征信市场监管加强 - 非银金融机构违反信用信息管理规定的处罚明显增多，包括重庆海尔小额贷款、厦门金美信消费金融、重庆小雨点小额贷款等公司被罚 [1] - 海尔消金因违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定被罚款25万元 [1] - 公司表示已全面完成整改，将严格落实监管要求，依法合规经营 [1] 海尔消金业务发展 - 2024年管理口径贷款余额为380.49亿元，同比增长32.94%，在已披露业绩的消费金融公司中排名第十四位 [2] - 发放贷款及垫款总额同比增长9.56%至279.43亿元，利息净收入同比增长22.23% [2] - 联合贷及助贷业务手续费及佣金收入同比增加66.30%至4.69亿元，净收入实现同比大幅增长 [2] - 2024年净营业收入同比增长27.25%，净利润同比增长22.05% [3] - 销售人员仅28人，人均产能达1.22亿元，体现数字化运营能力 [3] 业务模式与数字化 - 采用B2B2C模式链接家电、教育、医美、乐居等场景服务商，服务全国超1.1万家商户与300万分期用户 [3] - 用户端实现全线上化自助服务，商户端可线上完成商品、订单和客户管理，运营端通过数据分析实现全生命周期管理 [3] - 消费金融行业已全面步入数字化时代，不再依赖人海战术展业 [3] 风控与合规挑战 - 非银金融机构信用信息违规处罚增多，5-7月多家公司因违反信用信息管理规定被处以48万至249.1万元罚款 [4][5] - 行业中常见违规形式包括客户营销过程中授权文件不明确、流程简化等 [5] - 公司诉讼案件达6万多件，主要涉及催收问题，2024年累计核销20.64亿元，回收已核销贷款3.68亿元 [6] - 逾期贷款余额为7.52亿元，占比2.69%，M1回收率为89.54% [7] - 针对教培、医美等高风险场景，公司已接入学信网防止大学生贷款，并加强消费者金融知识教育 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025年5月全球两大金融中心相继为稳定币立法定规，是对加密货币认可的里程碑事件，稳定币有望带领虚拟资产从技术实验升级为金融基础设施的关键组件，数字货币将成为全球支付体系的法定组成部分 [2] - 看好《稳定币条例》正式生效后稳定币发行、交易、跨境支付等方面的发展前景，认为中国香港有望成为全球虚拟资产中心，内资券商在中国香港的子公司通过升级牌照有望实现业务扩容，迎来新的业绩增长点 [8] 根据相关目录分别进行总结 稳定币有望成为数字化金融新势力与传统金融的共识 - 稳定币基于区块链技术，与法币固定挂钩，平衡了开放性与稳定性，部署在公链上，与比特币、央行数字货币在锚定方式、价值稳定性等多方面存在差异 [12][13] - 稳定币较比特币出让部分匿名性和去中心化程度，锚定法币或稳定底层资产，获传统金融和监管机构认可及更多应用场景，可视为链上现金，降低支付成本、提升支付效率 [16][17] - 截至2025年7月12日，全球稳定币总市值超2690亿美元，超90%为美元稳定币，泰达币和USDC合计约占总市值的83% [17] 美国、欧洲和中国香港对稳定币的监管框架 - 美国《GENIUS法案》于2025年6月17日获最终表决通过，中国香港《稳定币条例草案》于2025年8月1日正式生效，此前欧盟《加密资产市场监管法案》已于2024年12月30日生效 [19][20] - 三地监管框架在监管主体、货币战略、储备资产要求等方面存在差异，但都对稳定币储备资产充足性有严格要求，要求发行人建立反洗钱制度 [21][23] - 美国稳定币先发优势有助于美元维持国际支付体系主导地位，中国香港积极拥抱数字化金融，可巩固金融中心地位，推进人民币国际化进程，稳定币还可大幅降低跨境结算成本 [23] 稳定币产业链的参与方 - 中国香港稳定币产业链包括发行、交易所平台、应用场景三个环节，以及储备银行、技术服务商、合规服务商等支持方 [5][25] - 稳定币应用场景包括跨境支付、投资其他加密货币、RWA与稳定币结合、供应链金融等 [25] - ZA银行是中国香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，众安在线持有其43.43%股份，ZA银行已构建多元Web3业务体系 [26] 中国香港地区虚拟资产相关牌照为内资券商打开经纪业务新“蓝海” - 中国香港证监会积极打造全球虚拟资产中心，发布监管路线图，国泰君安证券（香港）获虚拟资产交易服务资格，扩展了中资券商服务边界 [31] - 截至2025年7月，中国香港有10家持牌虚拟资产交易平台，40家机构获批提供虚拟资产交易经纪服务 [32] - 中国香港证监会业务资格牌照分类包括证券交易、期货合约交易等多种牌照，不同牌照有不同的业务范围和资金要求 [36]

公司概况 - 公司由杭州联合银行主发起，注册资本3亿元，成立于2013年5月 [1] - 公司坚持"立足县域，服务'三农'"的经营宗旨，坚守"支农支小"定位 [1] - 公司荣获"全国百强村镇银行""全国服务三农与小微企业优秀村镇银行"等荣誉称号 [1] 党建引领与业务发展 - 公司将党的领导列入公司章程，形成决策机制 [1] - 公司创新"党建+金融"发展模式，与基层行政村党支部对接开展精准扶贫和金融知识普及 [1] 普惠金融与助企纾困 - 公司成立稳经济助企纾困领导小组，开展走访对接活动 [2] - 公司运用"延期还本付息""连续贷""灵活贷"等机制和产品纾困小微企业 [2] - 公司推广PAD移动办贷与白名单放款形式，提供线上金融服务 [2] - 截至2024年底，公司资产总额54.12亿元，负债总额48.86亿元 [2] - 公司累计发放小微企业贷款486.36亿元，惠及29362户 [2] - 公司累计投放涉农贷款424.34亿元，服务34655户 [2] 社会责任与金融服务 - 公司免收多项金融服务费用，包括账户管理费、转账手续费等 [3] - 公司组织员工志愿队伍开展金融知识普及和便民活动 [3] 企业文化与人才发展 - 公司营造"赋能型""服务型""学习型"企业文化 [4] - 公司坚持"以奋斗者为本，让平凡人卓越"的人才理念 [4] - 公司完善人才梯队建设，建立"能上能下、优胜劣汰"用人机制 [4] 未来展望 - 公司将继续坚持"支农支小，服务'三农'"的市场定位 [4] - 公司致力于服务乡村振兴，打造义乌百姓信任的银行 [4]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][2][9] 报告的核心观点 - 中国香港《稳定币条例》正式成为法例，稳定币市场规模快速增长，2028年有望达2万亿美金，中软国际深耕数字化金融领域，有望受益于稳定币规模增长，预计2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元，对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 5月21日中国香港特区立法会三读通过《稳定币条例草案》，5月30日特区政府在宪报刊登《稳定币条例》正式成立法例 [2][3] 评论 - 稳定币市场规模自2023年10月快速增长，截至2025年6月3日约2273亿美金，Tether和Circle为主要参与者，发行稳定币分别为1534亿、615亿美金，占比67.5%、27.0%，渣打银行预计2028年规模达2万亿美金 [3] 中软国际业务情况 - 面向运营机构、接入机构提供基于自主研发微服务技术平台Toplink的数字人民币系统建设及全生态链解决方案，参与多家运营机构业务系统咨询规划与建设实施，覆盖多种场景 [6] - 深度参与香港启德体育园建设项目，承建智慧场馆核心业务系统和集成服务，交付多个软件，包含多种产品和解决方案；成立沙特合资公司JAT，并与华为云签署海外业务战略合作协议，布局海外市场 [7] 投资建议 - 考虑公司基石业务复苏节奏波动影响，调整2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元（25 - 26年前值为8.66/10.92亿元），对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [9] 财务预测与估值 |项目|2021|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|3788|3131|2775|3104|3614| |应收款项（百万元）|6279|6683|5845|6523|7265| |存货净额（百万元）|96| - |61|94|117| |其他流动资产（百万元）|2114|2379|1888|2107|2347| |流动资产合计（百万元）|12945|12790|11138|12482|14114| |固定资产（百万元）|1151|1342|1620|1903|2187| |无形资产及其他（百万元）|1330|1385|1039|693|346| |投资性房地产（百万元）|197|582|582|582|582| |长期股权投资（百万元）|1445|2333|2533|2733|2933| |资产总计（百万元）|17068|18432|16912|18392|20163| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|735|3641|1714|2030|2461| |应付款项（百万元）|890|1290|900|1004|1117| |其他流动负债（百万元）|1338|1173|1240|1376|1530| |流动负债合计（百万元）|2962|6103|3853|4409|5109| |长期借款及应付债券（百万元）|2282|775|775|775|775| |其他长期负债（百万元）|57|115|154|167|197| |长期负债合计（百万元）|2339|891|929|942|972| |负债合计（百万元）|5301|6994|4782|5352|6081| |少数股东权益（百万元）|24| - |23|20|17| |股东权益（百万元）|11742|11416|12109|13023|14068| |负债和股东权益总计（百万元）|17068|18432|16912|18392|20163| |营业收入（百万元）|17117|16951|18881|21071|23467| |营业成本（百万元）|13114|13209|14350|16014|17835| |营业税金及附加（百万元）|0| - |0|0|0| |销售费用（百万元）|943|949|1001|1117|1220| |管理费用（百万元）|3309|3378|3084|3296|3632| |财务费用（百万元）|0| - |0|106|74|83| |投资收益（百万元）|0| - |0|0|0| |资产减值及公允价值变动（百万元）|0| - |0|0|0| |其他收入（百万元）|746|1156|418|431|447| |营业利润（百万元）|497|571|759|1001|1144| |营业外净收支（百万元）|237| - 3| - |0|0| |利润总额（百万元）|734|568|759|1001|1144| |所得税费用（百万元）|21| - |57|68|90|103| |少数股东损益（百万元）| - 1| - 2| - 2| - 3| - 4| |归属于母公司净利润（百万元）|713|513|693|914|1045| |净利润（百万元）|713|513|693|914|1045| |资产减值准备（百万元）|0| - |0|0|0| |折旧摊销（百万元）|346|492|418|431|447| |公允价值变动损失（百万元）|0| - |0|0|0| |财务费用（百万元）|0| - |0|106|74|83| |营运资本变动（百万元）| - 644| - 726|1012| - 654| - 695| |其它（百万元）| - 1| - 2| - 2| - 3| - 4| |经营活动现金流（百万元）|415|277|2121|687|793| |资本开支（百万元）|0| - 226| - 350| - 368| - 386| |其它投资现金流（百万元）| - 530|132| - |0| - 107| - 129| |投资活动现金流（百万元）| - 1320| - 982| - 550| - 675| - 714| |权益性融资（百万元）|0| - |0|0|0| |负债净变化（百万元）| - 1120| - 1507| - |0|0| |支付股利、利息（百万元）|0| - |0|0|0| |其它融资现金流（百万元）| - 2551|3061| - 1927|316|432| |融资活动现金流（百万元）| - 312| - |47| - 1927|316|432| |现金净变动（百万元）| - 1217| - 657| - 356|329|511| |货币资金的期初余额（百万元）|5005|3788|3131|2775|3104| |货币资金的期末余额（百万元）|3788|3131|2775|3104|3614| |企业自由现金流（百万元）|0| - 986|1487| - 5| - |76| |权益自由现金流（百万元）|0|568| - 537|244|432| |每股收益|0.26|0.19|0.25|0.33|0.38| |每股红利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股净资产|4.30|4.18|4.43|4.77|5.15| |ROIC|0%| - 1%| - |6%|9%|10%| |ROE|6%| - |4%|6%|7%|7%| |毛利率|23%|22%|24%|24%|24%| |EBIT Margin| - 1%| - 3%| - |2%|3%| |EBITDA Margin|1%| - 1%| - |5%|5%| |收入增长| - 14%| - 1%|11%|12%|11%| |净利润增长率| - 6%| - 28%|35%|32%|14%| |资产负债率|31%|38%|28%|29%|30%| |息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |P/E|17.6|24.5|18.1|13.8|12.0| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| |EV/EBITDA|195| - 220| - |21|18|16| [13]

峰会背景与主题 - 2025第三届区域银行数字化转型与技术应用峰会在杭州举行，主题为"数智推动业技融合"，旨在搭建区域银行与科技企业交流合作的平台，促进银行业务与技术的深度融合[2] - 峰会由国内最大的CIO/科技高管专家智库、瞻新金融科技研究院等联合主办[2] 德州银行获奖案例 - 德州银行"民办幼儿园资金监管系统"荣获2025年度中国数字化金融与科技创新应用优秀案例奖(对外服务类)[1] - 专家从创新性、影响力、技术应用能力等维度对该案例进行综合评定[2] 民办幼儿园资金监管系统 - 系统开发背景为响应省内要求加强对民办幼儿园保教费、餐费的统一监管的政策，各地市迅速推进落实[2] - 德州银行主动与地方教育主管部门沟通，基于全域覆盖、全范围资金监管的管理需求和便捷、安全的服务需求，进行业务和技术论证后快速推进平台建设[2] - 平台于2025年一季度末完成落地部署，实现线上缴款和缴存资金监管两大功能[3] - 支持"按比例释放"和"按额度释放"两种监管模式，幼儿园可根据运营需求自由选择[3] - 灵活的缴费功能设置便于幼儿园收取和管理托费和餐费等[3] 德州银行数字化转型 - 公司引入人工智能、大数据分析等先进技术推进数字化转型[3] - 过去一年在零售业务、对公业务、运营管理、风控管理等各个方面均取得进展[3] - 继续拓展智慧社区物业、智慧校园等场景金融服务，提升综合金融服务质效[3]

支持民营经济政策 - 公司主动降低民营企业客户融资成本，通过贷款利率优惠、贷款贴息、综合定价等多种工具扩大减费让利客户覆盖面，下调普惠小微企业贷款利率 [1] - 公司推进无缝续贷增量扩面，贯彻落实"零门槛申请、零费用办理、零周期续贷"要求，扩大小微企业无缝续贷覆盖面 [1] - 公司减轻民营企业客户负担，落实小微企业和个体工商户支付手续费优惠减免措施，包括单位结算账户管理费、转账汇款手续费等，并承担抵押登记费、评估费、保险费和公证费 [1] 综合金融服务模式 - 公司深化"商行+交易银行+投行+私人银行"四位一体综合金融服务模式，加强供小联动、国小联动和商投联动 [2] - 公司通过共同拜访、联动营销、综合方案设计为客户提供全方位综合金融服务 [2] - 公司推广"浙商交易宝"等汇率避险产品，为民营企业提供贸易外汇收支便利化和汇率避险服务，提升资金跨境结算效率 [2] - 公司加大对民营企业债券业务支持力度，叠加风险缓释凭证发行债券，解决市场认可度问题并降低融资成本 [2] 融资对接服务机制 - 公司打造"浙银金顾"向善品牌，以金融顾问工作室为抓手加强银政合作、银企合作 [3] - 公司与上海各区级国有融资担保公司开展互信合作，扩充银担合作范围，为中小微企业提供低成本全方位金融服务 [3] - 公司深化大走访大调研活动，建立敏捷反应机制，快速响应市场和客户需求 [3] 数字金融生态场景 - 公司通过"数字化改革+场景化应用"升级供应链综合服务方案，打造数字化生态体系 [4] - 公司针对大型央国企供应链上民营制造业企业推出电费证与电费白条等产品，给予融资支持 [4] - 公司深入挖掘企业经营管理数据价值，创新运用数智贷、数易贷、数科贷等多种金融产品满足客户需求 [5] - 公司运用大数据分析民营中小微出口型企业授信额度，解决日常经营融资需求 [5] 金融服务长效机制 - 公司简化审批流程，优化贷款前中期流程，缩短审批时间，对民营高新技术企业提供最高2000万信用额度支持 [6] - 公司加大信贷资源向民营企业倾斜，对符合条件的企业给予经营政策加计激励和FTP优惠 [6] - 公司优化风控理念，注重第一还款来源，避免对抵押担保过度依赖，提升数字风控能力 [6] 未来发展方向 - 公司将持续完善民营企业服务机制，通过强化科技赋能、完善考核机制、优化风控理念提升服务质效 [7]

财务表现 - 2024年营业总收入2 94亿元 同比下降6 32% 归属净利润0 52亿元 同比下降11 26% 扣非净利润3171 10万元 同比下降27 93% [1] - 第四季度营业总收入1 14亿元 同比下降6 4% 归属净利润2174万元 同比下降32 5% 扣非净利润1707万元 同比下降21 9% [4] - 毛利润1 04亿元 同比下降8 77% 毛利率下降反映成本控制问题 [5] 主营业务分析 - 主营业务集中在智能制造和数字化金融领域 工业软件和新兴技术软件是核心 [5] - 技术研发和产品创新投入未转化为财务回报 成本控制不力体现在原材料采购 人力成本和技术研发支出 [5] 未来发展方向 - AIGC产品和AI智能体产品进入市场 港口物流行业初步布局 [6] - 国产化替代取得突破 AI模型训练从英伟达芯片迁移到华为昇腾芯片 [6] - 海外市场拓展带来新增长点 但伴随高风险和不确定性 [6] 挑战与应对 - 需优化成本结构 提升运营效率 应对市场竞争 [6] - 加快技术创新步伐 将新产品转化为市场竞争力 [6]

股权变动 - 公司实控人茆宇忠因离婚将其持有的2000万股股份（占总股本22.73%）分割至前妻XUXIANGFENG名下 [1][4] - 权益变动前茆宇忠直接持有2960万股（占总股本33.64%），通过威士顿（上海）资产管理有限公司间接持有2100万股（占总股本23.86%） [6] - 变动后茆宇忠持股降至960万股（10.91%），XUXIANGFENG成为新晋第二大股东（22.73%） [5] 公司控制权与治理 - 本次权益变动不涉及控制权变更，双方签署一致行动协议承诺在重大决策中保持一致 [8] - 双方将继续遵守股份锁定及减持承诺，维护公司治理稳定 [8] - 茆宇忠于2025年1月因身体原因辞去董事长及董事职务 [11] 市场表现与投资者关注 - 4月18日公司股价报46.40元/股，总市值40.8亿元，拟转让股份市值达9.28亿元 [8] - 投资者质疑股东减持行为，公司回应称系股东个人资金需求决策，已按规定披露 [14] - 2024年前三季度营收1.80亿元（同比降6.27%），归母净利润2996.80万元（同比增14.96%） [13] 业务概况 - 主营业务覆盖智能制造、数字化金融，产品包括工业软件及大数据/AI技术软件 [13] - 公司称将持续投入AI研发，推进产品智能化升级并优化内控 [14]