市场整体环境与潜在危机 - 2026年1月，一场由做空潮引发的金融风暴正在美股悄然酝酿，市场避险情绪升温，美国金融市场的稳定性正遭遇挑战[1] - 市场出现“股市下跌、债市下跌、美元疲软”三重共振，打破了传统金融逻辑[13] - 市场对美国经济增长模式、财政可持续性和货币信用体系进行全面的反思和重新定价，这可能是一段漫长调整期的开始[31][33] AI概念股与科技板块 - 做空机构Capitalwatch于1月20日发布针对AI广告领域代表公司AppLovin的调查报告，指控其经营数据存在问题，可能涉及非法资金流入，导致其股价连续下跌[3] - AppLovin事件冲击了市场对整个AI板块的信心，投资者开始从“讲故事”阶段转向关注现金流、盈利能力和商业模式的实际可行性，质疑AI的变现能力[5][8] - 此次事件是一个信号，表明AI从“神话阶段”进入“验收阶段”，估值泡沫可能难以维持，做空潮已迅速蔓延至整个科技板块[9][30] 美国国债与美元信用 - 进入2026年，美债收益率持续上行，10年期国债收益率已接近4.5%的市场警戒线，反映市场对美国长期财政状况的不安加剧[11] - 美国财政赤字持续扩大，债务总量不断刷新纪录，利息支出成为联邦预算中增长最快的部分，政府需新增大量债务维持运转[13][15] - 美元的信用被重新审视，其安全感下降，导致2026年初黄金价格飙升，市场在寻找新的“避风港”，美元作为全球储备货币的地位面临下滑趋势[15][24] 政策与机构观点 - 在应对市场反应时，美国财政部与美联储在是否降息、是否加大财政投入上出现明显分歧，导致政策迟迟无法落地[17][19] - 美国高债务、高赤字、高利率形成“三高组合”，政策空间有限，缺乏协调一致的救市计划，形成“无人救市”的局面[19][21] - 贝莱德CEO拉里·芬克警告，美国的债务结构已对经济形成实质性威胁，利息支出的快速增长将压缩政府其他财政空间，影响长期增长动能[22] - 桥水基金创始人达利欧认为，美元储备货币地位下滑，各国央行减少持有美元资产、转向黄金和本币资产是一种长期趋势[24]

基金经理对2026年A股市场的整体展望 - 多家基金公司召开年度策略会 资深投研人士普遍对后市持乐观态度 将更加聚焦企业盈利 [2] - 市场有望从流动性驱动逐步迈向盈利驱动 企业盈利有望成为驱动股价上行的核心因素 [3] - 随着资本市场定位升级、投融资功能趋向协调 市场的内在稳定性在增强 此轮上涨由坚实的产业基本面驱动 [4] - 2026年A股盈利增速有望再上一个台阶 市场上涨有望由流动性和估值驱动转换为由盈利驱动 [3][4] 2026年看好的主要投资方向与领域 - 成长方向：包括PCB、光通信等海外算力板块 国产算力、国产软件、机器人、自动驾驶 以及部分创新药公司 [6] - 消费与周期方向：包括有价格弹性的“反内卷”品种 具备股息率保护的垄断型周期品种 以及非银金融板块 [6] - 消费行业可关注Z世代新消费、平价消费 以及教育、游戏、电商等领域 [6] - 传统周期行业：如原油煤炭、基本金属、机械化工等 同时关注保险券商等非银行业 互联网、传统消费等优质企业 以及新能源、电力设备等新周期行业 [7] - 主题亮点：创新药、AI爆款应用、人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [7] - 产业机会有望扩散 可关注大制造、AI应用、顺周期、泛消费等领域 [3] - “核心资产”作为硬科技和优质现金流的“并集” 可能成为资金的最小阻力方向 市场风格有望从科技向现金流稳健的制造业扩散 [6] 对AI产业的投资观点 - AI产业链投资机遇与挑战并存 上游算力板块高景气度是行业共识 相关公司业绩呈爆发式增长 [8] - 需关注强劲需求下部分环节存在紧缺压力 以及科技产业技术路线迭代快的风险 [8] - 北美市场AI推理侧初步落地商业闭环 推动AI基建投资驱动力从训练需求转向推理需求 为行业景气度长期逻辑提供支撑 [8] - 看好AI应用端突破 关注三条主线：消费娱乐领域（如AI广告、AI教育） 企业经营优化方向（降本提效） 人形机器人、智能驾驶等方向 [8] - 从产业趋势看 未来几年最大的产业方向或还是AI AI还处于周期前半段 北美CSP厂商资本支出仍在向上 甚至将维持到2030年 [9] - 端侧消费电子、智能汽车、机器人都有望在AI推动下迎来产业爆发 [9]

文章核心观点 - 多家资产管理机构警告，部分热门新兴市场交易因过度拥挤和估值过高而暗藏风险，投资者自满情绪可能导致市场回调 [1][3] 新兴市场整体表现与风险 - MSCI新兴市场指数在前10个月每月均上涨，累计涨幅近30%，创二十多年来最长连涨纪录，但2018年曾因外部冲击暴跌17% [3] - 汇丰银行9月调查显示，61%管理4230亿美元资产的投资者超配新兴市场本币债券，而6月份为净低配15% [3] - 美联储降息、美元走软和AI热潮推动市场上涨后，资金流可能引发突然回撤并冲击全球市场情绪 [3] 亚洲科技股与AI概念股 - 亚洲科技股在11月初遭遇4月以来最严重抛售，因板块在部分市场指数中权重较高，风险更为突出 [1][4] - 韩国综合股价指数2025年一度暴涨近70%，但波动率飙升时单日暴跌逾6%，AI存储芯片相关交易持仓极为集中 [4] - Lazard新兴市场股票投资组合经理指出，低质公司表现持续优于优质公司，这种历史背离难以持续 [5] 拉美货币与套息交易 - 巴西雷亚尔今年带来约30%的套息交易回报，但期权风险逆转指标升至四年高位，持仓拥挤且面临财政担忧 [6] - 智利比索、墨西哥比索和哥伦比亚比索等拉美货币估值偏高，哥伦比亚比索贸易加权汇率处于七年来最高水平，较十年均值高出一个标准差 [6] - 墨西哥比索贸易加权汇率较均值高出1.4个标准差 [6] 前沿市场债券 - 投资者广泛撤离美国资产趋势加速使部分前沿市场债券受益，但流动性较差的市场可能面临波动性上升风险 [7] - 埃及、科特迪瓦或加纳等市场在波动性上升时可能面临流动性不足问题，天然买家难以承接集中抛售 [7]

核心观点 - 黄金被视为永恒且普世的货币形式，是唯一不依赖对手方信用的资产，其战略价值在当前金融环境下日益凸显 [1][3] - 黄金已在央行和大型机构投资组合中开始取代部分美国国债，成为无风险资产 [1][10] - 建议投资者从战略资产配置角度出发，将投资组合中约15%的资金配置给黄金 [1][3][19] 黄金的货币属性与价值基础 - 黄金是最基础的货币形式，而法定货币本质上是债务 [1][6][7] - 黄金的功能类似现金，可直接用于结算交易和偿还债务，而不会创造新债务 [8] - 黄金的价值不依赖于任何对手方的偿付承诺，其本身是具有内在价值的资产 [13] - 历史上约80%的货币已经消失，其余20%也均被严重贬值，凸显黄金的保值特性 [11] 黄金相对于其他资产的比较优势 - 相较于白银和铂金，黄金拥有被全球投资者和央行普遍接受的历史与文化地位，价格波动性更低，财富保值稳定性更佳 [15] - 相较于通胀保值债券（TIPS），其根本属性仍是政府债务，在重大债务危机中表现与政府信用相关，且可能面临政府操纵数据的风险 [16] - 相较于AI概念股等股票，虽具备高回报潜力但存在泡沫风险，黄金可作为审慎的多元化配置工具 [17][18] 黄金在投资组合中的角色与配置策略 - 黄金与股票、债券等资产存在历史负相关性，尤其是在股债实际回报糟糕时表现优异 [3][9][20] - 约15%的黄金配置比例能为投资组合带来最佳的回报-风险比 [19][20] - 为优化风险同时不牺牲预期回报，可通过投资组合叠加或整体加杠杆的方式持有黄金头寸 [20] - 如果各类投资者都将适当比例资产配置到黄金，鉴于其供应量有限，金价将不得不高得多 [20]

达里欧对黄金的核心观点 - 黄金是一种永恒且普世的货币形式，是唯一不依赖对手方信用的资产 [3][10] - 黄金在许多投资组合中已开始取代部分美国国债的无风险资产地位 [3][9] - 黄金比任何主权债务都更无风险，因为历史数据显示自1750年以来全球约80%的货币已消失，其余20%也被严重贬值 [9] 黄金的货币属性与价值逻辑 - 理解黄金价值的关键在于思维模式转变，黄金是最基础的货币形式，而法定货币本质是债务 [5] - 当债务无法偿还、法定货币被大量印发时，黄金这种无法被凭空创造的非法定货币价值就会凸显 [6] - 黄金的功能类似现金，可直接用于结算交易和偿还债务，而不会像信贷一样创造新债务 [6] - 债务货币相对于黄金货币的价值正在下降 [7] 黄金在投资组合中的战略作用 - 黄金对于股票和债券是极佳的多元化补充，尤其是在泡沫可能破裂或国家间信用体系失灵的情况下 [8] - 黄金在传统投资组合中其他部分下跌时往往表现优异，是一种出色的投资组合多元化工具 [3] - 基于与股票、债券等资产的历史负相关性，尤其是在股债实际回报糟糕时，黄金能优化回报风险比 [17] 黄金与其他资产的比较 - 相较于白银和铂金，黄金拥有被全球投资者和央行普遍接受的历史与文化地位，价格波动性更低，财富保值稳定性更强 [12] - 相较于通胀保值债券，黄金在重大债务危机或系统性金融危机中能提供更可靠的安全网，因其不依赖政府信用 [12][13][14] - 相较于AI概念股等高风险高回报股票，黄金可进行审慎的多元化配置，以对冲技术股泡沫破裂风险 [15] 黄金配置建议与市场影响 - 建议投资者将投资组合中高达15%的资金配置给黄金，这一比例能够带来最佳的回报风险比 [3][17] - 为在优化风险的同时不牺牲预期回报，可通过投资组合叠加或整体加杠杆的方式持有黄金头寸 [18] - 如果个人、机构投资者和各国央行都将适当比例资产配置到黄金，鉴于其供应量极为有限，金价将不得不高得多 [19] - 黄金ETF的市场规模远小于实物黄金投资或央行持仓，并非此轮金价上涨的主因 [19]

黄金的货币属性与价值定位 - 桥水基金创始人达里欧认为黄金是一种“永恒且普世”的货币形式，是唯一不依赖对手方信用的资产 [3] - 理解黄金价值的关键在于思维模式转变，黄金是最基础的货币形式，而法定货币本质上是债务 [5][6] - 黄金的功能类似现金，可直接用于结算交易和偿还债务，而不会像信贷一样创造新债务 [8] - 债务货币相对于黄金货币的价值正在下降，这一趋势已显而易见 [9] 黄金在投资组合中的角色演变 - 随着金价持续飙升，黄金已开始在许多投资组合中取代部分美国国债，成为投资者的无风险资产 [3][11] - 从历史视角看，黄金比任何主权债务都“更无风险”，因为债务资产的最大风险是违约或通过印钞贬值 [12] - 自1750年以来，全球约80%的货币已经消失，其余20%也均被严重贬值 [12] - 黄金对于股票和债券是极佳的多元化补充，尤其在泡沫可能破裂或国家间信用体系失灵的情况下 [10] 黄金与其他资产的比较优势 - 相较于白银、铂金等贵金属，黄金拥有被全球投资者和央行普遍接受的历史与文化地位，财富保值方面的普遍接受度和稳定性更优 [17] - 相较于通胀保值债券（TIPS），其根本属性仍是政府债务，在重大债务危机中表现与发行政府信用状况相关，且可能面临政府操纵通胀数据的风险 [18][19][20] - 相较于AI概念股等股票，虽具备高回报潜力但存在泡沫风险，一旦表现不及预期可能对市场造成严重冲击，审慎的多元化配置是明智之举 [21][22][23] 黄金的战略配置建议 - 达里欧建议投资者应将投资组合中高达15%的资金配置给黄金，这一比例能够为投资组合带来最佳的“回报-风险比” [3][25][26] - 为了在优化风险的同时不牺牲预期回报，可以通过投资组合叠加或整体加杠杆的方式来持有黄金头寸 [27] - 如果个人、机构投资者和各国央行都将适当比例资产配置到黄金，鉴于其供应量极为有限，金价将不得不高得多 [29]

达里欧对黄金的核心观点 - 黄金是一种"永恒且普世"的货币形式，是唯一不依赖对手方信用的资产，在当前金融环境下其战略价值正日益凸显 [1] - 随着金价持续飙升，黄金已开始在许多投资组合中取代部分美国国债，成为投资者的无风险资产 [1][7] - 建议投资者将投资组合中高达15%的资金配置给黄金，因其是非常出色的投资组合多元化工具 [1] 黄金的货币属性与价值逻辑 - 理解黄金价值的关键在于思维模式的转变，黄金是最基础的货币形式，而法定货币本质上是债务 [4] - 黄金的功能类似现金，可直接用于结算交易和偿还债务，而不会像信贷一样创造出新的债务 [6] - 黄金是唯一一种持有它而无需依赖别人付钱给你的资产，其价值不依赖于任何对手方的偿付承诺 [9] - 历史上几乎所有国家都经历过"债务-黄金-货币"周期，当债务无法偿还、法定货币被大量印发时，黄金的价值就会凸显 [5] - 自1750年以来，全球约80%的货币已经消失，其余20%也均被严重贬值，凸显黄金的保值特性 [8] 黄金相对于其他资产的优越性 - 相较于白银、铂金等贵金属，黄金拥有被全球投资者和央行普遍接受的历史与文化地位，在财富保值方面的普遍接受度和稳定性更佳 [10] - 相较于通胀保值债券（TIPS），其根本属性仍是政府债务，在重大债务危机中无法提供黄金那样的安全网 [10] - 相较于AI概念股等股票，虽然具备高回报潜力，但存在泡沫风险，而黄金能提供审慎的多元化配置 [11][12] 黄金在投资组合中的配置策略 - 基于黄金与股票、债券等资产的历史负相关性，尤其是在股债实际回报糟糕时，约15%的配置比例能够为投资组合带来最佳的"回报-风险比" [13] - 为了在优化风险的同时不牺牲预期回报，建议可以通过投资组合叠加或整体加杠杆的方式来持有黄金头寸 [13] - 黄金ETF的市场规模远小于实物黄金投资或央行持仓，并非此轮金价上涨的主因 [14] - 如果个人、机构投资者和各国央行都出于多元化目的将适当比例资产配置到黄金，鉴于其供应量极为有限，金价将不得不高得多 [14]