报告来源 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注 册的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国 泰海通证券研究所官方订阅号 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来 报告导读： 生产平稳、消费分化、投资承压。 11 月国民经济呈现 " 生产平稳、消费分化、投资承压 " 的特征。 生产端受假期扰动消退影响恢复正常节奏，新兴行业生产与投资成核心支撑，但工业增速 略有放缓且行业分化显著。消费领域"商品弱、服务强"格局延续，促销季拉动效果有限，商品零售有待政策提振，尤其是大宗及地产链耐用品消费。投资端整 体承压，基建受资金和项目制约表现平淡，地产投资仍有压力，不过制造业高技术领域有亮点。短期政策发力与外贸边际改善形成支撑，但中长期仍需政策集 成加力巩固内生增长动能。 风险提示： 外部不确定性加强，国内需求超预期回落。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 分化延续， ...

宏观经济总体态势 - 2025年11月有效需求不足问题依然显著，供给端工业增加值同比4.8%基本平稳，需求端内需偏弱是主要短板[3] - 模拟的实际GDP指数同比约为4.22%，前11个月累计同比为5.02%，12月面临高基数压力，稳住环比趋势是关键[6] 工业生产与结构 - 11月工业增加值同比4.8%，季调环比0.44%，显示生产真实强度变化不大[3] - 高技术产业增加值同比8.4%形成引领，集成电路产量同比15.6%，工业机器人产量同比20.6%[3][4] - 部分产品产量负增长：智能手机同比-9.1%，太阳能电池同比-3.0%，粗钢同比-10.9%，水泥同比-8.2%[4] 消费需求 - 11月社会消费品零售总额同比显著放缓至1.3%，季调环比-0.42%为年内最低点[3][4] - 通讯器材零售额同比20.6%增速最高，家电同比-19.4%，汽车同比-8.3%等耐用消费品增速最低[4] - “双11”促销力度下降、地方补贴退坡等因素叠加影响消费数据[4] 固定资产投资 - 11月固定资产投资当月同比-11.1%，季调环比-1.03%，资本形成率偏低[3][5] - 分项看：制造业投资同比-4.5%（降幅收窄），地产投资同比-30.1%（降幅扩大），大口径基建投资同比-11.9%[5] - 四季度初下达5000亿元政策性金融工具，对应总投资约7万亿元，其影响有待后续观测[5] 房地产市场 - 地产系指标低位徘徊：销售面积同比-17.1%（降幅略收窄），销售额同比-24.7%（降幅扩大）[3][5] - 房价继续下行：11月70城新建商品住宅价格指数环比-0.4%，二手住宅环比-0.7%[5] - 房地产开发到位资金当月同比大幅下降32.3%[6] 政策与风险提示 - 中央经济工作会议定调切中“供强需弱”等主要矛盾，政策短期加力空间打开[7] - 报告提示外部环境变化、地缘政治、欧美经济下行、货币政策力度等多重风险[7]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：郭磊宏观茶座 广发证券首席经济学家 郭磊 摘要 第一，从11月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比 4.8%，较前值小幅放缓0.1个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反 弹，偏弱依旧在内需：固定资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收 窄，但销售额同比降幅扩大；社零同比显著放缓至1.3%。 第二，工业增加值季调环比为0.44%，高于10月，和前10个月的环比均值大致持平，显示工业生产真实 强度变化不大。高技术产业增加值同比达8.4%，形成引领，产量保持高速增长的包括集成电路、工业 机器人；增速偏高但有所放缓的是发电设备、新能源汽车；相对中高增长的是有色金属。部分化工产品 （乙烯、化纤）产量增速亦并不算低。智能手机、太阳能电池产量同比负增长；粗钢、水泥等建筑业产 品同比负增长。 第三，社零季调环比-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点。从限额以上主要门类来看，绝对增 速最高的是通讯器材，同比达20.6%；同比增速较前值变化较大的 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 从11月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比4.8%，较前值小 幅放缓0.1个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反弹，偏弱依旧在内需：固定 资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收窄，但销售额同比降幅扩大；社零同比 显著放缓至1.3%。 第二， 工业增加值季调环比为0.44%，高于10月，和前10个月的环比均值大致持平，显示工业生产真实强度变化 不大。高技术产业增加值同比达8.4%，形成引领，产量保持高速增长的包括集成电路、工业机器人；增速偏高但 有所放缓的是发电设备、新能源汽车；相对中高增长的是有色金属。部分化工产品（乙烯、化纤）产量增速亦并不 算低。智能手机、太阳能电池产量同比负增长；粗钢、水泥等建筑业产品同比负增长。 第三， 社零季调环比-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点。从限额以上主要门类来看，绝对增速最高 的是通讯器材，同比达20.6%；同比增速较前值变化较大的有金银珠宝、烟酒、日用品、体育娱乐用品、家具等， 其中可 ...

行业销售数据 - 2025年7月全口径房地产销售额从6月3707亿元人民币环比下降38.1%至2294亿元 [1] - 20家主要上市开发商7月销售额环比下降40.2% [1] - 销售均价和销售面积分别环比下降21.4%和21.8% [1] 价格趋势 - 6月新建商品住宅价格指数同比下降3.7%且环比下降0.3% [1] - 6月二手商品住宅价格指数同比下降6.1%且环比下降0.6% [1] 政策动向 - 中央政治局会议提出保持政策连续性稳定性并增强灵活预见性 [1] - 预计城中村改造、危旧房改造、"好房子"建设、土地供给优化及金融支持政策将持续推进 [1] 市场展望 - 二级市场需求改善预期将优于一级市场 [1] - 中长期看好华润置地(01109)和越秀地产(00123) [1] - 两家公司近年销售表现优异且执行能力突出 [1]

行业销售数据 - 2025年7月全口径房地产销售总额环比下降38.1%至2294亿元人民币[1] - 追踪的20家主要上市开发商7月销售额环比下降40.2%[1] - 销售均价和销售面积分别环比下降21.4%和21.8%[1] 市场价格表现 - 6月新建商品住宅价格指数同比下降3.7%环比下降0.3%[1] - 二手商品住宅价格指数同比下降6.1%环比下降0.6%[1] - 预期二级市场需求改善将优于一级市场[1] 政策环境 - 中央政治局会议提出保持政策连续性稳定性并增强灵活预见性[1] - 预计城中村改造、好房子建设、土地供给优化和金融支持等政策将持续推进[1] 公司偏好 - 中长期看好华润置地(01109)和越秀地产(00123)[1] - 两家公司近年销售表现优异且执行能力更强[1] - 两家公司均获得买入评级[1]