行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 - 商业航天产业在2025年进入全面提速期，低轨卫星互联网星座建设是核心驱动力 [8] - 2025年前三季度商业航天产业整体收入规模迎来修复，同比增长12.76%，结束了2023年以来的调整趋势 [31] - 卫星制造领域修复明显，同比增幅达到85.28%；卫星导航与航天测运控板块快速增长，增速约16%；卫星遥感保持10%以上的稳健增长；卫星通信板块结束下滑趋势，迎来5.35%的正增长 [31] - 可复用火箭等低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点，太空算力成为全球科技竞争新焦点，多家商业航天公司启动IPO辅导显示产业投融资活跃 [9][10][77][81] 商业航天各细分赛道2025三季度数据分析 - 卫星制造产业下游链长企业中国卫星2025年前三季度收入同比增长85.28%，归母净利润同比扭亏为盈，存货、合同负债与预收款项均稳中有升，维持在较高水平 [32] - 卫星导航企业合同负债与预收账迎来显著增长，预收款项同比增速达98%，显示订单饱满 [8][14] - 卫星通信板块存货同比大幅增长329%，显示下游应用正在积极拓展 [8][42] - 卫星测运控领域预收款项同比大幅增长785%，合同负债与预收账款迎来大幅增长，显示订单极为饱满 [8][22][62] 商业航天产业最新事件解读与展望 - 低轨卫星互联网星座建设全面提速，星网"国网星座"已成功发射3颗高轨、13组低轨组网卫星，商业组网卫星"千帆星座"实现6次一箭18星发射，卫星发射总数量达108颗 [8] - 卫星运营牌照开放政策与国家顶层设计密切配合，三大运营商均获得卫星通信规模化运营牌照，商业模式将呈现多元化发展态势 [9][75] - 太空算力引发新热潮，美国StarCloud、欧盟、谷歌、SpaceX、亚马逊等密集披露太空算力建设规划，我国国星宇航"零碳太空计算中心"具备5POPS的太空计算能力 [9][77][78][79] - 2025年以来多家商业航天企业获得亿元级融资，蓝箭航天、中科宇航、天兵科技等多家公司启动IPO辅导，显示"耐心资本"持续助力产业发展 [10][81][82][84] 2025年商业航天各细分领域投资机会展望 - 航天发射领域建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的"军技民用"企业 [14][98][101][102] - 卫星制造领域建议关注在通信及遥感小卫星制造领域具有批产能力、低成本及产业化能力、较高技术、正处于产业化过程的企业以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业 [14][105][109][112] - 卫星通信领域建议关注与低轨卫星互联网建设相关的配套企业、地面终端领域具备低成本及产业化能力的企业、以及航空与海洋卫星互联网市场、手机/汽车直连卫星市场、6G建设等方向 [14][113][116][117][119][120] - 卫星导航领域"十四五"末及"十五五"时期应用市场增速有望保持年复合15%，建议关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域的企业，以及下游布局高精度导航市场和"卫星导遥+"的企业 [14][121][123][124] - 卫星遥感领域"十五五"时期下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右，建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业，布局"万亿国债"、"数据要素×"三年行动聚焦的细分领域的企业 [15][16] 建议关注的领域及个股 - 短期关注臻镭科技、中科星图 [17][131] - 其他建议关注标的包括航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、中国卫星（卫星制造）、航天环宇（地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、海格通信（北斗芯片及应用）、奥普光电（光电设备及碳纤维）、星图测控（卫星测运控）等 [17][131]

行业整体特征 - 商业航天产业呈现基本面修复与事件催化的双重特征 [1] - 短期行情驱动力为卫星发射进度和政策利好 卫星制造和火箭制造等上游产业链关注度持续抬升 [1] - 中长期行业重心有望在震荡中上移 驱动力包括星座大规模部署 可回收火箭技术突破 天地一体化应用落地以及太空算力和低空经济等新领域拓展 [1] 财务表现分析 - 行业整体订单修复信号明显 2025年三季报显示行业拐点临近 [2] - 卫星制造领域净利润扭亏为盈 迎来恢复式增长 [2] - 卫星通信应用收入增长 但盈利能力修复仍需时日 [2] - 卫星导航表现稳健 是供需结构最稳定的细分领域 [2] - 卫星遥感收入增速小幅提升 利润微增 商业化变现能力待加强 [2] - 卫星测控收入与净利润均快速增长 是成长性更强的赛道 [2] - 各细分领域合同负债 预收款项及存货均实现正增长 表明短期需求侧订单明显修复 [2] 技术与政策进展 - 可回收火箭技术进入密集首飞期 2025年底至2026年初多款国产火箭将迎来首飞 包括朱雀三号 力箭二号等 [2] - 低轨卫星互联网星座建设全面提速 星网国星星座已成功发射3颗高轨和13组低轨组网卫星 商业组网卫星千星星座已完成6次一箭18星发射 总数量达108颗 [3] - 卫星运营牌照开放 三大运营商已获得规模化运营入场券 [3] - 短期内政府主导场景如灾害应急 远洋通信将率先落地 手机直连卫星有望成为首个大规模消费级应用 [3] - 中长期卫星互联网将与地面5G/6G网络融合 构建天地一体化信息网络 [3] 新兴领域与资本动态 - 太空算力成为全球科技企业竞逐新高地 多家国际公司披露相关建设规划 [3] - 多家商业航天公司启动IPO辅导 包括蓝箭航天 中科宇航等 [4] - 科创板制度创新引导耐心资本投向关键技术领域 [4] 中短期投资关注方向 - 关注卫星制造与卫星互联网板块上市公司 星网工程与千星星座建设提速可能带来结构性上涨机会 [5] - 关注与智能驾驶 低空经济 人工智能等战略新兴产业存在业务交叉的上市公司 涉及高可靠性集成电路 惯性导航等多个交叉领域 [5] - 关注有望通过并购重组和市值管理获得特殊性溢价的上市公司 [6]

公司进展 - 曹操出行公布Robotaxi最新进展，其Robotaxi车队成为全球首个在运营中规模化应用低轨卫星通信技术的出行平台[2] - 公司正加速部署第二代Robotaxi车辆，并与合作伙伴开发预装专有自动驾驶组件及相关应用程序的定制车[3] - 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，探索通过吉利星座提供卫星物联通信服务以提升运营安全边界[2] 技术突破 - 曹操出行Robotaxi车队集成时空道宇的卫星物联通信技术及终端产品，使车辆在4G/5G信号不稳或中断区域也能与运营中心保持稳定连接[2] - 该技术能上报车辆位置与行程状态，显著提升了自动驾驶在复杂城市道路、城际高速及偏远路段等多场景下的安全冗余与运营可靠性[2] - 时空道宇构建的“吉利星座”已在南北纬60°范围内实现1至2重卫星通信的实时覆盖[3] 战略意义 - 引入卫星通信旨在构建“天（卫星技术）地（车辆智能）一体化的安全体系，为用户提供行业领先的安全体验[3] - 安全被视为自动驾驶进入商业落地的前提和用户信任的基石[3] - 此次合作体现了吉利控股集团内部的生态协同效应，双方围绕卫星服务与出行场景落地展开全链路协作[3]

公司技术进展 - 曹操出行Robotaxi车队成为全球首个在运营中规模化应用低轨卫星通信技术的出行平台 [1] - 车队集成时空道宇卫星物联通信技术及终端产品 可在4G/5G信号不稳或中断区域保持与运营中心稳定连接 [3] - 该技术通过上报车辆位置与行程状态 显著提升自动驾驶在复杂城市道路 城际高速及偏远路段等多场景下的安全冗余与运营可靠性 [3] 战略与安全意义 - 引入卫星通信旨在构建天地一体化安全体系 增加通信通道以提升运营安全边界 [1][3] - 安全被视为自动驾驶商业落地的前提和用户信任的基石 卫星通信是实现该目标的关键一步 [3] - 探索通过吉利星座提供稳定可靠的实时卫星物联通信服务 以增强极端情况下的应急响应能力 [1] 集团生态协同 - 合作体现吉利控股集团内部生态协同效应 时空道宇构建的吉利星座为智能交通提供关键信息基础设施 [5] - 吉利星座已在南北纬60°范围内实现1至2重卫星通信的实时覆盖 [5] - 曹操出行作为集团Robotaxi最重要的商业化载体 正加速部署第二代Robotaxi车辆并与合作伙伴开发定制车 [5] 行业展示与影响 - 成果在2025世界智能网联汽车大会展示 体现公司在自动驾驶领域的生态优势 [5] - 展现中国企业在智能网联汽车前沿技术探索中的创新活力 [5]

公司业务进展 - 公司密切关注"天地一体化信息网络"国家发展战略 积极规划和开发卫星互联网的基础网络、综合网管及AI赋能平台系列产品 [1] - 2025年上半年承建的卫星互联网网络管理中心系统运行稳定可靠 成功通过专家评审 该系统已支撑卫星发射及在轨测试工作 [1] - 公司积极拓展卫星互联网的OSS业务 在完成原有项目验收的基础上做好扩容项目准备 [1] 市场拓展战略 - 基于已有的经验与技术 公司努力拓展卫星互联网海外业务 [1] - 通过卫星互联网网络管理中心系统的成功运行 为业务扩容和海外拓展奠定技术基础 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - “三体计算星座”计划构建超2800颗计算卫星的天基智能计算基础设施，实现“天数地算”向“天数天算”转变，普天科技有望在其中发挥关键作用 [3] - 公司控股股东中电科54所牵头负责国家科技创新2030重大项目——天地一体化信息网络，公司自身在地面网络、卫星通信领域拥有核心优势和深度布局，有望承担主要卫星运营商的关键角色 [3] - 公司在卫星终端、地面站等相关领域也有相关产品和布局，在军品订单恢复的背景下，公司PCB板需求爆发，公司在业绩、估值上均有望上一台阶 [3] 根据相关目录分别进行总结 三体计划启动，打造2800颗算力卫星的天基算力网 - “三体计算星座”由之江实验室协同全球合作伙伴打造，建成后总算力可达1000POPS，2025年预计完成超50颗星的布局，未来将构建由2800颗计算卫星组成的天基智能计算基础设施 [4] - 首发入轨的12颗计算卫星搭载星载智算系统、星间通信系统，能实现整轨卫星互联，具备太空在轨计算能力，构建天地一体化网络，最高单星算力达744TOPS，星间激光通信速率最大可达100Gbps，12颗卫星互联后具备5POPS计算能力和30TB存储容量，还搭载80亿参数的天基模型，可对L0 - L4级卫星数据进行在轨处理，执行异轨卫星激光接入、天文科学观测等在轨试验任务 [5] - 之江实验室是重大科技创新平台，聚焦智能计算，其主任王坚院士在云计算领域有重要贡献 [6][7] 换道太空，助力实现“天数天算” - 智算需求爆发式增长，“天感地算”模式受地面站资源、带宽等因素限制，地面算力系统出现明显瓶颈，建设太空计算中心可突破地面算力瓶颈，构建天地一体化算力网络，解决行业难点痛点 [8] - “星算”计划将构建未来算力网络，实现“天数天算”“地数天算”，满足太空即时计算需求，助力我国率先建成太空计算基础设施，突破人工智能领域边界 [8][9] - 算力卫星具有能源转换效率高、散热成本低、全球无缝覆盖、数据传输效率高、实时在轨计算等优势 [9] 全球掀起“太空算力”热潮，各国竞相布局轨道数据中心 - 欧洲、美国都在执行将数据中心搬到天上的计划，如微软发布“云上太空”服务，亚马逊部署AWS物联网云解决方案，欧盟推出ASCEND计划，预计到2050年发射1300个数据中心模块进入1400公里高的轨道，总计实现1000兆瓦容量，投资回报有望达数十亿欧元 [10] - 美国创业公司Lumen Orbit已开始太空算力计划，第一颗卫星于2025年2月发射升空，计划部署约300颗卫星建造太空数据中心，太空数据中心10年内运行成本仅820万美元，远低于地面数据中心的1.67亿美元 [11] 普天科技：有望承担主要卫星运营商的关键角色 - 普天科技背靠电科集团，控股股东中电网通是卫星通信业务的“国家队”，中电科54所牵头负责天地一体化信息网络 [12] - 公司是中电网通旗下上市平台，积极布局卫星互联网，与西电ISN成立联合实验室，开展技术研究，加快推动低轨卫星通信类产品研制，深耕基于北斗的产品研发及应用，发挥航空级智能制造优势提供PCB设计和制造等高可靠产品组件，设置独立创新研发机构加大研发投入 [13] - 公司在地面网络、卫星通信领域有核心优势和深度布局，有望承担主要卫星运营商的关键角色，成为卫星互联网产业链中最核心的厂商之一，在卫星终端、地面站等领域有相关产品和布局，军品订单恢复使公司PCB板需求爆发 [14] 投资建议 - 调整公司2025年盈利预测，增加2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为65.04/74.91/83.14亿元，归母净利润2.54/3.40/4.21亿元，EPS分别0.37/0.50/0.62元，对应2025年5月14日收盘价，PE分别为62/47/38倍，维持“买入”评级 [15] 盈利预测与估值 - 2025 - 2027年公司营业收入增长率分别为30.8%、15.2%、11.0%，归母净利润增长率分别为2172.4%、33.6%、24.0%，毛利率分别为17.6%、18.0%、18.2% [17] - 对应2025 - 2027年PE分别为62.40、46.69、37.65倍 [17] 财务报表和主要财务比率 - 2025 - 2027年公司营业总收入分别为6504、7491、8314百万元，净利润分别为276、369、458百万元 [20] - 2025 - 2027年公司成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标均有不同程度的变化 [20]