报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷叙事退潮，有色板块冲高回落，各金属品种受宏观、供需等多因素影响呈现不同走势，如铜价有望企稳回升，锌价预计区间震荡，镍和不锈钢价格高位震荡 [15][93][201] 各目录部分总结 有色金属价格监测 - 展示了美元指数、汇率、多种有色金属的现值、日涨跌幅、周涨跌幅和年涨跌幅等数据，如沪铜现值101410元/吨，周涨跌幅3.23% [7] 铜（CU） - **产业链逻辑**：宏观上，中美经济数据影响市场情绪，中国通胀回升、经济企稳，美国就业市场喜忧参半；原料端，铜矿维持偏紧格局；冶炼端，现货冶炼厂亏损扩大，长协冶炼厂盈利下降；需求端，下游承压，开工率下滑；持仓方面，市场参与度高，短期挤仓风险低；库存上，全球铜显性库存增加 [9] - **主要数据**：涵盖期货价格、现货升贴水、月间价差、进口盈亏、加工费、库存等多方面数据变化，如沪铜收盘价较上周涨3.2%，现货升贴水缩窄后重新走扩 [10] - **行情回顾**：地缘政治风险提升使铜价冲高，后因反内卷叙事退潮回落，价格重心上移，沪铜累计上涨3.2%，伦铜上涨3.0% [13][15] - **现货升贴水**：国内平水铜现货贴水先缩窄后重新走扩，沪铜期限结构近月转为C结构，近远月价差下滑，LME铜现货维持升水，COMEX - LME铜价差先扩后缩，LME - SHFE铜价差下降 [21][22][27] - **冶炼**：铜矿港口库存下降，现货加工费下滑，硫酸价格维持高位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损扩大，长协冶炼厂盈利下降 [34] - **铜产量**：SMM预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，同比增加15.63万吨，12月中国电解铜产量环比增加7.5万吨 [38][39] - **铜进口盈亏**：国内外价差缩窄，现货进口亏损下滑但窗口关闭，洋山铜溢价下滑 [46] - **铜进口概况**：11月精炼铜进口下降、出口大幅上升，阳极铜进口环比增加、累计同比减少，废铜进口环比和累计同比均增长 [51] - **再生铜**：铜精废价差维持高位，粗铜加工费维持高位，电解铜制杆和再生铜杆开工率均下滑 [59] - **铜材开工率**：铜材开工率下滑 [61] - **持仓量**：沪铜持仓量提高，近月持仓下降，近月持仓虚实比降低，短期无挤仓风险，CFTC非商业净持仓较上一周减少1981张 [74][75] - **铜库存**：全球铜显性库存进一步累库 [80] 锌（ZN） - **产业链逻辑**：宏观上，市场情绪波动，有色板块震荡偏强；原料端，加工费低位企稳但价格支撑不足，进口矿补充作用有限；冶炼端，年初部分冶炼厂复产，小厂开工积极性下降；需求端，镀锌开工节后恢复但终端需求一般，部分中小企业开工存下滑预期；库存上，社库转累，内库外迁趋势暂缓，国内库存转累压力大 [93] - **主要数据**：包含期货价格、升贴水、月差、进口盈亏、加工费、库存等数据，如沪锌主力合约收盘价较上周涨2.99%，国内升水回落 [94][98] - **行情回顾**：市场风险偏好波动，锌价震荡走强，沪锌价格较上周上涨2.99% [95] - **升贴水**：国内升水回落 [98] - **加工费**：国产加工费维持在1500元/吨，进口加工费下调 [94][112] - **初端下游**：开工率淡季表现较弱，镀锌、压铸、氧化锌开工率有不同程度变化，成品和原料库存也有相应变动 [136] - **终端下游** - **基建**：2025年1 - 11月全国固定资产投资和基础设施投资累计同比下降，但电力等行业投资维持高速增长 [165] - **地产**：11月地产数据全面下滑，开发投资、新开工面积、销售面积、施工面积等同比增速均下降 [166] - **汽车**：2025年1 - 11月汽车产销同比增长，新能源汽车产销量同比增长31.4%和31.2%，出口增长18.7% [176] - **家电**：2026年1月空冰洗排产合计总量增长6%，各产品有不同表现 [185] - **库存**：国内社库转累 [186] 镍·不锈钢（NI·SS） - **产业链逻辑** - **镍**：宏观上，美国非农数据喜忧参半，市场预计美联储降息，中国宏观情绪向好；原料端，印尼政策未落地，镍矿升水坚挺，菲律宾雨季进口回落，国内港口库存去化；冶炼端，纯镍产量1月回升，镍铁均价回升，硫酸镍产量持稳；需求端，不锈钢排产增加，新能源产销高位但前驱体企业排产下行；库存上，LME镍库存大幅增加，全球镍库存维持高位 [201] - **不锈钢**：宏观和原料端情况与镍类似，供给端钢厂1月排产增加，需求与库存方面，社会库存去化，下游进入备货期，基差小幅下行 [202] - **主要数据**：涉及期货价格、升贴水、进出口盈亏、月差、库存等数据变化，如沪镍主力合约收盘价较上周涨4.70%，不锈钢主力合约收盘价涨5.60% [203] - **原料端** - **镍矿**：菲律宾雨季镍矿进口环比回落，港口库存持续下滑 [211] - **镍铁**：国内产量环比下滑，价格上涨；印尼产量环比微降，11月进口量小幅回落 [219][224] - **中间品**：印尼MHP和高冰镍产量增加，镍湿法中间品和高冰镍进口增加 [226][230] - **纯镍**：精炼镍产量环比回升，1月复产增加，进口增加、出口环比下降 [234][236] - **不锈钢** - **产量**：2025年12月产量回落，2026年1月排产增加 [243] - **库存**：社会库存延续去化 [248] - **进出口**：11月进口环比回落，出口小幅增加 [258] - **终端**：需求端表现持续偏弱 [264] - **硫酸镍**：产量环比减少，后续维持弱稳 [277] - **新能源**：三元前驱体产量回落，新能源车产销同比维持高增速 [287] - **库存**：全球镍库存累库速度放缓，金川升水近期大幅走高 [288]

A股ROE趋势 - A股ROE拐点预期在四季度出现 基本面驱动转换持乐观态度[1][2][3] - 当前流动性相对充裕但基本面仍处于磨底阶段[3] - 行业配置需预留仓位应对潜在波动[3] 市场支撑逻辑 - 稳市逻辑受政策持续支撑 与股票型ETF资金流入相互印证[4][5] - 科技进展主线行情未被证伪 反内卷叙事存在演绎空间[5] - 企业盈利修复预期为行情提供上涨动能[5] 行业投资主线 - 投资主线可能从AI领域转向信贷驱动的传统制造业[6][7] - 美联储9月降息窗口临近强化制造业景气回升前景[7] - 利率下行对行业影响差异促使主线转移[7] 白酒板块修复 - 白酒板块具备持续修复基础 中报业绩压力已被市场充分认知[8][9] - 核心担忧集中于动销反馈与价格传导问题[9] - 中报披露落地叠加动销边际改善将支撑修复[9]

市场走势分析 - 市场大幅震荡后全线反弹 仅调整一个交易日即显示出强势与韧性 [1] - 场外观望资金趁机进场推动指数触底反弹 [1] - 市场有望延续上行态势 重点关注AI营销概念方向 [1] 行情支撑逻辑 - 政策对稳定资本市场保持高度重视 [2] - 科技进展推动主线行情难以证伪 [2] - 反内卷叙事存在预期发酵和企业盈利修复的双重上涨动能 [2] - 稳市逻辑需与股票型ETF资金净流入指标相互印证 [2] AI算力赛道表现 - 英伟达财报披露后资金继续抱团AI算力赛道 [1] - AI应用从构想到现实 多组学开发实现降本增效1000倍 [3] - 算力云端接入与数据量质局限均获突破 [3] - 模型随时间推移持续增厚技术壁垒 [3] 医药行业变革 - 科技巨头入局推动医药产业链企业加速配置 [3] - 全球十大制药巨头全部布局AI领域 [3] - 创新研发回报率呈现回升提速趋势 [3] - 首个AI重磅药物即将突破问世 [3] 投资关注方向 - 看好管线即将兑现的龙头药企 [3] - 关注前瞻布局AI技术的医药龙头企业 [3]

本轮行情底层逻辑分析 - 政策对稳定资本市场仍然重视 稳市逻辑目前仍受政策支撑 [1] - 科技进展已然发生 主线行情难以证伪 [1] - 反内卷叙事仍有演绎空间 行情存在上涨动能 无论是预期发酵还是企业盈利确认修复 [1] - 稳市逻辑需要与股票型ETF资金净流入指标相互印证 [1]

行业与公司 - **行业**：A股市场、科创板、人工智能、周期制造、金融、科技、医药等[1][2][3][4][5][6][8] - **公司**：中信证券、华为、阿里巴巴、腾讯、百度、网易、快手等[8][18][68][69] --- 核心观点与论据 1. **增量资金来源分析** - **机构资金**： - 公募基金6月转为净流入24亿元，7月新发规模80.5亿元（超2024年月均68.2亿元）[3][21] - 私募6月备案规模300亿元（同比+125%），样本私募仓位达82%[3][17] - 险资举牌21次（超2021-2023年总和），北向资金Q2净流入600亿元[3][24] - **散户资金**： - 交易损耗指标达2015年以来88.1%分位数，融资余额19283亿元（接近2024年高点）[4][30] - 题材类ETF净流入：周期（125亿元）、制造（68亿元）、科技（77亿元）[4][35] - **保守型资金调仓**： - 债市调整导致固收+产品或被动增配权益，红利指数跑赢银行板块（A股红利指数+4.13%）[5][6][38] 2. **水牛行情持续性** - 历史复盘：基本面与流动性背离的水牛行情通常持续≤4个月，本轮已持续2个月（2025年6月起）[8] - 情绪指标未亢奋： - 期权波动率未大幅上升，强势股指数7月涨幅仅5.2%（远低于1-2月表现）[8][48][49] - "股市"搜索热度处于2024年以来54.2%分位数[8][54] 3. **反内卷下的投资机会** - **低位低估值品种**： - **高内卷行业**：建筑建材、基础化工、钢铁、交通运输[58] - **补涨潜力标的**：聚氨酯、LED、钛白粉、航空等（如万华化学PS分位数仅3%）[63][68] - **周期制造类**：高空作业车、橡胶、锂电产业链（如赣锋锂业7月涨幅25.7%）[63][68] 4. **科创板补涨逻辑** - **滞涨数据**：4月-7月25日科创50涨幅3.1%，远低于微盘指数（+39.7%）[8] - **政策催化**： - 人工智能大会聚焦国产算力（华为CloudMatrix384）、智能驾驶（上海示范牌照）[69] - 非成长层公司中187家"破发"，电子/医药/电新占比60%（减持压力低）[72][75] 5. **策略建议** - **配置方向**： - 增配恒生科技、科创50/芯片/100[8] - 轮动有色、通信、创新药、军工、游戏[8] - **风险提示**：中美摩擦、经济复苏不及预期、流动性收紧等[9] --- 其他重要内容 - **险资举牌案例**：泰康人寿举牌峰岹科技（信息技术），平安人寿举牌招商银行（金融）[24][25] - **外资动向**：7月被动型外资基金转为净流入，增配制造/周期，减持白酒[27][28] - **银行理财压力**：非现金类固收产品占比75.57%，债市调整或引发赎回[38] --- 数据摘要 | 指标 | 数据 | 来源 | |------|------|------| | 私募备案规模（6月） | 300亿元（同比+125%） | [3][17] | | 融资余额（7月25日） | 19283亿元 | [4][30] | | 科创50涨幅（4月-7月25日） | +3.1% | [8] | | 反内卷指数涨幅（6月24日-7月25日） | +20% | [63][66] | | 非成长层"破发"公司市值 | 12741亿元（电子/医药/电新占60%） | [72][75] |

市场整体表现 - 三大指数全天震荡走高，创业板指领涨1.86% [1] - 沪指报收3609.71点，上涨0.33%，深成指报收11289.41点，上涨0.64% [1] - 深成指和创业板指创2024年11月以来新高，沪深两市合计成交额18031.71亿元 [1] 行业板块表现 - CRO、钢铁、CPO、先进封装等板块涨幅居前 [1] - 保险、猪肉、银行、农业等板块跌幅居前 [1] - 医药股集体大涨，CRO和创新药方向领涨，辰欣药业等多股涨停 [1] 个股与概念表现 - CPO等算力硬件股震荡走强，中际旭创等多股再创历史新高 [1] - 超级水电概念股午后反弹，西藏天路涨停 [1] 市场观点与展望 - 市场结构性牛市氛围浓厚，预计仍会持续延续 [1] - 近期市场走势呈现多头主导态势，赚钱效应在热点板块间积累，资金流入呈加速态势 [1] - 产业叙事仍是主流投资思维，短期继续围绕有色、通信、创新药、军工、游戏等轮动 [1]