求 国内需求环比小幅回落 河北地区部分钢厂高炉利用率回升抵消河南、新疆、山西等地区部分钢厂年度检修减量 整体看 高炉开工率以及盈利率因终端需求偏弱而保持持续下滑态势 但下降斜率并不高 叠加钢厂逐步进入季节性补库周期 预计国内铁矿石仍存在韧性 [4] 库存 钢厂端进口库存保持偏低水平 钢厂后期补库仍是支撑价格的核心因素之一 港口库存结束连续7周的累积趋势 主要原因到港量环比回落且压港量有所增加 而疏港量保持持续回升趋势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期缺乏宏观驱动，供给端外矿供给高峰已过，发运量以及到港量预期将逐步下滑；需求端，短期铁水产量反复，但年内无论是从产业偏弱现实以及季节性规律，铁水均将呈现下滑态势，库存端整体趋向于累积，短期以区间震荡为主，建议区间操作并卖出看涨期权 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 昨日铁矿石窄幅震荡价格滞涨，成材以及碳元素保持弱势，板块无法共振，宏观偏弱，终端需求进入淡季，国内铁矿石需求季节性下滑，基差近期大幅收缩，铁矿石不存在独立走强基础 [3] 供应方面 外矿发运周度环比持续回升，澳洲、巴西均回升显著，但到港量环比大幅回落；从季节性规律以及今年主流矿山发运目标来看，外矿供给高峰期或已过，后期供给压力或环比回落 [3] 需求方面 国内需求环比回升，原因是河北地区限产解除后恢复至满产状态；本期新增7座高炉检修，5座高炉复产；高炉检修主要因需求走弱叠加亏损进行年检，高炉复产主要是停产时间较长或检修结束后按计划复产；整体看高炉开工率以及盈利率因环保以及终端需求偏弱而持续下滑，但下降斜率不高，叠加钢厂进入季节性补库周期，预计国内铁矿石仍存在韧性 [3] 观点 短期缺乏宏观驱动，供给端外矿供给高峰已过，发运量以及到港量预期将逐步下滑；需求端，短期铁水产量反复，但年内铁水均将呈现下滑态势，库存端整体趋向于累积，短期以区间震荡为主 [3] 价格 价格区间运行，连铁主力合约765~790元/吨区间，对应外盘价格约103.5~105.0美金/吨 [3] 策略 区间操作，卖出看涨期权 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入9月，A股积累较大涨幅后或进入高位震荡格局，期债整体上涨，贵金属延续涨势，集运指数反弹震荡，钢材、铁矿、焦煤、焦炭等黑色系品种价格波动，有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等行业各品种也呈现不同走势，建议投资者根据不同品种特点采取相应操作策略[2] 根据相关目录分别进行总结 金融 - 股指：当前IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为 -0.67%、-0.41%、-1.16%、-0.89%，A股或进入高位震荡格局，建议暂时观望[2] - 国债：10年期国债利率可能在1.7%-1.8%区间波动，单边策略以区间操作为主，期现策略关注TL合约基差收敛策略[2] - 贵金属：金价上行趋势明确，短期有望涨至3600美元以上，短期超买追多需谨慎，前期多单适时止盈；白银多单继续持有或通过单边看涨期权做多[2] 集运指数（欧线） - EC主力反弹震荡，考虑12 - 10月差套利[2] 黑色 - 钢材：表需回落，钢价维持弱势下跌走势，做多材矿比[2] - 铁矿：发运回升至高位，跟随钢材价格波动，区间参考750 - 810，多铁矿空焦煤[2] - 焦煤：现货震荡偏弱，单边空单继续持有、套利多铁矿空焦煤[2] - 焦炭：主流焦化厂第七轮提涨落地，第八轮提涨遇阻，单边空单继续持有，套利多铁矿空焦炭[2] 有色 - 铜：降息预期改善，铜价重心抬升，主力参考79000 - 81000[2] - 铝：盘面高位震荡，关注21000压力位，主力参考20400 - 21000[2] - 铝合金：主力参考20000 - 20600[2] - 锌：精炼锌产量高于预期，国内库存累库，主力参考21500 - 23000[2] - 镍：美元走强施压，盘面震荡回落，主力参考118000 - 126000[2] - 不锈钢：盘面小幅走弱，主力参考12600 - 13400[2] 能源化工 - 原油：边际供应增量预期抬升施压油价，单边偏空思路对待，WTI下方支撑[62,63]，布伦特[65,66]，SC[470,480][2] - 尿素：高供应压力叠加印标降价，短期盘面偏弱，单边建议短期观望[2] - PX：9月供需紧平衡，短期驱动有限，观望，关注6600附近支撑和油价走势[2] - PTA：9月供需矛盾不大，驱动有限，观望，关注4600附近支撑和油价走势，TA1 - 5滚动反套为主[2] - 短纤：短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA[2] - 瓶片：9月或供需双减，库存预计增加，加工费上方空间有限，PR单边同PTA[2] - 乙醇：强现实，弱预期，MEG下探寻底，关注EG01在4300附近支撑[2] - 烧碱：阅兵结束运输受阻缓解，投产消息利空，观望[2] - PVC：现货向下调价，盘面继续走弱，空单持有[2] - 纯苯：供需预期转弱，价格承压，BZ2603短期跟随苯乙烯震荡[2] - 苯乙烯：供需预期好转但成本端支撑有限，短期低位震荡，关注6900附近支撑，低位可轻仓短多，后续反弹做空为主[2] - 合成橡胶：成本支撑有限，供需矛盾不突出，或跟随天胶与商品波动，价格波动区间在11400 - 12500[2] - LLDPE：套保商成交转弱，现货持稳，短期震荡[2] - PP：基差偏弱维持，成交一般，6950 - 7000空单止盈[2] - 甲醇：成交清淡，基差持稳，区间操作2350 - 2550[2] 农产品 - 粕类：中美贸易未有实质进展，国内偏多预期不变，择机布局01长线多单[2] - 生猪：市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，11合约关注13500附近支撑[2] - 玉米：现货持稳，盘面震荡调整，反弹迁高空[2] - 油脂：棕榈油维持强势震荡整理，短期或冲击9500[2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，空单逐步止盈离场[2] - 棉花：旧作库存偏低，单边观望为主[2] - 鸡蛋：局部市场内销对需求有一定支撑，长周期仍偏空，空单持有[2] - 苹果：西部早富士少量上市，各商积极采购，主力在8350附近运行[2] - 红枣：市场平淡，价格小幅波动，11400附近震荡[2] - 纯碱：盘面延续基本面过剩格局，趋弱运行，空单持有[2] 特殊商品 - 玻璃：期现库存高位，行业负反馈持续，空单持有[2] - 橡胶：基本面延续强势，胶价高位震荡，若原料上量顺利则择机高空[2] - 工业硅：现货报价小幅上涨，盘面震荡，价格波动区间在8000 - 9500元/吨[2] 新能源 - 多晶硅：现货报价上涨，高位震荡，暂观望[2] - 碳酸锂：局势未改善盘面持续疲弱，基本面维持紧平衡，偏弱运行，观望为主[2] 其他 - 锡：供给延续紧张，锡价高位震荡，观望[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端开工率回升但处近年同期偏低水平，下游开工率涨跌互现，炼厂库存处于近年同期最低位，原油价格偏弱成本支撑走弱，政策利于远月预期，近月影响有限，预计近期沥青震荡运行[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 操作建议为区间操作[1] - 上周沥青开工率环比回升4.3个百分点至33.1%，较去年同期高6.7个百分点，但仍处近年同期偏低水平[1][4] - 8月国内沥青预计排产241.3万吨，环比减12.9万吨，减幅5.1%，同比增35.3万吨，增幅17.1%[1] - 上周道路沥青开工环比持平于27.0%，受资金和南方降雨高温制约，处于近年同期偏低水平[1][4] - 上周全国出货量环比增加1.26%至27.24万吨，处于中性偏低水平[1] - 沥青炼厂库存存货比上周环比继续回落，处于近年来同期最低位[1][5] - 美国允许雪佛龙在委开采石油或使中国买沥青原料贴水幅度缩小，近期原油价格偏弱震荡，沥青成本支撑走弱[1] - 工信部政策利于远月预期，对近月实际影响有限[1] - 本周山东、华东个别炼厂转产或间歇停产，部分地区降雨影响刚需，预计近期沥青震荡运行[1] 期现行情 - 期货方面，今日沥青期货2510合约上涨0.31%至3528元/吨，5日均线下方，最低价3511元/吨，最高价3556元/吨，持仓量增加712至211556手[2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至3750元/吨，沥青10合约基差下跌至222元/吨，处于偏高水平[3] 基本面跟踪 - 供应端，新疆美汇特及山东个别炼厂复产沥青，开工率环比回升4.3个百分点至33.1%，较去年同期高6.7个百分点，处于近年同期偏低水平[4] - 1 - 6月全国公路建设完成投资同比增长 - 8.9%，累计同比增速较1 - 5月略有回升，仍是负值[4] - 2025年1 - 6月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长0.6%，较1 - 5月的 - 0.4%有所回升，摆脱负增长局面[4] - 2025年1 - 6月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长4.6%，较1 - 5月的5.6%有所回落[4] - 截至8月1日当周，道路沥青开工环比持平于27.0%，受资金和南方降雨高温制约，处于近年同期偏低水平[4] - 2025年6月社融存量增速提升至8.9%（前值8.7%），新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元，政府债新增1.35万亿元，同比多增5072亿元，贷款新增2.36万亿元，同比多增1710亿元，需关注形成实物工作量进度[4] 库存方面 - 截至8月1日当周，沥青炼厂库存存货比较7月25日当周环比下降0.4个百分点至15.5%，处于近年来同期最低位[5]

外资理财规模增长 - 法巴农银理财和贝莱德建信理财的总规模在近期突破500亿元大关，前者在7月突破600亿元 [1] - 贝莱德建信理财进入2025年下半年规模已突破500亿元，年内几乎实现翻倍 [3] - 高盛工银理财规模突破100亿元，施罗德交银理财以定开类和封闭式固定收益产品为主，汇华理财产品涵盖固定收益、多元资产和美元理财等 [5] - 外资理财规模的快速增长主要得益于中方银行渠道的支持，产品聚焦固定收益资产，包括纯债、固收+策略，未来考虑发行多元资产策略和权益类产品 [1][3] 中资理财规模波动 - 中资理财公司规模在2025年6月出现波动，部分停止增长势头，转为下降，主要与股市回暖、债市收益较低且行情震荡有关 [1] - 中资理财仍占据主导地位，超过2万亿元的机构有3家（招银理财、兴银理财、信银理财），超过1万亿元的接近10家，包括六大国有银行旗下的理财子公司 [1] - 2025年6月全市场存续理财产品规模达30.97万亿元，较2024年底增长3.4%，增速较2024年的11.75%有所放缓 [7][8] - 股份行和国有行旗下的理财公司6月规模降幅接近1万亿元，招银理财、兴银理财、信银理财规模均突破2万亿元，国有银行理财子公司规模在1万亿元区间 [8][9] 债券市场与理财策略 - 10年期国债收益率从2023年初的3%降至2025年7月的约1.6%，固定收益资产成为机构扩大规模的利器 [3] - 理财公司权益资产占比普遍在低个位数，监管最高限额为20%，外资理财通过黄金、外币资产、海外权益资产等增厚收益 [3] - 债券收益率位于历史低位附近，10年期国债活跃券收益率年初以来几乎持平，降准降息预期不高，政策窗口可能在9月或以后 [9] - 机构普遍采取区间操作策略，预计7月10年期国债收益率波动区间为1.6%~1.7%，高等级信用债和短端二永债收益率仍有压缩空间 [10] 外资理财产品与渠道 - 贝莱德建信理财已推出120只产品，覆盖R1到R5各类风险等级，包括人民币和外币、公募和私募等形态，是唯一获得养老理财试点的外资理财公司 [4] - 外资理财依赖中方银行销售渠道，渠道支持力度大的外资理财更易扩大规模，部分银行不会特别主推合资方旗下的理财产品 [5] - 贝莱德建信理财2022年发行的10年期养老理财产品实现5.09%的年化收益，超出市场预期 [4]

碳酸锂市场动态 - 碳酸锂主力合约2507收盘价65200元/吨，较昨日结算价上涨3% [1] - 当日成交量377525手，持仓量276956手，较前一日减少17270手 [1] - 所有合约总持仓465422手，较前一日减少3011手 [1] - 碳酸锂仓单36716手，较上个交易日增加272手 [1] - 期货升水电碳500元/吨 [1] - 电池级碳酸锂报价6.36-6.58万元/吨，工业级碳酸锂报价6.255-6.355万元/吨，均较前一日上涨0.01万元/吨 [1] 碳酸锂供需情况 - 下游企业采购意愿低迷，需求主要靠客供及长协供应满足 [1] - 上游锂盐厂挺价意愿强烈，主要是贸易商与下游企业有成交 [1] - 美国最新对华关税政策促使中国储能电芯有抢出口预期 [1] - 矿价下跌及库存高位抑制价格 [1] 新能源汽车出口数据 - 4月中国汽车出口量达42.4万辆，环比增长8.3%，同比上涨1.4% [1] - 新能源汽车出口量达18.6万辆，环比大涨32.6%，同比大涨64.5% [1] - 纯电动车出口量达12万辆，环比大涨39.3%，同比大涨35.3% [1] - 插电式混合动力车出口量达6.2万辆，环比大涨19.9%，同比大涨153.9% [1] 市场策略 - 短期宏观好转带动盘面反弹，可区间操作 [1] - 上游逢高卖出套保 [1]