报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][10] 报告的核心观点 - 有机溶剂盈利下行致公司业绩承压，但看好香料和锂资源业务未来成长 [2] 事件 - 4月29日公司发布2024年报，2024年实现营收29.66亿元，同比+14.22%，归母净利润2.27亿元，同比-10.18%；2024Q4营收7.77亿元，同比+12.03%，归母净利润0.47亿元，同比-3.32% [2] - 4月29日公司发布2025年一季报，2025Q1营收7.65亿元，同比+2.81%，归母净利润0.72亿元，同比-5.98% [2] 点评 - 2024年公司营收同比提升因脂肪胺、合成香料产品销量增加，归母净利润同比回落受有机溶剂等板块盈利能力下滑影响；2025Q1归母净利润环比增加，毛利润、资产及信用减值损失、营业外支出环比均有变化 [3] - 公司是合成香料领军企业，与奇华顿合资，75%左右香料产品供应奇华顿；宁夏一期16650吨/年产能逐步释放，江苏新增18800吨/年香料产能项目预计2025年建成试产 [4] - 公司在盐湖提锂、锂回收业务发力，浙江新耀项目（一期）环评获批，拟投资2.39亿元；新耀科技公司一期1万吨/年废旧电池LFP极片回收项目预计2025年建成试产，公司还在寻求其他合作 [5][9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.07、3.75、4.52亿元，EPS分别为1.59、1.94、2.35元，现价对应PE为15.45、12.66、10.49倍，维持“买入”评级 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,966|3,409|3,950|4,596| |(+/-) (%)|14.22%|14.93%|15.88%|16.35%| |归母净利润（百万元）|227|307|375|452| |(+/-) (%)|-10.18%|35.29%|21.99%|20.71%| |每股收益(元)|1.18|1.59|1.94|2.35| |P/E|20.90|15.45|12.66|10.49|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E年多项财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、营业成本等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司主要产品价格下跌但合成香料业务大幅增长 2025年一季度产品价格环比上涨综合毛利率环比提升 [7] - 公司积极推进重点项目建设投产萃取提锂技术持续推广 [7] - 因主要产品景气度仍偏弱调整盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.75亿、3.26亿、3.75亿元 [7] 各部分总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为25.97亿、29.66亿、33.43亿、37.75亿、41.88亿元 同比增长分别为 - 3%、14%、13%、13%、11% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.41亿、3.27亿、3.95亿、4.66亿、5.34亿元 同比增长分别为 - 18%、 - 4%、21%、18%、15% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为2.53亿、2.27亿、2.75亿、3.26亿、3.75亿元 同比增长分别为 - 23%、 - 10%、21%、18%、15% [8] 基础数据 - 总股本1.93亿股 已上市流通股1.93亿股 总市值48亿元 流通市值48亿元 [4] - 每股净资产12.9元 ROE（TTM）为8.9 资产负债率36.8% 主要股东为建德市国有资产经营有限公司 持股比例16.26% [4] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 5%、3%、 - 9% 相对表现分别为 - 4%、9%、 - 13% [6] 产品情况 - 2024年脂肪胺收入14.53亿元 同比增长17.87% 毛利率17.03% 同比增加0.47pct 销量12.76万吨 同比增长26.43% 销售均价1.14万元/吨 同比下跌6.77% [7] - 2024年有机溶剂收入4.34亿元 同比下降11.02% 毛利率24.66% 同比降低5.89pct 销量5.59万吨 同比下降8.63% 销售均价7749元/吨 同比下跌2.62% [7] - 2024年合成香料收入7.9亿元 同比增长52.25% 毛利率20.41% 同比下降0.17pct 销量2.34万吨 同比增长57.56% 销售均价3.38万元/吨 同比下跌3.37% [7] - 2025年一季度脂肪胺收入3.74亿元 环比下降5.3% 销量3.3万吨 环比下降10.0% 销售均价1.13万元/吨 环比上涨5.2% [7] - 2025年一季度有机溶剂收入0.98亿元 环比下降3.8% 销量1.48万吨 环比下降4.7% 销售均价6665元/吨 环比上涨1.0% [7] - 2025年一季度合成香料收入2.00亿元 环比下降6.5% 销量0.59万吨 环比下降7.9% 销售均价3.37万元/吨 环比上涨1.6% [7] 项目进展 - 2024年宁夏新化一期16650吨/年项目各装置陆续建成投产 仅水杨酸车间尚在建设 [7] - 江苏香料新增18800吨/年产能项目、兴福电子20000吨/年电子级异丙醇项目及新耀科技公司一期1万吨/年废旧电池LFP极片回收项目预计2025年建成试产 [7] - 积极推进馨瑞香料三期、阻燃剂扩建、TMDD扩建等项目 [7] 技术应用 - 萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、蓝科锂业沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等 [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目数据情况 [13] 利润表 - 展示了2023 - 2027年营业总收入、营业成本等项目数据 [14] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027年的数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩基本符合预期，25Q1业绩符合预期，2024年脂肪胺及香料需求向好拉动收入提升，有机溶剂因异丙醇价格下行盈利下滑，24Q4及25Q1异丙醇价格走低企稳，三乙胺需求好，脂肪胺盈利提升，香料需求稳健，宁夏香料有望25年放量，电子新材料业务持续布局，因异丙醇盈利下滑和香料新产能消化慢，下调2025 - 2026年异丙醇毛利率及香料销量，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为29.66亿、32.1亿、38.2亿、42.77亿元，同比增长率分别为14.2%、8.2%、19.0%、12.0% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.27亿、2.95亿、3.51亿、4.09亿元，同比增长率分别为 - 10.2%、30.0%、19.1%、16.3% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.24、1.53、1.82、2.12元/股，毛利率分别为20.8%、21.1%、21.3%、21.2%，ROE分别为9.7%、11.9%、12.4%、12.6%，市盈率分别为20、16、13、11 [7] 公司公告业绩情况 - 2024年收入约29.66亿元（YoY + 14.22%），归母净利润2.27亿元（YoY - 10.2%），扣非归母净利润2.21亿元（YoY - 8.06%），24Q4收入7.77亿元（YoY + 12.03%，QoQ + 9.97%），归母净利润4670万元（YoY - 3.3%，QoQ + 41.3%），扣非归母净利润4743万元（YoY + 4.5%，QoQ + 44.3%） [8] - 25Q1收入约7.65亿元（YoY + 2.8%，QoQ - 1.5%），归母净利润7157万元（YoY - 6%，QoQ + 53.3%），扣非归母净利润6968万元（YoY - 4.4%，QoQ + 47%） [8] 各板块业务情况 2024年各板块业务 - 脂肪胺板块收入约14.53亿元（YoY + 17.9%），产销量分别约12.73万吨（YoY + 25.9%）、12.76万吨（YoY + 26.4%），毛利率同比提升0.47pct至17.03% [8] - 有机溶剂收入4.34亿元（YoY - 11%），销量和均价分别同比下滑8.6%、2.6%至5.6万吨、7749元/吨，毛利率同比下滑5.89pct至24.66% [8] - 香料板块收入7.9亿元（YoY + 52.2%），销量约2.34万吨（YoY + 57.6%），毛利率同比略微下滑0.17pct至0.41% [8] 24Q4及25Q1各板块业务 - 脂肪胺板块24Q4、25Q1收入分别约3.95亿元（YoY + 21%，QoQ + 22%）、3.74亿元（YoY + 3.2%，QoQ - 5.3%），24Q4销量创历史新高至3.66万吨，25Q1受新能源需求拉动同比增长，环比受春节影响下滑至3.3万吨，三乙胺25Q1均价环比提升8.7%，盈利能力环比提升 [8] - 有机溶剂板块24Q4、25Q1收入分别约1.02亿元（YoY - 25%，QoQ + 13%）、9839万元（YoY - 20.2%，QoQ - 3.8%），异丙醇价格走低企稳，盈利同环比略有影响 [8] - 香料板块24Q4、25Q1收入分别约2.14亿元（YoY + 23%，QoQ + 6%）、2.0亿元（YoY + 8.2%，QoQ - 6.5%），25Q1销量环比下滑至5943吨，宁夏香料处于爬坡阶段，略有亏损 [8] 在建项目情况 - 宁夏新化一期16650吨/年项目各装置已陆续建成投产，仅水杨酸车间尚在建设 [8] - 江苏香料新增18800吨/年产能项目、兴福电子20000吨/年电子级异丙醇项目及新耀科技公司一期1万吨/年废旧电池LFP极片回收项目预计2025年建成试产 [8] 盈利预测与估值调整 - 下调2025 - 2026年异丙醇毛利率及香料销量，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润分别约3.0、3.5（原预测3.9、5.0亿元）、4.1亿元，对应PE约16、13、11倍 [8] - 参考可比公司25年平均PE约23倍，考虑公司部分周期化工品业务，假设9折给予20 - 21倍PE，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司主营业务景气承压，但看好COC产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年4月30日，当前股价37.20元，一年最高最低为51.48/30.98元，总市值和流通市值均为35.60亿元，总股本和流通股本均为0.96亿股，近3个月换手率61.66% [1] 财务数据 - 2024年营收4.66亿元，同比-13.14%；归母净利润-1965.11万元，同比转盈为亏。2025年第一季度营收1.06亿元，同比+2.70%；归母净利润-482.60万元，同比转盈为亏 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为0.21、1.05（前值0.96、1.83）、2.54亿元，对应EPS为0.23、1.19（前值1.01、1.92）、2.89元/股，当前股价对应PE为201.0、39.4、16.2倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为5.37、4.66、6.19、10.95、15.44亿元，YOY分别为-24.7%、-13.1%、32.8%、76.8%、41.0%；归母净利润分别为0.24、-0.20、0.21、1.05、2.54亿元，YOY分别为-80.1%、-182.2%、204.3%、410.0%、143.1% [8] 产品情况 - 2024年脂肪胺、光学材料销量分别为18779、6377吨，分别同比-9.2%、+19.3%；均价分别为14593、30021元/吨（不含税），分别同比-14.2%、-12.8%。2025Q1脂肪胺、光学材料销量分别为4612、1280吨，分别同比+23.2%、-11.6%；均价分别为14132、31495元/吨（不含税），分别同比-12.3%、+7.0% [5] 项目进展 - 千吨级环烯烃共聚物（COC）生产线已于2024Q3试生产，预计2025年正式量产 [5] - 潜江项目已完成土建建设，一期项目进入安装调试阶段，1万吨/年聚醚胺项目预计于2025Q3完工，1.5万吨/年高透光材料项目预计于2026年底完工 [5] 战略合作 - 与保利新能源科技（北京）有限公司签订《战略合作协议》，有效期自2025年3月至2028年2月，预计对未来年度经营业绩产生积极影响 [6]

产品价格 - 2025年1 - 3月脂肪胺平均售价14131.74元/吨，较2024年同期降12.26%[1] - 2025年1 - 3月光学材料平均售价31495.14元/吨，较2024年同期增7.02%[1] - 2025年1 - 3月环氧丙烷平均采购均价7139.95元/吨，较2024年同期降13.54%[2] - 2025年1 - 3月丙二醇平均采购均价5654.17元/吨，较2024年同期降22.38%[2] - 2025年1 - 3月莰烯平均采购均价30931.47元/吨，较2024年同期增40.83%[4] - 2025年1 - 3月甲基丙烯酸平均采购均价11465.96元/吨，较2024年同期降16.49%[4] 产品产销及收入 - 2025年1 - 3月脂肪胺产量4624.03吨，销量4612.39吨，销售收入6518.11万元[3] - 2025年1 - 3月光学材料产量1264.49吨，销量1279.97吨，销售收入4031.28万元[3] - 2025年1 - 3月主要产品总产量5888.52吨，总销量5892.36吨，总销售收入10549.38万元[3]

产量销量 - 2024年脂肪胺产量18123.09吨，销量18778.50吨[2] - 2024年光学材料产量6711.22吨，销量6377.05吨[2] - 2024年主要产品合计产量24834.31吨，销量25155.55吨[2] 销售收入 - 2024年脂肪胺销售收入27403.95万元[2] - 2024年光学材料销售收入19144.87万元[2] - 2024年主要产品合计销售收入46548.82万元[2] 价格变动 - 2024年脂肪胺平均售价14593.26元/吨，较2023年下降14.24%[2] - 2024年光学材料平均售价30021.47元/吨，较2023年下降12.83%[2] - 2024年环氧丙烷平均采购价8074.58元/吨，较2023年下降6.25%[3] - 2024年丙二醇平均采购价6795.74元/吨，较2023年下降9.47%[3] - 2024年莰烯平均采购价24048.17元/吨，较2023年下降9.51%[4] - 2024年甲基丙烯酸平均采购价14269.17元/吨，较2023年增长4.95%[4] 其他 - 报告期内无其他对公司生产经营具有重大影响的事项[4]

公司财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入296,572.86万元，同比增长14.22% [23] - 归属于母公司股东的净利润22,691.39万元，同比下降10.18% [23] - 扣非净利润22,084.26万元，同比下降8.06% [23] - 公司回购专用证券账户持有2,394,600股，占总股本1.24% [5] 利润分配方案 - 拟每股派发现金红利0.45元（含税），总分配金额85,670,725.05元 [10][95] - 现金分红和回购金额合计占2024年归母净利润比例64.20% [95] - 分配预案尚需股东大会审议 [97] 主营业务与产品 - 主营业务为脂肪胺、有机溶剂、合成香料等精细化工产品 [12] - 脂肪胺产品（异丙胺、乙基胺）应用于农药、医药、新能源电池等领域，新能源需求增长缓解传统市场产能过剩压力 [17] - 有机溶剂主要产品异丙醇产能从2019年88.5万吨增至2023年111.5万吨，年均复合增速5.95% [18] - 合成香料全球市场规模2024年突破380亿美元，亚洲市场增速7.4%高于全球平均 [20] 生产与销售模式 - 采购模式分为战略采购（主要原料）和日常采购 [14] - 生产模式为"以销定产"，多部门协作保障生产 [15] - 销售采用买断式直销，针对大客户有价格优惠政策 [16] 行业动态 - 脂肪胺行业面临产能扩张导致的竞争压力，但新能源领域需求增长形成支撑 [17] - 异丙醇行业开工率较低（2023年为39.5%），原料丙酮价格影响市场运行 [18] - 香料香精行业亚洲市场增速领先，预计2020-2025年全球需求年增5.1% [20] 公司治理 - 董事会审议通过22项议案，包括年度报告、利润分配、薪酬方案等 [26][27][35][41][43][49] - 拟续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构 [63][64] - 修订《公司章程》《股东大会议事规则》等内控制度 [77][78] 募集资金使用 - 2022年可转债募集资金净额63,925.33万元，截至2024年末累计使用60,925.33万元 [86][87] - 募集资金专户余额3,000万元 [89] - 资金用途符合监管要求，无异常情况 [90]

产品产销量与销售额 - 2024年脂肪胺产量127,338.14吨、销量127,642.31吨、销售金额145,269.04万元[2] - 2024年有机溶剂产量55,236.60吨、销量55,949.31吨、销售金额43,357.53万元[2] - 2024年合成香料产量24,078.84吨、销量23,383.18吨、销售金额78,986.34万元[2] 产品价格变动 - 2024年脂肪胺年平均价格11,380.95元/吨，较2023年下降6.77%[3] - 2024年有机溶剂年平均价格7,749.43元/吨，较2023年下降2.62%[3] - 2024年合成香料年平均价格33,779.13元/吨，较2023年下降3.37%[3] 原材料价格变动 - 2024年丙酮价格上升10.07%，从5,503.11元/吨涨至6,057.39元/吨[4][6] - 2024年酒精价格下降13.47%，从6,291.32元/吨降至5,443.87元/吨[4][6] - 2024年液氨价格下降19.29%，从3,459.90元/吨降至2,792.61元/吨[4][6] - 2024年白煤价格下降27.25%，从1,770.08元/吨降至1,287.73元/吨[4][6]

产量与销量 - 2025年第一季度脂肪胺产量33,409.96吨、销量32,972.75吨[2] - 2025年第一季度有机溶剂产量14,837.75吨、销量14,762.59吨[2] - 2025年第一季度合成香料产量5,600.17吨、销量5,942.81吨[2] 销售金额 - 2025年第一季度脂肪胺销售金额37,383.24万元[2] - 2025年第一季度有机溶剂销售金额9,838.74万元[2] - 2025年第一季度合成香料销售金额20,003.65万元[2] 价格变动 - 2025年第一季度脂肪胺平均价格11,337.61元/吨，较2024年同期下降3.52%[3] - 2025年第一季度有机溶剂平均价格6,664.64元/吨，较2024年同期下降20.10%[3] - 2025年第一季度合成香料平均价格33,660.24元/吨，较2024年同期下降1.91%[3] - 2025年第一季度丙酮平均价格5,528.68元/吨，较2024年同期下降12.51%[4][5] - 2025年第一季度酒精平均价格4,818.24元/吨，较2024年同期下降17.81%[4][5] - 2025年第一季度正丙醇平均价格7,589.49元/吨，较2024年同期上升13.85%[4][5] - 2025年第一季度松节油平均价格21,598.13元/吨，较2024年同期上升53.34%[4][5]