市场整体表现与特征 - 中美关系改善预期兑现后市场风险偏好下降 上证指数在4000点附近震荡 [1] - 全市场成交额中枢下降至2万亿元左右 [1] - 近期资金在主题投资及景气成长方向较为活跃 [1] - 市场呈现震荡轮动特征 后续破局关键在于资金进攻新主线以统一市场方向 [1] 中期配置策略 - 建议采取攻守兼备的策略 围绕明确景气线索进攻 避免过度频繁切换 [1] - 重点关注板块包括红利 化工新材料 超硬材料 锂电材料 钢铁 农林牧渔 电池 AI等行业 [1]

市场情绪与波动性 - A股和港股情绪指数高位下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [1] - 黄金、白银、铜和原油的VIX下降 [1] - 当前较多行业处于触发拥挤指标阈值的状态，涉及流动性、成分股扩散和成分股一致性 [1] 行业关注度变化 - 当前机构关注国防军工和非银行金融行业，通信行业的机构关注度从高位下降 [1] - 最近一周石油石化、煤炭、钢铁、商贸零售和非银行金融行业的机构关注度在提升 [1] - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益 [1] 中长期资产观点 - 中长期依然看多黄金 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，驱动因素包括过去三年去产能周期及反内卷政策推进使顺周期行业接近供需平衡 [2] - 2026年国际货币秩序重构逻辑强化，AI革命进入应用关键期，我国创新产业迎来业绩兑现，支持中国资产表现 [2] 配置主线与投资主题 - 2026年配置建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [2] - 在板块轮动中关注反内卷、红利等主题机会，反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升 [3] - 新质生产力领域是重要主线，关注顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业 [3] 市场趋势与结构性机会 - 当前科技主线延续调整，行情以震荡结构为主，关注调整后的配置价值 [3] - 市场热点维持快速轮动，电网设备、锂电、化工等热点方向上涨，反映反内卷主线确认和价格水平回升逻辑 [3] - 消费领域作为内需重要部分，服务消费赛道、新型消费等细分领域值得重点关注 [3]

宏观趋势与市场环境 - 展望2026年，国际货币秩序重构逻辑将进一步强化 [1] - AI革命在2026年将进入应用关键期 [1] - 2026年A股市场的基本面重要性将继续提升 [1] - 全球资金和国内居民资金动向是影响市场不可忽视的因素 [1] 市场风格与估值 - 当前全球宏观环境及创新产业趋势相对利好成长风格 [1] - 成长领域经历一年多上涨后，估值已有较多提升 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡 [1] - 风格切换的催化主要来自过去三年去产能周期及“反内卷”等政策推进，使越来越多顺周期行业有望接近供需平衡 [1] 投资主线与配置策略 - 配置上延续“谋新”策略，同时“温差”收敛 [1] - 建议关注景气成长主线 [1] - 建议关注外需突围主线 [1] - 建议关注周期反转主线 [1]

宏观趋势与市场环境 - 展望2026年，国际货币秩序重构逻辑进一步强化，AI革命进入应用关键期 [1] - 上述趋势将继续支持中国资产表现，2026年A股基本面重要性继续提升 [1] - 全球资金和国内居民资金动向是不可忽视的因素 [1] 市场风格与估值 - 当前全球宏观环境及创新产业趋势等仍然相对利好成长风格 [1] - 成长领域经历一年多上涨后，估值也有较多提升 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，驱动因素为过去三年去产能周期及“反内卷”等政策推进使越来越多顺周期行业接近供需平衡 [1] 投资配置主线 - 配置上，“谋新”延续，“温差”收敛 [1] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要介绍中欧基金邓欣雨及其管理的中欧鼎利、中欧增强回报基金 邓欣雨在固收+投资中运用基本面量化方法 中欧鼎利是中高波二级债基，采用量化景气成长策略，收益高、波动高、性价比优 中欧增强回报是低波动绝对收益产品，注重安全边际，核心指标居行业前列 两只基金投资者赚钱效应随持有时间拉长提升 [3][12][44] 根据相关目录分别进行总结 中欧基金邓欣雨：基本面量化的固收+践行者 - 邓欣雨履历丰富，现任中欧基金固收投决会委员等职，管理多只固收+产品，规模达87.68亿元，中欧鼎利、中欧增强回报任职以来业绩分别超7%和2% [7][8] - 其投资框架中固收+的“加”部分用基本面量化方法，准备多个策略，还有基于宏观判断的大类资产配置框架 [9][11] 中欧鼎利：景气成长策略的中高波二级债基 - 定位中高波二级债基，采用量化景气成长策略，有三层嵌套，从量化方法论、量化基本面、景气收益三方面构建 [12] - 该策略判断上市公司景气度从财务健康度、盈利持续性、成长动能三个财报维度进行 [14] - 与量化其他风格产品对比，成长风格波动大但收益高，2025年表现突出，中欧鼎利稳定以景气成长风格运作有稀缺性 [30][31] - 中欧鼎利收益风险性价比高，2025年以来收益11.41%、年化波动率8.44%，夏普比占优 投资者持有赚钱效应随时间拉长提升，持有1、2、3个月收益率均值分别为2.16%、4.50%、6.88%，胜率皆为100% [32][33] - 最新投资组合股票仓位16.29%、转债仓位13.14%，行业配置倾向电子等成长板块，转债投资以电子等行业为主，偏股转债仓位高 [37] 中欧增强回报：低波动绝对收益产品 - 定位于低波绝对收益产品，力争在2%回撤目标下创造绝对回报，权益资产强调安全边际，用估值刻画 [44][45] - 2025年以来以2.26%年化波动率创造3.53%累计收益，多项核心指标居行业前列，体现基金经理综合管理能力 [45][46] - 投资者赚钱效应随持有时间拉长提升，持有1、2、3个月收益率均值分别为0.49%、1.08%、1.54%，持有2、3个月胜率为100% [47]

市场整体展望 - 本周末各家券商策略整体看好后市，配置上更注重均衡 [1] - 修复行情将在10月下旬缓慢展开 [2] - 四季度指数大概率还会继续上行 [4] 海外环境影响 - 海外扰动最大的时刻或正在过去，特朗普当地时间10月17日在访谈中承认此前扬言要重启的对华高额关税"不可持续"，并且对华表述有所缓和 [1] - 周五美股和中国股指期货反弹、黄金下跌、VIX指数回落 [1] - 后续美联储议息会议、APEC峰会也将提供顺风环境 [1][2] - 本次"关税风波2.0"更多体现为资金高低切换，与4月7日各行业和风格指数普跌不同 [2][4] 国内政策与事件催化 - 10月下旬国内进入四中全会、三季报景气验证等积极因素密集催化的阶段 [1] - 二十届四中全会将于10月20日至23日召开，未来五年政策主线或将突出科技创新与产业升级 [4] - 截至10月15日，已有126家上市公司发布三季度业绩预告，其中104家公司报喜，占比82.54% [4] - 资本市场"稳市机制"建设和投资者回报制度完善是本轮行情区别于以往的最大特征 [2] 市场风格与资金流向 - 指数颠簸期会加快风格轮动，低位的红利、金融可承接资金的流入 [2] - 融资资金和ETF资金整体仍在净流入，指向股市微观流动性仍较充裕 [2] - 市场对于景气主线的共识有望再一次凝聚 [1] - 增量资金加速流入后往往倾向于寻找低估值、高安全边际的行业布局 [4] 板块配置观点 - 新的长期线索是中国系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [1][3] - 后续布局的重点是低吸被错杀的景气成长品种，关注军工、国产算力产业链、创新药、北美算力链等 [3] - 绝对收益资金重点关注大金融、地产、中字头基建、红利等 [4] - 中期在新兴市场制造业活动修复与投资加速的过程中，实物资产仍将占优，建议关注上游资源、资本品、中间品 [5] 主线调整分析 - 光模块、PCB指数调整时长分别达13个交易日，调整幅度分别达17%、16%，调整幅度已接近历史均值 [4] - 创新药指数自9月2以来趋势走弱，调整时长达28日，调整幅度达11%，调整时长超过平均水平 [4] - 主线平均调整时长为20日，平均调整幅度为18.1% [3][4]

市场指数表现 - 上证指数收盘3828点，单日下跌0.45%，近5日上涨8.38% [1] - 深证综指收盘2414点，单日下跌2.04%，近5日下跌1.08% [4] - 大盘指数近1个月下跌0.57%，近6个月上涨11.37% [2] - 中盘指数近1个月下跌2.13%，近6个月上涨13.14% [2] - 小盘指数近1个月下跌2.48%，近6个月上涨9.84% [2] 行业涨跌表现 - 涨幅居前行业：衣商行II单日涨2.54%，近6个月涨14.95%；国有大型银行II单日涨2.11%，近6个月涨13.82%；股份制银行II单日涨1.95%，近6个月涨7.84%；白色家电单日涨1.78%，近6个月涨2.45%；饰品单日涨1.66%，近6个月涨34.32% [2] - 跌幅居前行业：通信设备单日跌6.71%，近6个月涨94.07%；其他电源设备Ⅱ单日跌5.71%，近6个月涨22.82%；元件Ⅱ单日跌5.49%，近6个月涨69.98%；其他电子Ⅱ单日跌4.88%，近6个月涨23.99%；IT服务Ⅱ单日跌4.82%，近6个月涨9.48% [2] 北交所二季报盈利分析 - 25Q2单季营收增速4.9%，环比下降0.4个百分点；单季归母净利润增速-16.6%，环比下降8.8个百分点；ROE TTM为6.0%，环比下降0.1个百分点 [8] - 资产周转率TTM达62.6%，环比上升0.5个百分点；销售净利率TTM达5.5%，环比下降0.2个百分点 [8] - 盈利压力源于海外扰动及转固压力：对美出口增速下滑，出口占比超50%企业单季扣非净利润增速转负至-4.4%，环比下降21.0个百分点；固定资产增速达30.2%，环比上升2.0个百分点，处于历史高位 [8] - 毛利率TTM达22.4%，环比下降0.3个百分点，下滑幅度高于其他板块；资本开支增速连续2个季度负增长，在建工程增速连续2个季度大幅回落 [8] 行业景气度分化 - 科技制造引领景气：计算机、通信、电力设备、机械设备、农林牧渔等行业收入和利润增速同时上行 [8] - 周期消费板块分化：除农林牧渔外，医药、建材等行业盈利改善；电子、国防军工行业beta持续但北证alpha偏弱；汽车、美容护理行业北证alpha较强但行业beta承压 [8] 产业链亮点解析 - 科技高景气：全球半导体销售额、智能手机出货量、PC出货量均维持扩张；北证AI产业链中报亮点包括曙光数创、雷神科技等 [8] - 中游制造结构性复苏：传统机器人、工程机械景气复苏，与新兴产业趋势共振（如万通液压）；铁路运输、海风、特高压电网等高景气赛道关注铁大科技、广信科技；汽配领域关注人形机器人新增长点（开特股份、奥迪威）及高壁垒赛道（林泰新材、建邦科技）；光伏/锂电产业链在反内卷政策下出现小幅修复 [8] - 消费板块分化：农林牧渔景气修复，关注永顺生物、海昇药业；alpha较强农业企业包括一致魔芋、康农种业、润农节水 [8] - 周期行业处于底部：关注建筑等结构性景气修复方向，如青矩技术、铜冠矿建 [8] 高景气高增长筛选思路 - 景气持续向上：近四个季度营收TTM同比增速和扣非净利润TTM同比增速逐季向上，包括开特股份（持续高增长）、富士达、无锡晶海、美心翼申（走出泥沼） [3][8] - 远期盈利预测上修：2026E净利润增速Wind一致预测值在25年8月较25年5月边际提高10个百分点以上，包括曙光数创、纳科诺尔、戈碧迦、林泰新材、海能技术 [3][8] - 合同负债&预收账款高增：同比和环比均高增的个股，包括康农种业、昆工科技、众诚科技 [3][8]

市场风格与投资策略 - 市场风格裂口有所弥合，关注经济周期、稳定价值、景气成长三类资产 [1] - 4月是A股最交易基本面的月份，二三季度是景气投资最有效的时间窗口 [2] - 中小盘指数（1000、2000）在上半年走势规律性较强 [3][22] 一季报整体趋势 - 一季报A股非金融总体收入增速和利润增速有望筑底回升 [6] - 工业企业利润增速从去年12月的-3.3%提升至今年1-2月的-0.3% [25] - 1-2月利润改善行业包括涨价线索、设备类、稳定类和出口链 [6][27] 经济周期类资产 - 顺周期板块一季报前瞻较好的子领域包括有色、农化/制冷剂、工程机械 [8] - 有色金属中黄金、铜、铝等金属价格上涨，盈利确定性强 [9][39] - 化工板块分化，制冷剂、民爆等子行业率先出现拐点 [9][39] - 顺周期25年能起到搭台作用，但缺乏大幅向上突破的基础 [40] 景气成长类资产 - 科技板块一季报景气确定性较高的包括SOC、半导体设备、内存接口芯片、PCB、光模块 [11][12] - TMT成交额占比已从44.6%高点回落至26%，情绪释放接近尾声 [43] - 科技仍是全年主线，4-5月产业催化剂密集，调整提供布局机会 [13][46] - 出口链行业一季报仍有局部高增环节，重点关注对欧出口链 [15][51] - 逆变器、手动电动工具、电表、国际工程等对欧出口链值得关注 [53] 稳定价值类资产 - 红利行业一季报增速保持稳定，是少数不需要择时的长期配置资产 [17] - 电力、运营商、动力煤等行业盈利预计保持稳健 [18][56] 行业数据与市场表现 - 有色金属矿采选业1-2月利润同比增长69.1%，有色金属冶炼及压延加工业增长20.5% [7][28] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业1-2月利润同比增长88.8% [7][28] - 废弃资源综合利用业1-2月利润同比增长118.4% [7][28] - 上证综指本周下跌0.40%，行业表现分化 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年市场风险偏好回归正常，结构性机会或增加，市场变化频率更快、振幅更小，下半年市场环境更好 [1][2] - 自上而下宏观策略重要性下降，自下而上赛道选股重要性抬升 [2][3] - 今年上半年推荐TMT领域科技成长，下半年关注新能源相关制造成长，部分韧性外需可行，红利是阶段性结构性机会 [3][4][10] - 2025年A股市场盈利增速预期为1%左右，下半年业绩增速可能更好，政策发力下半年超预期可能性更高 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场环境判断 - 去年9月是资本市场重要历史大底，今年市场既不像去年9月前谨慎，也不像去年10月亢奋 [1] - 去年市场先抑后扬，今年变化频率更快、振幅更小，下半年市场环境好于上半年 [2] 配置层面看法 - 去年自上而下宏观策略关注度高，今年自下而上赛道选股重要性抬升，因去年大拐点已现，今年多是趋势延续 [2][3] - 今年上半年看科技成长，下半年看新能源相关制造成长；部分韧性外需可行；红利是阶段性结构性机会 [3][4][10] 市场近期表现及原因 - 春节后A股和港股风险偏好明显回升，原因是国内科技进步奖和文化输出超预期 [4][5] - 春节后两周多，占A股市场权重3%的TMT成交占比达46%左右，上半年TMT有结构性机会，但可能行情扩散或估值高低切 [5][6] 外部影响 - 特朗普上台后关税提升对A股和港股风险偏好影响比预期偏弱 [7] 基本面情况 - 政策信号去年11月基本确立，基本面信号仍在改善中，部分指标有边际改善 [7] - 2024年非金融增速可能在 -8 - -9，金融增速正六正七，2025年A股盈利增速预期1%左右，下半年业绩增速或更好 [9] 配置建议 - 上半年推荐TMT领域科技成长，下半年关注新能源相关制造成长；部分韧性外需可行；红利是阶段性结构性机会 [3][4][10] - 红利资产推荐部分自然垄断型和部分消费类，如交运、电信、传媒、食品饮料龙头，银行、煤炭机会少 [12][13] 主题机会 - 去年推的并购重组、破镜、还债领域主题机会今年会延续，仍是趋势性热点 [13]