宏观环境 - 美联储在9月和10月连续降息，提振大宗商品市场情绪 [1] - 中美经贸关系缓和，在关税问题上达成共识，有助于缓解铝产品贸易壁垒 [1] - 美国政治不确定性下降，政府“停摆”出现转机，经济数据未如预期般悲观 [1] 价格走势 - 沪铝价格在2025年呈现稳健上涨态势，11月13日盘中价格突破22000元/吨，创下年内新高 [1] - 在全球能源转型背景下，供应刚性和需求强劲使铝价易涨难跌 [1][5] - 沪铝短期上冲22000元/吨后，消费淡季的季节性压力可能导致价格出现下行风险 [1][5] 成本与原料供应 - 几内亚雨季和澳大利亚发运量减少导致港口铝土矿库存明显下降，但几内亚雨季结束后发运将恢复 [2] - 中国自非主流产地的铝土矿进口补充量持续增长，样本企业原料库存充足，导致几内亚矿和澳矿进口报价稳步下调 [2] - 全国氧化铝建成产能为11470万吨，10月运行产能为9640万吨，产能利用率为84.05%，环比下滑0.63个百分点 [2] - 氧化铝库存不断创出同期新高，现货升水报价，下游市场接受意愿较低 [2] 电解铝供应 - 截至10月，国内电解铝建成产能为4572万吨，运行产能为4456万吨，产能利用率处于97.46%的高位 [3] - 行业高利润促使厂家积极生产，运行产能接近4500万吨政策红线，后续增长有限 [3] - 2024年全球电解铝产量评估约为7200万吨，中国贡献约六成 [3] - 海外新增产能受能源成本、电力设施制约，实际落地节奏或不及预期，中国几乎满产构筑全球供需紧平衡 [3] - 海外供应出现紧张，如SOUTH32莫桑比克铝冶炼厂因电力成本计划停产，世界铝业冰岛冶炼厂因设备故障暂停产线 [3] 库存与需求 - 截至10月，电解铝社会库存处于往年同期偏低水平，但华南地区库存偏高且去化不畅，华东地区库存持续去化带来惜售挺价效应 [3] - LME库存快速去化，美国COMEX铝库存处于万吨之下 [3] - 截至10月，国内铝型材平均开工率明显低于往年同期水平 [4] - 需求端结构性分化，传统建筑型材消费疲软，但新能源汽车、光伏及特高压基建等领域需求强劲，支撑消费韧性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 库存高企供应过剩格局下镍价预计低位震荡，但印尼、菲律宾矿端扰动或使镍价反弹；消费旺季结束需求增长不及预期且成本支撑减弱，不锈钢价格预计保持低位震荡 [4][5] 镍品种市场分析 期货方面 - 2025年11月10日沪镍主力合约2512开于119670元/吨，收于119680元/吨，较前一交易日收盘变化0.01%，当日成交量为82864（-9186）手，持仓量为117784（-4095）手 [1] - 昨日沪镍主力合约低开高走震荡修复，夜盘低位震荡，日盘受宏观情绪和金属板块带动反弹并略微收涨；宏观上中美贸易关系缓和但美联储政策分歧与数据“真空”使美元指数高位震荡压制镍价，国内10月CPI同比涨0.2%、PPI环比止跌回升致商品板块上涨带动沪镍反弹 [2] 镍矿方面 - 日内镍矿市场交投平静价格维稳，市场观望情绪浓，供需价差仍存，工厂采购积极性不高 [2] - 菲律宾苏里高矿区降雨影响装船出货，北方矿区局部供应稳定，下游镍铁价格承压，铁厂压价；印尼11月（二期）内贸基准价预计下调0.1 - 0.2美元/湿吨，主流升水+26，升水区间+25 - 27 [2] - 受雨季和台风影响，菲律宾南苏里高地区11 - 12月镍矿出口量预计急剧缩减 [2] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价123300元/吨，较上一交易日持平，现货交投一般，各品牌现货升贴水无波动 [3] - 金川镍升水600元/吨至3600元/吨，进口镍升水0元/吨至400元/吨，镍豆升水2450元/吨 [3] - 前一交易日沪镍仓单量32533（-101）吨，LME镍库存253404（+300）吨 [3] 策略 - 单边：区间操作为主 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [4] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025年11月10日不锈钢主力合约2512开于12545元/吨，收于12605元/吨，当日成交量为100514（+26181）手，持仓量为46429（-4171）手 [4] - 昨日不锈钢主力合约震荡偏强，夜盘低位震荡，午后受黑色系走高带动反弹 [4] 现货方面 - 受期货止跌反弹影响，现货询盘增多但实际成交活跃度低，报价基本持平 [5] - 无锡、佛山市场不锈钢价格均为12850（+0）元/吨，304/2B升贴水为305至605元/吨 [5] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 1.50元/镍点至914.5元/镍点 [5] 策略 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 硅锰成本支撑预期减弱，产业基本面虽有改善，但受制于黑色系价格整体走弱，市场看空情绪不减，中短期市场或仍以寻底或驻底为主，价格维持弱势运行，主力合约参考区间【5250,5800】[3] - 硅铁产业减产背景下供需矛盾有所缓和，当前供应量已降至同期最低水平，而需求面临季节性回落风险，且成本支撑仍略显不足，市场或将继续寻底，预计价格维持弱势运行，主力合约参考区间【5150,5500】[45] 各部分总结 硅锰部分 供需分析 - 供给端5月产量、开工率均明显下滑，部分工厂检修后小幅复产，预计5月全国硅锰总产量74万吨左右，内蒙地区日均产量1.34万吨，云南工厂6月有复产计划[3] - 需求方面5月铁水产量环比回落或见顶，但仍处同期较高水平，短期对硅锰需求有刚性支撑；钢招方面主流钢厂5月采购定价5850元/吨，较4月跌100元/吨，采购数量11600吨，较4月增200吨，多数钢厂招标价下跌，压价情绪浓厚，关注粗钢限产实际执行情况[3] 锰矿概况 - 南非限制出口消息影响消散，锰矿市场偏弱运行，成交少，工厂按需补库；5月发运、到港量回升，疏港量高位回落，South32发运量低，预计港口库存低位缓慢回升[3] 成本利润 - 全产业亏损加剧，减产预期仍在，南方产区继续减产空间有限，关注低成本地区开工情况；焦炭二轮提降落地，后续仍有降价预期；南北产区电价均有下降，宁夏6月电价下调预期仍在[3] 后市展望 - 硅锰成本支撑预期减弱，产业基本面改善但受制于黑色系走弱，市场看空，中短期寻底或驻底，价格弱势运行，上行依赖“深度减产”或外部扰动，当前不具备做多条件[3] 行情回顾 - 5月期货价格最高涨至6050元/吨后回落，截至5月28日，锰硅509合约收盘价5606元/吨，较最高点跌幅7.33%；江苏地区现货价格5600元/吨，基差（-6）近平水[6] 锰矿价格 - 截至5月28日，天津港加蓬块37元/吨度（较月初持平），CML澳块41.5元/吨度（+3），South32半碳酸33.3元/吨度（+0.5）[8] 外盘 - 6月报价South32半碳酸报3.8美元/吨度（-0.25），康密劳加蓬块报4.4美元/吨度（-0.4），CML澳块报4.7美元/吨度（-0.4），Jupiter 6月半碳酸粉报盘3.4美元/吨度（+0.05）；South32公布7月对华报价，南非半碳酸矿报3.85美元/吨度（+0.05），澳矿报4.4美元/吨度[13] 港口库存 - 截至5月23日，天津港库存合计324.6万吨，周环比增2.7万吨；港口库存合计420.5万吨，周环比增2.5万吨[16] 厂家库存 - 截至5月30日，全国锰矿库存平均可用天数12.4天，环比降0.3天，降幅2.36%，同比降20.45%，各地区有不同变化[18] 发运到港 - 5月到港量回升明显，疏港量高位回落；4月锰矿进口量增幅明显，1-4月累计883.23万吨，较去年同期降6.47%，4月进口297.12万吨，环比3月增53.86%，同比增38.57%[19][21] 硅锰供给 - 4月硅锰产量80.58万吨，预计5月总产量74万吨[22] 需求 - 截至5月30日，硅锰周度需求量126886吨，周环比增296吨；螺纹钢周产量225.51万吨，周环比降5.97万吨；线材周产量85.59万吨，周环比降2.68万吨；铁水日均产量241.91万吨，周环比降1.69万吨[27] 库存 - 截至5月31日，全国钢厂硅锰库存平均可用天数15.15天，环比降0.29天，降幅1.88%，同比增2.02天，各地区有不同变化[29] 现货价格 - 截至5月28日，内蒙6517市场价5550元/吨（较月初-100），广西5550元/吨（-100），江苏5600元/吨（-100）[32] 河钢硅锰招标情况 - 河钢5月硅锰合金采购价格承兑5850元/吨，较4月跌100元/吨；采购数量11600吨，较4月增200吨[35] 成本利润 - 截至相关时间，内蒙、广西即期成本分别为5744.19元/吨、6258.04元/吨；生产利润分别为-194.19元/吨、-708.04元/吨[37] 硅铁部分 供需分析 - 供给端5月产量、开工率降幅明显，多产区开工率降至同期低位，预计本月全国总产量41 - 42万吨[44] - 需求方面短期钢厂利润支撑铁水产量高位，硅铁需求有韧性；5月钢招进展慢，多数钢厂招标价下跌，标志性钢厂5月采购定价5800元/吨，较4月跌150元/吨，采购数量2130吨，较4月增430吨[44] - 非钢需求方面，下游金属镁市场偏弱，成交量低；出口方面，4月硅铁出口量环比增长，1-4月累计出口量较去年同期降幅明显，预计5月出口量环比小幅回升但低于去年同期[44] 成本利润 - 兰炭市场弱稳，原料块煤价格偏弱，5月检修季结束工厂或复产，本月陕西小料价格降40元/吨；宁夏电价下调预期仍在，关注各产区电价变动[44] 后市展望 - 产业减产背景下供需矛盾缓和，供应量降至同期最低，需求有季节性回落风险，成本支撑不足，市场或继续寻底，价格弱势运行[45] 行情回顾 - 5月期货价格反弹后回落，现货跟跌，截至5月28日，硅铁507合约收盘价5452元/吨，较最高点跌幅5.35%；宁夏现货价格区间5250 - 5450元/吨，累计降200元/吨[48] 供给 - 当前产量、开工率降至同期最低，4月硅铁产量44.01万吨，预计5月总产量41 - 42万吨[50] 炼钢需求 - 截至5月30日，硅铁周度需求量20574.5吨，周环比降125.5吨；2025年4月中国粗钢产量8602万吨，同比持平；1-4月累计粗钢产量34535万吨，同比增长0.4%[53] 非钢需求 - 4月镁锭产量71005吨，与3月持平；2025年1-4月我国硅铁出口量累计128640吨，较去年同期减少30644.2吨（降幅19.24%）[54] 库存 - 截至5月31日，全国钢厂硅铁库存平均可用天数15.2天，环比降0.24天，降幅1.55%，同比增3.33天，各地区有不同变化[56] 现货价格 - 主产区72自然块现金含税出厂价5200 - 5400元/吨，较月初降100 - 200元/吨，工厂低价出货积极性不高[59] 河钢硅铁招标情况 - 河钢5月硅铁合金采购价格承兑5800元/吨，较4月跌150元/吨；采购数量2130吨，较4月增430吨[62] 成本利润 - 截至5月28日，内蒙、宁夏生产成本分别为5476元/吨、5427元/吨；生产利润分别为-156元/吨、-177元/吨[64]

业绩总结 - 2025年第一季度精细化工金属钠、氯酸钠产量3.40万吨、销量3.29万吨，营收21343.68万元[1] - 2025年第一季度基础化工纯碱产量104.39万吨、销量95.02万吨，营收121025.87万元[1] - 2025年第一季度医药行业蓉益肾颗粒产量320.15万盒、销量345.50万盒，营收3414.97万元[1] 价格变动 - 报告期内金属钠、氯酸钠产品价格同比分别下降9.67%、15.81%[3] - 报告期内纯碱产品价格同比下跌41.49%[3] - 报告期内原盐、焦炭等采购价格同比下降[4]