报告核心观点 - A股ROE有望企稳回升，中国资产广谱型估值修复仍在演绎，关注A50等核心资产及五大投资主题 [2] 大势研判：曙光渐明 基本面：ROE周期或随盈利周期先企稳后回升 - 全A非金融ROE年内或企稳，周期变长且底部升高，销售净利率率先回升，ROE基本走平 [15] - 销售净利率改善或有持续性，费用优化、减值压力释放、信用周期回升传导至实体需求改善是驱动因素，弹性或自Q4起显现 [17] - 资产周转率方面，传统制造业产能周期底部拐点或在下半年出现，部分新兴产业资本开支同比延续或重回正增长 [24] - 权益乘数上，全A非金融上市公司重视股东回报，分红回购规模创历史新高，部分AI链制造行业主动加杠杆 [32][37] 估值与资金：压制因素边际好转，外资或有望回流 - A股绝对估值整体修复，相对其他新兴市场估值转为溢价，主动外资净流出幅度收窄，三点压制因素有积极边际变化 [39] - 内需增长方面，地产成交同比降幅收窄，消费增长继续修复，广义财政扩张力度是下半年关注重点 [43] - 外部扰动方面，关税风险影响有限，中美在非关税领域摩擦或更值得关注，科技摩擦可能为“自主可控”行情提供催化 [44] - 国内创新和投资环境改善，为外资增配中国资产打下基础，建议关注美元兑人民币汇率及中美利差变化 [44][45] - A股相对全球市场相对估值有望改善，PB - ROE视角下中国资产仍偏低估，港股重估或带动A股核心资产估值修复 [48][55] 风格研判——从重估韧性到重估增长：A50、消费等核心资产 - A股ROE有望企稳回升，但全局性改善仍需时日，A50等核心资产在地产投资周期调整中展现韧性，有望在ROE回升周期中充当“先锋手” [64] - A50非金融ROE已于4Q24回升，市场估值或未充分认知其变化，A50非金融估值隐含股权成本高于市场平均水平，若投资者重新定价，风险溢价有下修空间 [64][69] - 家电、食品饮料、城商行等行业可能同样隐含可观风险溢价下修空间，宏观指引显示中期视野下核心资产占优 [76][77] 盈利及估值预测——估值修复与盈利弹性能见度均提升 盈利预测：预测非金融25年归母净利增速约8.3% - A股盈利周期与经济周期错位有所缓解，1Q25全A非金融归母净利增速单季度明显回升，此前模型低估成本改善力度，修正模型后预测2025年全A非金融企业自上而下盈利增速至6.7% [91][100] 估值预测：预测2025年上证指数合理估值约13.1x - 文档未提及相关具体内容 2025年下半年五大投资主线 汇率周期：人民币仍有升值动力，核心资产和金融、内需消费占优 - 去美元化形成亚洲和人民币资产回流或升值动力，基于配置、汇兑、相对基本面效应，关注核心资产和金融、内需消费 [6] 技术周期—AI应用和具身智能“奇点”或至 - 关注处于奇点时刻的AI应用端及处于导入期的人形机器人、低空经济等 [6] 库存周期：关注财报 + 中观的结构性线索和出口链的超跌修复 - 财报 + 中观的结构性线索主要集中于贵金属、小金属、食品加工、军工电子、元件等 [6] 产能周期：拐点新近下视角向左侧切换、挖掘出清及“准出清”品种 - 处于主动扩产的元件、航运港口、饲料，处于出清类的小金属、包装印刷、塑料、饮料乳品，处于准出清的休闲食品、部分地产链品种、医药等 [6] 资本市场改革—资金配置或向基准均衡 - 被动化趋势下银行、非银、公用等行业仍有增配空间 [6]

市场表现 - 6月3日早盘A股主要指数低开后快速走强，上证指数、深证成指、创业板指、中证A500指数翻红 [1] - 盘面上网络游戏、脑机接口、黄金珠宝、稀土等概念走强 [1] - A500ETF基金（512050）成交额超10亿元，暂居同标的产品第一 [1] - 成分股中掌趣科技涨超13%，巨人网络、华海药业、航天彩虹等涨超8% [1] 产品特征 - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [1] - 细分行业全覆盖，融合价值与成长属性 [1] - 相较沪深300，超配医药生物、电子、电力设备等新质生产力方向 [1] - 该ETF布局了场外联接（A类：022430；C类：022431） [1] 机构展望 - 2025下半年A股ROE有望企稳回升：净利率改善、周转率企稳、权益乘数上行背景下结束下行周期 [1] - 中国资产广谱型估值修复仍在演绎，科技创新、地产下行最快阶段度过与政策周期改善推动修复 [1] - "去美元化"形成人民币升值动力，中国资产配置吸引力有望提升 [1] - 关注A50、消费、金融代表的核心资产，过去三年展现基本面韧性 [1] - 关注人民币升值、技术周期、产能周期、库存周期、资本市场变革五条投资线索 [1]

市场资金流动 - 本周沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流出约170亿元 [1][2][6] - 军工相关ETF获资金青睐，军工龙头ETF份额增加15.99亿份，净流入资金9.86亿元 [7][9] - 医药相关ETF被资金抛售，医药ETF份额减少26.73亿份，净流出资金9.89亿元 [8][11] 指数表现 - 沪指全周下跌0.57%，深证成指下跌0.46% [2] - 科创50、中证1000等相关ETF跌超1% [5] - 创业板ETF净流出15.42亿元，是规模较大的ETF中净流出最多的 [5] 行业主题ETF - 军工ETF、国防ETF分别净流入7.54亿元和6.95亿元 [7] - 半导体ETF净流入5.31亿元，证券ETF净流入4.63亿元 [8] - 创新药ETF份额减少10.48亿份，净流出7.97亿元 [8] 成交活跃ETF - 恒生科技指数ETF周成交额达190.91亿元，是成交额最高的ETF [14] - 港股创新药ETF周涨7.99%，创近60日新高 [14] - 沪深300ETF周成交额120.32亿元 [14] 新发ETF - 下周有5只ETF将发行，跟踪标的包括红利低波动100、港股通消费、创业板50等 [17][18] - 富国恒生港股通汽车主题ETF和华夏上证科创板生物医药ETF将于下周上市 [16][17]