10月28日，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯发布了他的新备忘录——《深入探究：引擎盖下的世界》 （ALookUndertheHood）。如果说"封盘"让人看到的是投资者行为层面的"止步"，那这篇备忘录讨论的，则是更 底层的，我们到底应该如何做决策。 马克斯这次以观察者与参与者的双重身份，记录了他与一家美国州立养老金董事会的会议。 这家机构的顾问，用一个简洁的二维矩阵区分了"风险承受能力"与"风险意愿"：高承受能力却低意愿的人是"防御 型"；低承受能力却高意愿的人是"幼稚型"。 而真正理性的投资者，恰恰在清楚认知自身处境后，选择了与之匹配的风险暴露，并加以充分利用。 更让人印象深刻的是，董事会成员在投资目标排序中，将"跑赢同行"放在最后。他们不关心短期排名，也不迷信 波动率和夏普比率，而是把焦点放在唯一重要的目标上——兑现养老金支付的承诺。 在马克斯看来，这样的理性极其珍贵。 它提醒我们，风险并非价格波动的代名词，而是"可能遭受永久性损失"的概率；投资的目的不是超越别人，而是 实现自身目标。 而真正的判断力，体现在能否在喧嚣与不确定中，仍然坚守决策的框架与原则。 尤其是霍华德·马克斯写到在2000年担任宾夕法 ...

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 聪明投资者 来源：雪球 10月28日，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯发布了他的新备忘录——《深入探究：引擎盖下的世界》（ALookUndertheHood）。如果说"封 盘"让人看到的是投资者行为层面的"止步"，那这篇备忘录讨论的，则是更底层的，我们到底应该如何做决策。 马克斯这次以观察者与参与者的双重身份，记录了他与一家美国州立养老金董事会的会议。 这家机构的顾问，用一个简洁的二维矩阵区分了"风险承受能力"与"风险意愿"： 高承受能力却低意愿的人是"防御型"；低承受能力却高意愿的人 是"幼稚型"。 而真正理性的投资者，恰恰在清楚认知自身处境后，选择了与之匹配的风险暴露，并加以充分利用。 更让人印象深刻的是，董事会成员在投资目标排序中，将"跑赢同行"放在最后。他们不关心短期排名，也不迷信波动率和夏普比率，而是把焦点放 在唯一重要的目标上——兑现养老金支付的承诺。 在马克斯看来，这样的理性极其珍贵。 它提醒我们， 风险并非价格波动的代名词，而是"可能遭受永久性损失"的概率；投资的 ...

过去几天，中国投资圈的目光几乎都聚焦在同一个现象上 ——" 大佬 封盘 "。 10 月 29 日，宁泉资产公告暂停旗下产品新投资者的首次申购；两天后，睿远基金宣布旗下部分专户产品暂停申购。杨东与陈光明，两位在市场上以长期 主义著称的投资 管理 人，几乎在同一时间选择 "封盘"，引发广泛揣测。 有人说，这是对市场流动性与估值水平的警示；也有人认为，这或许是基金经理对规模、策略与 认知 边界的自觉克制。 无论解读如何，这一幕都折射出当前市场的复杂心态：在不确定的周期里，我们究竟该如何认识风险、评估机会、保持理性？ 10月28日，橡树资本联合创始人 霍华德 ·马克斯发布了他的新备忘录——《 深入探究： 引擎盖下的世界》（ A Look Under the Hood）。如果说"封 盘"让人看到的是投资者行为层面的"止步"，那这篇备忘录讨论的，则是更底层的 ， 我们 到底应该 如何做决策。 马克斯这次以观察者与参与者的双重身份，记录了他与一家美国州立养老金董事会的会议。 这家机构的顾问，用一个简洁的二维矩阵区分了 "风险承受能力"与"风险意愿"：高承受能力却低意愿的人是"防御型"；低承受能力却高意愿的人是" 幼稚 型 ...

美联储政策立场 - 美联储在就业市场恶化的情况下政策立场变得更加温和 [1] - 美联储对通胀波动仍高度敏感 [1] 通胀前景 - 关税和移民政策带来持续的价格压力 [1] - 相关价格压力可能使反通胀趋势复杂化 [1] - 通胀存在意外上升的可能性 [1] 市场影响 - 股票估值过高 若通胀意外上升可能加剧市场波动性 [1] - 企业信贷估值过高 若通胀意外上升可能加剧市场波动性 [1]

算法交易与市场微观结构关系 - 算法交易与市场微观结构紧密联系，市场微观结构是算法交易的核心逻辑基础，算法交易普及会反作用于市场微观结构[1] - 市场微观结构核心维度包括流动性、波动性、投资者结构和监管制度，共同影响市场效率和公平性[71] 流动性维度及指标 - 流动性衡量交易难易程度，直接影响交易成本，是算法交易策略最重要的考量因素[12] - 流动性关键评估指标包括TwSpread（相对价差）、QuoteSize（市场深度）和AccTurnover（成交金额）[2][13] - 2024年1月29日至2月5日A股连续下跌期间，全市场TwSpread快速上升，2月5日全A指数区间跌幅达11.74%[22] - 2024年9月24日市场放量，高频模型预测能力显著提升，与实盘SmartTWAP/SmartVWAP算法表现一致[38] 波动性维度及指标 - 波动性反映价格不确定性与风险，是算法交易策略设计的重要输入参数[3][39] - 波动性关键评估指标包括TickPeriod（跳动周期）和ValidVolatility（有效价格波动）[41][43] - 2024年9月23日至10月9日TickPeriod值从38.5快速降至9.0，对应国庆节前宽松政策引发的市场大幅波动[50] - 2024年2月初市场恐慌性下跌时ValidVolatility较高，2024年9月24日市场成交量放大时ValidVolatility迅速升高[58] 投资者结构维度 - 不同投资者在投资目标、交易策略等方面差异显著，影响市场微观结构[4][59] - 机构投资者更多参与集合竞价，2023年8月28日开盘集合竞价占比显著增加，受重大利好政策影响[67] 监管与制度影响 - 2023年8月28日起沪深交易所A股、B股证券交易经手费从0.00487%下调至0.00341%，降幅达30%[69] - 2024年10月8日起实施的程序化交易管理规定要求当日委托超过20000笔构成高频交易，影响大额调仓策略[70]

纳斯达克总裁观点 - 市场波动性被视为对上市公司有利的因素 [1]

公司运营状况 - 摩根大通近期经历了更高的波动性 [1] - 摩根大通近期经历了更大的交易量 [1]

公司业绩表现 - 公司四月份表现非常好 [1] 行业市场环境 - 公司对关税问题持观望态度，不进行猜测 [1] - 市场波动性中存在机会 [1]