市场行情回顾与表现 - 12月万得全A指数累计上涨3.30%，全年上涨27.65%[12] - 12月市场成交额维持在1.5万亿至2万亿元的窄幅区间，12月8日大涨后进入缺口以上修复阶段[12] - 12月17日市场强力反弹，随后两日持续回升，月末触及10-11月前高后转为震荡[1][12] - 12月国防军工、有色金属、通信、机械设备等行业涨幅领先，题材特征明显[15] 市场结构与资金动向 - 12月市场结构风险缓释，成交集中度（前5%成交额占比）低于45%的历史偏高经验值，12月16日降至41%[25] - 股价高于其95%历史分位数的个股占比低于15%的历史经验值，12月16日已低于13%[25] - 12月股票型ETF资金净流入806亿元，其中跟踪中证A500的ETF净流入952亿元[35] - 12月融资余额净流入820亿元，创25385亿元的新高[35] - 12月新上市个股当日市值加权平均涨幅达463.12%，创年内新高[41] 可转债市场估值 - 截至12月31日，80元平价转债估值中枢为53.88%，100元平价对应35.77%，130元平价对应19.06%，较11月28日分别上升0.08、2.40和4.54个百分点[18] - 各价位转债估值历史分位数（2017年起）均位于98%-100%的极高水平[23] - 历史日历效应显示，跨年后转债存在估值拉伸倾向，偏股型品种修复幅度相对较大[55][58] 投资策略观点 - 当前市场隐含波动率低位运行且底线思维牢固，指数向下空间有限，对利好敏感，值得积极参与[3][75] - 岁末年初行情面临前高考验，历史经验显示突破前高（如2014年末、2020年末）能带来可观收益，关键在于新叙事（如科技、新能源）能否得到认可[3][76] - 短期内行情或围绕科技（光模块、PCB、半导体）展开，TMT拥挤度指标位于33%，尚有资金流入空间[3][81] - 若科技行情受拥挤度掣肘，资金可能轮动至电力设备（新能源）和基础化工板块[3][84] - 消费板块成为新主线需数据支撑，12月服务业PMI偏弱，但扩内需被列为2026年首要任务，后续政策值得关注[88] 可转债投资策略 - 若权益市场维持震荡偏强，转债价格中位数或将继续位于130-135元区间，可进行波段交易[4][92] - 后续需观察春季躁动落地节奏，关注135-140元的兑现机会[4][92] - 结构上建议配置大盘底仓与轻仓偏股品种，行业关注红利、科技、资源品及出海方向[92] - 转债最大潜在风险来自权益行情阶段性走弱，可能导致估值和正股的双重压力[3]

核心观点 - 报告认为，权益市场上涨共识初现，资金正在尝试新的叙事以推动指数突破前高，市场关注点在于新趋势能否得到认可以决定后续行情高度 [1] - 报告指出，若指数强势突破10月高点（约6440点），则可确认上涨趋势，否则可能进入区间震荡，未来几个交易日的行情将反映资金对上涨逻辑的认可程度 [2] - 报告观察到，商品市场风险偏好显著回落，行情从“普涨”转向“分化”，部分资金从前期热门板块撤离并进行高低切换 [6] 权益市场表现与趋势 - 2025年12月25日，万得全A上涨0.60%，全天成交额达1.94万亿元，较前一日放量467亿元 [1] - 万得全A指数突破6400点，接近2025年10月和11月创下的约6440点高点 [2] - 国防军工和通信行业强势突破了2025年12月8日和11月13日的高点，显示市场对其逻辑认可度较高 [2] - 机械设备、轻工、电子、有色金属、非银金融等行业同样突破了前高，上涨阻力相对较小 [2] 主题与板块动态 - 商业航天主题领涨，万得商业航天指数自11月24日以来累计上涨31.12% [3] - 商业航天指数成交额占万得全A成交额的比例达到6.05%，创2010年以来历史新高 [3] - 早盘资金推涨机器人和大金融方向，下午消费板块上涨，显示资金在不同新线索间尝试 [1] 债券市场分析 - 债市整体延续窄幅震荡，走势主要受股市行情扰动，午后权益市场涨幅扩大压制债市表现 [3] - 30年期国债活跃券收益率一度上行1个基点至2.23%，10年期国债收益率升至1.84%上方，收盘分别回落至2.225%和1.839% [3] - 资金面超预期宽松，隔夜利率R001基本稳在1.35%附近，DR001由月初1.30%下行至1.26% [4] - 跨年资金价格上行但幅度有限，DR007上行10个基点至1.48%，R007小幅升0.5个基点至1.52%，升幅远低于2021-2024年同期水平 [4] - 宽松资金面支撑短端利率下行，1年期国债收益率已至1.31%，与10年期国债的期限利差拉伸至50个基点以上，达今年以来99%分位数 [5] - 临近跨年债市交投情绪降温，12月25日30年期国债活跃券成交量降至1270笔，低于12月以来多在2000笔以上的水平；10年期国债活跃券日均成交笔数也较本月早前500笔以上的水平有所回落 [5] 商品市场表现 - 商品市场在连续三日大涨后风险偏好回落，行情从“普涨”转向“分化” [6] - 贵金属板块热度降温，沪银涨幅收窄至2.64%，沪金转为下跌0.39% [6] - 广期所品种波动剧烈，铂金早盘深跌超9%后收涨4.51%，钯金则收跌7.65% [6] - 工业金属延续韧性，沪铜、沪铝分别上涨1.00%和0.29% [6] - “反内卷”板块中，多晶硅大涨4.80%；碳酸锂早盘一度跌超5%后完成深V反转，微涨0.44% [6] 资金流向 - 获利盘集中兑现，资金从贵金属与有色金属板块撤离 [6] - 据文华财经数据，贵金属板块遭遇超50亿元资金抛售，其中沪银、沪金、钯金分别流出32亿元、17亿元和4亿元 [6] - 有色金属板块有超22亿元资金离场，沪铜、沪锡分别流出5亿元 [6] - 部分资金进行高低切换，化工板块获8亿元净流入，多晶硅获4亿元资金流入 [6] 贵金属与多晶硅深度分析 - 贵金属中长期做多逻辑（美联储降息+弱美元）未变，但短期或面临大涨后集中兑现带来的高波动 [7] - 短期利空因素包括地缘事件风险阶段性缓和，以及交易层面拥挤可能引发负反馈，金银比仍处58的历史低位，沪银近期的“超涨”或已透支部分动能 [7] - 多晶硅产业链出现涨价，下游硅片、电池片环节普遍提涨，显示厂家“控量挺价”意愿强烈 [7] - 多晶硅市场交易的核心逻辑在于政策端边际变化，随着多晶硅收储平台正式成立，市场对通过市场化手段化解产能、稳定价格的预期显著增强 [7] - 基本面供需错配格局尚未实质性逆转，据SMM数据，12月预期产量11.35万吨，1月排产仍维持10万吨上方，减产幅度有限，过剩压力犹存 [7] “反内卷”板块股票与期货表现对比 - 根据表格数据，自2025年7月1日至12月25日，多晶硅期货涨幅达78.24%，远超光伏设备股票指数50.14%的涨幅，两者差异为-28.10个百分点 [22] - 同期，碳酸锂期货涨幅达92.19%，远超锂电池股票指数46.73%的涨幅，两者差异为-45.46个百分点 [22] - 玻璃期货下跌18.63%，而玻璃玻纤股票指数上涨53.26%，两者差异达71.88个百分点 [22] - 氧化铝期货下跌16.49%，而有色金属股票指数上涨58.35%，两者差异达74.84个百分点 [22]

当日市场行情与交易数据 - 2025年12月某日，A股主要指数普遍上涨，上证指数涨0.47%，深证成指涨0.33%，创业板指涨0.3% [1][6] - 当日沪深两市总成交额为1.92万亿元，较前一日增加443亿元 [1][6] - 市场个股表现分化，上涨1473只，下跌220只，另有37只持平 [1][6] 华宝基金3A系列ETF产品 - 华宝基金旗下集结了跟踪中证A系列指数的三大宽基ETF产品 [2] - A50ETF华宝（代码：159596）跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，于2024年3月18日上市，当日场内涨幅为+0.31% [1][2] - 中证A100ETF基金（代码：562000）跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，于2022年8月1日上市，当日场内涨幅为+0.0% [1][2] - A500ETF华宝（代码：563500）跟踪中证A500指数，于2024年12月2日上市，当日场内涨幅为+0.32% [1][2] 机构市场观点摘要 - 华西证券指出，部分市场资金将本轮上涨视为“春季躁动”的提前 [2][6] - 该机构认为，当前更值得关注的是上涨的节奏和空间，回顾2014年末与2020年末，市场均因新叙事（如风格切换、新能源主线）的出现而突破前高 [2][6] - 从2025年12月行情观察，消费电子、消费、大金融等领域已显现新动能，但市场博弈仍集中于光模块、PCB、液冷、存储等老叙事，这延长了新叙事被发掘的时间 [2][6] - 基于此，华西证券认为本轮上涨可能不是短暂的快涨行情，具备向更远处发展的潜力，最终行情高度将取决于市场对新叙事的认可程度 [2][6][7]

市场开盘表现 - 沪指开盘跌0.08%，创业板指开盘涨0.1% [1] - 商业航天、海南自贸、房地产板块开盘涨幅居前 [1] - 锂矿、贵金属、核聚变板块开盘跌幅靠前 [1] 机构对后市整体走势的观点 - 银河证券认为2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，后续春季躁动行情值得期待 [1] - 华西证券认为当前上涨或许不是短暂的快涨行情，具备向更远处发展的潜力，行情高度取决于市场对新叙事的认可程度 [2] - 东方证券认为年底市场仍会延续反弹，A股在12月已迎来第3个“4000家上涨”交易日，与上一个普涨仅间隔两天 [3] 机构看好的投资方向与主线 - 银河证券建议短期关注防御性板块配置机会，同时布局明年政策红利与产业景气方向 [1] - 华西证券指出市场目前仍在老叙事中博弈（如光模块、PCB、液冷、存储等），但12月已有新动能在孕育，例如消费电子、消费、大金融等 [2] - 东方证券指出近期领涨板块主要有三大方向：航空航天概念、算力硬件、半导体产业链，并预见明年的市场科技题材仍是当仁不让的投资主线 [3] 市场结构与潜在机会分析 - 华西证券指出万得全A距离10月前高还有约1%的幅度，若希望博取更大收益，应关注是否诞生了市场认可的新叙事 [2] - 东方证券观察到近期表现突出的航空航天题材吸引了大量资金参与 [3]

核心观点 - 报告认为，当前权益市场的上涨行情具备向更远处发展的潜力，其高度取决于市场能否发掘并认可新的投资叙事，以推动指数突破前期高点 [2] - 报告指出，债市对消息面的冲击正逐步钝化，市场定力增强，长端利率回归窄幅震荡 [1][4] - 报告观察到，商品市场做多情绪高涨，资金博弈集中于有色金属和贵金属板块，但部分品种（如沪银、碳酸锂）的快速上涨也积聚了调整风险 [8][9][10] 权益市场表现与展望 - **市场整体表现**：12月24日，权益市场情绪回暖，万得全A上涨0.89%，全天成交额1.90万亿元，较前一日缩量241亿元 [1] - **主要股指**：上证指数录得“六连阳”，自12月17日以来累计上涨3.04%，反映出市场底部较为牢固 [1] - **港股与资金流向**：恒生指数上涨0.17%，恒生科技上涨0.19%，南向资金净流出11.75亿港元，其中中芯国际净流入4.91亿港元，中国移动和腾讯控股分别净流出7.11亿港元和6.11亿港元 [1] - **历史规律与未来空间**：报告回顾历史，发现多数年份的年末上涨行情在触及前高后会回落，只有2014年（风格切换至成长）和2020年（新能源主线）因诞生新叙事而成功突破前高 [2] - **当前挑战与机遇**：万得全A距离10月前高还有约1%的幅度，报告认为，若希望博取更大收益，需关注市场能否在光模块、PCB等老叙事之外，发掘并认可如消费电子、消费、大金融等新动能 [2] - **增量资金观察**：12月11日至23日，中证A500相关ETF净流入691.79亿元，占其总规模的25.16%，而同期宽基ETF总净流入758.98亿元，中证A500占比超90%，跟踪沪深300的ETF则净流出73.77亿元，显示增量资金可能尚未大规模进场 [3] 债券市场动态 - **利率走势**：债市长端利率回归窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率持稳于1.84%，30年期小幅下行0.5个基点至2.22%，7年期下行1.1个基点至1.69%，2-3年期国债在资金宽松背景下出现补涨，3年期收益率已至1.38% [4] - **市场定力**：市场对降准传言、央行买债规模预期等消息面冲击的反应趋于钝化，显示出更强的定力 [4] - **政策与资金面**： - 央行12月MLF续作4000亿元，净投放1000亿元，结合买断式回购操作，12月中长期资金暂累计净投放3000亿元，较8-11月每月6000-6500亿元的净投放规模有所下滑 [6] - 央行四季度例会通稿删除了“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述，并将“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行” [7] - 截至2025年9月末，一般贷款加权利率为3.67%，较2024年末仅下行15个基点，个人住房贷款利率在3.06%-3.13%间窄幅波动 [7] - **资金利率**：12月24日，R001、R007、R014利率分别为1.36%、1.52%、1.80%，跨年价格略有上浮但不算昂贵 [6] 商品市场表现与资金博弈 - **整体表现**：国内商品市场做多情绪连续三日维持高位 [8] - **贵金属板块**： - 白银表现强势，内盘沪银大涨8.12%，沪金上涨0.63%，沪银相对沪金实现7.5%的超额收益 [8][9] - 金银比正式向下突破60关口至58.5，刷新近十年新低 [9] - 资金加速追逐沪银，单日大幅加仓近65亿元，而沪金则流出35亿元 [8] - **工业金属与“反内卷”板块**： - 工业金属跟涨，沪铜、沪铝分别上涨2.33%和0.93% [8] - “反内卷”板块分化，碳酸锂上涨5.89%，四日累计涨幅超16%，烧碱与玻璃分别反弹2.93%和2.04%，多晶硅逆势调整1.3% [8] - **资金流向**：有色金属板块成为资金博弈主战场，合计流入近40亿元，其中沪铜单日净流入32亿元，沪镍获10亿元增仓 [8] - **主要品种风险与逻辑变化**： - **沪银**：报告指出其上涨逻辑是“金银比修复与基本面逼空”共振，但超买也积聚了调整风险 [9] - **碳酸锂**：近期上涨建立在“资金情绪+短期供给扰动”共振之上，但宜春时代枧下窝锂矿预计春节前后复产的消息，可能对供给收紧逻辑构成挑战，引发定价修正 [10]

市场表现 - 周四A股市场早盘强势震荡，午市后主要股指回落，上证综指击穿4000点整数关口 [2] - 沪深两市成交金额放大，显示下档承接有力 [2] - A股收盘后，港股恒生指数出现拉升，一度收复失地，显示中国资产投资信心坚挺 [2][5] 短线交易催化剂 - 近期存在三个短线交易催化剂：贸易谈判信息明朗化、美联储降息预期落地、三季度季报信息渐趋明朗 [2] - 美联储声明偏鹰派，暗示12月降息概率较低，此次降息仅为预防式而非新一轮降息周期开始 [2] - 催化剂窗口关闭导致相关交易资金止盈意愿高涨 [2] 板块表现 - AI硬件产业链及CPO领域龙头股股价低迷，显示押注业绩超预期的动量资金持续净卖出 [3] - 创新药产业链个股反复走低，因美联储防御式降息动摇其叙事基础 [3] - 保险股与锂电池股表现坚挺，一度支撑股指 [3] - 午市后交易贸易信息的止盈筹码集中涌出，导致股指疲软 [3] 新叙事与市场前景 - 4000点作为重要心理关口，多空双方将反复拉锯 [4] - 港股强势震荡及南向资金持续净流入逾120亿港元，表明中国资产吸引力强且投资环境友好 [5] - 新叙事不断生长，包括美方“G2”表述带来的国际关系定位升级及“十五五”规划中新型能源体系建立对储能、特高压等领域的催化 [5] - 三季度业绩显示资源类、化工类、食品饮料类等细分领域出现业绩改善苗头，A股基础扎实 [5] - 短线回落源于交易筹码止盈，新叙事有望推动A股再度震荡回升 [5]