报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场进入季节性去库状态但预期偏悲观，原油上涨支撑期价，技术面期价在布林带中轨与上轨间震荡，建议多单轻仓持有，谨慎追涨，拉升止盈 [2] - 铁矿石市场进入消费旺季，铁水产量将回升，原油拉升抬升成本，短期天气影响发运，技术面期价突破布林带上轨后震荡，建议多单轻仓持有，谨慎追涨 [4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 供需：上周247家样本钢厂五大品种总产量变化不大，库存下降，表观需求反弹，进入季节性去库状态 [2] - 成本：近期原油大幅上涨推动成本上升，对期价有支撑 [2] - 技术面：期价在布林带中轨与上轨之间震荡，短线回踩下方支撑位后有企稳回升可能 [2] - 操作建议：多单轻仓持有，谨慎追涨，出现拉升则及时止盈离场，以震荡思路对待 [2] - 相关数据：包含期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等数据 [2] 铁矿石 - 需求：市场进入消费旺季，上周247家样本钢厂五大钢材品种产量反弹，铁水产量环比回升幅度收窄，后续将逐步回升 [4] - 成本：近期原油价格大幅拉升，抬升铁矿石生产成本 [4] - 供应：短期澳洲天气影响港口发运，对期价有提振，随着南半球天气好转发运预计快速改善，近期到港量上升，港口库存环比回落但仍处历史高位 [4] - 技术面：期价突破布林带上轨后反复震荡，上方阻力较大，也可能在蓄势等待突破 [4] - 操作建议：多单轻仓持有，谨慎追涨 [4] - 相关数据：包含期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单等数据 [4] 产业资讯 - 3月31日内蒙古佰特冶金建材有限公司减产一台42000KVA硅锰合金矿热炉，实际影响硅锰日产量300吨 [5] - 2026年3月焦煤长协煤钢联动浮动值比2月下跌24元/吨，跌幅1.6% [6] - 2026年3月23 - 29日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1394.4万吨，环比上升81.8万吨，库存规模有所回落，当前库存量略高于年初以来平均水平 [6] - 2026年3月钢铁行业PMI为50.6%，环比上升3.9个百分点，在连续7个月运行在50%以下后回到扩张区间，行业恢复向好，景气度回升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰矿资源集中度高，国内以低品为主，2025 年全球锰金属当量储量约 18 亿吨，主要集中在南非、澳大利亚、巴西、中国，我国锰矿品位远低于主要出口国 [3][75] - 锰矿对外依存度高，部分国家出口管控趋严，2025 年我国锰矿进口量达 3284 万吨，较 2024 年增长 9.7%，南非、加蓬和加纳预期出台出口限制政策 [4][76] - 主要锰矿山产量呈现分化，整体小幅增加，2025 年四季度至 2026 年初，South32 复产顺利，Comilog 受运输瓶颈制约，Tshipi 稳定运营 [5][77] - 港口锰矿库存提升，合金企业供需矛盾仍在，2025 年我国锰矿进口量增加使港口库存提高，硅锰企业面临较大压力 [6][78] - 锰矿进口来源国的供应扰动等可能推动矿价上涨，需持续关注锰矿发运、库存变化，谨慎对待价格波动 [7][79] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 全球矿产资源供需格局变革，我国锰矿严重依赖进口，主要出口国预期出台限制政策，或推动矿价上涨，从成本端支撑硅锰，但硅锰产业供需宽松，价格难传导，利润被侵蚀，产业链矛盾化解需供给侧调整与行业自律 [2] 前言 - 全球矿产资源供需变革，我国作为最大消费国面临资源安全挑战，锰被列为关键资源，我国锰矿对外依存度超 90%，主要出口国政策收紧影响供应格局，企业需加快海外布局和优化关税政策 [14] 一、锰资源集中度高 国内以低品位为主 - 2025 年全球锰金属当量储量约 18 亿吨，主要集中在南非、澳大利亚、巴西、中国，四国储量占全球 92%，产量方面南非、加蓬、澳大利亚是主要产地，三者产量占全球 68% [16] - 我国锰矿储量前列，但以小型矿床为主，品位低，开采利用有挑战，自 2014 年后产量下滑，受价格和环保政策影响 [27] 二、锰矿对外依存度高 部分国家出口管控趋严 - 我国锰矿对外依存度超 90%，2025 年进口量 3284 万吨，较 2024 年增长 9.7%，主要供应国为南非、澳洲、加蓬、加纳，四国进口量占比 91.7% [29] - 南非、加蓬、加纳预期出台出口限制政策，将加剧供应趋紧预期，中国企业需加快海外布局和优化关税政策 [50] - 部分锰矿资源枯竭或面临枯竭，如 OMM 锰矿已停止作业，Groote Eylandt 矿区寿命约 3.9 年 [51] 三、主要锰矿山产量呈现分化 整体小幅增加 - 2025 年四季度至 2026 年初，South32 澳大利亚矿区复产顺利，2026 财年产量目标 320 万吨，南非矿区产量受维护影响；Jupiter - Tshipi 生产节奏符合计划；Comilog 产量增长，但运输问题制约发运量 [54][56][60] 四、港口锰矿库存提升 合金企业供需矛盾仍在 - 2025 年我国锰矿进口量增加使港口库存提高，3 月下旬港口总库存 474.5 万吨，高于去年同期但处于近五年同期中低位 [62][65] - 合金厂锰矿库存天数缩减，加工利润改善，生产意愿提升，但硅锰企业仍面临供强需弱压力，开工率低，产量处于五年低位 [66][72] 五、结论 - 锰矿资源集中度高，国内以低品为主，我国锰矿品位低 [75] - 锰矿对外依存度高，部分国家出口管控趋严，影响供应格局 [76] - 主要锰矿山产量分化，整体小幅增加 [77] - 港口锰矿库存提升，合金企业供需矛盾仍在，需政策和自律化解 [78] - 关注锰矿发运和库存变化，谨慎对待价格波动 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 澳洲西北部台风“Narelle”预计影响格鲁特岛锰矿发运，硅锰期现货价格恐震荡偏强 [2][3] 相关目录总结 台风情况 - 台风“Narelle”已升级为17级超强台风，预计周五登陆昆士兰州，最高风速250km/h，21号正面撞上格鲁特岛并降级为12级飓风 [2] 锰矿影响 - 格鲁特岛锰矿预计暂时关闭发运，2026财年产量指引维持320万吨不变，销至中国80%以上，约21.33万吨/月 [2] - 市场担忧短期少量发运受影响，中期或因矿坑进水影响采矿作业，但目前该岛唯一出口港无船只停靠，形成类似2024年长期影响可能性较小 [2] 硅锰价格 - 按昨日现货价格，仓单成本约6350元/吨，盘面升水，考虑锰矿成本抬升，硅锰期现货价格恐震荡偏强 [3] 替代品情况 - 从硅锰生产角度，调整入炉锰矿配比可获得硅锰合金，氧化矿替代品有加纳矿、富锰渣以及烧结矿 [2] 港口情况 - 港口现货矿价有不同程度上涨 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但通过分析指出了行业的增长前景、结构性机会与挑战 [4][47][69] 报告核心观点 * 金属锰行业正经历从传统钢铁需求驱动向“钢铁+新能源”双轮驱动的结构性转变，新能源需求将成为未来增长的核心引擎 [4][10][53] * 行业面临资源对外依存度高、环保约束趋严、中游部分环节产能过剩等挑战，推动产能结构优化与头部企业集中 [8][9][22][26] * 技术进步、绿色制造、产业链一体化与全球化资源布局是塑造未来竞争格局的关键因素，头部企业优势有望进一步巩固 [16][54][64][69][73] 行业定义与分类 * **行业定义**：金属锰（Mn）是重要的合金化元素，需从矿石中冶炼提取，广泛应用于冶金工业 [5] * **行业分类**：主要分为纯度93%-98%的工业级金属锰（火法）、纯度99.7%-99.9%的电解金属锰（湿法）以及硅锰、锰铁等锰合金 [6][7][8] 行业特征 * **资源依赖性强，上游集中度高**：生产高度依赖锰矿，全球储量集中于南非、澳大利亚、巴西等国，大型矿业企业议价能力强 [8] * **生产工艺分野明确，环保约束趋严**：电解锰纯度高但污染大，火法锰相对粗放，环保政策收紧推动产能向环保达标的大型企业集中 [9] * **下游需求双轮驱动**：核心需求与传统钢铁行业周期绑定，同时新能源电池（如锰酸锂、三元材料）需求占比提升，赋予行业成长性 [10] 发展历程 * **萌芽期（1890-1949）**：中国锰矿开发起步，但冶炼工艺空白，产业停留在资源输出层面 [12] * **启动期（1950-1999）**：中国建立完整冶炼工业体系，电解锰技术突破，形成广西、贵州、湖南等产业集聚区，从资源大国转向生产大国 [13][15] * **震荡期（2000-2019）**：伴随钢铁业高速发展，中国成为全球最大电解锰生产消费国，但产能过剩、污染问题凸显，环保整治加速，新能源需求开始萌芽 [14][15] * **高速发展期（2020至今）**：新能源产业爆发式增长重塑需求结构，行业向绿色化、智能化转型，并加速海外资源布局 [16] 产业链分析 * **上游（锰矿开采）**： * 中国锰矿资源禀赋弱，贫矿（平均含锰20%-30%）占比高达93.6%，对外依存度大 [18][28] * 2023年进口锰矿中，49%来自南非，18%来自澳大利亚，16%来自加蓬 [28] * “锰三角”（重庆秀山、湖南花垣、贵州松桃）资源集聚但污染严重，环保与成本压力正加速上游产能出清 [19][26][29] * **中游（锰冶炼）**： * 锰系合金行业深陷亏损困境，2022年行业协会号召全行业限产、减产50% [21][35] * 2025年硅锰行业产能过剩问题依然严重，利润空间持续压缩，竞争焦点转向技术升级与新能源产业布局 [22][35] * 电池级锰材料面临供应压力，预计2032年将出现技术性供应短缺，且2024年价格随其他电池金属一同下跌 [23][37] * **下游（应用领域）**： * 消费高度集中，约85%-90%的锰资源流向钢铁行业，用于脱氧、脱硫和合金化 [43] * 2025年底电解锰市场迎来强劲涨价潮，价格攀升至17,820元/吨，创2022年5月以来新高 [45] * 绿色制造业（如电动汽车）为锰酸锂、高纯硫酸锰等正极材料打开市场空间，锰渣回收利用市场也在拓展 [46] 行业规模 * **历史规模**：2019-2024年，市场规模从1,688.74亿元增长至1,722.36亿元，年复合增长率0.40%，期间因疫情、供需、成本等因素波动 [4][47] * **未来预测**：预计2025-2029年，市场规模将从2,491.23亿元增长至3,302.17亿元，年复合增长率7.30% [4][47] * **增长驱动**： * **能源转型**：预计电池领域的锰需求将从2024年的11.1万吨跃升至2035年的近80万吨 [53] * **技术进步与标准升级**：更高效、环保的工艺及电池材料配方将提升效率、降低成本 [54] * **政策法规与回收市场**：环保法规倒逼产业升级，锰渣等回收利用拓展了市场规模 [55][57] 竞争格局 * **当前梯队**： * **第一梯队**：以宁夏天元锰业为代表，占据中国市场48.5%、全球市场36.6%的份额 [64] * **第二梯队**：包括南方锰业、中信大锰矿业、湘潭电化等 [63] * **第三梯队**：众多中小型企业 [63] * **格局成因**： * **资源与成本**：天元锰业利用宁夏低廉电价等区位成本优势，转化进口矿劣势 [64] * **技术工艺**：头部企业通过技术创新（如天元锰业的还原焙烧工艺）建立成本与环保壁垒 [66] * **政策驱动**：环保政策提升合规成本，加速中小产能出清，利好头部企业 [67] * **资源布局**：头部企业率先布局海外高品位锰矿资源，保障供应链安全 [68] * **未来趋势**： * **赛道分化**：行业将分化出“传统冶金锰”与“新能源高纯锰”赛道，高纯锰领域毛利率超35%，头部集中趋势明显 [69] * **资源全球化**：掌控海外高品位锰矿资源成为核心壁垒，第一梯队企业主导供应链 [70] * **绿电转型**：绿电生产模式成为趋势，依赖传统火电的中小企业将面临成本压力而退出 [71][72] * **产业链整合**：纵向一体化（矿山-冶炼-材料）成为提升竞争力、绑定客户的关键 [73] 重点上市公司速览（部分财务数据） * **南方锰业（01091）**：总市值91.5亿，营收29.1亿，毛利率19.0% [74] * **湘潭电化（002125）**：营收14.0亿，同比增长1.4%，毛利率23.5% [74][76] * **中钢天源（002057）**：营收15.7亿，同比下降24.9%，毛利率12.0% [77] * **三峡水利（600116）**：营收76.1亿，同比下降6.1%，毛利率12.6% [78] * **格林美（002340）**：营收202.3亿，同比下降5.4%，毛利率13.7% [82] 头部企业分析（案例） * **宁夏天元锰业**： * 全球最大电解锰生产商，年产能80万吨，占全球约40% [89] * 拥有澳大利亚、加纳等地超10亿吨储量的海外高品位锰矿，并依托宁夏低价电力形成显著成本优势 [89] * 自主研发高品位锰矿二次浸取技术，锰回收率达98%，并完成“原料-辅料-电力-产品”全产业链布局 [89]

硅锰期货与现货市场表现 - 2026年1月5日硅锰期货开盘后震荡下行，主力合约价格跌下5900元/吨线，高位凸显不稳定性 [1][3] - 现货市场工厂报价暂时与节前持平，北方价格集中在5600-5700元/吨区间，南方价格集中在5750-5800元/吨区间 [1][3] - 节前南北市场在5600-5650元/吨区间有部分成交，下游钢厂招标定价在5850元/吨以上 [1][3] - 河北代表钢厂尚未进场采购，开盘首日价格下跌冲击下，贸易商信心有所动摇 [1][3] - 当日北方产区期现报价为期货05合约价格下浮350-400元/吨区间，近期贸易零售成交多集中在5450-5500元/吨区间 [1][3] 锰矿市场运行状况 - 锰矿价格相对坚挺运行，天津港现货报价（元/吨度）如下：CML澳块报价44，成交43-44；South32澳块报价42，成交41.5-42；南非块报价35.5-36，成交35-35.5；加蓬块报价43-43.5，成交42.5-43 [2][4] - 钦州港现货报价（元/吨度）如下：South32澳块报价41.5-42，成交41-41.5；CML澳块报价42-42.5，成交41.5-42；南非块报价35.5-36，成交35-35.5；澳籽分指标报价35.5-37；加蓬块报价41.5-42 [2][4] - 截至2025年12月31日，主要港口锰矿库存情况为：天津港库存338.88万吨，环比下降11.76万吨；钦州港库存100.7万吨，环比增加7.14万吨；曹妃甸港库存0万吨；防城港库存2.9万吨，环比下降1.4万吨 [2][4][5] - 截至2025年12月31日，锰矿库存总量为441.08万吨，环比下降6.02万吨 [2][5] 下游钢铁行业需求动态 - 下游钢厂高炉检修率继续小幅增加，全国铁水产量呈现下跌趋势 [2][5] - 2025年12月全国日均铁水产量为227.61万吨，较11月日均产量减少1.5% [2][5] - 钢厂采购硅锰合金进度一般，大型钢厂采购量暂未受到明显影响 [2][5] - 华东和华南地区钢厂以单月多次采购为主，中小型钢厂采购频率放缓，采购周期拉长 [2][5]

行业供需与生产动态 - 全国硅锰行业开工率小幅提升，上周187家独立硅锰企业样本开工率为36.78%，较上周增加1.17% [1] - 行业日均产量同步增加，上周日均产量为27,510吨，环比增加620吨 [1] - 内蒙古有新增产能释放，一家硅锰合金厂点火一台66,000KVA矿热炉，预计半个月后出铁，设计日产量约400吨 [2] 期货市场数据 - 锰硅期货仓单近期呈现短期下降、月度增长的态势，12月26日仓单为23,277张，较上一交易日下降187张 [2] - 最近一周，锰硅期货仓单累计下降374张，降幅为1.58% [2] - 最近一个月，锰硅期货仓单累计增长2,088张，增幅为9.85% [2] 现货市场与成本分析 - 现货市场报盘以小幅上涨为主，工厂报盘积极，前期市场看跌情绪有所好转 [4] - 工厂成本支持较强，低位出货意愿不强，但厂家库存压力仍然存在 [4] - 成本端港口锰矿市场整体维稳运行，焦炭价格暂稳，即期成本变动不大 [4] - 外盘矿山报盘持续坚挺，贸易商鉴于远期成本挺价意愿犹存 [4] 锰矿市场结构性变化 - 受期货盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升 [5] - 当前锰矿港口库存存在结构性问题，平衡性相对脆弱 [5] - 硅锰冶炼端追求性价比，更改入炉锰矿配方，若氧化矿减量较多，对更便宜的半碳酸矿需求可能增加 [5] - 上周半碳酸锰矿价格已有所抬升 [5] 下游需求与行业观点 - 下游钢厂询盘一般，鉴于近期钢招水平，采购仍较为谨慎 [4] - 需求端铁水产量呈现季节性下降 [5] - 硅锰周度产量小幅下降，社会库存也小幅下降 [5] - 机构观点认为市场震荡偏强运行，下游利润有所向好改善，询盘较积极 [4] - 有机构建议交易策略上可考虑逢低试多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周硅锰合金成本支撑力度强，虽焦炭价格小幅回落，但核心原料锰矿价格坚挺，高度氧化矿涨幅显著，成本端托底合金价格；期货层面硅锰盘面震荡，上行空间有限，现货层面工厂零售报价意愿低，厂家库存压力抬升；北方新增产能将出铁，供应压力加大，南方等地因枯水期电价上涨减产，其余地区开工维持低位；12月河钢集团硅锰采购量价双减，定价5770元/吨较11月的5820元/吨下降，采量14700吨较11月的16000吨缩减；当前硅锰市场延续“强成本 弱需求”僵持格局，市场观望偏悲观情绪浓厚，短期内延续低位运行走势 [2] - 预计短期内市场将延续震荡运行态势 [2] 根据相关目录分别进行总结 锰硅供应 - 产能：展示了硅锰企业中国月产能情况 [6][7] - 产量 - 年度：展示了广西、贵州、内蒙古、宁夏、云南等地区及中国年硅锰产量情况 [8][9] - 产量 - 周度、月度、开工率：展示了中国周度、月度硅锰产量及周度硅锰企业开工率情况 [10][11] - 产量 - 地区产量：展示了内蒙古、宁夏、贵州月度产量及内蒙古、宁夏、贵州、广西日均产量情况 [12][13] 锰硅需求 - 钢招采购价格：展示了宝钢股份、宝武鄂钢、承德建龙等企业月硅锰采购价格情况 [15][16] - 日均铁水和盈利：展示了247家钢铁企业中国周度日均铁水产量和盈利率情况 [17][18] 锰硅进出口 - 展示了中国月硅锰铁出口和进口数量合计情况 [19][20] 锰硅库存 - 厂库、钢厂库存：展示了63家样本企业中国周度硅锰库存及中国、北方大区、华东地区月硅锰库存平均可用天数情况 [21][22] 锰硅成本 - 锰矿 - 进口量：展示了贸易方式、加蓬、非洲南部、澳大利亚到中国月锰矿进口数量情况 [23][24] - 锰矿 - 港口库存、可用天数：展示了中国、钦州港、天津港周度锰矿港口库存及中国周度锰矿库存平均可用天数情况 [25][26] - 锰矿 - 高品矿港口库存：展示了钦州港和天津港澳大利亚产、加蓬产、巴西产周度高品锰矿港口库存情况 [27][28] - 锰矿 - 天津港锰矿价格：展示了天津港南非半碳酸锰块、澳大利亚产锰矿、加蓬产锰块日汇总价格情况 [29] - 地区：展示了内蒙古、北方大区、宁夏、南方大区、广西日硅锰成本情况 [30][31] 锰硅利润 - 地区：展示了北方大区、南方大区、内蒙古、宁夏、广西日硅锰利润情况 [32][33]

电解锰市场价格动态 - 近期国内电解锰市场价格大幅飙涨 锰三角报价区间为15600-15800元/吨 较上一交易日涨300元 江浙、上海经销价格16000-16200元/吨 较上一交易日涨300元 [1] - 零售现货主流含税出厂现款报价多在15800-16000元/吨 部分贸易商较高报价达16000元/吨以上 近一个月以来累计涨幅已达1800元/吨 [1] - 上周末端风向标钢厂新一轮球状电解锰与低碳金属锰球招标含税进厂承兑定价16600元/吨 环比上轮价格涨幅达2102-2420元/吨 [1] 电解锰市场驱动因素与后市展望 - 在原料成本攀升、供应收缩、需求旺季备货及钢厂刚性采购等多重利好因素共振下 当前电解锰市场现货流通量持续锐减 供不应求、一货难求的格局愈发清晰 直接驱动现货价格大幅上涨 [1] - 行业供需紧平衡格局短期难以缓解 叠加市场情绪向好、现货库存偏低等因素 电解锰价格大概率延续上涨态势 [1] - 尽管下游或存在压价意愿 但在强劲的供需基本面及成本支撑下 预计难以阻挡价格上行趋势 市场整体将维持强势运行格局 [1] 相关上市公司业务情况 - 西部黄金拥有锰矿开采、电解锰和硅锰合金生产加工及销售的完整产业链 利用自有锰矿为主要原料生产电解锰等产品 2025年公司锰矿石计划采出量45万吨 生产电解锰8万吨 [2] - 三峡水利所属电解锰加工厂设计产能约为8万吨/年 下属李家湾锰矿系碳酸锰锰矿 所采锰矿石可全部用于自有电解锰产品加工 [2]

市场供应动态 - 锰硅期货仓单近期波动显著，最近一周增长4658张，增幅达57.51%，但最近一个月累计下降42103张，降幅为76.74% [1] - 云南产区进入枯水期，电费由0.37元/千瓦时大幅上涨至0.5元/千瓦时，导致6台硅锰矿热炉停产检修，3台避峰生产，共影响日产量880吨 [1] 现货价格与需求 - 华东某钢厂最新硅锰合金招标定价为5798元/吨，承兑含税到厂 [2] - 样本钢厂锰硅需求量处于相对偏低位置，工厂低价出货意愿较低，需求端刺激有限 [3] 成本与库存分析 - 锰硅成本端较为坚挺，锰矿发运量环比小幅回落，矿商挺价意愿较强 [3] - 63家样本企业库存持续累积，已超过30万吨，刷新2024年4月创下的峰值 [3] 机构市场观点 - 市场情绪有所提振，成本端存在支撑，但基本面整体驱动力度有限，预计短期以震荡运行为主 [3] - 锰硅产业链整体产能过剩且有新增产能投产，供需偏弱，但绝对价格低位且生产利润不佳，下行空间有限，近期因煤价走强可适当看多 [4]

业绩数据 - 2025年1 - 9月黄金行业营收91.20亿元，毛利率6.91%，同比增0.35个百分点[3] - 2025年1 - 9月自产金营收8.12亿元，毛利率62.93%，同比增17.38个百分点[3] 产品产销存 - 2025年1 - 9月黄金产品产12.36吨、销12.57吨、库存0.11吨[5] - 2025年1 - 9月电解金属锰等产品产销量及库存有不同变化[5] 成本情况 - 2025年1 - 9月公司自有矿山原材料总成本4.098132亿元，同比增46.41%[9]