行业概况 - 上半年中国汽车产销双双突破1500万辆 新能源阵营表现突出 合资品牌止跌回升 [1] - 行业呈现容量增长平缓 利润率下行 集中度低(130家整车企业/超千品牌) 价格战加剧的特征 [2] - 2024年比亚迪销量427万辆仅为丰田一半 行业单车利润1.5万元远低于丰田 [2] 整合动因 - 低集中度导致资源内耗 研发重复投入(智能驾驶领域年浪费超百亿元) 渠道内卷(2016-2019年乘用车型从515款增至800款) [2][3] - 新能源渗透率提升致燃油车产能利用率下滑(部分合资车企不足40%) [7] - 消费者需求转向品牌背书 供给端需通过并购整合出清劣势产能 [4] 整合路径 - **垂直整合派**: 吉利合并极氪/领克实现采购成本降15% 生产线利用率升至85% 蔚来组建横向"车型产品线"组织 [6] - **开放合作派**: 零跑汽车通过全域自研降低外包依赖 对外输出核心技术模块 [7] - **产能出清派**: 上汽通用关闭燃油车工厂 广汽三菱厂房转租广汽埃安 [7] 整合成效 - 技术协同加速创新(广汽&华为联盟缩短NOA研发周期 吸引30余家零部件企业) [9] - 出海模式升级: 比亚迪授权刀片电池技术 吉利SEA架构成多国新能源车基础平台 [9][10] - 推动行业从"规模扩张"向"价值创造"跃迁 构建"技术+资本+生态"新动能 [9][10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 新汽车央企将成立，兵装集团汽车业务分立为独立中央企业，长安汽车间接控股股东变更，东风汽车集团暂不涉及重组，重组后兵装系上市公司聚焦主业，提升运营效率，长安汽车自主决策权或提升，新央企成立促进与东风汽车集团合并重组，增强国央企新能源市场竞争力 [5][15] 分组1：本周观点 - 兵装集团汽车业务分立为独立中央企业，长安汽车间接控股股东变更，东风汽车集团暂不重组，重组后兵装系上市公司聚焦主业，提升运营效率，长安汽车自主决策权或提升，新央企成立促进与东风汽车集团合并重组，增强国央企新能源市场竞争力 [5][15] 分组2：行业动态 行业要闻 - 蔚来汽车2025 - 2026年进军七大欧洲市场，推出五款车型 [16] - 比亚迪与小桔充电、新电途共建兆瓦闪充桩 [5][23] - 商务部加强汽车行业“内卷式”竞争整治与合规引导 [18] - 四川遂宁支持新能源快递车辆生产应用 [19] - 一汽 - 大众与天津经开区政府签署新能源车型项目合作备忘录 [20] - 汽车以旧换新补贴申请量达412万份 [22] - 红旗车路云一体化技术首次调试成功 [24] - 小鹏与华为就HUD达成战略合作 [25] - 四维图新与阿里云达成战略合作 [26] - 深圳发布全国首个全域开放自动驾驶技术指引 [27] - 东风汽车三大品牌进军波兰市场 [29] - 蔚来萤火虫确认登陆欧洲市场 [30] - 玉柴与徐工签订国际化战略合作协议 [31] - 智己LS7海外版登陆墨西哥市场 [32] 上市车型 - 广汽AION Y Plus和奇瑞风云A8等车型上市，特斯拉Model Q、小米汽车YU7、理想汽车i8、小鹏汽车G7等未来待上市 [35] 公司公告 - 金龙汽车拟派发现金红利0.43亿元 [37] - 双环传动拟派发现金红利1.89亿元 [37] - 宇通客车5月销售客车3053辆，同比 - 12.53% [37] 分组3：本周行情 - 申万汽车涨跌幅跑输沪深300指数0.71pct，2025年6月3日至6日，沪深300指数涨跌幅 + 0.88%，申万汽车板块涨跌幅 + 0.17%，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务涨跌幅 + 0.83%/-5.35%/+0.28%/+1.15% [5][38] - 本周175只个股上涨，134只个股下跌，涨跌幅前五为超捷股份、青岛双星等，后五为通达电气、东风集团股份等 [44] - 截至2025年6月6日，申万汽车板块PE为26.0倍，较上周环比基本持平，子板块中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE为26.4/33.8/24.2/51.3倍 [48] 分组4：数据跟踪 月度数据 - 2025年4月，我国汽车销售258.96万辆，同比 + 9.78%，环比 - 11.18%，乘用车批发销量219.03万辆，同比 + 10.71%，环比 - 9.23%，零售销量175.49万辆，同比 + 14.46%，环比 - 9.42% [53] - 4月新能源乘用车批发销量113.30万辆，同比 + 44.33%，环比 + 50.00%，批发渗透率51.7%，同比 + 11.66pct，环比 + 4.99pct；零售销量90.46万辆，同比 + 33.61%，环比 - 8.74%，零售渗透率51.6%，同比 + 7.39pct，环比 + 0.39pct [67] - 2025年3月，搭载L2.5及以上智驾系统乘用车零售销量36.54万辆，渗透率18.86%，2025年累计销量83.07万辆，累计渗透率16.79% [79] - 4月汽车经销商综合库存系数为1.41，同比 - 17.06%，环比 - 9.62%，自主品牌库存系数为1.47，同比 - 11.98%，环比 + 7.30%，合资品牌库存系数为1.37，同比 - 24.31%，环比 - 21.71%，进口品牌库存系数为1.33，同比 - 17.90%，环比 - 23.12% [80] - 4月客车销量4.45万辆，同比 - 0.56%，环比 - 16.05%，大中型客车销量0.94万辆，同比 - 17.68%，环比 - 20.88% [86] - 4月重卡销量8.77万辆，同比 + 6.52%，环比 - 21.36% [91] - 4月天然气重卡销量1.71万辆，同比 - 35.23%，环比 - 20.83%，新能源重卡销量1.58万辆，同比 + 251.11%，环比 + 5.33% [94] - 4月乘用车出口销量43.10万辆，同比 + 0.44%，环比 + 5.03%，新能源乘用车出口销量19.05万辆，同比 + 70.64%，环比 + 28.21% [103] - 4月大中型客车出口销量0.86万辆，同比 + 25.41%，环比 + 0.79%，重卡出口销量3.02万辆，同比 - 9.09%，环比 + 0.95% [109] 周度数据 - 5月26 - 31日，乘用车市场零售销量57.2万辆，同比 + 6%，较上月同期 + 12%，批发销量94.0万辆，同比 + 10%，较上月同期 + 18% [116] - 5月26 - 31日，新能源车市场零售33.0万辆，同比 + 28%，较上月同期 + 21%，周度新能源零售渗透率57.7%，全国乘用车厂商新能源批发48.7万辆，同比 + 58%，较上月同期 + 27%，周度新能源批发渗透率51.8% [118] 分组5：投资建议 - 维持行业“推荐”评级，关注智驾领先整车标的比亚迪、长安汽车等，智能化核心环节标的德赛西威、科博达等，商用车关注客车&重卡龙头宇通客车、中国重汽等 [5][120]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 新汽车央企将成立，兵装集团汽车业务分立为独立中央企业成长安汽车新间接控股股东，东风汽车集团暂不涉及重组，重组后兵装系上市公司聚焦主业，有望提升运营效率和长安汽车自主决策权，新央企或促进与东风汽车集团合并重组，增强国央企新能源市场竞争力 [5][15] - 乘用车市场进入加速淘汰期，新汽车央企成立有望增强国央企在新能源市场的竞争力 [5][15] 各部分总结 本周观点 - 兵装集团汽车业务分立为独立中央企业，长安汽车等兵装系上市公司将在新央企下运作，聚焦主业提升运营效率，长安汽车自主决策权或提升，新央企与东风汽车集团平级利于谈判，促进双方合并重组，增强国央企新能源市场竞争力 [5][15] 行业动态 行业要闻 - 蔚来汽车2025 - 2026年进军七大欧洲市场，推出五款车型，与不同集团合作提供出行体验 [16] - 比亚迪与小桔充电、新电途共建兆瓦闪充桩，推进兆瓦闪充生态普及 [23] - 商务部加强汽车行业“内卷式”竞争整治与合规引导，维护市场秩序 [18] - 四川遂宁支持新能源快递车辆生产应用，推动年产10万辆无人物流车项目落地 [19] - 一汽 - 大众与天津经开区政府签署新能源车型项目合作备忘录，两款新能源车2027年投产 [20][21] - 汽车以旧换新补贴申请量达412万份，带动销售额1.1万亿元 [22] - 智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求立项制定 [23] - 红旗车路云一体化技术首次调试成功，超视距感知距离突破2公里，通信时延控制在100毫秒以内 [24] - 小鹏与华为就HUD达成战略合作 [25] - 四维图新与阿里云达成战略合作，融合双方优势 [26] - 深圳发布全国首个全域开放自动驾驶技术指引 [27] - 东风汽车三大品牌进军波兰市场，展示多款车型 [29] - 蔚来萤火虫确认登陆欧洲市场，英国销售将启动 [30] - 玉柴与徐工签订国际化战略合作协议，在欧亚大区建立服务站和培训中心 [31] - 智己LS7海外版登陆墨西哥市场 [32] 上市车型 - 广汽AION Y Plus和奇瑞风云A8等车型上市，特斯拉Model Q、小米汽车YU7等未来待上市 [35] 公司公告 - 金龙汽车拟派发现金红利0.43亿元，除权（息）日为2025年6月12日 [37] - 双环传动拟派发现金红利1.89亿元，除息日为2025年6月13日 [37] - 宇通客车5月销售客车3053辆，同比 - 12.53%，其中大型客车1603辆，同比 - 25.51% [37] 本周行情 - 2025年6月3日至6日，申万汽车板块涨跌幅 + 0.17%，排名第25，跑输沪深300指数0.71pct，细分板块中乘用车 + 0.83%、商用车 - 5.35%、汽车零部件 + 0.28%、汽车服务 + 1.15%，同期沪深300涨跌幅 + 0.88%，万得全A涨跌幅 + 1.61% [38] - 个股方面，175只个股上涨，134只个股下跌，涨跌幅前五为超捷股份等，后五为通达电气等 [44] - 截至2025年6月6日收盘，申万汽车板块PE为26.0倍，较上周环比基本持平，子板块中乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE为26.4/33.8/24.2/51.3倍 [48] 数据跟踪 月度数据 - 2025年4月，我国汽车销售258.96万辆，同比 + 9.78%，环比 - 11.18%；乘用车批发销量219.03万辆，同比 + 10.71%，环比 - 9.23%，零售销量175.49万辆，同比 + 14.46%，环比 - 9.42% [53] - 4月新能源乘用车批发销量113.30万辆，同比 + 44.33%，环比 + 50.00%，批发渗透率51.7%，同比 + 11.66pct，环比 + 4.99pct；零售销量90.46万辆，同比 + 33.61%，环比 - 8.74%，零售渗透率51.6%，同比 + 7.39pct，环比 + 0.39pct [67] - 2025年3月搭载L2.5及以上智驾系统乘用车零售销量36.54万辆，渗透率18.86%，2025年累计销量83.07万辆，累计渗透率16.79% [79] - 2025年4月汽车经销商综合库存系数为1.41，同比 - 17.06%，环比 - 9.62%，自主品牌库存系数为1.47，同比 - 11.98%，环比 + 7.30%，合资品牌库存系数为1.37，同比 - 24.31%，环比 - 21.71%，进口品牌库存系数为1.33，同比 - 17.90%，环比 - 23.12% [80] - 2025年4月客车销量4.45万辆，同比 - 0.56%，环比 - 16.05%，大中型客车销量0.94万辆，同比 - 17.68%，环比 - 20.88% [86] - 2025年4月重卡销量8.77万辆，同比 + 6.52%，环比 - 21.36% [91] - 2025年4月天然气重卡销量1.71万辆，同比 - 35.23%，环比 - 20.83%，新能源重卡销量1.58万辆，同比 + 251.11%，环比 + 5.33% [94] - 2025年4月乘用车出口销量43.10万辆，同比 + 0.44%，环比 + 5.03%，其中新能源乘用车出口销量19.05万辆，同比 + 70.64%，环比 + 28.21% [103] - 2025年4月大中型客车出口销量0.86万辆，同比 + 25.41%，环比 + 0.79%，重卡出口销量3.02万辆，同比 - 9.09%，环比 + 0.95% [109] 周度数据 - 5月26 - 31日，乘用车市场零售销量57.2万辆，同比 + 6%，较上月同期 + 12%，批发销量94.0万辆，同比 + 10%，较上月同期 + 18% [116] - 5月26 - 31日，新能源车市场零售33.0万辆，同比 + 28%，较上月同期 + 21%，周度乘用车市场新能源零售渗透率57.7%，全国乘用车厂商新能源批发48.7万辆，同比 + 58%，较上月同期 + 27%，周度乘用车市场新能源批发渗透率51.8% [118] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，个股关注智驾领先整车标的比亚迪等，智能化核心环节标的德赛西威等，商用车关注客车&重卡龙头宇通客车等 [120]

汽车行业合并重组现象 - 恒星合并现象类比汽车行业合并：质量差异或轨道不稳定会导致合并失败 [1] - 长安与东风宣布合并重组116天后终止 三大品牌发布新央企口号 [2] - 行业整合潮多为集团内部调整 独立集团合并成功案例少见 [9] - 日本三大车企本田/日产/三菱终止合并 因股权比例和控制权分歧 [10] - Stellantis集团2024年营收1569亿欧元同比下滑17% 净利润55亿欧元同比下滑70% [12] - 现代起亚为成功案例 2024年全球销量723万辆居全球第三 [13] 长安东风合并分析 - 理论合并后年销量510万辆可超越比亚迪成中国第一 [14] - 合并面临品牌重叠问题 砍非主流车型影响用户和品牌节奏 [15] - 合并难度大：总部选址/十万员工安置/企业文化差异/供应链体系不同 [17] - 合并后若出现销量或财务数据下滑将不可接受 [18] - 最终选择终止合并 各自维持独立发展 [19] 长安汽车独立发展 - 长安汽车通过分立成为独立央企 中国第三家汽车央企 [4][6] - 2024年销量268万辆(自主品牌占比83%) 收入597.33亿元 净利润73.21亿元 [13] - 三大电动品牌布局：启源(10-20万)/深蓝(中高端)/阿维塔(30万+) [24][25][27][29] - 形成"三驾马车"战略：阿维塔拉高度/深蓝扩中端/启源夯基盘 [30] - 2025年目标销量300万辆/收入3000亿元 将上市13款新能源产品 [33] 长安业务表现 - 启源Q07首月订单31057台 综合续航1400公里 [26] - 深蓝S09预售8天订单破万 2024年销售目标从28万上调至50万 [28] - 阿维塔06上市48小时大定12536台 2030年目标80万辆 [29] - 2025年5月销量224310辆同比增9% 新能源销量94828辆同比增70% [32] - 海外布局加速：已建成9个KD工厂+1个整车工厂 2025年投放20款新品 [32] 财务与研发 - 2024年总收入2767.2亿元同比增7.7% 新能源收入占比46.5% [41] - 海外收入占比突破20% 深蓝预计2024年盈亏平衡 阿维塔目标2026年 [41] - 2024年研发投入151.58亿元 十年累计超1100亿元 [43] - 智能化人才近5000人 完成L3级自动驾驶量产体验 [32] 行业趋势 - 汽车品牌淘汰加速 80%中国品牌或面临关停并转 [7] - 传统大厂纷纷收缩整合：吉利/上汽/广汽调整战略 [9] - 消费者更看重品牌可持续性 央企背景增强信任度 [36] - 独立央企身份带来政策审批/人才引进/战略投资等自由度 [39]

中国汽车行业整合趋势 - 中国汽车行业正经历从分散扩张到集中整合的战略转型 多家头部车企近期密集推进品牌合并、架构重组与资本运作 [3][4][5] - 吉利汽车计划溢价收购极氪剩余34.3%股份实现全资控股 该交易将使极氪从纽交所退市 距其上市不足一年 [4] - 蔚来汽车将子品牌乐道和萤火虫整合至主品牌体系 取消独立事业部架构 乐道品牌成立不足一年即被整合 [5] - 广汽集团拆分成立十年的广汽研究院 将其整车/平台/造型三大板块并入集团产品本部 该研究院曾孵化埃安、传祺等品牌 [5] - 长安汽车与东风汽车战略重组方案基本完成 两家央企合并后2024年合计销量达458万辆 将超越比亚迪成为国内销量第一 [5][8] 行业规模与竞争格局 - 2024年中国汽车总销量3143.6万辆 其中新能源汽车1286.6万辆 两项数据均为全球第一 [10] - 比亚迪2024年全球销量427万辆 超越特斯拉成为新能源车双料冠军 但规模仍不及丰田/大众的一半 [10][13] - 中国现存130余家整车企业 拥有超千个汽车品牌 行业呈现"大而分散"特征 [12] - 2024年通用汽车全球销量600万辆(第5) 福特390万辆(第7) 均超过中国除比亚迪外的车企 [13] - 行业利润率从2014年8.99%降至2024年4.3% 十年压缩超59% 2025Q1进一步下滑至3.5% [17] 整合动因与战略价值 - 汽车工业具有显著规模效应 大规模企业更易实现工艺优化/成本控制/技术应用/渠道建设/研发投入 [13] - 智能驾驶与物联网时代 用户规模直接影响数据积累与AI进化速度 规模成为核心竞争力 [13] - 行业存在严重产能过剩 2019年以来乘用车产能利用率持续低于50% 导致恶性价格战 [16] - 2023年特斯拉引发价格战后 行业陷入29个月持续降价 单车利润降至1.5万元 经销商年倒闭超4000家 [17] - 国际经验证明整合有效性 美国从1000家车企整合至4大巨头 现代起亚/斯特兰蒂斯通过合并成为全球第三/第四大集团 [15] 头部企业实践案例 - 长城汽车坚持高研发标准 坦克500试错成本达15亿元 每款新车需通过7000公里"魔鬼测试" [19] - 比亚迪2011-2024年有13年研发投入超当年净利润 2019年净利润16.1亿却投入研发56.3亿 [21] - 极氪创造35个月交付35万辆的纯电新势力纪录 依托吉利自建三电产业链保障效率 [21] - 威睿研发的金砖电池实现10.5分钟快充(10%-80%) 极氪001FR电驱系统百公里加速2.02秒 [22] - 比亚迪汉车型开发周期仅18个月 较传统车企缩短50% 华为系将改款周期压缩至半年以内 [22] 未来挑战与发展方向 - 长安与东风合并后营收2658.97亿仅为比亚迪34.2% 利润73.8亿仅为比亚迪18.3% [23] - 行业需避免"虚胖式整合" 关键要通过重组产生质变 培育新质生产力与核心竞争力 [23] - 全球竞争维度下 中国车企需对标丰田2376亿年净利润的盈利水平 [23]

车企整合动态 - 极氪科技集团拟与吉利汽车完全合并 吉利汽车已将几何、雷达等品牌纳入吉利银河体系 并于2024年2月完成极氪对领克的合并 整合行动初见成效 [1] - 上汽集团整合上汽乘用车公司、上汽国际、创新研究开发总院、零束科技、海外出行5家公司 形成"大乘用车板块" 零束科技与上汽研发总院已完成整合 智驾团队已合并办公 [1] - 广汽集团对研发体系进行重组 将广汽研究院拆分为整车、平台、造型3个独立研究院 整合至广汽集团产品本部 构成"大研发体系" [1] - 蔚来汽车计划将乐道和萤火虫品牌整合进蔚来主品牌体系 涉及乐道品牌产品研发、用户服务、车型营销等部门以及萤火虫事业部 [2] 整合背景与动因 - 2024年汽车行业利润率为4.3% 较2023年下跌0.7个百分点 行业盈利能力持续承压 [3] - 车企进行品牌和架构重组是应对市场竞争、降低成本、提升技术协同、应对行业变革和提升全球竞争力的重要举措 [3] - 吉利汽车改变过去品牌小而散、散而乱的局面 通过深度整合凝聚资源 [3] - 汽车行业内部整合被视为大势所趋 旨在优化资源配置、提升竞争力 中央企业需推动国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中 [3] 整合的战略意义 - 整合是车企实现全球化战略布局的重要途径 有助于加速开拓海外市场 [4] - 架构清晰、反应迅速的车企更能适应全球市场的激烈竞争 [4] - 通过整合形成规模效应 增强在全球市场的品牌影响力和市场份额 [4] - 汽车行业正处于电动化、智能化、网联化的转型期 整合帮助车企更好地适应这些变化 [4]

核心观点 - 吉利汽车计划私有化极氪集团，将其从纽交所退市并整合回吉利体系，以应对激烈的市场竞争和内部资源分散问题 [3][4][6] - 此次整合旨在提高运营效率、降低沟通成本、优化资源配置，并通过协同效应提升整体竞争力 [8][9][22] - 极氪在美股估值低迷（市值最低33亿美元，市销率0.7倍），未能达到融资预期，回归吉利可避免长期融资困境 [14][15] - 这是吉利继2014年后再次提出"一个吉利"战略，聚焦主业以应对新能源行业的结构性变化 [17][18][26] 战略整合背景 - 吉利汽车与极氪作为独立上市公司存在整合效率低、激励机制冲突等问题，导致资源分散 [8] - 新能源行业竞争加剧，比亚迪凭借垂直一体化优势实现规模效应（单车价格下降16.8%但毛利率提升1.91个百分点），吉利需通过整合提升价格力 [21][22] - 公司内部存在多个重复研发团队（如5支智能驾驶团队），造成资源浪费 [20] 私有化流程 - 吉利汽车以25.66美元/ADS（溢价14%）发出非约束性报价，极氪已成立特别委员会评估提案 [6][10][12] - 后续需经过极氪股东大会（吉利作为大股东有投票权）和吉利汽车股东大会批准 [10] - 资本市场反应积极，公告后两家公司股价连续上涨，极氪股价已超收购价（28.9美元 vs 25.66美元） [12] 整合效益 - 预计研发每年节省数十亿元，联合采购节省数十亿元，管理费用显著下降 [22] - 整体效益提升5%以上，研发/管理/营销效益提升15%-20% [23] - 一季度初步成效：吉利汽车收入增长25%至724.9亿元，极氪营收增1.1%且销售费用降9.2% [25] 组织架构调整 - 极氪将作为吉利汽车下设事业群，与吉利银河、领克、中国星构成四大品牌矩阵 [26] - 高管团队重组：淦家阅任吉利汽车集团CEO，安聪慧升任吉利控股集团CEO，李东辉转任副董事长 [27] - 品牌端整合：极氪合并领克、吉利整合雷达/几何/LEVC；研发端统一至吉利研究院；电池业务整合为独立供应链公司 [24] 行业竞争态势 - 中国新能源汽车进入整合出清阶段，企业需压缩成本应对价格战 [4][20] - 比亚迪新能源战略成功（市值破万亿），对吉利形成竞争压力 [19] - 吉利需通过资源聚焦重塑竞争优势，争夺"自主一哥"地位 [22][28]