文章核心观点 - 腾讯游戏在2025年第三季度实现强劲增长，游戏业务收入首次突破600亿元，同比增长22.8%，这得益于其“回归大DAU、专注长青游戏、强化全球化”的战略调整以及有效的产品运营[1] - 公司通过三轮组织架构调整，整合研发资源，聚焦核心赛道，成功推出多款市场表现亮眼的新游戏，并借助GaaS模式与海外投资策略，实现了国内与海外市场的同步增长[2][4][10][12] - 尽管市场地位稳固，但公司面临国内竞争加剧、用户忠诚度“浅绑定”、海外高端市场难以突破等挑战，未来需在创新突破与打造新增长曲线上继续努力[17][19][22] 战略与组织架构调整 - 2025年，腾讯游戏经历了三轮大规模架构调整，将天美工作室群分散的十余个工作室整合为“4+2”模式，四大研发子工作室（J1, L1, J3, T1）分别聚焦不同赛道，两个创新孵化与国际化工作室（Z1, G1）负责探索新玩法与开拓海外业务[2][4] - 国内发行线重组为五大垂类产品部，并成立K9合作部专攻与育碧的战略合作，同时裁撤非核心国际合作部门，使资源向核心赛道与重点合作倾斜[4] - 架构调整使权责更明晰，研发工作室覆盖了轻度、中度及重度大DAU游戏人群，有效支撑了新游戏的市场表现[4] 产品表现与长青游戏序列 - 2025年腾讯游戏的长青游戏序列新增两款产品：《三角洲行动》和《无畏契约》[4] - 《三角洲行动》国服于2024年9月上线，2025年4月全球上线，海外预注册超2500万，上线后长期稳居iOS畅销榜前五，年收入突破40亿元[6] - 《暗区突围：无限》于2025年4月上线，采用“搜打撤”玩法，被视为有望进入长青游戏序列的新游[6] - 《无畏契约》凭借社交梗文化（如“瓦学弟”）突破玩家圈层，具备社交货币属性[8] - 垂类游戏《美职篮全明星》凭借NBA正版授权和赛事IP联动，基本维持在iOS畅销体育游戏榜前三，营收能力强[8] - 旗舰游戏《王者荣耀》在10周年时峰值日活达到1.39亿，《和平精英》通过“地铁逃生”模式维持高留存[21] 运营模式与全球化策略 - 公司采用GaaS（游戏即服务）模式，将游戏从一次性买断转变为长期运营服务，并将此模式从手游成功延展至PC端[10][12] - 在海外通过“投资拿IP+赋能提价值”模式扩张：向育碧子公司Vantage Studios注资11.6亿欧元，获得《刺客信条》等核心IP的长期开发权益；投资如Gruby Entertainment等区域头部工作室获取本地化能力[12] - 放弃“全品类布局”，聚焦自身具备技术积累与用户基础的优势赛道，采用“国内打磨玩法 + 全球复制推广”路径，降低海外试错成本[14][16] - 2025年第三季度，腾讯游戏国际市场收入同比增速高达43%，为披露该板块业绩以来的最高增速[14] - 投资的海外工作室产品（如《消逝的光芒：困兽》《沙丘：觉醒》《流放之路 2》）在Steam上表现亮眼[14] 市场竞争与挑战 - 国内游戏市场呈现“一超多强”格局，腾讯稳居头部但面临挤压，网易以28%的市场份额紧追其后，其海外收入占比已突破35%[17] - 网易游戏（如《世界之外》《燕云十六声》《蛋仔派对》）在年轻一代中积累了高忠诚度、粉丝性质的玩家群体，而腾讯游戏的用户生态更偏向“泛玩家圈层”，用户忠诚度呈现“浅绑定”特征，切换成本低[17][19] - 字节跳动凭借抖音流量优势，在休闲游戏分发领域快速崛起[19] - 在海外高端市场，微软、索尼仍掌控3A核心资源，腾讯难以与之正面抗衡[19] - 国内增长高度依赖存量运营，新游增量有限，《王者荣耀》仍是最重要的“现金牛”；海外收入过度依赖Supercell、拳头游戏等，而拳头游戏正经历代际更替[22] AI技术应用与赋能 - 2025年，腾讯将混元大模型作为核心技术底座，实现AI在游戏开发、运营、生态构建全流程的深度落地，缓解了射击、开放世界等品类的美术资源压力[19] - 在用户体验端，AI技术用于交互优化与公平性提升，例如《和平精英》的AI队友吉莉、《太空杀》的拟人化AI玩家、《王者荣耀》和《三角洲行动》引入AI优化竞技公平性[21] - 在生态赋能端，通过《轻游梦工坊》接入混元大模型，降低游戏创作门槛，让无开发经验的创作者可在一周内完成游戏制作[21] - 当前AI应用存在局限性：3A级高精度资产生成仍需人工打磨，复杂机械道具拆件灵活性不足，且部分用户对AI在匹配等场景的应用尚未完全信任[21]

腾讯控股第四季度业绩预期 - 截至2025年12月16日，市场对腾讯控股第四季度的一致预期营业收入区间为1688.88亿元至1982.05亿元，同比变动幅度为-2.1%至14.9% [1][7] - 市场对第四季度的一致预期净利润区间为306.31亿元至671.56亿元，同比变动幅度为-40.3%至30.8% [1][7] - 市场对第四季度的一致预期经调整净利润区间为574.68亿元至764.57亿元，同比增长幅度为3.9%至38.2% [1][7] - 卖方预测的营业收入平均数为1935.59亿元，同比增长12.2%；中位数为1955.05亿元，同比增长13.4% [3][8] - 卖方预测的净利润平均数为549.28亿元，同比增长7.0%；中位数为554.18亿元，同比增长8.0% [3][8] - 卖方预测的经调整净利润平均数为652.19亿元，同比增长17.9%；中位数为653.32亿元，同比增长18.1% [3][8] - 多家主要机构近期给出预测，例如摩根士丹利预测营业收入1960.05亿元（同比+13.7%），高盛预测1977.39亿元（同比+14.7%），中金预测1944.57亿元（同比+12.8%） [3][8][9] - 后续需关注财报实际披露数据能否超越市场一致预期 [2][7] 腾讯控股最新业务表现与卖方观点 - 游戏业务表现强劲，2025年第三季度网络游戏收入达636亿元，同比增长23% [6][11] - 本土游戏市场收入为428亿元，同比增长15%；国际市场收入为208.0亿元，同比增长43% [5][6][11] - 国际业务增长迅猛，以《皇室战争》为例，其在2025年9月的日活跃用户数和流水均创下新高 [6][11] - 广告业务受AI技术驱动，收入同比增长21%，点击率和转化率得到显著提升 [11] - 公司AI战略持续推进，混元大模型处于全球领先地位，AI应用在微信和云业务中加速落地 [6][11] - AI技术在广告与云业务中的全面渗透，推动了广告业务的高增长，特别是在视频号的流量和广告库存增长方面 [6][11] - 小程序“苹果税”政策落地，长期来看有望为公司打开支付业务空间 [6][11] - 浙商证券观点认为，在新品周期推动下，公司游戏业务增长超出预期，并预计公司2025-2027年营业收入和经调整净利润将持续增长 [6][11]

港股市场整体表现 - 港股市场全线下挫，恒生指数跌0.71%，国企指数跌0.74%，恒生科技指数跌0.96%，市场避险情绪上升，科技与医药板块成为主要拖累 [2] - 大市成交金额约2176亿元，主板总卖空金额约445亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至23.22% [2] - 南向资金净流入金额约84亿元，港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是盈富基金、阿里巴巴、小米集团，净卖出最多的是赣锋锂业、中芯国际 [2] 板块表现分析 - 影视娱乐股延续弱势，资金持续流出，医药股普遍受压，脑机接口、生物医药、医美及创新药概念持续走低，医药外包服务板块走弱，相关龙头如药明生物、再鼎医药表现承压 [3] - 大宗商品相关板块疲态显现，现货金价自高位急挫约180美元，黄金与有色金属股全线回落，招金矿业、山东黄金等均录跌幅 [3] - 电力及新能源相关板块走弱，风电、核电及绿电概念股普遍回调，市场对政策催化预期降温 [3] - 锂电与新能源车产业链表现亮眼，碳酸锂期货主力合约上涨逾5%，带动锂电池及特斯拉概念股逆市上扬，赣锋锂业领涨板块，其董事长预计2026年全球碳酸锂需求将增长30%达190万吨，价格可能突破每吨15万元 [3] - 消费相关板块表现相对坚挺，婴童用品、食品与航空股录得升幅，好孩子国际、中国飞鹤、中国东航及康师傅控股均逆势上行，显示部分防守型资金转向内需领域 [3] 美股市场影响 - 美股整体呈现回调，道琼斯指数下挫超过550点，标普500与纳斯达克下跌近1%，资金选择获利了结，短线避险态度浓厚 [4] - 高估值科技股续受压力，英伟达在财报公布前下跌约2%，AI题材资金逐渐离场，市场对美联储12月降息预期转趋保守，利率期货市场反映降息机率仅剩约45% [4] - Alphabet个别走强上升逾3%，受惠于巴郡季度建仓消息，但整体市场仍以逢高获利为主，比特币距历史高位回落超过25%，资金正由高波动性资产撤离 [4] 腾讯控股公司点评 - 游戏业务双线突破，本土市场收入428亿元（同比+15%），新游《三角洲行动》《无畏契约：源能行动》贡献显著，长青游戏《王者荣耀》《和平精英》稳步增长，国际市场收入208亿元（同比+43%），Supercell旗下游戏增长叠加新收购工作室及《消逝的光芒：困兽》热销成为核心增长引擎 [6] - 社交网络收入323亿元（同比+5%），视频号直播、音乐付费会员及小游戏平台服务费增长驱动稳健表现 [6] - 广告业务收入362.4亿元（同比+21%），AI驱动的广告定向技术提升eCPM，用户参与度与广告加载率改善带动曝光量与收入双升，所有主要行业广告主投放均实现增长 [7] - 金融科技及企业服务板块收入Q3录得582亿元（同比+10%），金融科技方面收入实现高个位数增长，受益于消费趋势改善，商业支付金额恢复同比增长，企业服务收入同比增长18%，AI相关服务如GPU租赁、API token使用及商家技术服务费成为增长新引擎 [7] - 微信及WeChat合并月活14.14亿（同比+2%，环比+0.2%），QQ移动终端月活5.17亿（同比-8%），收费增值服务订阅会员数稳定在2.65亿，腾讯视频（1.14亿会员）、腾讯音乐（1.26亿会员）保持市场领先地位 [8] - 混元基础模型在图像及3D生成领域达到行业领先水平，AI智能体在微信生态持续渗透，广告智能投放产品矩阵AIM+提升营销ROI，游戏、编程等领域效率显著改善 [8]

股价表现与市场预期 - 腾讯股价创逾4年新高 达584港元 单日升4% 年内升幅约40% [1] - 市场预计公司第二季收入1790亿元 同比增12.2% 经调整净利620.8亿元 同比增23.5% [1] 游戏业务表现 - 国内游戏收入预计408亿元 同比增18% 主要受益于《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》稳定表现及《地下城与勇士手游》反弹 [1] - 海外游戏收入预计164.4亿元 同比增18.2% [1] - 《三角洲行动》月活跃用户达3863万 位列手游APP第4位 流水预计逐步攀升 [2] 广告业务表现 - 广告收入预计348-357亿元 同比增16.5%-20% 主要受益于视频号增长及微信搜索收入提升 [2] - 视频号广告加载率突破4% 成为仅次于朋友圈的第二大广告位 [2] - AI技术优化广告匹配与投放效率 提升用户参与度和点击率 降低转化成本 [2] 微信生态与金融科技 - 微信生态形成"社交+内容+交易"闭环 带来更多广告位及商家投流需求 [3] - 金融科技及企业服务业务预计同比升6.5% 商业服务收入同比升15% [3] - 云业务因GPU部署加速增长 优先用于广告技术和基础模型训练 [3] - 全球收银台整合多国支付方式接入小程序 首批开放新加坡市场 [3]

股价表现与业绩预期 - 腾讯股价创逾4年新高 达584港元 单日升4% 年内升幅约40% [1] - 市场预计公司第二季收入1790亿元 同比增12.2% 经调整净利620.8亿元 同比增23.5% [1] 游戏业务表现 - 国内游戏收入预计同比增18% 达408亿元 主要受益于《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》稳定表现及《地下城与勇士手游》反弹 [1] - 海外游戏收入预计164.4亿元 同比增18.2% [1] - 《三角洲行动》月活跃用户达3863万 位列手游APP第4位 流水预计逐步攀升 [2] 广告业务表现 - 广告收入预计同比升16.5%-18% 达348-357亿元 主要受益于视频号增长及微信搜索收入提升 [2] - 视频号广告加载率可能突破4% 成为仅次于朋友圈的第二大广告位 [2] - AI技术优化广告匹配与投放效率 提升用户参与度和点击率 降低转化成本 [2] 微信生态与金融科技服务 - 微信生态形成"社交+内容+交易"闭环 带来更多广告位及商家投流需求 [3] - 金融科技及企业服务业务预计同比升6.5% 商业服务收入料同比升15% [3] - 云业务因中东及东南亚扩张加速增长 公司优先分配GPU资源用于广告技术和基础模型训练 [3] - 微信上线全球收银台卡支付功能 整合多国支付方式接入小程序生态 首批开放新加坡市场 [3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：腾讯、微软、谷歌、汤森路透、麦肯锡、Meta - 行业：AI、广告、游戏 纪要提到的核心观点和论据 腾讯在AI Agent领域布局优势和潜力 - 推出整合全流程的AI编程助手Codebody，内置多种主流大模型，以四大agent为核心实现闭环，降低技术门槛，利于产品经理和创业人员[1][2] - 自研混元大模型与开源模型结合，模型侧有竞争力，推理能力提升可解决复杂问题[1][2] - 元宝作为面向C端或小B端的AI助手，月活稳定在4000万左右，有自有流量和生态支持，场景覆盖和多媒体能力有优势，订阅制或分层会员订阅变现空间大[3][10][11] - AI技术提升广告收入潜力大，预计2025年二季度广告业务表现良好[3][16] AI向Agent发展带来的变化 - AI从辅助信息处理转变为替代人类操作执行行动，影响产业链及价值分配，科技巨头将其视为重要方向[5] - 在B端、C端和垂直领域发挥更多作用，改变企业运营范式，成为新竞争壁垒，可提升工作效率、减少工作量[5] - 商业化变现潜力大，变现模式转变会改变行业价值分配方式[5] 2025年各大科技公司在AI向Agent转型的布局 - 微软将agent能力嵌入多个平台，面向不同人员推出新产品[6][7] - 谷歌明确发展战略，将核心业务与agent结合[7] - 腾讯调整组织架构，整合应用至CSIG，由TEG承担基础技术工作，采取双引擎模式，助力开发者[1][7] 腾讯在AI领域的进展 - 在视觉、语音和图像生成方面取得进展，推出相关模型技术，应用于核心业务，开发专业模型[1][8] - 推出元气和腾讯云智能体开发平台等工具和平台，帮助开发者转化模型能力为应用[8] 腾讯部分平台优势、功能及商业化潜力 - 腾讯云智能体开发平台2025年5月推出，预置插件，在对话效果和开放资源方面有优势，已在多领域落地，按TOKEN收费变现[9] - 元气面向C端或小B端，通过低代码工具助开发者制作AI agent，释放核心业务增量价值[10] - IMA智能工作台面向B端办公场景，构建知识库，持续迭代更新，集成模型，整合办公场景，有多种潜在变现场景[12] 超级APP利用AI Agent生态布局 - 超级APP有用户基数、高频场景和生态整合能力优势，可快速构建AI agent生态，释放变现潜力[13] 腾讯通过AI技术提升商业模式 - 通过小程序接口形成混合架构，拓展广告和电商变现空间，实现入口重构和跨平台协作[14][15] - 创建通用智能体AI，功能发展复杂，微信AI有独特性[15] AI技术对腾讯广告业务的影响 - AI提升广告收入机会大，国内广告加载率有上升空间，预计2025年二季度表现良好，长期有商业价值[16] 腾讯游戏业务亮点 - 超游戏长片产品三角洲行动持续增长，细分玩法有创新，核心老产品创下季度流水新高，竞争力强[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球科技巨头微软、谷歌将agent视为重要发展方向，微软嵌入多平台，谷歌提出未来发展方向[5][6][7] - 汤森路透等出版企业及麦肯锡等咨询公司使用agent可提升工作效率、减少工作量[5] - 海外市场Meta验证了AI提升广告点击率的效果[16]