恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数公司宣布截至2025年12月31日的季度检讨结果，所有变动将于2026年3月6日收市后实施，2026年3月9日起生效 [1] 恒生指数成份股变动 - 恒生指数成份股加入宁德时代(03750)、洛阳钼业(03993)、老铺黄金(06181)等3只股票，均属于恒生工商业分类指数 [1][2] - 恒生指数成份股剔除中升控股(00881)1只股票，该股属于恒生工商业分类指数 [1][2] - 调整后，恒生指数成份股数目由88只增加至90只 [1] - 新加入的老铺黄金在2026年以来股价累计涨幅接近两成 [1] 恒生中国企业指数成份股变动 - 恒生中国企业指数成份股数目维持50只不变 [2] - 成份股加入贝壳-W(02423)和地平线机器人-W(09660)2只股票 [2][3] - 成份股剔除华润啤酒(00291)和蒙牛乳业(02319)2只股票 [2][5] 恒生综合指数成份股变动 - 恒生综合指数加入东亚银行(00023)等53只股票，剔除瑞安房地产(00272)等28只股票 [5] - 调整后，恒生综合指数成份股数目由507只增加至532只，净增长25只 [5] 恒生科技指数及其他信息 - 恒生科技指数成份股此次没有变动，成份股数目维持30只 [6] - 截至2025年12月底，跟踪相关恒生指数的产品资产管理规模合计约为1177亿美元 [6] - 指数调整重点纳入了新能源、新消费、生物科技等新经济企业，逐渐降低了传统行业的权重占比 [6]

港股基石投资市场概览与趋势 - 近年来新经济企业赴港上市热潮持续，基石投资市场已成为长线资金布局的重要领域[1] - 2025年基石投资者认购金额突破千亿港元，创历史新高[1] - 2026年1月，基石投资总额超过185亿港元，同比增长超13倍[1] - 投资者构成多元化，包括泰康人寿、大家人寿、平安人寿等险资，淡马锡、贝莱德、摩根士丹利等外资机构，以及景林资产、高毅资产、淡水泉等国内头部私募[1] 基石投资定义与市场数据 - 基石投资者是在公司首次公开募股时，提前承诺以发行价认购大量股份并同意锁定股票的主要机构投资者，被视为IPO的“压舱石”和“信誉背书”，禁售期通常为上市日起至少六个月[3] - 2025年有89家IPO公司引入基石投资者，总投资额约1066亿港元，创下历史新高[3] - 2026年1月，港股13只新股全部引入了基石投资者，基石投资总额达185.21亿港元，较上年同期大幅增长13.3倍[3] - 历史数据显示，2019年至2025年合计有731家公司上市，其中446家拥有基石投资者，基石投资者总数达2108家，基石投资总金额为3837.32亿港元[5] 保险资金的参与情况 - 保险资金参与港股IPO基石投资的热情显著高涨，截至目前已参与到10家港股IPO的基石认购当中，累计完成11笔认购，认购金额总计达15.58亿港元[7] - 2025年，保险资金参与了12家港股IPO的基石认购，共计达成12笔认购，认购金额为26.20亿港元[7] - 政策层面持续鼓励中长期资金入市，优化境外投资环境并延伸考核周期，为险资“长钱长投”港股提供了制度保障[7] - 港股IPO市场活跃度提升，优质标的供给增加，赚钱效应显现，对求稳收益的险资形成强大吸引力[7] - 传统固收类资产收益承压，险资有动力通过参与基石投资拓展多元投资渠道、优化资产组合，从而提升长期回报空间[7] 其他类型投资者的布局 - 除保险资金外，主权财富基金、国际长线基金、头部私募机构以及产业资本等各类主体亦在积极展开布局[8] - 基石投资者名单中，既有淡马锡、贝莱德、瑞银、摩根士丹利等外资巨头，也有阿布扎比投资局等主权财富基金[8] - 腾讯控股等产业资本也罕见出现在基石投资者名单中[8] 受青睐的行业与公司 - 保险资金、大型主权基金、国际长线资本等机构偏好大型IPO及行业龙头，其参与显著提升了项目成功发行的确定性[10] - 新经济企业备受资本青睐，包括人工智能与科技、高端制造与半导体、生物医药与创新药等领域[10] - 2026年1月上市的新股中，智谱、壁仞科技、MINIMAX-WP、兆易创新、豪威集团的基石投资金额排名居前[11] - AI大模型公司智谱上市时，吸引了包括JSC International Investment Fund SPC、Perseveranc Asset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management等基石投资者，合计认购29.84亿港元[11] - 国产GPU龙头壁仞科技吸引了23家机构投资者基石认购，包括Lion Global、3W Fund、UBS AM Singapore、启明创投、平安人寿保险、景林、泰康人寿等，参与认购总额达28.99亿港元，占全球发售规模的63.96%[11] - AI大模型企业MINIMAX-WP、存储芯片龙头兆易创新、CIS龙头豪威集团等也有不少于10家机构投资者基石认购，认购金额不低于20亿港元[11] 投资逻辑与市场意义 - 长线资本积极参与港股IPO，尤其是AI、生物医药、新能源、半导体等赛道，主要因为看好科技赛道的长期潜力，这些领域是国家产业升级的核心方向，未来成长空间大[12] - 在中国经济转型升级的关键时期，长线资金对港股IPO基石认购的积极参与，是一场面向未来的“信心投票”[14] - 港交所持续深化上市制度改革，大量符合国家战略导向的新经济公司汇聚于此，为保险资金等长期资本提供了布局前沿科技与高成长性资产的重要窗口[14] - 参与基石认购已成为长线资金配置中国优质资产的优选路径之一，基石投资具备定价透明、下行风险相对可控的特点，且港股市场对长线资金参与机制较为友好[14] - 相较于部分国际市场，港股尤其是科技板块的估值仍具优势，通过基石投资以发行价获取筹码，相当于拥有了一定的价格安全垫和潜在上行空间[14] - 港股IPO标的质量持续提升，科技、生物医药等赛道龙头云集，企业基本面稳步改善，为长线资金提供优质布局载体，吸引主权财富基金等全球资本主动加码[15] - 基石投资者的积极参与形成示范效应，增强市场定价稳定性与流动性，进一步提振全市场信心，推动港股市场生态持续优化[15]

港股IPO市场传言与现状 - 关于“港股IPO设300亿市值门槛”的传言不实 多位券商投行资深人士表示该传言并无依据且从实操角度看并不现实 [1] - 当前有337家企业正在排队等待港股IPO 其中有不少公司市值不足300亿港元 若强行设限可能掐断中小企业融资通道并拖累行业发展 [1] 港股IPO市场核心特点 - 港股IPO市场呈现“过审易 发行难”的特点 2024年底以来的市场热度暂时掩盖了部分企业的发行压力 [2] - 随着上市企业增多 募资难度正在加大 市场机制或将通过破发、发行失败等结果促使企业与投行回归理性 [2] 港股市场青睐的公司类型 - 第一类是符合第18A章（生物科技）和第18C章（特专科技）的硬核创新企业 即便未盈利 若赛道领先则可能获得资本追捧 [3] - 第二类是传统行业中业绩优异、利润厚实的细分赛道龙头企业 [3] 港股IPO市场展望 - 展望2026年 港股IPO热度预计持续升温 机构预测募资规模将提升 [3] - 新经济企业（如AI、生物医药）将成为上市主力 但“过审易、发行难”的市场特性预计不变 [3] - 随着发行失败案例增多 企业和投行将更趋理性 优质企业终将脱颖而出 [3]

香港IPO市场表现与展望 - 2025年香港IPO集资总额达到2858亿港元，较2024年大幅上升超过2倍（225%），重夺全球第一[1] - 2025年香港共有119宗IPO，数量较2024年上升68%，其中主板公司113家[1] - 普华永道预计2026年香港将有约150家企业成功上市，集资总额介乎3200亿至3500亿港元[2] - 2025年有55家公司的集资额为10亿港元或以上，普华永道预计2026年集资超过50亿港元的企业数量将超过10家[1][2] 香港IPO市场结构分析 - 2025年香港主板IPO行业数量分布主要为零售、消费品及服务（28%），其次为信息技术及电讯服务（26%），医疗和医药占25%[1] - 从集资额来看，2025年以工业及材料（41%）为主，零售、消费品及服务（27%）和信息技术及电讯服务占18%[1] - H股主板上巿公司数目从2024年的30家飙升至2025年的76家，升幅达1.5倍（153%）[2] - 新经济企业，尤其是18C创新企业和18A生物科技企业，将继续成为2026年上市焦点[2] 市场驱动因素与趋势 - 整体利率下降趋势提升了投资者信心，加上政府利好政策推动，香港新股市场有望持续表现强劲[1] - A股企业透过香港资本市场进行国际化集资的出海热潮持续[2] - 零售及消费品服务企业受益于中国政府推动内需，预计会有更多此类企业在香港上市集资[2] - 企业估值提升加强了市场信心，使香港成为上市之选的吸引力显著提高[2] A股IPO市场概况 - 2025年A股市场共有116宗新股上市，融资金额达到1318亿元人民币，与2024年相比，新股数量上升16%，融资总额增长96%[3] - A股IPO行业分布聚焦于工业、信息技术、材料与能源等实体经济领域，科技创新成为企业上市核心驱动力[3] - 北交所活跃度提升，已成为人工智能、机器人、半导体、新能源、生物医药等硬科技中小企业的重要上市平台[4]

2025年港股IPO市场核心观点 - 2025年港股市场预计以超过2800亿港元的IPO募资总额重夺全球募资榜首，市场核心叙事向“含A量”提升与“向新力”迸发转变，助力港股完成从“估值洼地”到“产业高地”的关键一跃 [1] “含A量”提升：A股公司成为港股IPO主力 - 据德勤预测，2025年港股IPO市场融资额预计将达2863亿港元（约360亿美元），超越纳斯达克，锁定全球第一 [2] - 募资额前十大IPO企业中，有6家为“A+H”上市企业，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工、赛力斯、三花智控，这6家公司合计募资1033.20亿港元，贡献全年IPO募资额的36.12% [4] - 年内已有19家A股上市公司成功登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占港股市场全年新股募资额近半 [6] - “A+H”上市模式服务于企业国际化战略、股东结构优化与风险对冲，同时政策支持（如证监会合作措施、港交所调低“A+H”发行人初始公众持股量门槛至10%或30亿港元市值）降低了上市门槛 [6][8] - 引入“A+H”龙头企业有利于优化港股指数结构，增强估值韧性，吸引全球指数基金配置，并强化内地和香港资本市场联动，巩固香港国际金融中心地位 [9] “向新力”迸发：新经济企业广泛上市 - 以AI、机器人等“硬科技”与美妆护肤等“新消费”为代表的新经济企业集中上市，展现了港股市场的广泛包容性与强大吸引力 [10] - 硬科技方面，2025年港股IPO企业数量居前的行业是医药生物（20家）、软件服务（19家）、医疗设备与服务（8家）、有色金属（7家）和硬件设备（7家） [11] - 港交所上市规则18A章（未盈利生物科技公司）与18C章（特专科技公司）发挥关键作用，截至2025年末，两项制度实施以来共有88家相关公司在港上市，2025年新上市18C公司有5家，新上市18A公司达17家 [11][12] - 新消费方面，来自可选消费零售、消费者服务等消费行业的企业共19家，包括蜜雪集团、古茗、沪上阿姨、周六福、布鲁可等品牌 [13] - 上述19家消费企业中，有14家香港公开发售认购水平在100倍以上，其中6家公司认购倍数在2000倍以上 [13] - 相比A股，港股上市在门槛、周期上具备便利性，国际资金对“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予更高溢价，新经济企业丰富了港股的投资谱系 [14] 市场表现与未来展望 - 2025年港股IPO破发率约28.83%，创近五年新低，共有18只新股上市首日涨幅翻倍，其中4只首日涨幅超200%，2只首日涨超300% [16] - 旺盛的赚钱效应吸引海量流动性，2025年南向资金净流入港股达1.41万亿港元，刷新历史纪录，较2024年全年总额增长74.37% [16] - 进入11月，市场表现分化加剧，新股首日破发率接近50%，高于2024年全年35.71%和2025年上半年30.23%的水平，市场流动性短期内承压 [17] - 伴随2025年IPO高度活跃，2026年禁售期满后可能迎来解禁潮，上市公司基本面将面临检验 [17] - 展望2026年，德勤预测香港将有约160只新股上市，融资额不低于3000亿港元；瑞银预计新股数量为150~200只，募资额有望突破3000亿港元，或将再次成为全球募资冠军 [18] - 长期来看，港股市场有望成为中国核心资产全球定价枢纽，需通过持续制度优化吸引优质资产和资金，并深化内地和香港市场联动（如推进ETF互联互通）以强化其全球枢纽功能 [19]

2025年港股IPO市场核心表现 - 2025年香港交易所预计有117家新上市公司，平均每两个交易日就有一家公司上市[1] - 预计全年IPO募资总额超过2800亿港元，重夺全球募资榜首[1] - 市场核心叙事已从“估值洼地”转向“产业高地”，由“含A量”提升与“向新力”迸发驱动[3] IPO募资规模与结构 - 德勤预测2025年港股IPO市场融资额将达2863亿港元（约360亿美元），超越纳斯达克，锁定全球第一[4] - 募资规模前十大IPO企业中，有6家为“A+H”上市企业，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工、赛力斯、三花智控[4] - 仅这6家“A+H”龙头公司合计募资额就高达1033.20亿港元，贡献了全年IPO募资额的36.12%[4] - 全年共有19家A股上市公司登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占港股市场全年新股募资额近半[5] “A+H”上市潮的驱动因素 - 龙头企业如宁德时代、三一重工选择“A+H”以服务国际化战略、优化股东结构、对冲单一市场风险并与A股形成估值互补[6] - 非龙头企业选择“A+H”路径以实现突破融资瓶颈、吸引国际战略伙伴、利用港股特定行业估值优势等多元化诉求[6] - 政策红利持续释放：2024年4月证监会发布措施支持内地行业龙头企业赴港上市；2025年8月港交所优化《上市规则》，将“A+H”发行人初始公众持股量门槛调至10%或30亿港元市值，降低上市门槛[6] - 引入“A+H”龙头企业有利于优化港股指数结构，增强估值韧性，吸引全球指数基金被动配置，并引导市场形成重基本面、重长期价值的投资文化[7] “向新力”：新经济企业上市热潮 - 2025年港股IPO市场“向新力”强劲，硬科技与新消费企业集中上市，例如AI公司英矽智能、机器人公司卧安机器人、美妆品牌林清轩等6家企业于12月30日集体挂牌[9] - 从行业分布看，IPO数量居前的行业为医药生物（20家）、软件服务（19家）、医疗设备与服务（8家）、有色金属（7家）和硬件设备（7家）[9] - 制度确定性是关键：港交所上市规则18A章（未盈利生物科技公司）与18C章（特专科技公司）持续发挥作用，截至2025年末共有88家相关公司上市[10] - 2025年港交所推出“科企专线”，为18C和18A公司提供一站式上市咨询服务并允许保密递交申请[10] - 年内新上市18C特专科技公司有5家，新上市18A生物科技公司达17家[10] - 新消费品牌同样活跃：来自可选消费、消费者服务等消费行业的企业共19家，包括蜜雪集团、古茗、沪上阿姨、周六福、布鲁可等[10] - 上述19家消费企业中，有14家香港公开发售认购倍数在100倍以上，其中乐摩科技、蜜雪集团等6家公司认购倍数超过2000倍[11] - 相比A股，港股在上市门槛、周期方面具备便利性，国际资金对“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予更高溢价，使优质资产价值被重新发现[11] 市场表现、挑战与未来展望 - 2025年港股IPO破发率约28.83%，创近五年新低，共有18只新股上市首日涨幅翻倍，其中4只涨幅超200%，2只涨超300%[14] - 旺盛的赚钱效应吸引海量流动性，2025年南向资金净流入港股达1.41万亿港元，刷新历史纪录，较2024年增长74.37%[14] - 市场短期承压：2025年11月以来上市新股首日破发率接近50%，高于2024年全年35.71%和2025年上半年30.23%的水平，因年末IPO与再融资活动进入高峰期，市场流动性承压且机构投资者风险偏好趋于谨慎[14] - 未来面临解禁考验：2025年高度活跃的IPO可能导致2026年禁售期满后迎来一波解禁潮，上市公司基本面将面临检验[14] - 机构对2026年保持信心：德勤预测2026年香港将有约160只新股上市，融资额不低于3000亿港元，包括7只融资额超100亿港元的大型新股；瑞银预计明年将迎来150~200只新股，募资额有望突破3000亿港元，或再次成为全球募资冠军[15] - 长期定位：港股市场有望成为中国核心资产全球定价枢纽，提升国际金融地位和全球资本吸引力[15] - 可持续发展路径：需通过持续制度优化吸引优质资产和资金，同时防范国际金融市场风险，并深化内地与香港市场联动，例如推进ETF互联互通、优化跨境资金流动便利度，以强化港股作为中国资产全球枢纽的功能[15][16]

港股IPO市场2025年表现与结构变化 - 2025年港股市场预计以超过2800亿港元的IPO募资总额重夺全球募资榜首[2] - 全年共有117家新上市公司，平均每两个交易日就有一家公司上市[1][2] - 市场核心叙事从“估值洼地”转向“产业高地”，由“含A量”提升与“向新力”迸发驱动[2] “含A量”提升：A股公司主导大型IPO - 德勤预测2025年港股IPO融资额将达2863亿港元（约360亿美元），锁定全球第一[4] - 募资额前十大IPO中有6家为“A+H”上市企业，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工、赛力斯、三花智控[6] - 仅上述6家“A+H”公司合计募资1033.20亿港元，占全年IPO募资总额的36.12%[6] - 全年共有19家A股公司登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占市场新股募资额近半[7] - 募资规模第二的紫金黄金国际由A股公司紫金矿业分拆而来[6] “A+H”上市的战略动因与政策支持 - 龙头企业如宁德时代、三一重工通过“A+H”布局服务于国际化战略、优化股东结构及对冲单一市场风险[9] - 部分非龙头企业选择“A+H”以突破融资瓶颈、吸引国际战略伙伴或利用港股估值优势[9] - 政策层面，证监会2024年4月发布措施支持内地行业龙头企业赴港上市[11] - 港交所2025年8月优化《上市规则》，将“A+H”发行人初始公众持股量门槛调至10%或30亿港元市值，降低上市门槛[12] - 引入“A+H”龙头企业有助于优化港股指数结构、增强估值韧性、吸引全球指数基金配置，并引导市场形成重基本面、重长期价值的投资文化[12] “向新力”迸发：硬科技与新消费企业集中上市 - 2025年港股IPO市场“向新力”强劲，标志性事件为英矽智能、五一视界等6家覆盖AI、机器人、美妆护肤的企业于12月30日集体挂牌[13] - 按行业划分，IPO数量居前的为医药生物（20家）、软件服务（19家）、医疗设备与服务（8家）、有色金属（7家）和硬件设备（7家）[14] - 医药生物领域的派格生物、药捷安康等新股年内股价增长超4倍；软件服务赛道的小马智行、文远知行两大自动驾驶龙头会师港股[14] - 港交所上市规则18A章（未盈利生物科技）与18C章（特专科技）持续发挥作用，截至2025年末共推动88家相关公司上市[15] - 2025年港交所推出“科企专线”提供一站式上市咨询服务并允许保密递交申请，年内新上市18C公司5家，18A公司17家[15] 新消费品牌在港股获得高关注度 - 2025年来自可选消费、消费者服务等消费行业的港股IPO企业共19家，包括蜜雪集团、古茗、沪上阿姨、周六福、布鲁可等品牌[17] - 多家企业如周六福、蜜雪集团、沪上阿姨曾冲击A股未果，转战港股后仍受追捧[18] - 上述19家消费企业中，有14家香港公开发售认购倍数在100倍以上，其中乐摩科技、蜜雪集团等6家公司认购倍数在2000倍以上[18] - 国际资金对港股市场“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予更高溢价，助力优质资产价值被重新发现[18] 市场表现、资金流动与未来展望 - 2025年港股IPO破发率约28.83%，创近五年新低；共有18只新股上市首日涨幅翻倍，其中4只超200%，2只超300%[19] - 南向资金2025年净流入港股达1.41万亿港元，刷新历史纪录，较2024年全年增长74.37%[19] - 市场短期承压，2025年11月以来上市新股首日破发率接近50%，高于2024年全年35.71%和2025年上半年30.23%的水平[19] - 机构对2026年保持乐观，德勤预测全年约有160只新股上市，融资额不低于3000亿港元，包括7只超100亿港元的大型新股[20] - 瑞银预计2026年港股将迎来150-200只新股，募资额有望突破3000亿港元，或再次成为全球募资冠军[20] - 长期看，港股市场有望成为中国核心资产全球定价枢纽，需通过持续制度优化、深化陆港联动（如推进ETF互联互通）来维持竞争力与活力[21]

香港资本市场2025年强势复苏 - 2025年香港资本市场延续强势复苏 多项指标较去年同期显著改善 [1] - 2025年11月底证券市场总市值达48.0万亿港元 较去年同期的34.0万亿港元大增41% [1] - 市场交投量保持活跃 科技与金融板块成为主要推动力 [3] 市场交易与流动性 - 2025年11月证券市场平均每日成交额达2,307亿港元 按年升43% [3] - 2025年首11个月的日均成交额达2,558亿港元 按年大增95% [3] - 南向资金持续涌入 今年以来南向资金净买超破纪录 提升港股流动性 [3][15] IPO市场表现 - 2025年首11个月香港共有93家新上市公司 较去年同期的61家上升52% [3] - 同期香港IPO市场总集资额达5,750亿港元 按年大增2.3倍 [3] - 上市数量与募资规模在全球主要交易所中名列前茅 香港极有机会稳坐全球IPO募资王位置 [3] IPO市场驱动因素 - 全球新经济企业回暖 科技、AI、医药与高端制造企业利用估值改善窗口加快上市步伐 [15] - 「A+H」回流潮持续 多家内地龙头企业选择来港第二上市或双重主要上市 吸引大量国际基金参与 [15] - 南向资金提供底部支持 增强企业选择在港上市的信心 [15] 市场前景展望 - 受惠于全球流动性改善及新经济企业估值回升 香港市场正逐步重返国际资本中心核心位置 [3] - AI、科技、新能源、创新药等板块持续成为全球资本追捧焦点 将吸引更多中国企业及国际品牌将香港视为重要上市平台 [14] - 伴随制度优化与市场流动性改善 2026年香港IPO市场有望再创新一轮高峰 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 港交所估值复盘显示下限基本为30倍PE，上限可达近70倍，基本面和流动性是核心驱动因子 [6] - 当前港交所PE 38倍，美联储处于降息环境，背靠中国内地，看好公司投资价值，其盈利核心因子ADT受总市值和换手率影响，港交所改革使新经济行业市值占比提升，南向资金推高ADT、改善换手率 [6] - 坚定给予买入评级，相对PE估值法下公司上行空间24%，预计2025 - 2027E归母净利润分别为165、179、188亿港元，yoy分别+26%、+9%、+5% [6] 各部分总结 估值复盘 - 2014 - 2015年PE∈【29，67】，受益于沪港通开通、H/A折价、公募/险资投资松绑，港交所估值在15年3月快速上行 [6] - 2017 - 2018年PE∈【28，54】，16年末深港通开启为南向流入提供条件，经济复苏使企业盈利向好、港股估值洼地吸引资金流入，18年中美摩擦及美联储加息使港交所估值回落 [6] - 2020 - 2021年PE∈【29，68】，港交所针对未盈利科技企业、中概股革新IPO上市制度，市场认可其新经济、中概股枢纽地位，叠加全球低利率资产荒，内外资流入港股市场 [6] 下一阶段估值催化 - 内部因素：IPO改革重点转向支持AH上市导流与中概股归回，AH导流使A+H IPO募资占港股IPO的72%，中概股回流已有33家中概股回流，有30家潜在回归中概股可为港股带来ADT增量 [61][63][64] - 南向资金流入：在美元降息、国内低利率与资产荒背景下，南向机构资金向港股倾斜，交易成本下行驱动南向个人投资者加速进入港股，公募基金持有港股仓位创历史新高，险资举牌港股公司增多，南向个人关注交易成本 [71][72][73] - 不同ADT下港交所业绩与市值：港交所依赖从每日成交额中抽佣，轻资产模式下支出端刚性，EBITDA率维持70%+、分红率稳定90%+，港交所PE与ADT、业绩均呈正相关 [86][87] 估值与盈利预测 - 盈利预测：预计2025 - 2027E营收分别为270、290、299亿港元，yoy分别+21%、+8%、+3%；归母净利润分别为165、179、188亿港元，yoy分别+26%、+9%、+5%，EBITDA利润率分别为74%、76%、77% [92] - 关键假设：预计2025 - 2027E港股ADT保持在2524、2737、2990亿港元，yoy分别为+110%、+8%、+9%；南向ADT分别为1205、1900、2540亿港元，对港股ADT贡献提升至2027E的42%；新增上市公司分别为80、85、90家 [7][8][93] - 相对PE估值法：选取洲际交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、新加坡证券交易所作为可比公司，2025E可比公司PE均值为26.37倍，考虑港交所ROE高于可比公司均值且港股流动性和市场结构佳，给予港交所2025E 42倍PE，对应合理市值6920亿港元，较当前上行空间24% [100][102]