台积电2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度营收331.0亿美元，超出指引上限，同比增长40.8%，环比增长10.1% [1][2][3] - 2025年第三季度归母净利润4523.0亿新台币，同比增长39.1%，环比增长13.6% [3] - 毛利率为59.5%，符合指引，预计第四季度营收介于322-334亿美元，毛利率介于59%-61%之间 [3] - 7纳米及以下制程营收占比达74%，其中5纳米占比37%，3纳米占比23% [1][3] - 高性能计算业务是核心驱动力，贡献57%的营收，手机、物联网、车用电子业务环比增长较快，分别为19%、20%、18% [3] 全球及中国智能手机市场表现 - 2025年第三季度全球智能手机出货量达3.23亿台，同比增长2.6%，市场在高端机型带动下持续复苏 [1][2][4] - 苹果与三星表现强劲，出货量分别为6140万台和5860万台，市场份额分别为19.0%和18.2% [4] - 中国智能手机出货量约0.68亿台，同比下降0.6%，市场仍处下行通道，国产品牌vivo、华为、小米、荣耀均有不同程度同比回落 [1][2][5] - 小米、传音和vivo在全球市场实现增长，传音同比增长13.6% [4][5] 电子行业市场表现与投资建议 - 本周申万电子指数下跌7.14%，跑输沪深300指数，PE为67.51倍，子板块中消费电子跌幅最大，达9.10% [5] - 费城半导体指数本周上涨5.78%，台湾电子指数上涨0.54% [5] - 投资建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [2][6] - 具体关注标的包括AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技，算力芯片领域的寒武纪、海光信息，以及存储领域的兆易创新、江波龙等 [6]

行业投资评级 - 报告对电子行业给予“看好”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为“储涨价和算力业绩兑现”，重点关注2025年第三季度电子行业业绩前瞻 [2] - 全球AI资本开支维持高景气，预计2025年北美及本土主要CSP合计资本开支超4200亿美元，同比增长61% [4] - 2026年八大CSP总资本支出有望再创新高，达5200亿美元以上，年增24% [4] - 存储领域因海外原厂转向高盈利产品，传统及利基存储涨价行情有望延续 [4] 细分领域总结 先进制程 - 全球半导体版图重塑，自主可控背景下有望实现追赶 [4] - 先进制程议价能力大幅提升，成熟制程有较大本土化生产空间 [4] - 预计中芯国际3Q25营收170亿元，同比增长9%；华虹公司营收45亿元，同比增长19% [4] 先进封装 - 2.5D/3D等CoWoS、SoIC技术产业化加速推进，国产HBM有望带动封装产业链升级 [4] - 预计长电科技3Q25归母净利润5.2亿元，同比增长13.8%；通富微电归母净利润3.2亿元，同比增长39.2%；甬矽电子归母净利润0.3亿元，同比基本持平 [4] AI算力 - 云业务加速与AI应用经济性体现，驱动全球AI资本开支景气 [4] - 受益于英伟达机柜持续拉货及新产能释放，预计胜宏科技3Q25营收达55亿元，同比增长93.5%；归母净利润14亿元，同比增长358.1% [4] - 芯原股份已披露25Q3业绩，营收12.84亿元，同比增长78.8% [4] 存储 - 三星、SK海力士、美光逐步关停DDR4产线，重心转向DDR5及HBM [4] - 2Q25 PC及服务器DDR4模组价格分别上涨13~18%、18~23%，预计3Q25将进一步上涨38~43%、28~33% [4] - 德明利为国产算力存储核心，预计3Q25归母净利润1亿元，同比增长193.6%；兆易创新预计归母净利润4.8亿元，同比增长52.3% [4] 功率半导体 - 三季度景气向上趋势稳定，大部分公司营收环比持平或微增 [4] - 扬杰科技预计三季度营收20.5亿元，同比增长31.5%；归母净利润3.56亿元，同比增长45.7% [4] 模拟芯片 - 三季度趋势向好，大部分公司实现环比增长 [4] - 重点关注汽车、服务器领域有新品发布的公司，以及海外大厂竞争策略变化的影响 [4] - 预计纳芯微3Q25营收8.5亿元，同比增长64%，并实现同比减亏 [4] 重点公司业绩预测 - 龙图光罩：预计3Q25营收65百万元，同比增长3.1%；归母净利润20百万元，同比下降10.0% [5] - 江丰电子：预计3Q25营收1200百万元，同比增长20.3%；归母净利润120百万元，同比下降4.5% [5] - 北方华创：预计3Q25营收8500百万元，同比增长6.0%；归母净利润1700百万元，同比增长1.1% [5] - 京东方A：预计3Q25营收53000百万元，同比增长5.3%；归母净利润1700百万元，同比增长65.7% [5] - 小米集团：预计3Q25营收122,000百万元，同比增长31.9%；归母净利润9,500百万元，同比增长77.5% [5] - 工业富联：预计3Q25营收122,000百万元，同比增长31.9%；归母净利润9,500百万元，同比增长77.5% [5][6] - 比亚迪电子：预计3Q25营收46,000百万元，同比增长5.6%；归母净利润1,600百万元，同比增长3.5% [6] - 华勤技术：预计3Q25营收50,000百万元，同比增长36.6%；归母净利润1,100百万元，同比增长45.0% [6] 重点公司估值 - 京东方A：收盘价4.06元，总市值1510亿元，预测2025年PE为16.9倍 [7] - 北方华创：收盘价402.00元，总市值2911亿元，预测2025年PE为37.6倍 [7] - 中芯国际：收盘价127.20元，总市值6562亿元，预测2025年PE为198.8倍 [7] - 传音控股：收盘价81.87元，总市值934亿元，预测2025年PE为15.0倍 [7]

美国对华半导体设备制裁动态 - 美国众议院中国问题特别委员会报告指出，由于美国、日本和荷兰的规定存在差异，ASML、东京电子、应用材料、KLA和泛林集团等设备商仍能向部分中国企业出售设备并获得可观回报[3] - 该委员会呼吁美国及其盟友应扩大对华芯片制造设备的出口禁令，而非仅针对特定中国芯片企业实施限制[3] Sora2模型技术突破 - OpenAI于9月30日发布Sora2模型，标志着AI视频进入"GPT-3.5时刻"，能够完成以往模型难以实现的任务，如奥林匹克身体动作和模拟物理动态的后空翻[4] - Sora2在理解物理世界能力方面显著提升，改善了前后生成一致性问题，并在可控性上取得飞跃，能遵循跨多个镜头的复杂指令并保持世界状态准确，擅长现实主义、电影和动漫风格[6] - 作为通用视频音频生成系统，Sora2能创建高度真实的复杂背景音乐、语音和音效，并支持将现实世界元素（如人物、动物或物体）注入生成环境，准确描绘外观和声音[8] OpenAI算力投资与供应链布局 - 博通挤压订单超过1100亿美元，并将一位潜在客户转化为实际客户，该客户订购了价值100亿美元基于博通XPU的AI算力机架，据信该客户为OpenAI[10] - OpenAI已签署合同，在未来约五年内从甲骨文购买价值3000亿美元的算力，该协议从2027年开始执行，需4.5GW电力容量，相当于两座胡佛水坝发电量[10] - OpenAI与英伟达达成合作意向，英伟达有意逐步投资至多1000亿美元支持AI基础设施建设，双方计划部署至少10吉瓦英伟达系统，首批于2026年下半年部署[10] - AMD与OpenAI达成6吉瓦算力协议，AMD将在四年内向OpenAI提供数十万块AI芯片，OpenAI承诺购买价值6吉瓦的AMD芯片，首先购买MI450芯片[11] - AMD向OpenAI发行认股权证，允许其基于股价目标和芯片部署进度，以每股0.01美元行权价购入最多1.6亿股公司股票（约占总股本10%），该交易预计为AMD带来数百亿美元新收入[11] - 据OpenAI内部估算，以当前市场价格，每部署1GW的AI算力成本约为500亿美元[11] 存储芯片市场供需与价格趋势 - 韩国和美国DRAM厂商已暂停对企业客户报价一周，预计今年第四季度DRAM报价可能上涨30%以上，部分规格涨幅可能突破50%[13] - 未来三季度内DDR4内存供应缺口将达到10-15%，后段封测产能达到瓶颈，预计第四季度起DDR4内存平均涨幅将达30-50%[13] - 视频生成模型普及可能加剧存储需求，由于视频数据量更大，推理端普及可能导致存储需求倍增，进一步加剧供需不平衡[13] AI算力投资主线与配置建议 - AI发展进入加速期，算力供应缺口严峻，OpenAI除英伟达外还与AMD、甲骨文、博通深度布局，成为从基础算力芯片到模型、云计算、应用的全栈厂商[14] - AI产生虹吸效应，存储领域因AI芯片所需HBM盈利更高，导致海外龙头将先进产能转向HBM和DDR5，旧代产品产能退出过快引发供需错配，存储涨价逻辑确定性走强[14] - 通信ETF（515880）中光模块占比49.27%，服务器占比21.51%，光纤占比7.62%，铜连接占比2.30%，合计占比接近79%，良好代表海外算力基本面[15] - 国产算力方面，集成电路ETF存储成分超16%，GPU含量超19%，更偏重芯片设计，半导体设备ETF截至9月30日PETTM为91.14倍，位于上市以来76.08%分位[15]

| 代码 | 名称 | 涨跌幅 * | | --- | --- | --- | | 517400 | 黄金股票ETF | 9.47% | | 561330 | ANVETF | 8.58% | | 159881 | 有色60ETF | 8.44% | 资料来源：wind 黄金方面，美元信用走弱仍是长期支撑逻辑。当地时间9月17日，美国联邦储备委员会结束为期两天的 货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。从美国9月FOMC会 议纪要看，美联储官员在降息幅度问题上存在分歧。9月会议的投票结果为11比1。唯一反对的成员是由 美国总统特朗普任命、并在9月会议首日上午宣誓就职的新上任的美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），他主张降息0.5个百分点。而关于2025年是否会进一步降息，在参加会议的19位官员中，略多 于一半的人预计今年还将至少再降息两次，但有少数人预计2025年剩余时间内只会降息一次或不再降 息。 节后首个交易日迎开门红，沪指高开高走突破3900点整数大关，刷新2015年8月以来新高。沪深两市成 交额2.65万亿，较上一个交易日放量4718亿。截至 ...

市场整体表现 - 节前A股市场表现强劲，上证指数上涨0.52%，创业板指收平，恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数上涨2.24% [1] - 节前最后一个交易日成交额达到2.1万亿元，未出现明显缩量 [1] - 市场结构分化，资源股、锂电池、房地产板块表现强势，而高位科技股出现获利了结，以光模块为代表的算力概念股冲高后大幅跳水 [1] 行业与概念板块涨跌 - 存储芯片概念指数领涨，涨幅达4.23%，CAR-T细胞疗法、小金属概念、CRO、礎化工、有色金屋、国防军工、房地产、电力设备、医药生物指数涨幅均超1.4% [2] - 黄金概念上涨3.45%，胎压监测上涨3.41%，低碳冶金上涨3.24%，大飞机上涨3.12%，动力电池回收上涨3.01% [2] - 页岩气、净水概念、退税商店、虚拟机器人、湖北自贸等概念指数下跌，跌幅在0.95%至1.31%之间 [2] - 轮毂电机、CPO概念、全息技术、光通信模块、F5G概念指数跌幅较大，在1.44%至2.45%之间 [2] 人工智能模型与国产算力 - DeepSeek发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，引入稀疏注意力机制以优化长文本处理效率，并大幅降低API价格 [2] - 寒武纪、昇腾宣布实现国产芯片对新模型的适配 [2] - 智谱发布GLM-4.6，寒武纪、摩尔线程也已完成适配 [2] - 尽管有利好刺激，国产算力概念股如寒武纪、海光信息高开后盘中跳水，寒武纪收涨0.11%，海光信息下跌超1% [2] 存储芯片市场 - 全球存储价格呈现上涨趋势，第三季度DRAM价格上涨20%左右，NAND闪存价格上涨5-10% [4] - 行业缺货情况较预期更为严峻，TrendForce预计2025年第四季度及2026年行业价格将进一步上升 [4] - 本轮存储涨价由AI需求驱动及供给端战略性转向共同推动，被视为结构性行情 [4] - 美股闪迪暴涨近17%，美光上涨超4% [4] - A股存储板块多股涨停，包括江波龙、德明利、深科技等 [4] 个股表现 - 江波龙股价上涨20%，年初至今涨幅达107.01%，总市值7467 [5] - 德明利股价上涨10%，年初至今涨幅达229.43%，总市值4647 [5] - 深科技股价上涨9.98%，年初至今涨幅达47.83%，总市值437 [5] - 华虹公司股价上涨15.72%，年初至今涨幅达146.52%，总市值1986 [5] 大宗商品与资源股 - 现货黄金价格触及3850美元/盎司，续创历史新高 [5] - 伦敦金属交易所铜期货价格上涨超2% [5] - 铜板块出现两大叙事：算力发展对电力的需求激增，以及欧美电网升级对铜的迫切需求 [7] - A股铜板块大涨，江西铜业、精艺股份涨停，云南铜业、洛阳钼业、北方铜业等多股大幅上涨 [8] 铜业个股表现 - 江西铜业股价上涨10.01%，年初至今涨幅达77.03%，总市值1229 [8] - 精艺股份股价上涨9.99%，年初至今涨幅达130.24%，总市值36.97 [8] - 云南铜业股价上涨7.44%，年初至今涨幅达46.35%，总市值350 [8] - 洛阳钼业股价上涨6.51%，年初至今涨幅达143.56%，总市值3359 [8] 市场预期与关注事件 - 外资机构调查显示，市场预期A股年底前仅有1.2%上涨空间，至2026年中也只有5.5%的上涨空间 [9] - 市场共识认为今年领涨的AI赛道估值过高且交易拥挤 [9] - 9月行情起始于美联储降息，美元指数和美债收益率走势对全球股市至关重要 [9] - 假期值得关注的事件包括美联邦政府停摆危机和美国9月份非农就业数据 [9] 锂电行业动态 - 宜春8家涉锂矿企业编制储量核实报告的最后截止日为9月30日，市场关注是否涉及矿种变更或矿山停产 [12] - 截至9月30日中午，宜春一家锂企表示未接到停产通知，停产可能性不大 [12] 政策支持 - 两部门宣布对国际消费中心试点城市给予资金补助，每个城市合计补助2亿元 [12]

货币基金费率调整 - 天弘余额宝托管费率由0.08%降至0.07% 规模7932.19亿元 [1] - 国新国证现金增利管理费率降至0.2% 托管费率降至0.07% [1] - 易方达保证金管理费率降至0.15% 托管费率降至0.05% [1] 全社会用电量数据 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5% [1] - 工业用电量5909亿千瓦时 占比近60% [1] - 制造业用电量同比增长5.5% 钢铁/建材/有色/化工行业复苏明显 [1] 智能摄像头市场 - 二季度全球出货3278.4万台 同比增长0.9% [2] - 上半年中国出货2359.2万台 同比增长3.1% [2] - 拉美市场同比增长26% 为全球最快增长区域 [2] 多晶硅市场动态 - N型复投料报价50.3-55元/千克 颗粒硅报价49-50元/千克 [2] - 多晶硅价格指数52.44元/千克 成交价格重心上移 [2] - 9月产量预计小幅下滑 10月四川地区有减产预期 [2] 直播电商监管政策 - 《直播电商监督管理办法》近期将发布 [3] - 明确平台/运营者/营销人员法律责任 [3] - 构建全链条责任体系与监管执法闭环 [3] 存储芯片价格走势 - 512Gb TLC NAND价格累计涨近10% [3] - eMMC和UFS成品端大幅调涨价格 [3] - LPDDR4X因原厂暂停报价 市场看涨情绪升温 [3] 人工智能技术进展 - 阿里千问发布Qwen3-0mni全模态大模型 [4] - 开源图像编辑模型Qwen3-lmage-Edit [4] - 语音识别模型Qwen3-TTS在音频任务具显著优势 [4] 消费行业动态 - 胖东来月饼包装设计费花费上千万元 [5] - 自营月饼礼盒售价97元至350元不等 [5] 上市公司监管事项 - 江顺科技关联租赁信息披露不准确 [5] - 半年度报告关联应付项目列示存在错误 [5] 股权变动风险 - *ST万方大股东29.18%股份二次司法拍卖流拍 [6] - 万方源所持股份100%被质押冻结 [6] - 公司存在实控人变更或无实控人风险 [6] 公司治理变动 - 飞马国际董事兼总经理黄筱赟辞职 [6] 资本运作动态 - 中国电研股东询价转让初步定价24.09元/股 [7] - 天舟文化拟用不超过4.5亿元购买理财产品 [8] - 壹石通拟3000万-5500万元回购股份 [9] - 立霸股份出资5000万元参与设立产业基金 [10] 项目中标与业务拓展 - 大禹节水联合体预中标1.06亿元农田项目 [11] - 万安科技获前副车架定点 生命周期销售2.8亿元 [12] 证券市场表现 - 创业板指涨0.21% 沪深两市成交额2.49万亿元 [13] - 半导体板块尾盘爆发 长川科技20cm涨停 [13] - 港口航运板块拉升 南京港/宁波海运涨停 [13]

核心观点 - 存储市场迎来全面涨价行情 NAND和DRAM价格持续上涨 行业景气度提升 国内供应商有望受益 [1][2][3][4] NAND存储市场 - 闪迪宣布涨价带动行业和渠道市场迅速升温 不同规格Flash wafer价格上涨1 82%至6 25%不等 [1] - SSD 256GB(行业市场)价格周涨幅达8 62% 供应端对部分NAND资源实施涨价策略 [1] - 下半年服务器NAND市场备货需求升温 预计Q4企业级存储价格继续呈现上涨趋势 [1] DRAM市场 - 美光暂停对DDR4 DDR5 LPDDR4X LPDDR5X报价 传闻将对渠道存储产品调涨20%-30% [1][2] - DDR4和LPDDR4X价格自二季度起开启涨价潮 有望延续到明年上半年 [1][2] - 受HBM产能挤占和新旧制程切换影响 下半年DDR5和LPDDR5X供应趋于紧张 [1][2] - AI带动需求持续性叠加供应端产能切换不可逆趋势 本轮DRAM涨价行情具有较强持续性 [2] HBM技术发展 - 三星12层堆叠HBM3E通过英伟达认证 正式跻身其HBM供应链体系 [3] - 三星已研发出数据传输速率达11Gbps的HBM4产品 成为全球首个实现这一指标的厂商 [3] - TrendForce预计SK海力士在HBM4供应初始量产阶段保持最大供应商地位 [3] - 英伟达要求将HBM4速度从8Gb/s提高到10Gb/s [3] - HBM4时代三星有望与SK海力士 美光实现同步布局 原厂竞争或进一步加剧 [3] 产业链影响 - 原厂加大HBM投入并减少利基DRAM产能 国内利基DRAM Tier2供应商有望获得更大市场空间 [1][3] - 存储行情景气度持续 国内先进存储产能持续扩充 [4] - AI服务器和AI终端持续带动存储需求增长 叠加国产替代机遇 [4] - 存储产业链相关标的包括兆易创新 普冉股份 德明利 佰维存储 北京君正 朗科科技 东芯股份 江波龙 恒烁股份 万润科技 深科技 同有科技 聚辰股份 联芸科技等 [4]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为买入（维持评级），当前价格81.35元，目标价格115.2元 [6] 报告的核心观点 - 江波龙具备“周期+成长”双击逻辑，短期受益存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增，中长期通过主控芯片自主化和TCM模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位 [4] 根据相关目录分别进行总结 存储量价齐升与业绩展望 - TrendForce预期NAND 25Q3合约价涨幅5%-10%，eSSD在Q3预计也将出现5%-10%的上涨；DRAM方面DDR4原厂Q3预涨30%-40%，渠道市场供应端资源普遍大幅跳涨20% [1] - 行业量价齐升趋势下，公司凭借模组龙头地位、库存管理能力及高附加值产品布局，有望优先受益于涨价红利，驱动2025年业绩弹性释放，预计25年业绩逐季度改善 [1] 企业级存储业务 - 2024年公司企业级产品实现规模出货，2024年企业级存储业务收入9.22亿元（yoy +666.3%）；2025年Q1企业级存储产品组合（eSSD和RDIMM）营收同比增长超200% [2] - 2024年江波龙在中国企业级SATA SSD总容量排名中位列第三，是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力的企业 [2] - 公司企业级存储产品客户群体广泛，PCIe SSD与SATA SSD系列已成功完成与多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，并持续开拓多个领域的知名客户，助力业绩提升 [2] TCM模式与主控芯片 - TCM商业模式提升江波龙的产业链整合能力和运营效率，除闪迪外，已与传音、ZTE等Tier1客户达成合作，未来将在主要大客户合作上持续取得突破 [3] - 公司自研主控聚焦高端产品领域客户需求，已推出三款主控芯片，累计应用量超3000万颗，还成功流片首批UFS自研主控芯片，搭载该芯片的UFS4.1产品性能优于市场主流产品，2025年自研主控芯片运用规模有望放量增长 [3] 财务数据与预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,125.11|17,463.65|23,052.02|26,048.78|30,086.34| |增长率(%)|21.55|72.48|32.00|13.00|15.50| |归属母公司净利润(百万元)|(827.81)|498.68|481.86|1,609.44|2,076.36| |增长率(%)|(1,237.15)|(160.24)|(3.37)|234.00|29.01| |EPS(元/股)|(1.97)|1.19|1.15|3.84|4.95| |市盈率(P/E)|(41.19)|68.37|70.76|21.19|16.42| |市净率(P/B)|5.66|5.27|4.68|3.88|3.15| |市销率(P/S)|3.37|1.95|1.48|1.31|1.13| |EV/EBITDA|100.56|16.10|16.74|10.82|9.43| [5] 投资建议 - 上调预期，预计公司2025/2026/2027收入为230.5/260.5/300.9亿元 [4] - 下调公司2025年归母净利润从7.02至4.8亿元，上调2026/2027归母净利润从10.16/12.27亿元至16.1/20.8亿元 [4] - 给予公司2026年30倍PE，预测市值约483亿元，对应目标价115.2元，维持“买入”评级 [4]