行业背景与市场地位 - 中国已成为全球数字零售行业领导者，2024年网民数量达11亿人，网购人数达9.74亿人，为市场注入强劲动力 [1] - 2024年中国数字零售市场规模达13.9万亿元，预计到2029年将增长至21万亿元 [13] - 按GMV计，2024年中国数字零售解决方案市场规模为1.9万亿元，预计到2029年达3.4万亿元，复合年增长率为12.8% [13] - 市场高度分散且竞争激烈，2024年前五大参与者合计占市场份额约10%，公司为中国第五大数字零售解决方案提供商，也是最大的O2O数字零售解决方案提供商 [14] - 潮玩、医疗保健、宠物护理产品在数字零售解决方案市场中增长最快，2020年至2024年复合年增长率分别为42.6%、29.7%及28% [13] - 美妆及个人护理市场规模较大，2024年达530亿元，预计2029年将接近1000亿元，户外运动类别正成为新增长动力 [13] 公司业务与运营模式 - 公司为品牌拥有人提供全面定制的数字零售解决方案，协助建立电商基础架构并推动线上销售 [3] - 服务通过天猫、京东、拼多多等电商平台，美团、饿了么等O2O平台，以及抖音、微信小程序、小红书等社交媒体平台提供 [3] - 业务模式包括向品牌方采购产品并销售给终端消费者、电商平台或分销合作伙伴，同时提供流量获取、店铺运营、品牌价值提升、数据及信息技术等服务 [3] - 自成立以来已服务超过200个品牌，包括100多个国际品牌，覆盖食品饮料、美妆个人护理、婴童、潮玩、宠物、健康及户外运动等行业 [3] - 公司处于数字零售解决方案行业中游，同行上市公司包括宝尊电商、若羽臣、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份等 [5] 财务表现与收入结构 - 报告期内（2022年至2025年上半年）营业收入呈下滑趋势：2022年约18.29亿元，2023年约17.23亿元，2024年约16.99亿元，2025年上半年约8.57亿元 [9] - 同期净利润亦下滑：2022年约8647万元，2023年约6759万元，2024年约6043.4万元，2025年上半年约3048.1万元 [9] - 2024年收入下滑主要因品牌方续约条款不利及终止合作，2023年收入下滑主要因终止与一大型宠物品牌合作及婴童产品竞争加剧 [9][11] - 收入超90%来自货品销售业务，提供服务收入占比较低 [3] - 货品销售业务中，餐饮领域收入占比从2022年27.7%提升至2025年上半年38%，健康领域从14.2%提升至23.5%，宠物、婴童领域收入占比有所下滑 [3] - 报告期内毛利率呈下滑趋势：2022年24%，2023年22.9%，2024年21.8%，2025年上半年22.4% [13] - 2023年毛利率下滑因与毛利率较低的主要食品品牌合作导致餐饮类销售大幅增长，预期2025年毛利率同比增加，受高端食品及高利润美容产品销量增长驱动 [13] - 销售及营销开支尽管有所下降，但2022年至2024年仍在2亿元以上，大部分为人力成本和平台费 [11] 客户、供应商与风险 - 供应商主要为品牌拥有人和电商平台，报告期内向五大供应商采购额分别占各期总采购额48.1%、48.8%、52.6%及50.5% [6] - 客户主要包括大型电商平台（to-B）、终端消费者（to-C）及品牌拥有人，2020年五大客户为阿里巴巴集团、亿滋食品及关联公司、大王、高露洁中国、格力高 [6] - 部分合约包含不竞争条款，限制公司销售竞争对手产品或提供类似服务，可能限制分散产品组合及接触新品牌的能力，进而限制未来成长机会 [7] - 公司依赖为品牌处理电商市场复杂情况的能力，若市场复杂性降低或品牌方增强内部能力，对公司解决方案的需求可能下降 [6] - 公司与电商平台的营销促销安排对其吸引新客户能力重要，若未能维系关系或以可接受条件达成新安排，能力可能受影响 [6] 公司发展与上市历程 - 公司全称为上海凯诘电子商务股份有限公司，总部位于上海，成立于2010年，2015年改制为股份有限公司 [16] - 2016年在新三板挂牌交易，2019年自愿撤销挂牌，2021年曾冲击深交所创业板但撤回申请，2023年将上市地更换为香港，近日向港交所递交招股书拟主板上市，独家保荐人为中信建投国际 [1][16] - 截至2025年11月21日，主要股东包括许浩（持股约22.48%）、上海凯昳（持股约11.13%）、游敏勇（持股约8.66%）等 [16] - 公司在2024年宣派并支付两笔股息，分别为970万元和1880万元，2025年宣派及派付一笔2830万元的股息 [17]

公司FY26 Q3财务业绩 - 沃尔玛全球第三季度总营收1795亿美元，同比增长5.84%（剔除汇率影响后为1797亿美元，增长6%），调整后营业利润72亿美元，同比增长8% [4] - 沃尔玛中国第三季度净销售额61亿美元，同比增长21.8%，可比销售额增长13.8%，连续多季度保持两位数增长 [4] - 沃尔玛中国电商业务净销售额增长32%，电商销售额占比超50%，较去年同期提升超过390个基点 [4] 中国业务表现 - 山姆会员店交易单量呈双位数增长，过去12个月新增8家新店（含本季度1家） [4] - 中国电商渗透率达50%，近80%的数字订单在1小时内送达 [5] - 沃尔玛中国前三季度净销售额合计186亿美元，已达到2025财年全年203亿美元的91.6% [5] 全球管理层变动 - 约翰·弗纳（John Furner）将于2026年2月1日接替董明伦（Doug McMillon）担任沃尔玛全球总裁兼首席执行官 [8] - 董明伦担任CEO期间，公司营收从2015财年的4827亿美元增长至2025财年的6809.85亿美元 [8] 战略转向与上市地变更 - 沃尔玛将股票上市地从纽约证券交易所转移至纳斯达克，预计2025年12月9日开始交易，代码仍为"WMT" [9] - 公司称此举体现了其"以科技为导向的发展策略"，管理层多次强调人工智能驱动转型的重要性 [9] 山姆中国管理层调整 - 刘鹏被任命为山姆会员店业态总裁，拥有阿里巴巴集团及多家实体零售领导职务经验 [12][14] - 此次任命是山姆中国13年来首次换帅，并由中国人担任一号位 [13] - 2025年山姆计划新开10家门店，目前已开业8家，包含四家"新城首店" [14]

双11消费趋势与结构性问题 - 双11已从单纯促销节点演变为中国经济活力的重要象征 但成交额刷新纪录的同时 结构性问题日益凸显 [1] - 价格迷阵让比价成为技术活 促销周期无限拉长导致最初的购物惊喜被疲惫感取代 [1] - 直播带货等新业态在创造销售奇迹的同时 暴露出产品质量与售后服务等多方面隐患 [1] 2025年双11消费投诉数据报告发布 - 2025年12月2日 网经社电子商务研究中心依据“电诉宝”平台10月至11月数据 发布《2025年双11期间电子商务用户体验与投诉数据报告》 [3] - 报告涵盖数字零售与生活服务电商两大板块 并公布两大领域的十大典型投诉案例 [5] 数字零售平台消费评级与投诉排名 - 在数字零售消费评级榜中 “转转”和“途虎养车”获“建议下单”评级 “抖音电商”获“谨慎下单”评级 “小红书”等获“不建议下单”评级 “淘宝”、“天猫”、“闲鱼”、“快手”、“一亩田”、“微信”、“微店”获“不予评级” [6] - 双11期间用户投诉数字零售上榜平台共33家 投诉量排名前十的平台依次为：拼多多、抖音电商、淘宝、京东、快手、闲鱼、微信、转转、小红书、微店 [7] - 投诉量排名第11至20的平台包括：天猫、途虎养车、苏宁易购、得物、千牛、瓜子二手车、小鹅通、微拍堂、快团团、拍机堂 [7] - 投诉量排名第21至33的平台包括：盒马、有赞、唯品会、微信视频号、爱回收、好分期、苹果贸易、哔哩购、店宝宝、网易、苹果、万表网、一直娱 [7] 数字零售十大典型投诉案例详情 - 案例涉及平台包括哔哩购、小鹅通、朴朴超市、网易严选、有赞、盒马、转转、途虎养车、拍机堂、小红书 [9] - **哔哩购**：用户投诉平台物流退款推诿 以霸王条款为由拒绝退款 导致用户运费损失 [11] - **小鹅通**：平台内商家“水彩之翼”被指通过夸大宣传诱导报名 并违规诱导无收入在校学生办理4580元分期贷款 涉嫌欺诈且拒绝退费 [12] - **朴朴超市**：用户购买千岛湖鱼头发现内部有腐臭味 平台售后仅作退款或补偿39元券处理 用户要求按《消费者保护法》规定赔偿 [13] - **网易严选**：用户购买商品后平台长期不发货且不主动联系 客服仅回应“已催促” 问题未获解决 [14] - **有赞**：用户2019年支付599元购买旅游年卡 后因未消费申请退款 平台以超期为由拒绝 用户认为该理由属霸王条款 [15] - **盒马**：用户账户被异常冻结导致福利卡余额无法使用或退回 多次联系客服均未解决问题 [16] - **转转**：用户购买手机后发现感应器失灵、异常发烫等未在验机报告中体现的问题 后续手机无法使用 平台售后检测后声称“主板进水”属人为损坏并拒绝退款 [17] - **途虎养车**：用户更换的轮胎在承诺的3年质保期内（使用2年5个月 行驶约2万公里）出现大量深度裂纹 平台以“正常紫外线老化”为由拒绝履行质保承诺 [18] - **拍机堂**：用户购买的CPU平台检测报告称运行正常 但收货后证实存在功能瑕疵 平台售后仅以单内存条测试便认定功能正常并拒绝退货 [19][20] - **小红书**：用户购买服务后因产品不符合预期且无法使用申请退款 商家与平台均拒绝支持退款请求 用户认为平台未尽监管责任 [21] 报告发布机构背景与合规成果 - 报告发布方网经社电子商务研究中心在消费维权与立法方面取得多项成果 并得到有关部委及消协肯定 [22] - 具体成果包括：2020年发布国内首份《中国社交电商合规研究报告》 2017年承接浙江省“跨境网购消费者权益保护课题” 2016年承担国家工商总局“全国网络交易平台合规审查”调研课题 并发布《2016年中国消费者网络消费洞察报告与网购指南》 [22] - 2024年9月25日 网经社电子商务研究中心主任曹磊获聘浙江省消保委第四届电子商务专业委员会专家 [22] - 网经社曾作为执行或发布单位参与多项重要法规与课题研究 包括国家工商总局牵头的《网络商品及服务交易监督管理条例》立法起草 以及《全国网络交易平台用户合规审查报告》等 [24]

行业趋势：零售业购物方式的演变 - 零售业正经历巨大转变，消费者购物习惯从线上商店、移动商务、社交媒体购物，进化到开始接纳人工智能作为全新的购物方式[1] - 行业即将迎来“黑色星期五”和一个预计美国消费额将首次突破1万亿美元的假日季[1] - 人工智能购物方式包括OpenAI的ChatGPT Atlas和Perplexity的Comet等AI浏览器[1] 公司战略：拥抱生成式AI以触达消费者 - 公司首席信息与产品官通过ChatGPT在公司应用上购买睡衣，以体验全新购物方式[1] - 公司旨在通过与ChatGPT整合，将其个性化推荐呈现在该聊天机器人每周8亿活跃用户面前[1] - 公司推出AI驱动的礼物查找工具，允许购物者提出自然语言问题并得到回答[1] - 公司希望无论顾客使用ChatGPT、Perplexity还是Gemini，都能在那里提供帮助，目标是当顾客想到公司的瞬间就能出现[1] 公司业绩与高层指令 - 公司在《财富》美国500强中排名第41位[2] - 公司向投资者表示，预计其持续面临的销售困境将在整个假日季延续，但数字销售一直是一个亮点[2] - 首席执行官给首席信息与产品官的明确指令是“想办法让我们的同店销售额转正就行”[2] 财务与运营表现 - 到2024财年第一季度，数字可比销售额开始回升，并且已连续七个季度增长[4] - 在最近公布的第三财季业绩中，数字可比销售额增长2.4%[4] - 公司告知投资者，下一财年将追加10亿美元的资本支出，使新店开业、门店改造和技术升级的规划支出总额达到约50亿美元[6] - 技术的核心重点领域将集中在支持商品销售、供应链和门店运营上[6] 内部AI应用与员工赋能 - 公司内部应用ChatGPT Enterprise，该工具已推广给约18,000名员工，用于提问、上传电子表格和内容总结[4] - OpenAI团队访问了公司总部，4,300名员工参加了以ChatGPT为重点的培训课程，92%的员工对此次培训感到满意[4] - 首席信息与产品官的职责扩大，在首席信息官退休后，其现在负责企业产品技术、工程、基础设施和网络安全[4] 门店与客户服务AI应用 - 公司在门店推出名为“门店助手”的生成式AI聊天机器人，帮助回答问题以使门店运营更顺畅或解答购物者疑问[4] - 公司持续收集员工反馈以改进“门店助手”，目标是确保员工在门店的体验能得到技术的全面辅助，从而专注于服务顾客[4] - 公司已经部署了几个智能体AI应用案例，早期重点集中在处理客户服务请求和改进IT工作流程上[5] 供应链与库存管理AI应用 - 公司正在推广一个由数据科学驱动的库存管理系统，该系统能协调处理拥有2000家门店和数十万种产品的复杂网络[5] - 该库存管理系统旨在更精确地将库存水平与预期需求匹配起来[5] - 该项目早期的重点是麦片或内衣套装等“高频购买商品”，模型在不断进化和学习[6] 技术对增长的核心作用 - 技术被誓言将在提升公司整体销售额方面发挥关键作用[7] - 公司高层表示“我没有一刻不在思考增长”[8] - 关于支出优先顺序的更多细节，将在2026年3月分享[6]

公司上市与市场地位 - 上海凯诘电子商务股份有限公司于11月28日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信建投国际[1] - 按2024年GMV计，公司是中国第五大数字零售解决方案提供商，市场份额为1%，同时也是中国最大的O2O数字零售解决方案提供商[1] 业务模式与服务范围 - 公司作为数字零售解决方案供应商，为品牌拥有人提供全面且定制的数字零售解决方案[1] - 解决方案覆盖电商行业生态系统的整个价值链，包括品牌定位、产品开发咨询、零售运营、渠道管理、营销推广、履单以及数据及信息技术服务[1] - 核心业务目标是协助品牌拥有人有效率地建立电子商务基础架构，推动线上销售，提升营运效率并加速业务成长[1]

公司上市进程 - 上海凯诘电子商务股份有限公司于2025年5月28日向港交所递交招股书 [1] - 该招股书于2025年11月28日因满6个月而失效 [1] - 递表时的独家保荐人为中信建投国际 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家中国领先的数字零售解决方案提供商 [2] - 业务致力于为全球优质品牌提供全链路及全渠道的数字零售解决方案 [2] - 解决方案覆盖电商行业生态系统的整个价值链，包括品牌定位、产品开发咨询、零售运营、渠道管理、营销推广、履单以及数据及信息技术服务 [2] - 根据灼识咨询的资料，按2024年的GMV计，公司是中国第五大数字零售解决方案提供商 [2] - 根据灼识咨询的资料，按2024年的GMV计，公司是中国最大的O2O数字零售解决方案提供商 [2] 客户与合作伙伴 - 公司已服务超过200家品牌 [2] - 服务的品牌中包括超过100个国际品牌 [2] - 2024年品牌合作伙伴涵盖食品与饮料、美妆与个人护理、婴童、潮玩、宠物、健康及户外运动行业以及连锁企业 [2] - 品牌合作伙伴包括近50%的财富500强快速消费品公司 [2]

全球及中国整体业绩 - 2026财年第三季度总营收1795亿美元，同比增长5.8%（剔除汇率影响后为1797亿美元，同比增长6.0%）[2] - 第三季度调整后营业利润72亿美元，同比增长8.0%[2] - 沃尔玛中国第三季度净销售额61亿美元，同比增长21.8%，可比销售额增长13.8%[2] 山姆会员店表现 - 山姆会员店交易单量呈双位数增长，过去12个月新增8家新店（含本季度新增1家）[2] - 北京昌平山姆会员店开业，为北京第5家、中国第61家门店，开业即吸引大量会员排队及办卡[3][6] - 2025年预计在中国新开10家门店，创历史开店数量纪录，其中包含多家“新城首店”[4] - 山姆门店引导会员线上消费，电商业务占比已超过50%[4] 电商与数字化 - 沃尔玛中国电商业务净销售额增长32%，电商销售额占比超50%（较去年同期提升超过390个基点）[2] - 中国电商渗透率达50%，近80%的数字订单在1小时内送达[4] - 云仓模式帮助山姆电商实现高盈利能力，并提升会员购物频次和粘性[5] 业态创新与战略转型 - 公司明确以大众城市中产家庭及单身人群为核心客群，确立三大战略方向：高品质生鲜食品、天天平价、全渠道便捷服务[7] - 开出以“小、精、近”为核心的社区店，并在深圳进入规模化落地阶段[7][9] - 自有品牌“沃集鲜”焕新升级，推出近千款新品或升级商品，涵盖生鲜、食品、饮料等核心品类[9][11] - 沃集鲜通过源头直采、商品定制化实现稳定低价，例如9.99元价格带覆盖多款商品[13]

中欧班列发展现状 - 中欧班列历年累计开行突破11万列 发送货值超4500亿美元[1] - 2024年天津地区开行第464列中欧（中亚）班列 载有医药电器食品等货物[1] - 中吉乌公铁联运可节省5天运输时间且成本降低30%[3] 上合组织经贸合作 - 2024年中国与上合组织其他成员国贸易额达5124亿美元创历史新高[1] - 上合组织网络零售市场规模超3.2万亿美元占全球总量一半以上[3] - 中国与上合国家形成内外联动双向互济的互联互通网络[2] 山东中欧班列特色业务 - 山东开通冷链专列实现常态化运营 服务冷鲜蔬菜水产品出口[2] - 创新推出班列+跨境电商/运贸一体化/供应链金融等新业态[2] - 累计开行520余列定制化供应链专列 服务超7000家外贸企业[2] 轻工业出口表现 - 1至5月轻工商品出口3732.1亿美元同比增长0.5%[4] - 家电家具皮革等行业产品出口额占全球40%以上[4] - 轻工21个大类行业中10个行业出口额实现同比增长[4] 国际物流与贸易促进 - 中欧班列运输货值超476亿元保障国际产业链供应链安全[2] - 中国家电产品通过多式联运网络持续进入上合国家市场[3] - 中国在上合组织内部起到货物贸易技术转移发动机作用[3]

核心经营业绩 - 2025年上半年公司实现销售额187亿元 同比增长2.55% 营业收入60.09亿元 同比下降1.79% 归母净利润1.54亿元 同比下降0.05% [2] - 第二季度单季度营收27.42亿元 同比下降1.32% 归母净利润277.41万元 同比下降40.76% [7] - 扣非净利润1.26亿元 同比增长8.6% 第二季度扣非净利润-799.88万元 同比上升21.29% [7] 业态表现分析 - 超市业态营收同比下降1.95% 但可比店毛利率提升0.66个百分点至23.33% [2] - 购物中心营收同比增长2.65% 持续保持增长态势 [2] - 百货业态营收同比下降9.3% 依然承压 [2] 数字化转型进展 - 智能用工平台（小活儿）GMV同比增长120% [2] - 持续推进I+零售技术升级迭代 加速灵智数科对外业务发展 [2] - 坚持产业数字化与数字产业化双轮驱动战略 [2] 门店调改成效 - 完成5家超市标准化调改（深圳坂田店、公明店、厦门五缘湾店、南昌朝阳洲店、北京新奥店）及17家局部调改 [4] - 标准化调改门店开业三天销售额实现翻倍增长 客流和销售保持同比增长 [4] - 购物中心上半年重点调改升级20多家店 现有46家门店盈利能力持续提升 [5] 战略发展方向 - 推动百货向社区生活中心转型 重点打造城市中心店消费升级与社区店质价零售 [5] - 探索二次元、健康等非标主题商业创新 [5] - 加快ToB业务发展 持续推进降本增效提升运营效率 [3] 资产优化措施 - 通过变更租赁合同产生使用权资产处置收益 优化门店成本结构 [6] - 评估关闭长期亏损及无效门店 推进租赁模式优化 [6] 机构预期数据 - 多家机构预测2025年净利润区间为1.18-3.26亿元 2026年预测区间1.27-3.77亿元 [9] - 目标价区间为5.70-7.74元 90天内2家机构给予买入评级 [8][9]

公司上市备案进展 - 中国证监会于2025年8月22日公布了对极易科技的境外发行上市备案补充材料要求 [1] - 证监会要求公司说明是否存在境外发行上市禁止性情形，并补充说明上层投资人的基本情况 [1] - 公司已于2025年6月18日向港交所递交上市申请，中信证券为其独家保荐人 [1] 证监会关注的公司治理问题 - 证监会要求详细说明五项员工激励计划的具体人员构成、关联关系及预留权益情况 [1] - 需解释不同激励计划之间授予价格存在明显差异的原因，以及是否存在利益输送 [1] - 需说明两项2020年制定的激励计划延迟至2025年履行决策程序的原因及合规性 [1] 证监会关注的股权与业务合规问题 - 需说明全额行使超额配售权情况下，发行及“全流通”前后股权架构的变化 [2] - 需说明公司及下属公司增值电信业务、市场调查等经营范围的实际情况及必要资质许可 [2] - 需确认经营范围及业务是否涉及外资禁限领域，并保证上市后持续符合外商投资准入要求 [2] - 需说明拟参与“全流通”股东所持股份是否存在质押、冻结等权利瑕疵 [2] 证监会要求的业务模式披露 - 需结合客户及供应商情况，详细说明公司业务运营模式 [2] - 需详细说明广告投放服务的具体运营模式 [2] - 需说明公司跨境电子商务零售进口业务的合规情况 [2] - 需提供同行业可比公司的名称及具体情况 [2] 证监会关注的数据安全与用户信息保护 - 需说明公司及下属公司是否开发运营网站、小程序、APP、公众号等产品，及是否向第三方提供信息内容 [2] - 需说明提供信息内容的类型以及信息内容安全保护措施 [2] - 需说明收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况 [2] - 需说明上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施 [2] 公司行业地位与业务定位 - 公司定位为中国领先的数字零售综合运营服务商、丝路电商服务商及AI与数智驱动的品牌资产管理商 [3] - 按2024年GMV计，公司在中国数字零售综合运营服务商中排名第二，在中国电商运营服务商中排名第五 [3] - 按2024年跨境进口电商运营GMV计，公司在中国跨境进口电商运营服务商中排名第一 [3]