最近全球金融圈有个动向特别显眼，不少国家央行一边忙着抛手里的美国国债，一边扎堆抢黄金。 央行买黄金可不是散户跟风瞎买，每一笔都是实打实的战略布局，尤其现在，宁可减持美债也要加仓黄金，背后的逻辑其实很简单。 美债的"吸引力"越来越弱，这些年美国债务规模越滚越大，加上美联储的独立性时不时被质疑，美债的信用基础正在慢慢被侵蚀。 2022年俄罗斯外汇储备被冻结那事，更是给各国央行敲了警钟，把太多储备押在美债上，真不一定安全。 相比之下，不管是地缘冲突还是经济波动，黄金都能稳稳扛住风险，自然成了更靠谱的选择。 再加上黄金市场还形成了一个"正向循环"，除了央行，普通投资者也在通过黄金ETF进场。 今年8月，全球实物黄金ETF单月就流入55亿美元，已经连续三个月保持流入，资金一进来，金价就跟着涨，金价涨了，又吸引更多人买ETF，基金管理人 拿到钱，就得再去买黄金，进一步把金价推高。 黄金的全球总市值已经突破27万亿美元，直接超过欧元，成了全球第二大储备资产，连美国对冲基金大佬瑞·达利欧都直言，黄金正在取代美债，变成新 的"无风险资产"。 难道美元霸权真的要扛不住了？多国集体"抛美债买黄金"，再加上中国要接其他国家的黄金储备 ...

黄金的货币属性与投资逻辑 - 黄金被视为最根本、最稳固的投资，是一种不会制造新债务的结算型货币，能直接清算债务 [1] - 债务货币与黄金货币的供需关系正在变化，法币的相对价值正逐步削弱 [1] - 黄金的合理价格取决于两种货币体系的供需比例以及泡沫规模 [1] 黄金在投资组合中的战略地位 - 黄金是全球最被普遍接受的非法币形式交换媒介与储值工具，在投资者与央行投资组合中具有独一无二的地位 [3] - 黄金是对其他资产和货币的优秀分散化配置工具 [3] - 应从战略配置角度而非押注涨跌角度考虑持有黄金，历史上黄金与股债存在负相关性，尤其在股债实际回报不佳时 [3] - 最优配置比例约为15%，能带来最好的收益与风险比，对大多数投资者而言10%至15%的配置比例是合理的 [3] 黄金作为无风险资产的演变 - 黄金已在许多投资组合中，尤其是央行和大型机构投资组合中，部分取代美国国债成为无风险资产 [3] - 黄金是一种具有内在价值的货币与财富储藏手段，是跨越时代和文化的永恒货币 [3] - 自1750年以来全球约80%的货币已经消失，剩余20%也经历了严重贬值，而黄金依然屹立不倒 [3]

格隆汇10月20日｜桥水基金创始达利欧近日发文，阐述了关于黄金的一些看法。关于对黄金的理解，达 利欧表示，对我来说，黄金不是金属，而是最根本、最稳固的投资。它是一种"结算型货币"，像现金和 短期信贷一样能支付交易，但不同的是，它不会制造新的债务，而是直接清算债务。债务货币与黄金货 币的供需关系正在变化，法币的相对价值正逐步削弱。至于黄金的"合理价格"，它取决于两种货币体系 的供需比例以及泡沫规模。 关于为什么选择黄金而非其他大宗商品或通胀挂钩债券，达利欧表示，虽 然其他金属在对抗通胀方面也有作用，但黄金在投资者与央行的投资组合中有独一无二的地位，它是全 球最被普遍接受的"非法币"形式的交换媒介与储值工具，同时也是对其他资产和货币的优秀分散化配 置。关于黄金价格上涨了是否还值得持有，达利欧建议，应该从战略配置角度，而不是"押注涨跌"角度 去考虑。根据历史上黄金与其他资产（尤其是股债）的负相关性——尤其在股债实际回报不佳时——最 优配置比例大约是15%，能带来最好的收益与风险比。对大多数投资者而言，黄金在组合中配置比例大 概在10%至15%之间是合理的。关于黄金是否已经开始取代美国国债成为"无风险资产"，达利欧坦 ...

达里欧对黄金的核心观点 - 黄金是一种永恒且普世的货币形式，是唯一不依赖对手方信用的资产 [3][10] - 黄金在许多投资组合中已开始取代部分美国国债的无风险资产地位 [3][9] - 黄金比任何主权债务都更无风险，因为历史数据显示自1750年以来全球约80%的货币已消失，其余20%也被严重贬值 [9] 黄金的货币属性与价值逻辑 - 理解黄金价值的关键在于思维模式转变，黄金是最基础的货币形式，而法定货币本质是债务 [5] - 当债务无法偿还、法定货币被大量印发时，黄金这种无法被凭空创造的非法定货币价值就会凸显 [6] - 黄金的功能类似现金，可直接用于结算交易和偿还债务，而不会像信贷一样创造新债务 [6] - 债务货币相对于黄金货币的价值正在下降 [7] 黄金在投资组合中的战略作用 - 黄金对于股票和债券是极佳的多元化补充，尤其是在泡沫可能破裂或国家间信用体系失灵的情况下 [8] - 黄金在传统投资组合中其他部分下跌时往往表现优异，是一种出色的投资组合多元化工具 [3] - 基于与股票、债券等资产的历史负相关性，尤其是在股债实际回报糟糕时，黄金能优化回报风险比 [17] 黄金与其他资产的比较 - 相较于白银和铂金，黄金拥有被全球投资者和央行普遍接受的历史与文化地位，价格波动性更低，财富保值稳定性更强 [12] - 相较于通胀保值债券，黄金在重大债务危机或系统性金融危机中能提供更可靠的安全网，因其不依赖政府信用 [12][13][14] - 相较于AI概念股等高风险高回报股票，黄金可进行审慎的多元化配置，以对冲技术股泡沫破裂风险 [15] 黄金配置建议与市场影响 - 建议投资者将投资组合中高达15%的资金配置给黄金，这一比例能够带来最佳的回报风险比 [3][17] - 为在优化风险的同时不牺牲预期回报，可通过投资组合叠加或整体加杠杆的方式持有黄金头寸 [18] - 如果个人、机构投资者和各国央行都将适当比例资产配置到黄金，鉴于其供应量极为有限，金价将不得不高得多 [19] - 黄金ETF的市场规模远小于实物黄金投资或央行持仓，并非此轮金价上涨的主因 [19]

风险认知与演变 - 风险与不确定性直接关联，当前外部环境复杂且不稳定不确定因素明显增多[2] - 人类社会从农耕社会的“慢变社会”进入信息社会的“快变社会”，数字化和人工智能导致变化速度加快，一般风险演变为重大风险的频次增多且演变速度加快[2] - 经济系统嵌入社会体系，社会风险挑战增多导致经济风险随之增加[3] 经济循环与风险传导 - 经济循环主要体现在“支出—收入”循环和“资产—负债”循环，循环不畅会导致供需负反馈和风险累积，宏观效应表现为储蓄与投资失衡及供给与需求失衡[3] - 个体风险外部化后扩散为公共风险，经济下行趋势下个体风险外部化上升导致违约增多，公共风险呈扩散态势[4] - 风险公共化形成关联效应时需及时斩断以转变预期，避免所有企业遭受压力，错过低成本防范化解机会将导致更高化解成本[4] 政府风险管控职能 - 政府作为公共风险管理者，目标是公共风险最小化以实现宏观确定性最大化，从而形成良好市场预期[5] - 政府需防范个体风险外溢公共化，并在公共风险形成时及时处置以避免市场收缩和经营主体风险成本上升[5] - 政府需从薄弱环节入手遏制风险循环，通过增强契约完备性以法治和政策保障形成制度性安排，稳定经营主体预期[6] 风险管理政策工具 - 政府需提供“风险市场”如保险、银行、证券、期货等，使微观主体转移和分散风险，避免风险外部化上升为公共风险[7] - 国债作为无风险资产是风险资产定价基准，优化国债品种结构和收益率曲线是完善资本市场和提升人民币国际地位的关键[7] - 中央银行作为最后贷款人需维持宏观流动性、币值和估值稳定，并对系统重要性金融机构进行风险救援以切断风险传播链条[7] 风险出清与预期管理 - 行为主体目标从利益最大化转向风险最小化，只有出清公共风险才能改变预期并激活经济活力[8] - 需有效遏制房地产、地方债等领域风险循环累积，增强政策确定性和可预见性，通过制度性安排引导社会预期[8] - 需防范外部风险输入导致内部风险上升，通过风险权衡应对大国关系和周边关系等外部风险[8]