文章核心观点 - 在地缘冲突与油价飙升的催化下，能源安全成为全球核心议题，新能源（尤其是电动车与储能）从“可选赛道”变为必选项，锂电材料作为产业链基石，展现出“攻守兼备”的特性 [5] - 锂电材料板块近期表现强势，背后是短期景气度修复与中长期需求韧性及价格弹性的双重支撑 [5] - 锂电产业链，尤其是材料环节，将持续受益于全球能源安全诉求抬升的大背景 [7] 行业宏观背景与驱动因素 - 能源安全叙事回归：美伊冲突等地缘事件推高油价，使“油改电”趋势再度升温，海外电动车订单已现回暖迹象 [6] - 储能经济性提升：天然气、原油价格上涨推高电价背景下，储能（无论大储或户储）的投资回报率显著改善，尤其在用电成本敏感地区 [6] - 长期驱动力稳固：抛开地缘因素，电动车与储能本身的全球渗透率提升路径明确，政策、成本、技术迭代形成共振 [6] 防守端：业绩与景气度构筑安全垫 - **财务报告亮眼**：2025年第四季度及2026年第一季度，锂电材料各环节普遍迎来修复 [10] - 六氟磷酸锂、VC：2025年四季度价格已有抬升并在四季报体现，2026年一季度趋势延续，利润弹性显著 [10] - 磷酸铁锂：去年11月以来的提价叠加碳酸锂库存收益（碳酸锂从2025年Q4的9万元/吨升至2026年初的15万元以上），毛利率改善明显，部分企业一季度业绩或大幅上修 [10] - 铜箔、隔膜：一季度亦有提价，盈利改善可见 [11] - 由于2025年同期多数环节仍在周期底部，2026年一季报同比数据大概率“炸裂”，为板块提供坚实防守基础 [11] - **高景气延续，排产强劲**： - 2026年1-2月电池产量同比增长超50%，动力与储能双双发力，储能增速更高 [14] - 2025年12月至2026年1月传统淡季，铁锂企业试探性减产，但下游电池厂排产并未大幅下滑，支撑头部企业顺利完成提价（每吨提价1000-2000元） [14] - 进入4月，产业链反馈排产环比仍将双位数增长，打破此前市场“持平或微降”的预期 [15] - 这种由需求侧拉动的景气度，意味着材料环节不仅一季度稳，二季度上行概率高 [16] 进攻端：价格弹性与提价空间打开 - **短期价格敏感品种（调价快、锐度高）**： - 六氟磷酸锂：3月库存去化叠加主要厂商检修，供给收缩将推动价格新一轮上涨 [18] - VC与溶剂：受石油价格影响，溶剂已完成部分价格传导，VC跟随上行，4-5月仍有向上动力 [19] - **中期提价品种（趋势确定，旺季弹性可观）**： - 磷酸铁锂：一季度提价落地，但成本端（锂、铁等）上涨尚未完全传导，二季度旺季来临后继续提价概率大 [21] - 铜箔：一季度中高端产品提价2000-3000元/吨，溢价明显，但行业仍未有明确的扩产计划，后续旺季仍有提价空间 [21] - 隔膜：二线客户去年四季度以来已多轮提价，当前盈利与投资回报率仍不足以刺激大规模扩产，旺季提价可期 [22] 投资逻辑：攻守兼备的三重支点 - 业绩可见性：一季报业绩预期同比高增，为股价提供安全垫 [25] - 景气度延续：海内外动力与储能需求共振，排产上行趋势明确 [26] - 价格弹性：短期有六氟、VC等快反品种，中期有铁锂、铜箔、隔膜等稳涨品种，旺季提价空间可观 [27] 标的梳理 - **高锐度品种（短期兑现）**： - 六氟：天赐材料、多氟多 [28] - VC：富祥药业 [28] - 溶剂：时代新材 [28] - **趋势强品种（中期弹性）**： - 磷酸铁锂：富临精工、湖南裕能、万润新能 [28] - 隔膜：恩捷股份、佛塑科技 [28] - 铜箔：诺德股份、嘉元科技 [28]

文章核心观点 - 国际油价上涨传导至国内，叠加东南亚地区石油供应紧张，为电动两轮车（特别是电动摩托车）市场创造了新的增长动力，并加速了“油改电”进程 [4][7] - 比亚迪正凭借其车规级刀片电池技术降维打击轻型动力市场，产品策略从早期的大圆柱电池转向高电压、大容量的刀片电池，重点布局电摩领域，并与雅迪、爱玛等头部企业协同出海 [4][6][9][10][11] - 东南亚电摩市场推广面临初始价格高和续航两大挑战，但中国品牌的市场渗透率正在提升，本地化生产和更大电量电池是解决这些问题的关键路径 [8] 行业动态与市场机遇 - **油价传导与市场机会**：国际油价上涨已传导至国内，利好电动车产业链，同时刺激了电摩市场的新动向，国内头部企业如小牛发布新品，电池企业如星恒电源、新能安等也相继跟进 [4] - **东南亚市场驱动力转变**：东南亚地区“油改电”的叙事核心正从“节能减排”转向“能源安全”，中东局势导致石油运输受阻，部分国家石油储备紧张（如印尼20天、越南23天），加油站出现断供，加速了电动化需求 [7] - **中国品牌海外渗透**：中国电摩在东南亚市场占有率显著，例如在泰国市场占有率已突破10%，在越南高达28% [8] - **产业链出海布局**：越来越多的两轮车及电池厂商赴东南亚建厂以规避关税、降低成本，例如雅迪在越南拥有超过400家门店，爱玛重点布局印尼市场 [8] 比亚迪的战略与产品分析 - **技术路径演变**：比亚迪早期通过46系大圆柱电池切入电动自行车市场，核心是利用其结构安全优势；近期则转向将成熟的**车规级刀片电池技术下放**至轻型动力市场，被视为降维打击 [5][6] - **产品定位与特性**：近期发布多款高电压（64V、76V）、高容量（24Ah至90Ah）锂电产品，适用于电摩、电三、微型车等，其中多款产品循环寿命超3000次，理想状态下可使用8-10年 [4] - **市场野心偏向电摩**：其产品线中，符合新国标48V的仅有两款（24Ah、30Ah），64V及以上高电压产品才是主流，且多款适配雅迪、爱玛的型号已售罄，显示公司布局重点在于电摩及更大容量需求产品 [9][10] - **协同出海**：比亚迪电摩电池已成功适配雅迪、爱玛等头部企业车型，可凭借这些终端企业的海外布局，更快地协同出海 [11] 电摩市场面临的挑战与解决方案 - **价格挑战**：东南亚电摩的初始购置成本高于油摩，需要通过头部企业的持续渗透和产业链本地化生产来降低成本 [8] - **续航挑战**：油摩加一次油可行驶约200公里，电摩需解决续航问题以加速“油改电”，**百公里续航**被视为一个关键节点 [8] - **电池技术应对**：为满足长续航需求，**大电量电池是首选**。例如，星恒电源发布的74V50Ah产品（“3度电标品”）真实路况续航突破120公里，74V100Ah超级大单体则瞄准更高续航 [8] - **比亚迪的解决方案**：比亚迪的64V、76V电池根据不同容量计算，电量同样可轻松达到“3度电”以上，能进一步提升续航 [9] 市场趋势与前景 - **国内电自市场收缩**：新国标出台后，电动自行车市场缩水明显，2024年1月中国电动两轮车内销量为345.7万台，2月为298.8万台，分别同比下降3.6%、37.9% [10] - **电摩市场前景广阔**： - **国内市场**：新国标25km/h的限速，推动部分对长续航、长通勤有需求的用户转向电摩 [10] - **海外市场（尤其是东南亚）**：此次油价影响或将加速其“油改电”进程 [10] - **行业影响**：比亚迪的入局，以及星恒、新能安等企业在电摩市场的沉淀，代表了中国电动化能力的外溢，将加速东南亚的能源结构转型 [11]

爱玛科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：两轮电动车行业、三轮电动车行业、海外电动车市场[1] * 公司：爱玛科技（提及雅迪、九号作为竞争对手）[1][4] 国内两轮车市场：需求韧性超预期，格局优化 * **需求韧性超预期**：2026年1-2月龙头终端销售未下滑，证伪了市场此前预期的5-10%下滑，行业需求趋稳[2][3] * **需求属性偏刚性**：对应3~5公里通勤半径内高频出行场景，不完全受新国标切换扰动[3] * **新国标影响有限**：虽然带来成本上行压力与短期消费者观望，但限速要求已出现明显松动迹象，头部企业在产品上已进行适配[3] * **以旧换新政策影响**：2025年一季度有拉动，但自2025年4月后部分区域已停止，整体“虹吸效应”偏弱，对2026年基数影响有限[3] * **行业格局向头部集中**：新国标推高准入门槛，依赖代工的小品牌加速退出，头部品牌具备继续抢占份额的条件[2][4] * **高端品牌错位竞争**：九号等偏高端智能品牌定位差异化，核心诉求并非通过激进价格策略对爱玛等传统龙头发起正面冲击，对龙头份额的系统性挤压有限[2][4] * **行业增长特征**：国内市场将呈现“趋稳、小幅增量、结构升级”特征，叠加龙头份额提升，常态化复合增速有望维持在中高个位数及以上[4] 三轮车业务：高盈利增长引擎 * **收入与盈利贡献**：三轮车收入占比已接近10%，净利率水平约在11%及以上，单车盈利接近400元[2][4] * **增长潜力巨大**：行业正进入品牌化阶段，过往格局高度分散，爱玛凭借渠道基础有利于抢占份额[4] * **历史与未来增速**：过去几年复合增速约30%，随着新产能落地，2026年增速可能进一步加快，大概率至少存在50%以上增长的可能性[4] * **对公司增长拉动**：三轮车业务有望额外为公司带来中高个位数及以上的增长拉动[2][4] * **公司整体增长预期**：综合两轮车平稳增长与三轮车加速成长，整体实现中高个位数以上增长、在较好情形下达到双位数增长的概率较高[4][5] 海外市场：中长期“期权型”增量 * **市场阶段**：海外市场仍处于起步阶段，但具备潜在增量空间[5] * **核心驱动力**：东南亚市场正处于“油改电”趋势形成期，政策层面引导油摩向电摩切换[2][5] * **政策环境**：2026年以来已观察到越南等核心市场出现政策导向（如不允许油摩进入），印度等区域存在补贴政策加持[5] * **公司布局**：中国企业在产业链与规模方面具备优势，爱玛已在当地推进尝试、准备与布局，包括工厂布局[2][5] * **发展节奏与意义**：预计未来3-5年海外市场将逐步迈入加速成长阶段，对爱玛而言体现为一项潜在“期权型”增量机会，有望为公司中长期增长潜力的延续提供支持[2][5] 股东回报与估值：具备修复空间 * **资本开支与分红**：公司资本开支呈逐步减少趋势，分红意愿与能力提升，未来分红比例有望提升至50%及以上，对应股息率约4.5-5%以上[2][6] * **当前估值水平**：当前对应2026年估值已回落至约9倍左右，处于相对偏低水平[2][6] * **估值修复条件**：若2026年终端需求与数据表现好于此前预想（如3月数据继续验证韧性），则在市场此前“行业或下滑5-10个点”的预期基础上，公司存在向上修复的条件与空间[6][7]

行业技术发展路径 - 商用车行业新能源转型初期普遍采用“油改电”方案 即在传统燃油车架构上替换动力系统 以最低研发成本、最短开发周期快速推出产品抓住早期市场红利[2] - “油改电”方案在特定封闭或短途场景中实现了降本减排效果 是产业电动化转型初期在技术、成本与时间多重约束下的战略性妥协[3] - 随着市场持续快速增长 “油改电”商用车的基因缺陷使其无法满足行业规模化、高质量发展的核心需求 其根本矛盾在于燃油机械架构难以完美适配三电系统的物理与性能要求[3] 公司产品与技术突破 - 福田汽车启明星纯电轻卡产品下线 标志着公司轻卡车型从“油改电”时代转向“原生纯电”时代[2] - 启明星产品是基于历时3年、17亿元研发的全球首个纯电轻卡专属平台打造 相对“油改电”方案对客户价值的提升是革命性的[2] - 全新平台架构从车辆电动化、智能化角度出发进行重新设计 使得产品在轻量化数据、智能化水平和运行效率上得到更好提升[3] 市场表现与行业数据 - 2025年1至11月 新能源商用车国内销量达到75万辆 同比增长62.4% 市场份额已约两成[3] - 同期 福田汽车新能源销量达9.2万辆 同比增长89.1%[3] 订单与市场拓展 - 产品下线仪式上 福田汽车完成欧马可Z、奥铃极电、卡文乐途三大品牌批量订单签约 总签约量1682辆[4] - 欧马可Z签约666辆 客户覆盖经租、冷链、运营等多元场景[4] - 奥铃极电签约616辆 客户覆盖绿色物流市场[4] - 卡文乐途签约400辆 客户包括多家物流企业[4]

玛莎拉蒂中国市场现状 - 玛莎拉蒂Grecale Folgore纯电SUV在中国市场大幅降价促销，官方指导价89.88万元降至35.88万元起，降价幅度达54万元 [5][12][16] - 降价车型为2025款Grecale Folgore，是2024年底推出的中型纯电SUV，采用宁德时代电池技术，续航533公里，落地价约40万元 [13][14][16] - 此次降价涉及全国多地经销商，并非区域性活动，部分经销商库存约七八十台，市场热度高，已售出近一半 [15][16] 玛莎拉蒂品牌表现与挑战 - 玛莎拉蒂在中国市场销量经历剧烈下滑，2017年销量巅峰近1.5万辆，2024年销量仅1209辆，2025年前9个月销量继续下滑至1023辆 [26] - 品牌形象曾与微商群体高度绑定，被称作"微商炫富神车"，但短暂喧嚣后销量快速下滑 [9][26] - 市场分析认为，此次大幅降价是为车型改款清库存，根本原因在于品牌降价求生，争取生存空间 [6][24] 母公司Stellantis集团财务状况 - Stellantis集团由FCA和PSA于2019年合并而成，拥有Jeep、玛莎拉蒂等14个品牌，2024年全球销量554万辆 [28] - 集团业绩在2023年达到巅峰，营业收入1895亿欧元，归母净利润186.0亿欧元，但2024年业绩大幅下滑，营业收入1569亿欧元（-17.23%），净利润54.73亿欧元（-70.57%） [29][31] - 2025年上半年经营状况进一步恶化，营业收入同比下滑12.65%，归母净利润由上年同期盈利56.24亿欧元转为亏损22.40亿欧元 [32] 中国新能源汽车市场竞争格局 - 在从燃油车向新能源转型过程中，传统外资车企普遍反应迟钝，中国汽车品牌实现弯道超车 [19] - 奔驰、宝马等豪华品牌在中国推出的"油改电"车型未获市场充分认可，同样不得不大幅降价以换取销量 [20][21] - 中国新能源汽车销量排行榜上，除特斯拉外，鲜有外国品牌能进入榜单前列 [22]

玛莎拉蒂Grecale Folgore车型价格动态 - 玛莎拉蒂Grecale Folgore纯电SUV官方指导价89.88万元，经销商促销价降至35.88万元起，降价幅度达54万元[9][10] - 35.88万元为裸车价，需加选配费用，最终落地价约40万元，该批特价车源每家经销商约有七八十台，市场热度高已售出近一半[10] - 该车型为玛莎拉蒂首款纯电SUV，是畅销车型Grecale的纯电版，于2024年推向市场，采用宁德时代电池技术，续航533公里，马力550匹，极速220公里/小时[9][10] 玛莎拉蒂品牌在华市场表现 - 玛莎拉蒂2004年进入中国市场，2017年达到销量巅峰，年销售近1.5万辆，占其全球销量约30%，中国当时超越美国成为其全球最重要市场[14] - 2024年玛莎拉蒂在华年销量骤降至1209辆，2025年前9个月销量继续下滑至1023辆，显示品牌在华销售已快速进入下滑通道[15] - 品牌曾因微商群体炫富行为而知名度提升，被称作"微商炫富神车"，但短暂喧嚣后市场表现持续恶化[14] Stellantis集团整体经营状况 - Stellantis集团由FCA和PSA于2019年合并而成，是全球第四大汽车集团，拥有Jeep、玛莎拉蒂、标致、雪铁龙等14个品牌，2024年全球汽车销量为554万辆[17] - 集团2023年业绩达到巅峰，营业收入1895亿欧元，归母净利润186.0亿欧元；但2024年营业收入降至1569亿欧元（同比下滑17.23%），归母净利润降至54.73亿欧元（同比下滑70.57%）[18] - 2025年上半年集团经营进一步恶化，营业收入同比下滑12.65%，归母净利润由上年同期盈利56.24亿欧元转为亏损22.40亿欧元[18] 中国新能源汽车市场竞争格局 - 在从燃油车向新能源转型时期，传统汽车企业普遍反应迟钝，中国汽车品牌实现弯道超车，外国品牌如奔驰、宝马的"油改电"车型未获中国用户充分认可，也不得不大幅降价以价换量[12] - 中国新能源汽车销量排行榜上，除特斯拉外很难看到其他外国品牌进入榜单前列，玛莎拉蒂Grecale Folgore被视为"油改电"车型，在技术上与国产新能源车相比无优势[12] - 超豪华品牌汽车与中国普通消费者距离拉近，一台高端国产新能源车的价格即可购买玛莎拉蒂，但社交媒体用户多保持理性，认为此类购买更多是购买品牌车标而非技术价值[12]

合作概况 - 公司与印度尼西亚本土企业PT BATTERY BANK INDONESIA签署战略合作协议 以换电业务为核心切入点 全力助推印度尼西亚电动出行普及与绿色能源转型 [1] - 合作覆盖小动力电池生产与出口 换电运营两大核心环节 计划在东南亚搭建电池生产—换电运营—电池回收的完整小动力电池产业链 [1] - 计划在现有技术与资产管理系统基础上引入区块链技术 对印度尼西亚市场的电池资产进行数字化管理 [1] 市场背景 - 印度尼西亚燃油摩托车保有量超过1.3亿辆 政府密集出台油改电政策 明确到2025年将部分燃油二轮车转换为电动二轮车 预计替换总量达180万辆 [1] - 规划自2040年起全面停止销售燃油二轮车 印度尼西亚成为东南亚地区小动力电池潜力巨大的蓝海市场之一 [1] 技术解决方案 - 当地居民用电功率普遍限制在1000瓦左右 传统慢充模式难以满足日均行驶150公里以上的专业骑手需求 补能效率与出行需求的矛盾成为电动摩托车普及的核心障碍 [2] - 公司将传统数小时的充电过程压缩至3分钟的电池更换 解决骑手的续航焦虑与补能效率问题 [2] - 该模式让骑手每日能源成本较燃油车降低约40% 同时省去发动机保养费用 直接提升实际收入 [2] 行业影响 - 国内新能源企业主动走出国门 将先进技术 成熟方案与当地需求有机结合起来 并与当地企业合作推动油改电政策落地 [2] - 合作不仅能产生积极的经济效益 也将产生正面的社会效益 更会产生深远的示范效应 可为更多发展中国家和地区参考借鉴 [2]

日本电动改装卡车市场机遇 - 日本将电动改装卡车纳入2024年电动化补贴发放对象 补贴额达改造费总额的三分之二[1] - 日本存量轻型和中重型卡车超300万辆 对应油改电业务市场空间超万亿元[1] 公司业务布局与商业模式 - 公司为客户开发油改电技术方案并出口三电套件至日本 由合作伙伴实施电动化改装[1] - 轻卡油改电业务于今年4月完成首批103套交付 新获重卡油改电订单金额约3.37亿元[1] 未来发展战略 - 公司将重点拓展日本油改电业务 探索其他区域市场同类业务模式[1] - 该业务将成为公司营收增长的重要动力[1]

财务表现 - 2025H1公司实现收入43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% [1] - 2025Q2公司营收24.38亿元 同比增长1.27% 归母净利润6.23亿元 同比增长19.40% [1] - 2025H1毛利率为35.75% 同比提升0.45个百分点 财务费用率-6.69% 同比下降5.96个百分点 主要受益于汇兑收入2.20亿元 [1] 海外业务 - 海外市场主营业务收入33.7亿元 同比增长21.25% 主要得益于全球化战略推进和海外渠道建设优化 [1] - 公司通过高附加值差异化产品导入和新客户开拓 实现对全球市场的深度覆盖 [1] 产品创新 - 公司率先完成全系列产品电动化 推出3年质保 其中全臂式系列采用大载重模块化设计为业内首创 [2] - 2025H1推出"油改电"技术服务 通过模块化设计实现柴动臂式设备快速电动化改造 [2] - 在无人化方向推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等多款特种设备 满足不同应用领域需求 [2] 产能建设 - 公司拥有业内智能化程度最高的制造工厂 应用大数据物联网人工智能技术实现全产业链闭环生产 [2] - "年产4000台大型智能高位高空平台项目"产能顺利放量 "年产20000台新能源高空作业平台项目"正在积极建设 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.68亿元/23.89亿元/27.32亿元 对应市盈率13倍/12倍/10倍 [2]

新能源发展成就 - 广东省新能源累计并网容量突破8000万千瓦 其中海上风电1250万千瓦 陆上风电620万千瓦 光伏5750万千瓦 生物质480万千瓦 [1] - 海上风电年发电量等效节省标煤1087万吨 减少二氧化碳排放2893万吨 [1] - 海上风电连续4年年度新增并网容量超过100万千瓦 [2] - 阳江漂浮式示范项目投运全球单机容量极大的双机头机组 青洲六项目率先实现单体百万千瓦并网 [2] 电网建设与技术创新 - 建成山区微电网系统 实现梯级小水电与屋顶光伏错落排布 配备储能舱和三维数字孪生平台 [3] - 微电网具备毫秒级孤岛运行切换能力 主网故障时保障供电不间断 [3] - 计划到2025年底实现山区中心镇35千伏及以上"一镇一站"全覆盖 行政村"一村一台区"全覆盖 [4] - 目标山区户均配变容量不低于3.5千伏安/户 用户平均停电时间不超过3.5小时 综合电压合格率不低于99.997% [4] 绿色能源应用成效 - 三门岛微电网投运后居民电费降低至不足原来一半 从柴油发电转型为零碳供电 [1] - 东坪镇农产品线上销售额突破800万元 同比增长45% [3] - 梅州重型卡车"油改电"累计完成52个项目 接电容量12.73万千伏安 [6] - "油改电"项目每年为物流运输企业节省用能成本1.2亿元 单车年均节约20万元 [6] 电网服务升级 - 新能源并网服务平台已受理项目700余个 总容量超9800万千瓦 [2] - 实现新能源并网申请在线提交 流程在线流转和结果查询 [2] - 汕头潮阳供电局投资8000多万元建成110千伏变电站 新建改造10千伏线路73千米 [6] - 供电可靠率升至99.97% 支撑纺织印染环保综合处理中心运营 [6] 重点工程项目 - 推进三山岛柔直 500千伏徐闻东输变电等工程建设 [2] - 松口锦嘉矿业"油改电"项目经受台风考验提前送电 [5] - 蕉岭广福镇建成重卡桩群 梅州投产首座16000千伏安超万千瓦级充电项目 [5]