行业竞争格局 - 谷歌与OpenAI的竞争进入高潮，谷歌推出Gemini 3，OpenAI则推出GPT-5.2以抗衡 [1] - 两者分别代表了“谷歌AI链”（以TPU AI算力产业链为核心）和“OpenAI链”（以英伟达AI GPU算力链为核心）两大投资主线 [1][2] 核心投资主题 - 摩根大通指出，数据中心高速互联、光互联与企业级高性能存储是同时受益于谷歌与OpenAI算力需求激增的三大核心投资主题 [1] - 这三大主题至少在2026至2027年全球AI算力产业链持续紧张的阶段将保持高景气度 [1] - 预计从当前至2030年，全球AI基础设施投资浪潮规模有望高达3万亿至4万亿美元 [4] 数据中心高速互联与光互联 - 无论英伟达主导的“InfiniBand + Spectrum-X/以太网”架构，还是谷歌主导的“光路交换”架构，都离不开DCI与光互联设备供应商 [2] - 光互联不是AI叙事的配角，而是在2026-2027年供需偏紧、代际升级明确的业绩兑现主线 [8] - 当AI训练集群从单一机房走向多区域，网络互联的速度与一致性要求迫使竞争升级为“跨域调度能力”的竞赛 [6] - 谷歌在Jupiter设想中深度融合光路交换与波分复用，把光交换嵌入数据中心网络架构 [6] - 英伟达的“IB+以太网”架构中，当链路从机架内走向跨排/跨域，光互联硬件系统的占比天然上升 [9] 企业级高性能存储 - 无论是谷歌的TPU集群，还是各大AI巨头购置的英伟达GPU集群，均离不开需要集成AI芯片的HBM存储系统及服务器级别高性能DDR5、企业级SSD等存储设备 [2] - 所有AI算力最终要落到数据的处理，企业级数据存储平台与海量容量介质成为训练-推理闭环的底座 [7] - 希捷的HAMR平台已量产出货30TB级近线盘，并推进更高容量节点，直击云厂商“机架功耗/每TB成本”痛点 [7] - OpenAI已签署接近1.4万亿美元规模的AI算力基础设施累计协议，这些项目迫切需要天量级的企业级高性能存储产品 [7] 受益公司列表 - 摩根大通对DCI、光互联与存储主题给出具体股票名单并予以“超配”评级，包括：Arista、思科、Coherent、Credo、Fabrinet、慧与科技、Lumentum、Pure Storage、希捷以及Teradyne [3] - Lumentum是谷歌AI爆发的最大赢家之一，因其提供与谷歌TPU集群深度捆绑的光路交换机及高速光器件 [8] - 在英伟达IB/以太网架构下，Lumentum、Coherent等光互联器件厂商是受益链的重要部分 [9] - 华尔街金融巨头也看好西部数据、希捷及从西部数据拆分出的“新”闪迪的未来股价前景 [7] AI模型性能进展 - OpenAI的GPT-5.2是其迄今最先进的AI大模型，在SWE编码能力测试中刷新历史最高分，是首个性能达到或超过人类专家水平的模型 [5] - 在GPQA Diamond测试中，GPT-5.2 Pro准确率达到93.2%，GPT-5.2 Thinking为92.4% [5] - 在专家级数学测试FrontierMath上，GPT-5.2 Thinking解决了40.3%的问题，创下新纪录 [5] - 谷歌Gemini 3系列发布后带来庞大的AI token处理量，迫使谷歌大幅调低免费访问量并对Pro用户实施暂时限制 [3] 市场需求验证 - 韩国近期贸易出口数据显示HBM存储系统以及企业级SSD需求持续强劲，验证了AI热潮仍处于算力基础设施供不应求的早期建设阶段 [3] - MongoDB的高质量增长财报数据，加上谷歌云平台整体营收的高增长、Gemini系列产品Token量激增及巨额AI资本支出，共同说明从AI应用开发到云端AI推理算力的需求都处在高景气区间 [4]

核心财务表现 - 前三季度营业收入2209.15亿元，同比增长24.69% [2] - 前三季度归母净利润115.18亿元，同比增长26.92%，利润增速高于营收增速 [2] - 第三季度营业收入964.11亿元，同比增长31.03%，环比激增53.73% [2] - 第三季度归母净利润48.74亿元，同比增长32.49%，环比增长35.36% [2] 非经常性损益与运营能力 - 并购形成负商誉收益4.79亿元，体现并购整合能力 [3] - 通过外汇衍生品与理财操作实现收益约3.3亿元，展现风险管控与资金运营能力 [3] 增长战略与业务协同 - “内生外延”双轮驱动战略深度落地，完成对莱尼及闻泰ODM/OEM资产的收购 [4] - 莱尼的汽车线束技术与海外产能网络，与公司汽车电子布局形成深度互补 [4] - 闻泰ODM/OEM业务与公司精密制造能力协同，完善消费电子供应链布局 [4] 核心业务板块发展 - 消费电子业务在智能手机、可穿戴设备等领域持续贡献稳定基本盘 [4] - 通信与数据中心业务受益于全球AI服务器扩张，在高速互联、光电模块等领域实现突破 [4] - 汽车业务延续高增长，产品在车载无线充电、智能座舱组件等领域渗透率持续提升 [5] 未来展望与业绩指引 - 公司加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [5] - 预计2025年全年归母净利润165.18亿—171.86亿元，同比增长23.59%—28.59% [5] - 第四季度归母净利润中值53.34亿元，同比增长24.31%，环比增长9.4% [5]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1][3] - 预计2025年扣除非经常性损益的净利润约138.42亿元至148.10亿元，同比增长18.36%至26.64% [1][3] - 预计2025年基本每股收益为2.28元/股至2.37元/股 [3] 公司战略与运营规划 - 公司将持续深化全球化战略，利用海外生产基地贴近服务全球客户的区域化需求，提供更具韧性和成本优势的制造解决方案 [3] - 通过“底层能力创新”与“智能制造升级”双轮驱动，提升全产业链成本管控效能，推动智能制造与AI技术深度融合以提高生产效率 [3] - 公司将继续推动多元化业务拓展，加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [4] 公司业务定位 - 公司是一家精密智造创新科技公司，为消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域提供从精密零组件、模组到系统的垂直一体化开发与制造解决方案 [6]

市场整体表现 - 沪深两市成交额达2.42万亿元，较上一交易日放量1656亿元 [1] - 市场热点杂乱，全市场4100只个股下跌 [1] - 能源金属、钢铁、量子科技、电池等板块涨幅居前 [1] 个股连板情况 - 时空科技录得7连板，亚士创能录得5连板 [1] - 瑞尔特、合富中国、德龙汇能录得3连板 [1] - 常铝股份、格尔软件录得6天4板 [1] 中际旭创业绩表现 - 第三季度营收102.16亿元，同比增长56.83%，净利润31.37亿元，同比增长124.98% [2] - 前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，净利润71.32亿元，同比增长90.05% [2] - 业绩增长主因是算力基础设施建设和资本开支增长带动800G等高端光模块销售增加 [2] 佰维存储业绩表现 - 第三季度营收26.63亿元，同比增长68.06%，净利润2.56亿元，同比增长563.77% [3] - 前三季度营收65.75亿元，同比增长30.84%，净利润0.30亿元，同比下降86.67% [3] - 业绩变动主因是存储价格从第二季度企稳回升，重点项目交付带动销售收入和毛利率恢复，前三季度研发费用同比增加20.98% [3] 立讯精密业绩展望 - 预计2025年净利润为165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [4] - 公司计划深化全球化战略，加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [4] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌，纳指跌1.57%，标普500指数跌0.99%，道指跌0.23% [5] - Meta股价跌超11%，创三年以来最大单日跌幅，特斯拉跌超4%，亚马逊跌逾3%，微软、英伟达跌超2% [5] - 谷歌涨超2%，苹果小幅上涨，临床阶段生物技术公司Metsera Inc大涨超22% [5]

财务业绩展望 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为165.18亿元至171.86亿元 [1] - 预计净利润较上年同比增长23.59%至28.59% [1] 战略规划 - 公司将持续深化全球化战略，发挥海外生产基地的战略支点作用 [1] - 公司将灵活响应并贴近服务全球客户的区域化市场需求 [1] - 公司致力于提供更具韧性和成本优势的全球化制造解决方案 [1] 业务发展重点 - 公司将继续推动多元化业务拓展 [1] - 公司将加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [1] - 公司目标为构建更具弹性的业务矩阵，为全体股东带来长期、稳健的回报 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现营收1245.03亿元，同比+20.18%；归母净利润66.44亿元，同比+23.13%；扣非归母净利润55.99亿元，同比+12.90% [1] - 25Q2营收627.15亿元，同比+22.51%，环比+1.50%；归母净利润36.01亿元，同比+23.09%，环比+18.30%；扣非归母净利润31.90亿元，同比+14.90%，环比+32.40% [1] - 25Q3预计归母净利润42.46–46.99亿元，同比+15.41%–+27.74%；扣非归母净利润35.96–42.99亿元，同比+13.86%–+36.15% [1] 业务板块分析 - 消费电子业务25H1营收977.99亿元，同比+14.32%，受益于AI PC、AI手机、智能穿戴等终端创新及AR/VR、3D打印、机器人等前沿领域合作深化 [2] - 通讯互联业务25H1营收110.98亿元，同比+48.65%，因AI算力需求推动数据中心高速互联需求激增，公司提供"铜、光、电、热"一体化解决方案且头部客户份额持续提升 [2] - 汽车业务25H1营收86.58亿元，同比+82.07%，聚焦整车"血管与神经"系统、智能座舱、智能底盘等核心领域，Tier 1业务获国内外主流车企新项目定点 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年归母净利润至166.75亿元/204.34亿元（下调幅度5%/2%），新增2027年预测251.18亿元，对应PE分别为19X/15X/12X [3][5] - 预计2025-2027年营收增长率分别为19.63%/18.34%/14.98%，归母净利润增长率分别为24.76%/22.54%/22.93% [5] - 当前总市值3134.32亿元，总股本72.52亿股，股价43.22元 [7] 盈利能力指标 - 毛利率预计从2024年10.4%提升至2025-2027年11.9%-12.0%，归母净利润率从5.0%升至5.7% [13] - ROE（摊薄）稳定在19.3%-19.9%区间，经营性ROIC从2024年9.6%升至2027年14.1% [13] - 每股收益从2024年1.85元增长至2027年3.46元，每股净资产从9.58元升至17.38元 [14] 市场表现 - 近1个月绝对收益22.49%，相对收益15.25%；近3个月绝对收益44.93%，相对收益32.10% [10] - 一年股价波动范围26.96–47.54元，近3月换手率105.03% [7]