行业与公司 - 煤炭行业[1] 核心观点与论据 政策层面 - 国家修订《反不正当竞争法》并发布中央财经委指导意见 旨在治理低价无序竞争 推动落后产能退出[1] - 能源局108号文出台背景包括国家防止内卷式恶性竞争的政策导向 以及行业供需从紧平衡转向宽平衡的现实[2][3] - 276工作制为矿企自主降本增效措施 非强制政策[4] - 2025版煤矿安全规程将于2026年2月实施 提高矿井建设门槛 限制部分产量 加速淘汰小煤矿[2][6][7] 供需格局 - 优质产能释放能力增强 但需求启动缓慢导致煤价下行[1][3] - 内蒙古在产煤矿数量从306处降至296处 总产能从12.4亿吨微降至12.27亿吨 预计年底新增1.79亿吨产能抵消退出产能[10][11] - 中国在产煤矿总产能约50亿吨 储备产能预估54-55亿吨[18] 价格走势 - 动力煤（5,500大卡）预计在750-800元/吨波动[16][24] - 焦煤价格从6月30日至7月31日上涨330元至1,500元/吨 因稀缺性和需求拉动或继续上涨但涨幅受调控[17] - 东北地区主焦煤价格前景看好 动力煤涨幅有限或小幅震荡[22] 市场动态 - 保供合同和产能置换政策动态调整 预计9月初市场加速上涨后涨幅趋缓[10][12] - 严格执行超产检查预计影响约2亿吨超能生产[9] - 焦煤市场淘汰落后产能 集中优质资源 一带一路战略带动出口需求[13] 长期供需 - 国内焦煤资源匮乏 优质主焦煤可开发年限仅十几年 增量有限[19] - 全球焦煤供给增量数据不明 主要来自澳大利亚、哥伦比亚和加拿大[20] - 2024年全国新投煤炭产能9,360万吨 炼焦煤以改扩建为主 短期投放有限[21] 其他重要内容 - 地方政府对煤炭营收和税收依赖度高 市场下行时倾向以量补价加剧恶性竞争[1][3] - 能源局组织煤矿自查 8月中旬提交结果 9月核查 10月15日左右形成最终意见[1][6] - 新版煤矿安全规程将增加生产成本 但提升安全水平和效率[7] - 短期政策或推高煤价 长期市场调节能力增强[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着关税生效和贸易协议达成，市场避险情绪缓和，美国宏观数据展现韧性，短期内贵金属和有色金属或承压，但长期因关税和政策不确定性，贵金属将维持高位震荡，有色金属需关注各品种供需和政策变化[3][5][8]。 根据相关目录分别总结 贵金属 - 市场回顾：上周五伦敦金连跌三日，收跌0.92%，报3337.18美元/盎司；伦敦银收跌2.39%，报38.17美元/盎司；沪金主力合约收跌0.45%，报773.84元/克，沪银主力合约收跌2.17%，报9169元/千克；美元指数收涨0.219%，报97.66；10年期美债收益率收报4.384%；人民币兑美元收跌0.17%，报7.168 [3]。 - 重要资讯：特朗普宣布美欧达成贸易协议，美商务部长称8月1日关税上调最后期限不再延长，美国将确定芯片关税政策；中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰赴瑞典与美方举行经贸会谈；美联储7月维持利率不变概率为97.4%，9月维持利率不变概率为35.9% [3]。 - 逻辑分析：关税生效和贸易协议使市场避险情绪缓和，美国宏观数据有韧性，短期贵金属承压；长期因关税和政策不确定性，贵金属将维持高位震荡 [3][5]。 - 交易策略：关注中美关税谈判、美联储议息会议和美国非农、PCE等数据 [5]。 铜 - 市场回顾：上周五夜盘沪铜2509合约收于78800元/吨，跌幅0.67%，沪铜指数减仓7560手至50.28万手；LME收盘于9796美元/吨，跌幅0.59%；LME库存增加3700吨到12.8万吨，COMEX库存增加776吨到24.8万吨 [7]。 - 重要资讯：特朗普宣布美欧达成贸易协议；特朗普渴望访问中国，10月或11月访问正在努力确保 [7]。 - 逻辑分析：宏观上贸易协议和关税落地影响或下降，供应上国内冶炼厂高产，库存增加，232关税临近，消费淡季下游需求弱，价格反弹后需求再度走弱，周五夜盘焦煤价格下跌使市场情绪缓和，铜价回调 [8]。 - 交易策略：单边暂时观望，套利观望，期权逢低买入深度虚值看涨期权 [9]。 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2509合约环比下跌217元至3243元/吨；现货市场阿拉丁氧化铝北方现货综合报3250元持平，全国加权指数3257元持平，多地价格有不同涨幅 [11]。 - 相关资讯：国家发改委与市场监管总局联合起草《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》；工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；西南某氧化铝企业赤泥堆场发生滑移险情，生产暂未受影响；上期所7月25日氧化铝仓单9031吨，环比增加2109吨；站台/在途库存7月累计增加9.4万吨，期货对现货升水；氧化铝周度产量增加3.9万吨至183.1万吨，库存增加5.8万吨至404.7万吨；全国氧化铝建成产能11302万吨，运行9495万吨，开工率84.01% [11][12][16]。 - 逻辑分析：淘汰落后产能政策使市场预期转变，工业品承压回落，氧化铝跟跌；关注仓单增量和现货供需格局变化 [17]。 - 交易策略：单边短期高位震荡，套利观望，期权观望 [14]。 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2509合约环比下跌135元/吨至20615元/吨；7月25日铝锭现货价华东、华南、中原均有上涨；动力煤市场价有不同涨幅 [20]。 - 相关资讯：7月25日主要市场电解铝库存增加0.5万吨；上期所仓单日度环比减少998吨至54675吨；美官员称特朗普有权恢复更高关税，欧盟希望继续讨论钢铁和铝关税；工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；云铝股份生产线稳定运行，预计不受限电限产影响；国家发改委与市场监管总局联合起草价格法修正草案 [21][22]。 - 交易逻辑：宏观上对等关税谈判有进展，LME铝反弹后高位震荡，库存增加但基差平水；国内关注会议政策预期和淘汰落后产能方案情绪；基本面铝棒周产量增加，预计铝锭库存增加带动月差收窄，铝棒连续增产则关注月差扩大机会 [23][25]。 - 交易策略：单边铝价短期承压走弱，套利09 - 12合约正套待价差收敛后入场，期权暂时观望 [26]。 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比下跌155元至19995元/吨；7月25日ADC12铝合金锭现货价华东下跌，华南、东北持平，西南下跌，进口持平 [28]。 - 相关资讯：7月25日三地再生铝合金锭日度社会库存增加；铸造铝合金周度产量环比减少0.08万吨，ADC12周度产量环比增加0.05万吨，铝合金厂库下降，社会库存增加，总库存增加；国家发改委与市场监管总局联合起草价格法修正草案 [28][29]。 - 交易逻辑：供应端合金锭企业受废铝货源制约，需求端汽配订单疲软，高温淡季压制订单，期现套利活跃，铝合金期货价格因成本随铝价运行 [31]。 - 交易策略：单边随铝价承压偏弱运行，套利期现价差300 - 400元以上考虑期现套利，期权暂时观望 [32]。 锌 - 市场回顾：上周五隔夜LME市场跌0.4%至2829美元/吨，沪锌2509跌0.57%至22715元/吨，沪锌指数持仓减少612手至23.4万手；上海地区0锌主流成交价集中在22800 - 22895元/吨，贸易商抬价，下游接货谨慎，成交一般 [34]。 - 相关资讯：7月25日内外比价未改善，进口锌矿成交清淡，港口锌矿库存显著下滑；国内冶炼厂谈判下月锌矿加工费，预计8月加工费上涨 [34]。 - 逻辑分析：矿端国内锌精矿市场稳定，港口库存下降，进口TC有上调空间；冶炼端国内精炼锌产量或增加，盈利空间扩大；消费端7 - 8月是淡季，终端订单减少，下游采购情绪不佳，但“以旧换新”政策或有提振 [34][36]。 - 交易策略：单边获利空头可继续持有，警惕宏观及资金面影响，套利买入看跌期权，期权暂时观望 [37]。 铅 - 市场回顾：上周五隔夜LME市场跌0.12%至2020.5美元/吨，沪铅2509合约跌0.38%至16845元/吨，沪铅指数持仓减少2850手至10.41万手；SMM1铅均价涨50元/吨，再生精铅主流含税货源出厂价格有升水，不含税主流价格15800 - 15850元/吨，成交一般 [39]。 - 相关资讯：铅价下跌时原料废电瓶价格未跟跌，再生铅冶炼企业成本高位，理论综合盈亏值约 - 500元/吨；下游电池生产企业倾向采购电解铅厂库，再生精铅高价货源被接受，再生铅厂库去化；废旧铅酸蓄电池到货量一般，回收商出货意愿不高，再生铅冶炼企业生产积极性缓慢恢复；新版电动自行车安全技术规范9月1日实施，旧标准车辆有3个月销售过渡期 [40][41]。 - 逻辑分析：铅价反复，再生铅成本支撑底部，含铅废料回收困难，原生铅冶炼厂有检修，再生铅冶炼厂开工难提升，铅蓄电池市场终端消费略有好转，下游倾向采购厂提货源，社会库存累库但冶炼厂成品库存下降 [41]。 - 交易策略：单边当前消费旺季信号不明，铅价受宏观及资金面影响大，暂时观望，逢低可轻仓试多，套利卖出看跌期权，期权暂时观望 [42]。 镍 - 外盘情况：周五LME镍下跌205至15265美元/吨，LME镍库存减少534至203922吨，LME镍0 - 3升贴水 - 204.7美元/吨，沪镍主力合约NI2509下跌2040至121430元/吨，指数持仓增加3244手；金川升水环比上调50至2000元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨，电积镍升水环比持平于100元/吨 [44]。 - 相关资讯：印尼国家投资管理机构探索镍下游产业投资机会，考虑收购GNI冶炼厂；澳大利亚镍生产商推迟ENC项目综合镍精炼厂初始投产 [45]。 - 逻辑分析：周五夜盘焦煤跌停，镍价冲高回落，过去两年新增产能多，下游产能过剩，7月供需双弱，8月或相近，外围市场情绪转弱使镍价震荡 [46]。 - 交易策略：单边短线跟随宏观氛围运行，套利暂时观望，期权卖出深虚看跌期权 [46]。 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2509合约下跌150至129785元/吨，指数持仓减少1653手；冷轧12550 - 12750元/吨，热轧12300 - 12350元/吨 [48][50]。 - 重要资讯：江苏D钢厂8月协议量暂定打8折；国家税务总局调整出口业务预缴申报规定；Acerinox集团考虑对美国市场部分不锈钢产品提价 [51]。 - 逻辑分析：周五外围市场普跌，不锈钢临近阻力位冲高回落，外需受关税和转口阻碍，内需进入淡季，投机需求旺盛，成本方面NPI略有上涨，高碳铬铁下跌，盘面有套保利润，市场交易宏观逻辑 [52]。 - 交易策略：单边短期重返震荡区间，套利暂时观望 [53]。 工业硅 - 市场回顾：上周工业硅期货冲高回落，主力合约收于9725元/吨；现货大幅走强，大部分牌号价格站上10000元/吨关口 [55]。 - 相关资讯：国家发改委与市场监管总局发布价格法修正草案征求意见公告 [56]。 - 综合分析：供需上DMC周度产量下降，多晶硅周度产量增加，原生和再生铝合金开工率持平，工业硅周度产量增加，云南、四川、新疆开炉数量增加，社会库存降低；交易逻辑上虽然供应增加，但多晶硅开工率上行，仍存在供需缺口，上周五夜盘焦煤等回调，短期看涨情绪或消退，期货大概率低开 [56]。 - 策略：单边看涨情绪消退，短期或回调，前期多单撤退，期权前期保护性看跌期权持有，套利11、12合约反套/11、10合约正套，蝶式策略参与 [57]。 多晶硅 - 市场回顾：上周多晶硅期货震荡走强，冲高回落，主力合约收于51025元/吨；现货N型复投料报价44 - 49元/kg，N型致密料报价44 - 47元/kg，N型颗粒硅报价43 - 46元/kg [59]。 - 相关资讯：光伏行业研讨会表示2025年上半年光伏行业发展艰难，多晶硅产量同比下降43.8%，预测全国光伏装机规模上调 [60][61]。 - 综合分析：供需上8月多晶硅企业提产，预计过剩1.5 - 2万吨；交易逻辑上周五焦煤等回调，反内卷情绪消退，期货预计大幅低开，本周关注产能整合会议，若方案落地则期货看涨预期犹在，回调幅度过大，绝对价格45000以下可尝试轻仓多单 + 买入保护性看跌期权策略 [61]。 - 策略：未明确给出策略内容 [62]。 碳酸锂 - 市场回顾：主力2509合约上涨3840至90520元/吨，指数持仓增加92036手，广期所仓单增加342至11996吨；SMM报价电碳环比上调2350至72900元/吨，工碳环比上调1800至70700元/吨 [63]。 - 重要资讯：广期所推进铂、钯期货与氢氧化锂期货研发及上市；自7月28日交易时起，碳酸锂期货LC2509合约单日开仓量受限 [63][66]。 - 逻辑分析：市场交易江西矿山和青海盐湖停产预期，若兑现则价格上行，若证伪则价格回落，此轮上涨由投机需求主导，交易所监管严格，警惕价格剧烈波动 [65]。 - 交易策略：单边周一可能大幅回调，等待矿端政策，套利有长协的企业可考虑期现套利，期权观望 [66]。 锡 - 市场回顾：上周五沪锡2509主力合约收盘于268130元/吨，较上一交易日下跌3180元/吨或1.17%；7月25日上海锡锭价格下跌，锡精矿加工费报价持平，市场交投冷清 [68]。 - 相关资讯：特朗普宣布美欧达成贸易协议；国际货币基金组织预计2025年全球经济增长放缓 [68][70]。 - 逻辑分析：随反内卷情绪消退，锡价冲高回落，LME库存低位增加，矿端供应偏紧，缅甸佤邦重启采矿证审批，Bisie矿产量稳定，需求端光伏抢装结束，电子行业进入淡季，关注缅甸复产和消费复苏信号 [70]。 - 交易策略：单边锡价跟随市场情绪波动，期权暂时观望 [70]。

报告行业投资评级 - 尿素★★★，甲醇★★★，纯苯★★，苯乙烯★★，聚丙烯★★★，塑料★★★，PVC★★★，烧碱★★★，PX★★，PTA★★★，乙二醇★，短纤★★★，玻璃★★★，纯碱★★★，瓶片★★★，丙烯★★ [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃两烯期货窄幅波动，聚烯烃期货主力合约收涨，供应端压力增加，需求疲软 [2] - 纯苯 - 苯乙烯午后商品情绪向好，纯苯价格反弹，苯乙烯期货横盘整理，成交欠佳 [3] - 聚酯PX和PTA价格震荡上行，乙二醇价格增仓上涨，短纤和瓶片价格跟随原料上涨 [4] - 煤化工甲醇期货盘面大幅上涨，尿素期货主力合约震荡坚挺 [6] - 氯碱PVC偏强运行，烧碱偏强运行，关注落后产能淘汰落实情况 [7] - 纯碱 - 玻璃纯碱强势运行，玻璃盘中触及涨停，可低位关注多玻璃空纯碱 [8] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货日内窄幅波动，东北PDH装置重启，河北丙烯装置恢复外销，华东新增装置投产在即，供应压力增加，价格弱势整理 [2] - 聚烯烃期货主力合约日内收涨，聚乙烯宏观政策向好，需求疲软，基本面偏弱；聚丙烯价格重心上涨，需求受淡季影响，短期涨幅有限 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 午后商品情绪向好，纯苯价格反弹，现货价格下行，周度产量回落，建议月差波段操作 [3] - 苯乙烯期货主力合约均线系统粘合，延续横盘整理，宏观面利多支撑仍在但情绪消退，现货成交欠佳 [3] 聚酯 - PX和PTA价格震荡上行，受外围情绪带动，PTA继续累库，加工差偏低有修复空间 [4] - 乙二醇价格增仓上涨，煤炭市场情绪向好提振，下游需求弱势震荡，关注前高附近压力 [4] - 短纤和瓶片价格跟随原料上涨，短纤后市需求回升有提振，瓶片行业产能过剩，利润修复驱动有限 [4] 煤化工 - 甲醇期货盘面大幅上涨，受相关政策提振，港口去库，企业检修情况不一，行情受宏观消息主导 [6] - 尿素期货主力合约震荡坚挺，农业需求旺季尾声，下游需求疲软，出口推进，短期预计震荡偏强 [6] 氯碱 - PVC偏强运行，受反内卷政策影响，下游需求淡季，库存累加，供应增加，短期随情绪波动 [7] - 烧碱偏强运行，上游食盐出台反内卷文件，关注是否延伸到原盐，高价下游抵触，关注落后产能淘汰情况 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱强势运行，上游食盐反内卷，库存下滑，部分企业涨价，光伏行业减产，关注政策情况 [8] - 玻璃盘中触及涨停，发布防治大气污染文件，现货涨价，行业去库，利润回升，可低位关注多玻璃空纯碱 [8]

行业景气度提升 - 化工商品价格表现强势，带动行业景气度不断提升 [1] - 石油石化（申万一级）指数近期表现突出 [1] - 石化ETF（159731）昨日上涨2.53%，连涨三天合计上涨6.88% [1] 政策与行业优化 - 反内卷稳增长政策及淘汰20年落后装置推动行业健康发展 [1] - 有关部门即将推出石化化工行业稳增长工作方案 [1] - 老旧产能淘汰进入评估阶段，实施后有望优化供给侧 [1] - 政策推动化工行业设备更新，增强装置整体竞争力 [1] 行业现状与展望 - 过去四年行业资本开支加大，新增产能集中落地导致盈利承压 [1] - 落后产能出清后，行业供给端竞争格局有望优化 [1] - 行业景气度和基本面预计持续修复 [1] 指数与行业分布 - 石化ETF（159731）及其联接基金跟踪中证石化产业指数（H11057.CSI） [1] - 中证石化产业指数由中证800指数样本股中的石化产业股票组成 [1] - 指数以基础化工和石油石化行业为主，权重占比分别为58.1%和35.1% [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏玻璃行业、建筑玻璃行业、浮法玻璃行业 - **公司**：宁夏金新义、杨巴镇企业、宜兴企业、齐斌、弗莱特、兴义、新福星、湖北地区部分光伏抑菌企业、正康项目相关企业 纪要提到的核心观点和论据 光伏玻璃行业盈利情况 - **核心观点**：盈利不佳，全行业基本处于亏损状态 - **论据**：两毫米厚度光伏玻璃价格约 10 元，较上月下降，一线企业亏损约 10%，二三线企业亏损 15%-20%，一线企业完全成本 12.5 - 13 元，二三线企业 14 - 15 元 [1][2] 光伏玻璃行业停建产情况 - **核心观点**：主要企业进行停建产行动，减产量接近 10%，进一步减产 30%目标执行难度大 - **论据**：四五月份抢装后需求下降，2025 年产量环比增加致供需失衡，宁夏金新义、杨巴镇、宜兴等地部分生产线停窑或闷窑 [1][3][5] 行业产能情况 - **核心观点**：冷修与新增产能并存，库存压力大 - **论据**：2024 年冷修多条生产线，2025 年已点火 8 座窑炉，新增产能约 8000 - 9000 吨，总产能接近 13 万吨，实际运行产能约 9 万吨 [1][6] 建筑玻璃复产情况 - **核心观点**：若盈利恢复至 12.5 元/平方米以上，头部和经营较好企业复产比例可达 50%，小窑炉恢复概率低 - **论据**：2024 年停产产能约 2.5 万吨，有近 2 万吨建成生产线待点火，目前价格低，除三四月份外基本持平或亏损 [1][7] 落后产能淘汰情况 - **核心观点**：需淘汰落后和高能耗产能，但现行标准难执行，全面淘汰难度大 - **论据**：小规模及早期小窑炉能耗高，现行标准未修订，政策可能组织评审选择性淘汰 [1][10] 光伏玻璃价格走势 - **核心观点**：短期内反弹可能性低 - **论据**：市场需求未显著改善，供应量减少空间有限，除非有新需求增长点 [13] 浮法玻璃行业情况 - **核心观点**：2025 年二季度需求同比下降超 10%，行业以亏损为主 - **论据**：热融化量较去年同期下降，房地产领域需求占比降低，新能源汽车玻璃等领域增长有限；烧煤气完全成本约 1100 元，石油焦成本使完全成本接近 1200 元，天然气成本 1300 - 1600 元 [4][18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 在建产能虽有违规问题，但政策倾向允许投产，关注其对市场供应的潜在影响 [4][12] - 光伏玻璃厂指标问题复杂，2020 年前 3 万吨左右及之后低风险函认可的约 9 万吨产能可自行使用，违规产能处理难度大 [9] - 浮法玻璃企业如齐斌、新福星等转型光伏玻璃成本控制较好，节能效果显著 [14][15] - 湖北部分光伏抑菌企业经营不佳，地方政府出资支持避免破产，因原材料价格高经营压力大 [16] - 今年天然气和液化气价格相对稳定且略有下降，因市场有一定垄断性质 [17] - 正康项目需进行煤气改造，集中供热煤气成本有变化，对沙河地区大板生产成本有影响 [21] - 沙河地区用集中供热煤气生产玻璃成本低于天然气，若湖北石油焦改天然气实施，全国玻璃价格可能上升 [22] - 5 毫米大板可用煤制气生产但热值差，小板市场需求好且生产简单 [23] - 湖北省石油焦改天然气政策因企业抵制和成本高处于僵持阶段 [24] - 沙河地区因环保停产产能需今年置换，现放宽政策但投产积极性不高 [25] - 未听说 93 阅兵京津冀周边企业需停产限产，去年环保部有意控制玻璃行业贷款但措施未出台 [26]

行业概况 - 涤纶长丝行业面临需求不足问题，2024年直接出口较弱，终端纺服内销增量一般，全年库存压力较大[4] - 2024年我国纺织品服装出口总额3011亿美元（同比+2.8%），但涤纶长丝出口量同比下降2.5%，主因印度BIS认证导致对印出口锐减[7] - 2025Q1服装内销零售额2835.1亿元（同比+2.7%），但服装出口330.1亿美元（同比-1.9%），内外需整体稳定[9] 供给端分析 - 2021年以来行业每年淘汰落后产能超百万吨，2024-2025年预计淘汰200-250万吨，有效产能或现负增长[9] - 桐昆股份与新凤鸣合计产能占比超40%，2025年行业新增产能185万吨且集中于头部企业，扩产进入尾声[11] - 2024年涤纶长丝库存天数降至10天（2014年以来低位），价格已回落至2024年底水平并有望企稳[12][14] 公司经营表现 - 桐昆股份2024年营收1013亿元（同比+23%），归母净利润12亿元（同比+51%），但净利率仅1.2%[3][4] - 2025Q1营收194亿元（同比-8%），归母净利润6亿元（同比+5%），毛利率回升至7.7%[19][20][22] - 公司资产负债率65.9%，有息负债率52.3%，短期负债占比74.7%，利息保障倍数仅0.6倍[22][24] 财务风险 - 2025Q1经营性现金流净额转负至-54亿元，债务短期化趋势明显，下半年或现流动性紧张[25] - 印尼炼化项目可能进一步推高杠杆，需动态评估利息偿付能力与财务风险[25] 行业竞争格局 - 桐昆股份产能占比从2017年13%提升至2023年27%，新凤鸣从8%升至15%，头部集中度持续提升[11] - 头部企业凭借规模效应与一体化优势优化成本，PTA自供推动2025Q1毛利率改善[22]

化工板块表现 - 5月27日化工板块午后走强 渝三峡A、海利尔、中农联合、广信股份等多只个股涨停 [1] 供给端变化 - 2024年化工上市公司资本开支开始下降 化学原料及制品固定资产投资增速下降 预计2025年下半年化工品产能快速扩张进入尾声阶段 [3] - 海外化工装置老旧导致规模效应低且能耗水平高 欧洲因天然气等能源成本高导致竞争力大幅下滑 近两年乙烯、钛白粉、TDI、PET等落后产能退出力度加大 [3] - 2024-2025年节能降碳行动方案提出石油化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤 减排二氧化碳约1.1亿吨 有望加快高耗能行业落后产能淘汰 [3] 需求端变化 - 消费品以旧换新政策驱动汽车、家电产销量回升 2025年将扩大消费品以旧换新品种和规模 预计推动国内化工品需求增速逐步回升 [4] - 美国加征关税对化工品直接出口影响有限 多数化工品直接出口美国的量占国内产量比例较低 部分国内化工企业在海外建有生产基地 [4][5] 行业景气度 - 2025年第一季度石油化工板块营业收入10151亿元(同比-7.1%) 归母净利润170亿元(同比-23.50%) 销售毛利率14.3% [6] - 基础化工板块营业收入6070亿元(同比6.4%) 归母净利润371亿元(同比4.7%) 销售毛利率17.9% 均处于历史底部区间 [6] - 油价回落拖累石油化工板块业绩 基础化工板块业绩增长与行业规模扩张、供应扰动引发部分产品涨价潮有关 [6] - 化工行业低景气加速落后产能淘汰 国内刺激内需政策持续加码 终端需求动能逐步企稳 行业景气周期有望筑底向上 [1][6] - 化工行业固定资产投资增速下降 政策驱动需求回升 大宗原材料价格回落缓解成本压力 供需格局和成本端逐步改善 2025年化工板块有望迎来布局机会 [6]