作者 | IT桔子团队 排版 | 王梓璇 来源｜IT 桔子 图片 | AI生成 "请回答中国创投 2025： 结合各阶段的数量与金额占比，我们看到一些不一样的信息： 早期投资：交易数量活跃， 大家都在说"投早、投小"，但真的做到了吗？是初创公司还是相对成熟的公司拿到了更多钱？" 2025年的中国一级市场呈现出鲜明的"哑铃型"分化特征： 一端是交易数量活跃的早期投资，另一端是资金体量巨大的战略投资，而连接两端的成长期融资则明显承压。 这种市场角色的高度分化，反映了资本性质与投资逻辑的深刻变迁，并对不同阶段的企业和机构提出了新的挑战。 注：早期：种子、天使、A 轮（含 Pre-A、A、A+）；成长期：Pre-B 轮、B 轮、B+轮、C 轮、C+轮；中后期：D 轮至上市前的阶段 先看数据图： 从数量分布看，早期投资持续增长，"投早投小"的号召在落地。 从金额分布看，战略投资占据了近半的份额。 扮演创新"播种机"角色 从交易数量看，早期投资（种子、天使、A轮）是市场活力的主要来源。2025年，早期投资事件达6054起，占市场总数的66.8%，创下近五年新高。 与高交易数量相对应，这占据市场三分之二交易数量的数千家早期 ...

国家创业投资引导基金正式启动 - 国家创业投资引导基金于12月26日正式启动，由国家发展改革委、财政部共同推动设立 [1] - 基金采用创新的“基金公司—区域基金—子基金”三层架构 [1] - 在国家层面由财政出资1000亿元，预计将撬动万亿级社会资本参与 [1] 基金架构与当前进展 - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区3只区域基金已设立并运行 [1] - 已形成首批49只已签约的子基金和27个投资项目 [1] - 区域基金采用“子基金+直投项目”方式投资，其中子基金投资占比不低于80% [6] - 区域基金在子基金中不做第一大出资人或第一大股东，以体现政策引导性 [6] - 子基金平均规模不超过10亿元，以落实投早、投小的要求 [6] - 京津冀基金由中金资本管理，长三角基金由国投创合管理，粤港澳大湾区基金由深创投管理 [6] 投资方向与策略 - 基金坚持“投早、投小、投硬科技” [2] - 主要投向高成长性的种子期、初创期、早中期创新型中小微企业，扮演“天使投资人”角色 [2] - 对种子期、初创期企业的投资规模不低于基金总规模的70% [2] - 在“投小”方面，要求被投小型企业估值在5亿元以下，且基金单笔投资不超过5000万元 [2] - 投资领域首选硬科技，已达成意向的领域包括集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等 [3] - 已披露部分被投新创企业名单，如松延动力、加速进化、中合基因等 [3] 基金期限与退出机制 - 引导基金设置20年存续期，其中10年为投资期，10年为退出期 [4] - 此举旨在为企业提供长周期资金供给和更宽松的发展空间 [4] - 打破了传统创投基金7-10年的生命周期限制，特别强调“投长期” [4] - 对于创新药等回报周期长的领域，将进一步放宽投资周期限制 [4] - 建立完善多元化退出体系，以解决过度依赖IPO的问题 [4] - 将与私募股权二级市场基金、区域性股权市场等加强协作以拓宽退出渠道 [4] 市场影响与基金特点 - 自2025年初宣布设立以来，创投市场加速回暖，前三季度募资金额同比增长8%，投资金额增长9%，投资案例总数增长近20% [5] - 基金通过三层架构有效发挥中央资金的杠杆效应，实现万亿级市场“造血” [6] - 该引导基金具备三个独特特点：一是错位布局，锚定创新链条前端，专注原始创新阶段融资缺口，与侧重成长期的其他基金形成互补 [7]；二是依托耐心资本属性构建接力机制，为后续基金储备项目并推动创新产业化，同时联动地方基金放大杠杆 [7]；三是以差异化风控体系培育创新生态，引导社会资本长期扎根科技创新 [7] - 基金将与其他政府引导基金共同构建覆盖创新全周期、产业全链条的政策支持体系 [7]

国家创业投资引导基金设立与政策导向 - 国家创业投资引导基金在国家层面由财政全额出资1000亿元人民币，资金来源于超长期特别国债，旨在发挥财政资金政策效益的重要载体 [1] - 在区域基金和子基金层面，政策积极鼓励社会资本参与，以扩大资金规模和影响力 [1] 基金投资策略与方向 - 强化支持“硬科技”导向，投资将聚焦“十五五”规划等国家规划明确的战略性新兴产业 [1] - 鼓励基金更多投向具有战略意义、有利于提高全要素生产率的项目以及外溢性强、社会效益高的领域 [1] - 支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关，推动重大科技成果向现实生产力转化 [1] - 坚持“投早投小”策略，主要投向高成长性种子期、初创期、早中期创新型中小微企业 [1] - 基金将扮演“天使投资人”角色，通过市场化方式加大对创业企业的支持力度，分担全社会创新创业风险，弥补市场资金不足 [1] 基金管理与绩效评估 - 财政部将积极履行国家出资人责任，做好绩效评价工作，组织行业专家对引导基金绩效考核指标体系进行科学论证和全面评价 [2] - 绩效评价重点关注政策目标的实现效果、基金运作的合法合规性，不简单以单个项目或单一年度的盈亏作为考核依据 [2] - 指导基金构建覆盖“募投管退”全生命周期的风险防控体系，不断完善监管方式，以切实提升资金使用效益 [2]

广州双创大赛十年成果与模式创新 - 广州科技创新创业大赛已持续举办十年 在全国首创“市场+政府”协同办赛模式及与港澳台联合办赛 其改革实践已入选国家及省科技体制改革典型案例 [1] - 大赛十年间共培育出13家独角兽企业 约205家国家专精特新“小巨人”企业 约3647家高新技术企业 [1] - 目前广州高新技术企业数量已突破1.35万家 是2015年的7倍多 [1] 大赛构建的科创生态与资本支持体系 - 大赛构建了“平台—场景—资本—服务”四位一体的创新雨林 为企业提供全生命周期服务 [1] - 大赛设立百亿元规模广州科技创新基金 下设智能网联汽车、低空经济、生物医药等专题子基金 投资策略为精准“投早、投小、投硬科技、投未来” [2] - 大赛设置“奖投贷”多元金融体系 已有1000多家企业获得近500亿元股权融资 近1800家企业获得约160亿元银行授信 [2] 大赛形成的产业联动与上市成果 - 大赛定期组织产业链资源对接会 联动龙头企业、科研机构为参赛项目提供技术支持、市场渠道和供应链资源 [2] - 已有55家企业从大赛登陆资本市场 其中14家成功上市 形成“培育—成长—上市”的完整科创链条 [1]

文章核心观点 - 上海市政府创投通过大规模资本引领、创新运行模式、优化空间布局以及重塑投资逻辑，在支持硬科技创新和破解科创投融资瓶颈方面发挥了关键作用，尽管面临内部机制和外部生态的挑战，但其引领作用和市场创新活力依然显著 [1][2][7][8][11] 规模与能级 - 截至2024年末，上海市政府引导基金总规模达2015亿元，在全国热点辖区中稳居第三，平均基金规模32亿元，位列全国第二 [2] - 庞大的政府资本体量作为“压舱石”，不仅为半导体、生物医药、人工智能等广泛硬科技领域提供支持，也有效提振了社会资本信心，激活了市场生态 [2] 运行结构 - 上海政府创投正从以母基金为主的间接投资模式，向直接投资与间接投资并行的“双引擎”模式探索 [3] - 2025年前两个季度，政府平台直接管理的基金为42只、规模532.71亿元，参与投资的基金为43只、规模572.6亿元，两者在数量和规模上差距已急剧缩小 [3] - “双引擎”模式旨在平衡政策目标与市场效率，既能保持对市场的引导力，又能在必要时直接参与关键项目以确保国家战略安全 [3] 空间布局 - 上海政府创投资源呈现“龙头引领、多点开花”格局，浦东新区在管引导基金的数量与规模均位居各区首位 [4] - 浦东新区以引领区产业基金、科创母基金、天使基金“三大基金”为抓手，在“投早投小”和“投大投强”两端发力 [4] - 嘉定、松江、闵行等制造业和新兴产业重镇的政府创投资金总量也处于全市前列，例如嘉定区依托嘉定科投集团，通过“基金+基地”联动模式构建区域性科创生态系统 [5] 引导示范：投资方向 - 政府创投加速早期投资布局，2024年其直接投资中对种子轮、天使轮及A轮的投资金额占比达23.6%，间接投资中这一比例更高达38% [6] - 政策层面为“投早投小”提供支持，2024年1月发布《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》，同年12月出台《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，将尽职免责条款清单化、可视化 [6] 引导示范：投资耐力 - 政府创投通过延长基金存续期践行长期主义，例如成立于2019年、规模55亿元的浦东科创投资基金于2024年宣布将整体周期延长至12年，投资期由5年延至7年 [7] - 2024年以来新成立的上海国投先导三大产业基金、未来产业基金和国家人工智能产业基金均以15年作为基金存续期 [7] - 这种“方向+耐力”的引导示范有效触动了创投市场的整体投资逻辑，吸引市场化创投机构共同塑造更具耐心的新生态 [7] 瓶颈：内部机制与外部生态 - 内部机制束缚体现在需平衡国有资产保值增值要求与创投高风险高容错规律，以及协调公共部门薪酬规则与市场化激励制度，导致投资经理可能面临“不敢投、不愿投”的局面 [8] - 外部生态掣肘包括政府资本与社会资本、优质科创项目之间缺乏有效协同联动平台，以及退出渠道承压 [8][9] - 退出端不畅，2022至2024年上海市境内外合计上市企业数量分别为49家、24家和18家，退出难度上升影响了创投整体循环 [9] 创新与优化方向 - 需切实完善治理机制，大力推广投早投小、长期投资的优秀案例，并积极落实和优化已出台的清单式尽职免责条款 [11] - 应积极搭建政府-市场联动的功能平台，依托资本服务中介等市场力量，建立高效精准的对接渠道 [11] - 需着力纾解退出堵点，依托上海已建立的各类并购基金矩阵提升并购市场效能，并积极探索和推广S基金等新型退出渠道 [11]

公司战略与定位 - 公司核心目标是通过耐心资本做强地方创新生态，培育未来能与全球竞争的科创企业，同时实现所投国有资产的较好财务回报 [2] - 公司致力于打造一个以“生态”驱动产业投资的地方国有资本投资平台，在科技创新与产业转型中探索新路径 [2] - 公司定位为服务区域产业发展与科技创新的直接股权投资实体，是无锡经开区整体发展战略的重要组成部分 [3] 业务发展与投资策略 - 公司采用“一轴三桩”的业务格局：“一轴”为直接股权投资，“三桩”分别为母基金（FOF）业务、投行服务和产业服务，以此构建专业生态系统 [7] - 投资策略坚持“投早投小”，在91个直投项目中，41个为专精特新企业，其中18家是国家级专精特新“小巨人”企业，其余约50家企业正沿“科小—高企—专精特新”路径成长 [3] - 公司实施贯穿企业全生命周期的“陪跑”策略，从天使轮到Pre-IPO阶段在其重点赛道上持续下注，形成良性循环并实现部分“自我造血” [7] - 积极利用新兴金融工具，于2025年7月发行第一期科创债，规模5亿元，期限3+2年，全场认购倍数2.43倍，票面利率2.24%，创下江苏省AA+主体同期限科创债利率历史新低 [4] 投资业绩与生态构建 - 在2024年至2025年上半年股权投资市场寒冬期，公司实现逆势增长：37家被投公司获得新一轮融资，16家企业进入上市进程 [5] - 公司构建了动态平衡的“GP朋友圈”，分为三类：“种子投资群”（专注天使轮和A轮的早期GP）、“产业赋能群”（有产业背景或龙头支撑的GP）和“顶级品牌群”（综合能力最强的头部机构） [8] - 通过母基金与市场上最优秀的GP结盟，使公司成为连接早期发现、专业赋能和顶级资源的生态节点 [7] - 公司旨在成为“价值共创平台”，为企业提供资金、客户、人才和政策支持，为合作GP提供出资、项目资源和落地场景，为区域导入创新活水和产业要素 [8] 典型案例与产业协同 - 以车联天下为典型案例，公司在企业2021年落户无锡经开区时联合注资，并在后续融资中持续加注，协助其巩固在汽车智能座舱领域的领先优势，企业现已正式申报港股上市 [5] - 车联天下的发展带动了其上下游小型创业团队的成立，在无锡经开区形成了智能座舱产业生态 [6] - 公司注重发挥无锡产业优势为企业“造血”，投资时即考虑业务落地可能性，注重城市产业生态与具体企业的融合互助，以及企业成长带来的业务溢出效应 [6]

文章核心观点 - 在中国经济向高质量发展转型的关键时期，科技创新是核心引擎，但“投早投小”面临高度不确定性、长周期和巨额投入等挑战，构建一个需要多元资本协同、并能促进技术、人才、政策、市场等创新要素高效匹配的良性循环投资生态是必答题 [1] 构建双创融合生态的必要性与挑战 - 科技创新活动，特别是“投早投小”阶段，具有高度不确定性、长周期和巨额投入等特点 [1] - 国有投资机构在“投早投小”过程中，除了普遍性挑战外，比民营机构面临更多约束，GP与LP必须在投资周期和风险偏好上实现良好匹配 [1] - 当前优质项目与耐心资本之间存在明显“断层”，凸显了构建更为高效、融合的创新生态的必要性 [4] 破解机制与资金来源约束 - 需要破解机制设计和资金来源两方面的约束 [2] - 在以政府资金为主的现状下，需要构建更加包容的机制，适当放宽对基金投资期限、退出方式等方面的约束条件 [2] - 需解决创投机构资金来源单一化问题，应实现政府资金、金融资本、个人财富三管齐下，实现资金来源多元化 [2] - 市场化机构的核心是代客理财，投资行为逻辑由投资人风险偏好决定，“投早投小”的核心在于能否获得足够的风险补偿 [2] - 市场处于动态平衡：当多数资本扎堆晚期项目时，坚守早期投资能收获可观回报；反之，若早期资本过于集中，风险补偿则会降低 [2] - 破解“投早投小”难题的关键在于构建系统性、稳定法律框架下的完整资本市场 [2] 投资机构的内部策略与聚焦 - 投资机构可以通过把“根据地”做小来应对“投早投小”的挑战，即根据基金体量，围绕一到两个核心生态做聚焦布局 [3] - 昆仲资本作为主投早期的创业基金，重点布局AI及其应用落地方向，在上一个周期投资了“AI+自动驾驶”、具身智能等领域企业 [3] - 昆仲资本在2022年聚焦AI机器人赛道，并在该领域大浪潮来临前已布局多家核心企业，在特定领域投早投小能发现蓝海 [3] - 投资主要是投人，创投机构需要积极为人才赋能，助力学术科研背景的人才完成从创业者到企业家的蜕变 [4] 打造资源顺畅流动的有机系统 - 构建高效融合的创新生态，需要让资本、技术、人才、政策像活水一样充分流动，打造投资者与创业者共赢的生态环境 [4] - 良好的双创融合生态不仅需要资金、政策、人才等硬件条件，更需要能够让各种资源顺畅流动的软环境及集中转化平台 [5] - 从过往退出项目看，内部收益率较高的项目往往是在早期就嵌入了“中试产线+场景落地+产业资本”的集中转化平台 [6] - 该平台能将实验室数据快速变成客户可测试的样机，实现订单验证前置，并将估值模型升级为“收入+毛利”，提供可追踪的数据支撑 [6] - 在企业发展从0到1阶段，此类平台是创投机构耐心投资的重要支撑 [6] - 在企业发展进入1到N阶段，同样需要集中转化平台进行资本、市场、组织、供应链、政策等多维度的系统性升级 [6] - 投资机构在1到N阶段的核心价值将从“资金提供者”进化为“资源链接者”，例如帮助企业切入核心客户供应链、引入产业资本等 [6] - 应以产业思维前置规划退出，灵活运用多元金融工具，实现投资价值与技术价值、产业价值的多赢，形成良性循环 [6]

大湾区文投会活动概览 - 2025粤港澳大湾区文化产业投资大会于11月26日至28日在广州黄埔国际会议中心举行，通过“1+8+N”系列活动搭建投融资平台 [2] - 活动吸引超过100家知名金融投资机构的200多名投资人参与 [2] 吴世春的投资理念与策略 - 提出“投资独角虎”理论，以细分行业第一名、收入超10亿、利润超1亿、达到A股上市标准作为评判标准 [2] - 强调投资决策更依赖“直觉+经验+加码策略”，认为行业研究在投资判断中的作用被高估 [2] - 将投资人分为三类：三流投资人固执于单一观点，二流投资人会思考转变，一流投资人能同时思考两个相反观点并进行辩证思考 [3][4] 对早期投资与市场环境的看法 - 梅花创投坚持“投早投小”策略，认为早期投资在中国仍是朝阳行业，兼具经济价值和社会价值 [3] - 指出当前创投环境面临募资难、创业艰、退出周期长等挑战，许多同行转向后期投资或FA业务 [3] 长期投资与宏观红利 - 长期投资被定义为用时间下重注，企业专注十年可减少竞争对手并提高成功概率 [3] - 投资需坚定对国运的信仰，看好中国科创领域具有20年牛市，并提及政策红利、科技突破效率红利、00后人心红利、最大市场规模红利四大投资红利 [3]

杭州润苗基金成立 - 杭州润苗基金正式成立，首期规模20亿元，由杭州市政府直投、杭州资本管理，存续期限长达20年，创下国内政府主导型早期科创基金的纪录[5][6] - 基金专注提供早期直接投资乃至"第一笔投资"，着眼于创业"最初一公里"的现实困境，聚焦"投长期"和"投硬科技"[5][6] - 基金投资需同时满足三个条件：企业设立不超过5年；人员规模不超过100人或估值在1亿元以内；产业方向契合杭州"296X"产业体系、"5+5+X"产业领域[6] 基金投资策略与运作机制 - 投资对象必须是处于技术研发或产品雏形阶段、开放融资在A轮之前的早期项目，单笔投资原则上不超过500万元，且不控股，以"参股不控盘"的方式陪伴企业成长[6] - 基金引入外部专家参与投决，并建立尽职合规责任豁免机制，不以单一项目或年度表现作为绩效考核唯一依据，切实鼓励团队"敢于投早、愿意陪跑"[6] - 基金将强化与"3+N"杭州产业基金集群及社会投资机构的协同，构建"润苗基金、科创基金、创新基金、并购基金等基金矩阵接力投资"机制，为获得"第一笔投资"的企业铺平后续融资道路[7] 项目来源与量化目标 - 项目来源包括各部门、高校、院所、孵化器等推荐，"杭创E站"平台上"杭创分"较高的项目、各类大赛优胜团队乃至社会自荐项目，构建"多路汇聚、优中选优"的项目发现机制[7] - 杭州为"润苗计划"设立量化目标：到2027年，培育科技型中小企业5万家、"好苗子"企业3000家、高新技术企业2万家，同时培育"新雏鹰"企业300家、科技领军企业100家[7] - 润苗基金将面向全市3.4万家浙江省科技型中小企业，重点扶持6000家"种子"企业和每年遴选的1000家"好苗子"企业，基金年均投资超100个项目[8] 行业背景与各地举措 - 科创型中小企业普遍存在高死亡率、高资金需求、长投入周期的特性，90%以上的初创企业难以跨越从技术到产业化的鸿沟，融资难、融资贵成为制约发展的核心瓶颈[9] - 深圳在2018年设立全国规模最大的天使投资类政府引导基金——规模100亿元的天使母基金，此后又设立科技创新种子基金，存续期进一步延长为15年[9] - 上海于2024年9月宣布组建总规模100亿元的未来产业基金，鼓励投资处于概念验证、科研成果小试中试、科技企业初创阶段的硬科技项目[9] - 浦东人工智能种子基金总规模达20亿元，首期投入5亿元，支持原创性强、技术潜力大、落地能力强的早期人工智能项目，系全国首个聚焦AI种子轮项目的国资基金[9]

基金基本信息 - 杭州润苗基金正式成立，首期规模20亿元人民币，由杭州市政府直投、杭州资本管理 [1][2] - 基金存续期限长达20年，创下国内政府主导型早期科创基金的纪录 [2] - 基金专注提供早期直接投资乃至"第一笔投资"，着眼于创业"最初一公里" [1] 投资策略与条件 - 投资需同时满足三个条件：企业设立不超过5年、人员规模不超过100人或估值在1亿元人民币以内、产业方向契合杭州"296X"及"5+5+X"产业体系 [2] - 投资对象必须是处于技术研发或产品雏形阶段、开放融资在A轮之前的早期项目 [2] - 单笔投资原则上不超过500万元人民币，且不控股，以"参股不控盘"的方式陪伴企业成长 [2] 运作与激励机制 - 基金引入外部专家参与投决，并建立尽职合规责任豁免机制 [2] - 不以单一项目或年度表现作为绩效考核唯一依据，鼓励团队"敢于投早、愿意陪跑" [2] - 强化与"3+N"杭州产业基金集群及社会投资机构的协同，构建基金矩阵接力投资机制 [2] 项目来源与发展目标 - 项目来源包括各部门、高校、院所、孵化器推荐、"杭创E站"平台高分项目、大赛优胜团队及社会自荐项目 [3] - 量化目标：到2027年培育科技型中小企业5万家、"好苗子"企业3000家、高新技术企业2万家、"新雏鹰"企业300家、科技领军企业100家 [3] - 面向全市3.4万家浙江省科技型中小企业，重点扶持6000家"种子"企业和每年遴选的1000家"好苗子"企业，基金年均投资超100个项目 [3] 行业背景与趋势 - "投早投小"已成为国资主旋律，科创型中小企业普遍存在高死亡率、高资金需求、长投入周期的特性 [4] - 业内数据显示90%以上的初创企业难以跨越从技术到产业化的鸿沟，融资难、融资贵是核心瓶颈 [4] - 其他城市先行案例：深圳2018年设立规模100亿元天使母基金，上海2024年9月组建总规模100亿元未来产业基金，浦东发布总规模20亿元人工智能种子基金 [5] - 种子轮基金容亏率更高，有助于推动资金流向高风险、高收益的早期投资项目 [5]