投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳步增长，总营业收入30.20亿元，同比增长13.8%，归母净利润5.0亿元，同比增长17.4% [1] - 毛利率和净利率分别提升至29.5%（同比+1.86个百分点）和16.8%（同比+0.25个百分点） [1] - AR/VR领域布局成为未来核心增长催化剂，已与头部企业达成深度合作并具备3D视觉解决方案能力 [3] - 预测2025-2026年归母净利润分别为12.5亿元和15.3亿元，同比增长21.03%和22.71% [3][4] 分业务表现 - **薄膜光学业务**：成为业绩核心引擎，增量来自越南厂非手机产品及大客户手机端份额提升 [2] - **涂布滤光片**：在安卓机份额持续提升，实现大客户量产突破，处于产能快速扩建期 [2] - **微棱镜业务**：在大客户中维持高份额并持续技术迭代 [2] - **半导体光学**：拓展窄带新应用，3D模组业务实现显著增长 [2] - **车载光学**：受益于AR-HUD渗透率提升，25H1收入同比增长79%，获LCOS技术路线项目顶点及多个新订单 [2] 技术布局与战略方向 - **AR/VR技术路线**：以反射光波导为主，同步布局衍射光波导，已打通反射光波导量产路径 [3] - **3D视觉方案**：通过双目视觉和结构光为AR眼镜提供解决方案 [3] - **三大发展目标**：构建海外与国内双循环体系、成为全球AR光学显示龙头、与大客户形成核心战略伙伴关系 [3] 财务预测数据 - 2025年预计营业收入73.87亿元（同比增长17.68%），2026年达87.89亿元（同比增长18.97%） [4] - 2025年预计毛利率31.71%，净利率16.87%，ROE提升至12.40% [4][7] - 每股收益2025E为0.90元，2026E为1.10元，对应市盈率21.63倍和17.63倍 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2.23亿元，同比增长17.79%，其中第二季度收入1.24亿元，同比增长15.44% [1] - 归母净利润1423.47万元，同比下降50.57%，第二季度净利润772.27万元，同比下降57.15% [1] - 扣非净利润1067.09万元，同比下降60.31% [1] - 毛利率30.07%，同比下降16.05个百分点，净利率6.37%，同比下降57.84% [1] - 三费总额3836.47万元，占营收比例17.18%，同比上升39.32% [1] - 每股收益0.12元，同比下降52%，每股经营性现金流-0.02元，同比下降108.79% [1] 资产负债结构 - 货币资金1.31亿元，同比下降73.78%，主要因支付供应商货款增加及募投项目固定资产投资 [1][3] - 应收账款1.02亿元，同比增长17.09% [1] - 有息负债115.56万元，同比下降83.66% [1] - 存货同比增长16%，因报告期后期商品发货较多，期末未到验收期的发出商品增加 [3] - 在建工程同比增长70.85%，因公司自建项目建设投入 [3] 费用结构变动 - 销售费用同比增长30.9%，主要因业务宣传、员工股权激励增加 [3] - 管理费用同比增长29.55%，主要因高端及储备管理人员工资、募投项目固定资产折旧与摊销费用、顾问咨询及服务费增加 [3] - 财务费用同比增长92.64%，主要因募集资金购买投资收益类理财产品增加导致银行利息收入减少 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流净额同比下降108.79%，主要因支付供应商货款增加 [3] - 投资活动现金流净额同比增长67.01%，因现金理财产品赎回增加及对应投资收益增加 [3] - 筹资活动现金流净额同比增长69.84%，因现金分红减少 [3] - 现金及现金等价物净增加额同比增长63.15% [3] 投资回报指标 - 2024年ROIC为2.29%，资本回报率不强，历史中位数ROIC为12.52% [4] - 2024年净利率8.85%，产品或服务附加值一般 [4] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目合理性及资金压力 [4] 机构持仓动向 - 永赢半导体产业智选混合发起A新进持仓200万股，基金规模1.96亿元，近一年上涨108.05% [6] - 金信稳健策略混合A减持至168.2万股，德邦半导体产业混合发起式A新进持仓120万股 [6] - 中欧瑾和灵活配置混合A等6只基金新进或增持，持仓规模在2.9-52万股之间 [6] 业务发展动态 - 2024年半导体光学业务收入约1770万元，2025年进一步开拓客户合作，产品品类和技术需求增加 [7] - 半导体产品包括成熟制程平行光源系统、先进制程光刻设备光学镜片、照明系统镜片、量检测设备镜片及小型光学系统 [7] 业绩预期与风险提示 - 证券研究员普遍预期2025年业绩4600万元，每股收益0.4元 [5] - 应收账款/利润比率达277.15%，需关注应收账款状况 [5]

业务布局 - 公司构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，各板块均呈现良好增长态势 [1] - 公司深耕光学产业二十余年，围绕消费电子、车载光学、AR/VR三大应用场景布局产品线 [1] 财务表现 - 25Q1公司延续良好发展势头，盈利能力持续提升 [1] - 预计2025-2027年实现营业收入73.74/87.34/100.42亿元 [1] - 预计2025-2027年实现归母净利润12.36/15.07/17.47亿元 [1] - 预计2025-2027年对应EPS为0.89/1.08/1.26元 [1] - 当前价格对应PE为24.46/20.07/17.31倍 [1] 发展前景 - 公司产业结构持续优化，内生动力显著增强 [1] - 维持"增持"评级 [1]

AR/VR市场发展 - 中国AR/VR市场2024-2029年将以41 1%的CAGR高速增长 涨幅位列全球首位 [2] - 2029年中国AR/VR总投资规模将超过105亿美元 占全球26 5% 市场体量仅次于美国 [2] - AR/VR设备向智能化发展 场景识别及内容生成更精准 带来更个性化体验 [2] - 轻薄化 高分辨率 高刷新率 低功耗成为AR/VR设备硬件发展主要方向 [2] 舜宇奥来微纳光学 - 舜宇奥来临港项目首台核心光刻机正式迁入 建成后将形成年产数百万片半导体光学产品产能 [2] - 产品将广泛应用于AR/VR 智能汽车 消费电子等多个热门领域 [2] - 公司与上海天岳半导体 中微半导体签订战略合作协议 开启新一轮合作 [3] - 舜宇奥来是舜宇光学科技旗下核心子公司 专注晶圆级微纳光学加工 [3] 技术研发进展 - 舜宇奥来在AR眼镜镜片加工方面具备多种光栅模板自主加工能力 [4] - 公司在NIL领域积累完整工艺体系和材料体系 形成成熟解决方案 [5] - 核心光刻机迁入标志项目进入量产冲刺阶段 填补国内规模化高端量产空缺 [5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入62.78亿元，同比增长23.67%，归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%，扣非归母净利润9.55亿元，同比增长82.84% [1] - 2024年毛利率31.09%，同比提升3.28个百分点，净利率16.63%，同比提升4.47个百分点 [1] - 24Q4营收15.68亿元，同比增长2.70%，环比下滑23.70%，归母净利润1.68亿元，同比增长3.63%，环比下滑61.38% [2] 业务板块分析 - 光学元器件业务收入28.84亿元，同比增长17.92%，占总营收45.94%，毛利率36.31%，同比提升5.65个百分点 [3] - 薄膜光学面板业务收入24.72亿元，同比增长33.69%，占总营收39.38%，毛利率26.65%，同比提升1.17个百分点 [3] - 反光材料业务收入3.94亿元，同比增长37.17%，占总营收6.27%，毛利率30.87%，同比提升1.65个百分点 [3] - 汽车电子(AR+)业务收入3.00亿元，同比增长3.04%，占总营收4.78%，毛利率13.53%，同比提升1.81个百分点 [3] - 半导体光学业务收入1.29亿元，同比增长19.50%，占总营收2.06%，毛利率40.29%，同比提升4.96个百分点 [3] 业务发展动态 - 光学元器件业务中涂布滤光片产品导入新技术，微棱镜模块实现迭代项目量产 [3] - 薄膜光学面板业务深化与北美大客户合作，布局海外交付能力 [3] - 反光材料业务海外车牌膜和反光布业务快速增长 [3] - 汽车电子业务HUD出货量逼近30万台，获得国内外十余个项目定点 [3] - AR/VR业务专注光波导和光机技术研发，与行业龙头展开合作 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入75.85/90.21/103.34亿元，同比增长20.82%/18.94%/14.56% [4] - 预计2025-2027年归母净利润12.40/15.03/17.97亿元，同比增长20.45%/21.12%/19.61% [4] - 对应EPS为0.89/1.08/1.29元，PE为20.49/16.92/14.15倍 [4]