全球代表性股指——MSCI ACWI（以当地货币计价，不含股息）在6月26日收盘报1081，创下自2月18 日以来的最高值。自"美关税冲击"后的4月8日创下近期低点以来，两个半月内上涨幅度达到20%。 纽约证券交易所交易大厅(Reuters) 全球代表性股指——MSCI ACWI6月26日创下自2月18日以来的最高值。市场恐惧的"特朗普衰退"正在 淡化。随着投资者信心回升，资金重新流入具有高成长预期的美国AI相关股。 对全球经济影响巨大的 中美谈判也取得进展…… 全球股市时隔4个月再创历史新高。此前担忧美国总统特朗普的高关税政策引发全球经济衰退的情景逐 渐退场。随着市场对美联储降息预期升温，投资者信心回升，资金重新流入具有高成长预期的美国人工 智能（AI）相关股。不过，此轮上涨是期待走在前面，股市的持续上涨仍存不确定性。 随着市场对未来的担忧缓解，资金流入增长潜力强劲的美国AI相关股票。微软的市值自2月18日以来增 加6100亿美元，增幅在全球居首。其次是美国半导体企业英伟达（NVIDIA）增加3500亿美元，以及博 通（Broadcom）增加1700亿美元。 美国科技股曾是2025年2月以前全球股市上涨的核 ...

【黄金技术分析】 Economies.com的分析师今日最新观点：现货黄金价格有所回落，这是一次修正性走势，旨在积累之前 上涨波段的涨幅，试图消除（RSI）上的明显超买状态，尤其是在其上出现负面重叠信号的初期，这可 能会暂时限制上涨动能。 Capital Economics首席分析师Kyle Rodda指出："我们现在看到的不是贸易争端的终结，而是一场更持久 经济战争的开端。"数据显示，美国上周初请失业金人数意外攀升至26.8万人，一季度GDP修正值也被 下调至1.1%，这些都在印证经济学家对"特朗普衰退"的担忧。 更令人忧心的是全球债务市场发出的危险信号。美国30年期国债拍卖遭遇历史性冷遇，得标利率飙升至 4.85%，而日本央行被迫介入压制10年期日债收益率。德意志银行报告显示，美日两国政府债务占GDP 比例已分别突破135%和265%，这种不可持续的财政状况正在动摇美元根基。 东京都5月核心CPI同比上涨3.2%的数据公布后，日元瞬间跳涨0.3%。三菱UFJ银行外汇策略师指 出："市场正在押注日本央行7月加息，这与美联储可能降息的预期形成鲜明对比。"不过美元/日元月线 仍勉强维持0.5%的跌幅，这主要得益 ...

特朗普关税政策对人民币汇率的影响 - 特朗普1.0时期（2018-2019年）分四批对中国进口加征关税，导致人民币兑美元汇率从6.28:1跌至7.10:1，中间价和境内外交易价均下跌10%以上 [2] - 特朗普2.0时期（2025年）分三批对中国进口加征关税，最终税率高达145%，但人民币汇率未如预期大幅贬值，截至4月18日境内中间价仅下跌0.07%，境内即期汇率下跌0.26%，境外人民币交易价（CNH）上涨0.46% [4] - 2025年4月第三轮关税冲突超出预期，对中国进口平均关税率达66%，导致人民币中间价跌破7.20，即期汇率跌破7.30，CNH一度跌破7.40 [7] 人民币汇率逆势走强的原因 - 2025年第一季度人民币逆势走强，境内中间价、即期汇率和CNH分别上涨0.14%、0.65%和0.99%，主要因前两轮关税低于预期的60%且中方反制克制 [4] - 2024年第四季度人民币已回撤4%以上，提前释放部分压力 [4] - 中国现象级事件（如《哪吒2》、Deepseek、宇树机器人）提振投资者对中国经济和资产信心 [5] - 特朗普政策导致美国市场混乱，触发"特朗普衰退"预期，一季度美国股汇"双杀" [5] - 人民币中间价在关键时点释放维稳信号，引导市场运行 [5] 中美经济与政策分化 - 2022年以来人民币承压主要因中美经济周期分化导致货币政策分化：美国需求过热加息抗通胀，中国需求不足降息稳增长 [10] - 境内外利差并非汇率决定因素，历史上有日美、中美利差倒挂但本币仍升值的情况 [10] - 特朗普政策加剧美国市场混乱和经济衰退风险，2025年4月对部分国家实施90天关税暂停措施，但未来不确定性仍高 [11] 美元信用与汇率前景 - 美元指数跌破100至99.22，创2023年7月以来新低，年内累计跌幅达8.53%，令人民币止跌企稳 [8] - 中美经济与政策分化趋于收敛，美元信用危机显现，人民币汇率有条件实现双向波动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持原油市场空头观点，认为在宏观氛围急转直下背景下，OPEC+加速增产使布伦特原油70美元支撑位转为压力位，随着宏观局势动荡，市场信心脆弱 [10] - 关注OPEC+5月5日会议对6月增产力度讨论以及美国4月经济数据公布对市场的影响 [10] 根据相关目录分别进行总结 回顾总结 2月原油展望报告回顾 - 3月观点：当前原油实物市场偏紧，OPEC+补偿性减产和美国制裁收紧供应端输出，预计油价企稳反弹，长期维持供应过剩观点；行情回顾：4月2日特朗普推出超预期关税政策致市场风险偏好下降，OPEC+决定5月加速增产，宏微观共振向下 [9] - 4月观点：基本面近月价差持坚但市场关注疲软预期，美国与伊朗牵扯是短期最大扰动因素但不改变总体向下趋势，OPEC+内部矛盾加深加速增产或成常态；非基本面关税摩擦影响刚开始，美联储与特朗普政府不协调增加美国衰退概率；结论：宏观氛围变差下OPEC+加速增产使布伦特原油70美元支撑位转变，维持空头观点 [10] 原油市场分析 近月价差显示原油即期供需状况依然偏紧 - 从近月价差隐含的即期实物供需平衡看，以西半球区域为首的供需状况依然偏紧，但市场聚焦弱预期，忽视相对偏强的现实，等待弱预期影响现实 [14] 4月主要能源机构月报——集体审视关税战影响 - 三家机构4月报审视美国关税战对全球经济的破坏，向下修正今明两年全球原油需求增长预测，需求增长预测均创有预测值以来新低 [15] - IEA与EIA提到OPEC+加速增产加剧看跌势头，多家机构提到报告预测的不确定性，因关税谈判和反制措施未尘埃落定 [15] - IEA平衡表中预测OPEC+产量增速为 -10万桶/日，若俄罗斯、伊朗、委内瑞拉原油流动受制裁影响不及预期或OPEC+继续加快解除自愿减产，平衡表有恶化空间 [15] IMF对全球主要经济体RGDP%预测 - IMF4月22日公布报告除对去年全球经济增速小幅上修外，对今明两年全球乃至主要经济体的经济增速预测均大幅下调，反映有效关税税率达一个世纪以来最高水平及当前环境高度不可预测 [16] - 认为当前处于市场对关税政策震惊后的平静期，中美实质性关税摩擦和美国与其他国家不稳定关税暂停期对正常贸易的破坏将从多方面影响市场，今年剩余时间宏观面利空出尽言之尚早 [16] 美联储的不配合将增加衰退可能性 - 美联储未将市场交易的“特朗普衰退预期”计入利率决策，强调通胀的点阵图在降息次数上落后于利率期货市场交易结果，关税战开启后仍未展现提前性和预期性 [20] - 特朗普希望美联储降息，美联储官员强调独立性和关注通胀影响，两者施政观点存在显著矛盾 [20] - “特朗普衰退预期”本质是通过经济压迫给美联储创造降息条件，美联储拒不配合降息将加大经济压迫力度，增加衰退可能性 [20] 美国宏观经济数据 - 美国4月经济数据即将陆续发布，关注通胀数据、失业数据和零售销售数据，4月数据恶化程度可能不明显，但高通胀 + 高失业组合对美联储而言是恶劣情况 [24] OPEC官网4月16日公布的补偿性减产与3月20日版本比较 - 最新补偿性减产每月减产19.6 - 52.0万桶/日，超过原先的18.9 - 43.5万桶/日，补偿性减产总量增加意味着有新的超产行为 [28] - OPEC+很可能6月进一步推动加速增产，哈萨克斯坦有可能因产量矛盾退群或拒不执行补偿性减产，OPEC+成员国变动往往引发油市短期下跌 [27] 矛盾重重的OPEC+ - 每次OPEC+陷入内部矛盾时，外部压力是罪魁祸首，2025年全球贸易摩擦背景下的需求预期和非OPEC+供给给OPEC+造成巨大压力 [30] - 如果OPEC+不能从内部解决问题，有可能转变为一致对外的情形，EIA预测OPEC在2025年有448万桶/日的备用产能，只要油价低于60美元/桶，俄油运输不受制裁影响 [30] 美国伊朗矛盾是油市短期干扰项 - 美国与伊朗举行第三轮会谈，双方仍有分歧，美伊谈判及制裁进展是近期原油市场重要“噪音”，但不会改变长期趋势 [33] - 伊朗原油主要销往中国，中美脱钩状态下美国制裁效力减弱，OPEC+有充分剩余产能且处于加速增产阶段，可弥补伊朗供应损失 [33]

A股市场表现 - 4月10日A股三大指数集体反弹，上证指数午盘涨0.93%至3216.41点，创业板指涨2.40%至1902.93点，深证成指涨2.19%至9749.12点 [1][2] - 市场近5000股上涨，消费电子、机器人、算力、智能物流、跨境电商、AI应用、数字货币、光伏、黄金珠宝、固态电池概念股表现活跃 [1] - 万得全A涨1.84%至4842.68点，成交额达1.15万亿元，预测成交额增383亿至1.78万亿元 [2] 亚太及全球市场联动 - 日韩股市早间暴涨，日经225指数午盘涨8.32%至34353.17点，韩国综合指数涨3.72% [4] - 美股三大指数前一日集体暴涨，纳斯达克综合指数涨12.16%至17124.97点，道琼斯指数涨7.87%至40608.45点，标普500指数涨9.52%至5456.90点 [20] 贵金属板块异动 - 现货黄金盘中涨破3130美元/盎司，日内涨50美元（1.6%），伦敦金现涨1.55%至3129.690美元/盎司，年初至今累计涨19.26% [6][7] - A股贵金属板块领涨，四川黄金涨停，西部黄金涨10.03%，赤峰黄金涨9.49%，山东黄金涨6.12% [7][8] 中国版平准基金动态 - 中央汇金首次自称发挥"类平准基金"作用，央行表态提供再贷款支持，预计规模需达1.5万亿元以上（占A股市值2%-3%） [10] - 资金来源包括中央汇金、中国诚通、中国国新等机构自有资金、市场融资及人民银行流动性支持 [11] 美国关税政策影响 - 美国加征关税致有效关税率超1930年水平，市场担忧经济大萧条重演，摩根大通预测美国衰退概率达79% [10][22] - 寒武纪、腾达科技、江丰电子等近10家公司称关税影响有限，境外收入占比均未超1% [12][14][15] 行业及公司应对 - 电子材料企业江丰电子通过原材料国产化降低关税影响，构建本土化供应链 [14] - 远东股份加大设备/材料国产化替代，出口美国产品收入占比不足1% [15]

文章核心观点 特朗普政府新关税引发反制致美股暴跌，美联储主席鲍威尔拒绝特朗普降息呼声，投资者恐慌，市场避险情绪浓厚 [1][2][10] 分组1：市场整体表现 - 美股三大指数连续三日齐收跌，标普创2020年3月以来最大日跌幅和周跌幅，两日约跌10%，道指连续两日创2020年6月以来最大跌幅，纳指跌入熊市区间 [20] - 标普两日内下跌10.5%，两日蒸发市值达5.4万亿美元，纳指两日下跌11.4%跌入熊市区间，美油一度跌近10% [2] - 泛欧股指跌超5%，创2020年来最大跌幅，全周跌超8%，主要欧洲国家股指周五继续齐跌 [29] - 原油收创三年新低，盘中现货黄金跌超3%、期银跌近9%、纽铜跌超9% [30] - “恐慌指数”VIX收涨近51%，收创2020年3月以来新高，并创2020年2月以来最大周涨幅 [5] 分组2：公司表现 - “七巨头”市值合计蒸发达1.8万亿美元，苹果公司跌幅最大，市值蒸发超过5330亿美元 [4] - 特斯拉股价周五暴跌超10%，马斯克净资产自周四开盘以来缩水310亿美元，今年以来总损失达1300亿美元 [4] - Meta公司创始人马克·扎克伯格两日损失270亿美元位列第二 [4] - 美股ETF周五全军覆没，能源业ETF领跌，收跌9.2% [21] - 芯片股普跌，费城半导体指数收跌7.6%，美光科技收跌近13%，英特尔跌11.5% [24] - AI概念股普跌，Applovin收跌近16.3%，Palantir收跌近11.5% [25] - 银行股暴跌，整体银行业指标KBW银行指数跌6.6%，高盛收跌7.9%，花旗收跌7.8% [28] 分组3：特朗普与鲍威尔表态 - 特朗普呼吁美联储快点降息，称现在是“鲍威尔降息的绝佳时机”，指责鲍威尔过去动作“慢” [11] - 鲍威尔重申先观望再行动，指出新关税远超预期可能推升通胀，需保证通胀预期不上升 [12] - 鲍威尔表示美联储对关税范围感到震惊，关税对经济影响比之前认为的大 [13] 分组4：投资者反应 - 华尔街交易员称“不敢相信”所看到的景象、“从未见过如此的宏观环境”、“几乎无法呼吸” [10][31] - 投资者不再热衷于逢低买入科技股，而是“寻求去风险化” [31]

进口委内瑞拉石油的国家或被征收额外关税 当地时间3月24日，美国白宫表示，美国总统特朗普签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施"关税制裁"。声明表示，自4月2日起，美国将可能对从任 何直接或间接进口委内瑞拉石油的国家进口的所有商品征收25%的关税。 美总统特朗普签署命令 该命令授权美国国务卿自行决定，是否在4月2日或之后，对直接或间接进口委内瑞拉石油的任何国家的商品，征收25%的关税。一旦国务卿决定对某个国家 征收25%的关税，该关税将在该国最后一次进口委内瑞拉石油之日起一年后到期，或者在商务部长与国务卿、财政部长、国土安全部长和美国贸易代表协商 后决定的更早日期到期。 美国总统特朗普24日在社交媒体上宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，并指称这一拉丁美洲国家对美充满"敌意"。特朗普称相关 关税将于4月2日生效。委内瑞拉外长希尔24日表示，美国欲对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%关税的措施是"非法"和"专断"的。 美将对购买委内瑞拉能源国家征收25%关税 委外交部：坚决反对 当地时间3月24日，委内瑞拉外交部发布公告称，坚决反对美国政府对与委内瑞拉进行石油和天然气贸易的国家 ...

美国对委内瑞拉石油进口国加征关税 - 美国总统特朗普签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施25%关税制裁，4月2日起生效[1][3] - 关税适用于直接或间接进口委内瑞拉石油的国家，由国务卿决定是否征收，有效期一年或更短[3] - 美国2024年从委内瑞拉进口原油约23.3万桶/日，占委内瑞拉总出口量66万桶/日的35%[4] 国际油价反应 - WTI 5月原油期货收涨1.21%至69.11美元/桶，盘中最高69.33美元创3月4日以来新高[1][4] - 布伦特5月原油期货收涨1.16%至73.00美元/桶[1][4] 额外关税计划 - 特朗普表示将在未来几天宣布对汽车、木材、芯片征收额外关税[7][9] - 欧盟已同意将汽车关税降至与美国相同的2.5%水平[7] - 具体实施存在变数，白宫官员称"可能会发生，也可能不会发生"[9] 经济影响分析 - 摩根大通预计美国经济衰退概率从年初30%升至40%[10] - 摩根士丹利警告关税政策可能导致经济增长放缓甚至滞胀[10] - 穆迪经济学家称若对等关税持续3-5个月可能引发经济衰退[10]

市场表现与收益回溯 - 2024年全年累计收益53 69% 2025年至3月23日累计收益7 79% [1] 本周仓位建议 - 主板建议中仓位 中小市值板块建议中仓位 风格判断建议均衡 [3] 市场调整与基本面分析 - 上周沪深300指数涨幅-2 29% 上证综指周涨幅-1 60% 中证500指数周涨幅-2 10% [4] - 国内LPR短期与长期利率保持不变 低于市场预期 经济企稳但未强劲反转 [4] - 海外市场开始定价"Trumpcession"特朗普衰退 美股重回冷静 此前过度乐观预期被修正 [4] 技术面与趋势判断 - 市场顶背离及结构性风格切换导致调整 技术面调整从左侧信号转为右侧信号 [4] - 主板择时观点建议中等仓位 基本面压力成为市场上涨阻力 反弹视为减仓时机 [4] - 中小市值板块同步主板谨慎策略 维持中等仓位 风格建议均衡 [5] 行业关注建议 - 短期动量模型建议关注行业包括轻工制造 机械 [5]

每周思考总第621期 上周市场显著调整，沪深300指数涨幅-2.29%，上证综指周涨幅-1.60%，中证500指数周涨 幅-2.10%。上周我们给出了1月下旬空翻多连续2个月持续乐观后的首个减仓信号与指数变盘预警，市 场在年内高点下准时开启单周大跌。 基本面上，宽松预期阶段落空。 国内方面，3月20日LPR短期与长期利率均保持不变，低于市场 预期，上周明确提到国内经济只是企稳并非强劲反转，因此基本面上的稳定成为市场进一步反弹的主 要制约因素；海外方面，美国华尔街传播"Trumpcession"特朗普衰退，但翻阅过去6个月我们对特朗普 2.0的描述不难发现， 与其说市场突然开始定价特朗普有意引导一次衰退预期，不如说是去年底开始 的特朗普2.0导致经济重新繁荣的市场预期是完全错误的，我们6个月前就看到了这一真正的美国经济 基本面趋势，如今美股只是开始重回冷静并对此前的过度乐观买单，重申我们在长波周期下对特朗普 政府政策预期的理解，这不是一次蓄谋的、故意的、可控的衰退，而可能是被迫的、无奈的、不可能 的衰退，让时间来证明一切。 技术面上，市场如期转势下跌。 上周观点已有明确风险提示，伴随市场顶背离及结构性风格切 换 ...