文章核心观点 美银美林策略师团队发布《2026年十大意外》报告，提出了十个与市场普遍共识相悖的预测情景，认为真正的超额收益潜藏在这些被低估的领域，报告覆盖宏观经济、汇率、美股板块、资产配置等多个方面 [1] 宏观经济与汇率 - 预测2026年美国实际GDP增长2.6%，高于市场共识的2.1%，乐观预期基于监管放松、更多美联储降息、关税返还支票以及生产率提高背景下的企业投资 [1] - 硬数据指标升至+0.4个标准差（2022年4月以来最高），而软数据情绪指标仍处于-0.8个标准差的低位 [2] - 美国贸易逆差收窄至290亿美元，为2009年以来最窄水平 [5] - 第四季度新企业成立数量达到创纪录的51.7万家，创历史新高 [5] - 12月企业盈利上调数量超过下调数量，全球每股收益修正比率达到四年高点 [5] - 预测美元走弱，可能标志着向更平衡的全球经济转变，外汇策略师预计人民币年底目标为6.8（当前为7.0），长期升值空间可能更大 [3] 美股板块与风格 - 预测等权重标普500指数可能跑赢市值加权指数，其相对估值便宜超过1个标准差，估值隐含等权重指数年化回报率为+6%，而标普500为-1% [8] - 广泛市场的每股收益增长正在向“七巨头”收敛，非科技板块资本支出可能扩张 [10] - 预测铀价将在2026年第四季度升至130美元/磅，2027年达到135美元/磅，从当前价格计算意味着铀价将上涨58% [9][10] - 铀和核电股票从2025年4月低点反弹168%，政策层面核电已成为美国政府的战略优先事项，最近批准了27亿美元支持国内铀浓缩 [9][10] - 供需失衡是铀价主要驱动因素，亚洲供应中断或数据中心建设者争夺可能导致价格超调 [10] - 电力公司需要在2026年下半年补充铀供应，股票分析师上调了矿商、公用事业、反应堆等企业的目标价 [10] 资产配置与另类投资 - 预测新兴市场本地债券预期回报率为11%，在风险调整后可能成为2026年全球表现最佳的主要资产 [13] - 新兴市场债券在许多美国家庭固定收益配置中占比0-3%，但占全球外债的20%以上，存在结构性低配 [13] - 美国和全球利率预期下降，预测新兴市场短期利率将下降70个基点 [17] - 新兴市场政府和企业资产负债表更加稳健，企业违约率为2.1%，远低于3.5%的历史平均水平 [17] - 拉丁美洲盈利修正比率处于2024年以来最高水平 [17] - 预测担保贷款凭证（CLO）ETF可能成为比长期国债更具吸引力的收益来源，CLO ETF在2025年需求强劲（流入120亿美元） [15] - 持有AAA级份额的CLO ETF收益率超过5%，信用风险极低且久期为零 [15] - 高级贷款违约率最近从4.7%降至3.4% [17] - 预测2026年封闭式基金（CEF）发行可能出现转机，基于历史平均值，成功年份可能意味着110亿美元或更多的新发行CEF [24] - 全球交易所交易基金（ETF）管理资产在2025年增长32%，达到创纪录的18.4万亿美元 [20] - 如果增长趋势持续，到2026年底ETF资产将超过七国集团国家（不包括美国）目前的市值24万亿美元 [21] - 主动管理股票ETF显著增长，2025年净流入增长48% [22] 国防工业 - 无人军事系统的重要性日益凸显，美国新国家安全战略强调需应对低成本无人机与昂贵防御系统之间的差距 [13] - 在红海和俄乌冲突中的高调使用，凸显了用传统防御手段（如210万美元导弹）对抗低成本无人机（2万美元）的成本问题 [16] - 冲突可能扩展可能加速过时设备、软件和基础设施的升级时间表，瑞典、澳大利亚、日本、印度等国最近宣布了无人机和反制措施的新投资 [16] 2025年预测回顾 - 标普500总回报率为17.9%，接近其预测的连续第三年回报率超20% [30][31] - 净出口达到2021年以来最高水平，贸易逆差为2009年以来最窄 [30][31] - 企业投资强劲，但并非因为其预测的特定催化剂 [30] - 零售私人信贷募资达到创纪录高位，CLO ETF流入210亿美元 [30][31] - 10年期以上久期的国债ETF出现1.68亿美元资金流出 [30][31] - 欧洲国家增加国防开支，德国停止债务刹车 [30][31] - 西班牙发生停电，但损失低于其预测的6000亿美元 [30][31]

AI行业观点 - 不能否认AI行业存在泡沫，但认为尚未到最后阶段，仍有上升空间 [1] 医疗保健行业观点 - 对医疗保健行业持有建设性态度，自2024年6月起持“增持”态度 [1] - 大多数中国医药公司的海外利润较好，该板块已被低估很久 [1] - 中国在国际专利申请方面处于世界领先地位，在所有科技的份额都在增长 [1] 宏观经济与利率观点 - 市场预计美联储2026年年底会降息至2.9%，但认为最终利率在3.25% [1] 投资组合建议 - 鉴于美元疲弱，建议将一些非美元债券纳入投资组合以实现多元化 [1] - 对新兴市场债券持“增持”态度，认为可以受惠于此 [1]

市场情绪与信心指标 - 全球债券投资者对新兴市场的信心达到13年来最高水平[1] - 新兴市场主权美元债券相对美国国债的风险溢价已降至约2.5个百分点，创下2013年1月以来的最低水平[1] - 据摩根大通风险溢价指标，当前利差较五年前收窄近5个百分点[1] - 标普全球Markit的新兴市场CDS溢价在今年初已降至124个基点，为八年来最低水平，反映出市场对主权违约的担忧明显缓解[2][3] 资金流向与市场表现 - 投资者纷纷涌入新兴市场主权债券市场[1] - 彭博新兴市场主权总回报指数在2026年伊始便取得上涨，去年该指数为投资者带来了超过13%的回报[2] - 对美联储降息的预期以及充裕的全球流动性，共同支撑资金持续流入这一领域[2] - 随着更多投资者寻求分散美国市场风险，资金持续流入新兴市场债券[2] 基本面驱动因素 - 新兴市场基本面的改善正在吸引持续资金流入[1] - 发展中经济体平均实现经常账户盈余，而发达国家则出现赤字[1] - 预计去年和今年，发展中国家的经济增长速度将比发达经济体至少高出2.4个百分点[1] - 债务重组、国际货币基金组织支持的财政改革以及外部收支改善是吸引投资者的背景因素[1] - 投资者信心增强与宏观基本面改善之间正形成良性循环，提升了新兴市场债券的整体吸引力[3] 机构观点与展望 - 行业专家认为新兴市场的基本面普遍强劲，技术因素有利于风险，从而抵消了历史上较窄的利差[2] - 行业专家指出，稳健的基本面、经济软着陆预期以及美联储降息前景，持续吸引资金进入新兴市场债券[2] - 尽管利差已显著收窄，但若美联储继续推进降息，随着收益率走低，长期新兴市场资产仍有可能获得资本收益[2]

委内瑞拉债券市场近期表现 - 委内瑞拉政府债券价格在1月5日上涨至42美分，大幅高于此前的33美分，涨幅接近30% [3] - 委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）2035年到期的企业债价格从26美分涨至33美分 [3] - 尽管5日出现上涨，但与其他新兴市场债券相比，这些债券的交易量仍然很小 [4] 债券市场背景与历史 - 自2017年以来，委内瑞拉政府债券一直处于违约状态 [3] - 2019年美国对PDVSA实施制裁后，这些债券的价格暴跌，石油出口是委内瑞拉的金融命脉 [3] - 自2017年起，美国对交易这些债券的美国关联实体实施制裁，直到2023年才解除 [3] - 这些债券的面值为600亿美元，但一年前交易价格还只有面值的16% [4] - 自去年10月以来，委内瑞拉债券市场不断积聚上涨动力 [4] 主要市场参与者与投资逻辑 - 对冲基金Broad Reach和Winterbrook Capital、资管公司安联全球和BlueBay在5日的反弹中获利 [4] - 埃利奥特管理公司也在委内瑞拉债券领域存在未结清押注，并最近赢得法律诉讼获得一家大型炼油厂控制权 [4] - Winterbrook Capital管理逾2.2亿美元的委内瑞拉资产，其CEO认为债市已重新活跃，投资者群体将从不良债务投资者转向更广泛的信贷和石油投资者 [5] - Broad Reach在特朗普开启第二个总统任期前开始建仓，并在去年初看到变化后增持，这些变化包括反对派赢得选举以及美国公司如雪佛龙参与该国石油业 [5] - 安联全球在疫情期间以约10美分的价格购入了委内瑞拉债券，并计划继续保持敞口以从积极价格走势中获益 [6] 市场估值与风险考量 - 分析师估计，计入未付利息，委内瑞拉和PDVSA的债券可能占其总外债（估计为1500亿至1700亿美元）中的1000亿美元 [6] - 该国年度GDP约为800亿美元，实际GDP可能更低，约为2017年违约前的一半左右 [6] - 目前市场对委内瑞拉主权债券回收价值的估算差异很大，从低于30美分到40美分甚至更高不等 [6] - 安联全球投资组合经理表示，预计短期内价格将继续上涨，但随着价格接近其对未来复苏价值的评估，正变得更加谨慎 [7] - 一位不愿具名的对冲基金经理将委内瑞拉债市比作“赌场”，对进行大额押注持谨慎态度，因存在巨大的不确定性 [7]

行业趋势：亚洲资本流入海湾地区债券与贷款市场 - 今年亚洲投资者正纷纷涌入海湾地区的债券和贷款市场 [1] - 这反映出亚洲与该快速增长地区之间日益密切的贸易和金融联系 [1] 市场数据：中东与北非地区债券发行量增长 - 根据伦敦证券交易所集团数据，今年前九个月，中东和北非地区的债券发行量同比增长20%，达到1260亿美元 [1] - 该地区以及除中国以外的更广泛新兴市场债券发行量有望创下全年纪录 [1]

全球宏观经济韧性 - 全球经济呈现多面一体的关联性 贸易商品和科技领域的相互联系支撑经济韧性 [3] - 美国经济增长动力主要依赖科技与AI相关的资本投入 [3] - 欧洲经济增长动力主要来自贸易不确定性导致的补库存行为以及区域内需求 [3] - 中国经济增长具有韧性 财政支出 科技投资以及净出口为增长提供支撑 [3] - 全球杠杆率较前几年高点有所回落 但居民 政府和企业部门之间明显分化 [2][3] - 中国政府部门杠杆率较低 为将来财政发力提供了空间 [3] - 美国企业部门杠杆健康度优于政府部门 达到自1960年以来最健康的值 [3] 货币政策与利率展望 - 全球货币政策宽松周期已开启 主要央行自2023年起开始降息并于2024年末加速 [4] - 美联储降息步伐和幅度可能慢于市场预期 利率将长期维持相对较高位置 [2][5] - 市场机构对美联储利率周期的预测与实际情况自2023年以来时常出现偏差 [2][4] - 降息路径可能受到政府政策 宏观环境 监管独立性等因素影响 需密切跟踪高频数据 [4] 大类资产配置趋势 - 全球出现现金搬家现象 随着利率见顶回落 持有现金的优势将逐渐减弱 [2][5] - 中美居民部门的类现金金融资产显著增加 无风险利率下降可能推动资金流向全球固收市场或股票市场 [5] - 自2022年美联储加息以来 货币市场基金规模增长超过60% 大规模资金正从现金流向投资级债券 [5] 固定收益市场投资机会 - 发行人质量提升 久期缩短 流动性改善等因素推动全球高收益债投资价值提升 [2][6] - 全球高收益债市场规模庞大且发展成熟 发行人整体资产负债表更为健康支撑低违约率 [6] - 投资级和高收益债的平均久期均大幅缩短 债券市场流动性持续改善 [6] - 过去三年债券交易量显著上升 投资级和高收益债的换手率均创下历史新高 [6] - 投资级债券基本面及收益率具有很强的吸引力 发行人基本面稳健 杠杆率稳定 利润率扩张 [2][6] - 当前投资级债券的收益率远高于历史平均水平 提供了配置价值 [6] - 在投资组合中加入新兴市场债券能有效改善有效前沿 在同等风险下获取更高回报或同等回报下降低风险 [6] - 新兴市场债券剔除通胀后的实际收益率具备显著优势 [6] - 市场普遍预期美元在中长期可能走弱 在美元疲软周期中新兴市场债券尤其是本币债券通常表现突出 [7]

新兴市场债券表现分化 - 新兴市场债券在部分关税暂缓执行后出现反弹 但各领域表现分化明显[1] - 本地利率收益及新兴市场货币表现优于其他固定收益资产[1] - 新兴市场高收益主权债在第二季度表现相当稳健[2] 美元走弱与资本流动趋势 - 美元走弱改善市场对美国经济主导地位的看法 为新兴及发达市场创造投资机会[1] - 初步迹象显示未来投资可能加速流向美国以外的发达市场及新兴市场[1] - 几乎所有新兴市场货币兑美元在第二季度均有升值[3] 新兴市场基本面优势 - 新兴市场基本面相对强韧 近期表现优于发达市场国家[2] - 多个新兴市场国家12个月平均财政赤字持续改善 公共债务水平保持稳定[2] - 新兴市场央行政策具有支持性 有足够空间推行宽松政策提振国内需求[2] 政策与增长动能转变 - 美国及新兴市场政策出现结构性与周期性转变 推动新兴市场债券吸引力与日俱增[1] - 全球增长正从美国主导转向更平衡的全球格局[1] - 新兴市场预计将从增长差异扩大中受惠 美国经济放缓速度或显著高于新兴市场[2] 投资机会与资产配置 - 新兴市场硬货币资产更具吸引力 收益率及套利机会更为可观[2] - 新兴市场硬货币债券提供高收益 分散风险和宏观韧性的罕见选择[3] - 投资者或可重新评估战略配置 考虑增加对新兴市场资产类别的配置[3] 风险因素与市场环境 - 市场已将地缘政治与其他全球宏观不确定性进行分隔处理[1] - 不同行业及发行人受影响程度不同 主要由基本面所受冲击决定[1] - 面临贸易纷争时机及影响的不确定性 中东局势可能再度恶化等逆风因素[4]

新兴市场债券对冲基金表现 - 专注于新兴市场债券的对冲基金年化回报率接近13%，超过其他资产类别同行 [1] - 蓝湾新兴市场无约束债券基金在过去12个月的回报率达到17% [4] - 恩科非洲债务基金过去一年的回报率达24% [8] 市场趋势与资金流向 - 新兴市场主权债券相较于美国国债的利差触及15年低点 [4] - 专注于新兴市场的债券基金今年以来已吸引310亿美元资金流入 [7] - 截至7月23日的一周，有近57亿美元资金流入新兴市场资产，规模接近历史纪录 [7] 基金投资策略调整 - 对冲基金将投资组合中期限较长的债券换成风险较低、期限较短的债券 [4] - 基金聚焦评级较高的债券和流动性最佳的证券，同时保持充足的现金储备 [4] - Blue Diagonal新兴市场固定收益基金持仓极为保守，主要配置短期债券且避开低评级债券 [7] 市场环境与风险认知 - 市场定价已反映金发姑娘情景，严重衰退风险大幅消退且预期美联储将至少降息一次 [8] - 特朗普政府打破冷战后世界秩序，导致传统避险资产相关性瓦解，环境异常且难以预测 [7] - 预期中的波动性意味着传统的买入并持有策略未必奏效 [8] 流动性管理重点 - 由于环境充满不确定性且地缘政治风险存在，流动性管理被视为今年下半年的关键 [8] - 对冲基金将优先持有流动性更强的资产，以确保在市场情绪转向时能顺利退出 [8] - 在政策突变和每日海量新闻的背景下，聚焦流动性管理对于把握多空双向机会至关重要 [8]

新兴市场资金流动 - 新兴市场股票本周资金流入创2025年以来最大规模 [1] - 新兴市场债券资金流入为自2023年1月以来最大规模 [1]