报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美联储鸽派降息驱动贵金属板块强势，带动铂族金属价格上涨；当前美联储进入双宽周期，宏观宽松与现货趋紧将驱动铂族金属价格强势，建议逢低做多；但铂钯资金体量有限，行情多跟涨黄金白银，贵金属走弱时需及时对铂钯多单止盈 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 铂金收盘价、成交量上涨，持仓量、库存下跌，管理基金净多头持仓、商业净空头持仓、ETF持仓量上涨；钯金收盘价、成交量、持仓量、库存、管理基金净多头持仓、商业净空头持仓、ETF持仓量上涨 [10] - 美联储12月10日降息25个基点并重启扩表，购债规模超预期，贵金属强势带动铂族金属上涨，NYMEX铂金涨3.55%至1713.9美元/盎司，NYMEX钯金涨2.53%至1540美元/盎司 [10] - 海外一月期铂金现货租赁利率14.9%，钯金6.9%，CME铂钯库存处近年同期高位，铂族金属现货端今年持续紧张 [10] - NYMEX铂金主力合约在趋势线获支撑上涨，关注上方1918美元/盎司压力位；NYMEX钯金主力合约触及趋势线后上升，在1700美元/盎司受压回落，在趋势线获支撑，价格表现弱于铂金，关注上方1638美元/盎司压力位 [13][16] 市场回顾 - 本周NYMEX铂金价格涨3.55%至1713.9美元/盎司，钯金价格涨2.53%至1540美元/盎司，受美国政府停摆影响CFTC总持仓量更新滞后 [21][22] - 截至12月12日，上海金交所铂金现货价格445.54元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升 [25] - 铂金现货一月期隐含租赁利率14.91%，钯金一月期隐含租赁利率6.91%，均处近五年同期最高水平 [29] - 受美国政府停摆影响，当前CFTC持仓更新滞后 [34][37] 库存及ETF持仓变动 - 截至12月4日，铂金ETF总持仓量75.32吨，钯金ETF总持仓量14.8吨 [48][51] - 截至12月11日，美国铂金交易所库存维持高位，CME铂金库存19.12吨，钯金库存5.89吨 [55][60] 供给和需求 - 全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，铂金矿端供给有收缩预期 [66] - 全球前十五大钯金矿山2025年四季度产量总和41.36吨，全年产量165.78吨，较2024年下降0.86%，部分矿山产量有增减变化 [68][69] - 中国10月铂金进口量10.23吨，较9月回落；10月钯金进口量3.09吨，较9月明显下降 [72][75] - 报告展示了中国、日本、德国、美国汽车产量及美国新能源车渗透率相关数据 [77][80][83] - 全球铂金2025年预计矿端供应量172.38吨，需求总量229.75吨，供需平衡为 -14.29吨；钯金2025年预计矿端供给量198.19吨，总需求量289.80吨，供需平衡为3.50吨 [86][87] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金和钯金不同月份价差以及伦敦市场现货与NYMEX铂金、钯金价差的相关数据图表 [92][100][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内再生铅冶炼企业逐步复产，下游铅蓄消费逐渐转淡，国内社会库存逐步累库，铅价上行动力不足；海外宏观因素影响，有色板块或整体承压，应关注宏观因素对铅价影响；交易策略上，获利空单可继续持有并关注国内社会库存情况，套利暂时观望，可卖出虚值看涨期权 [4] 各目录总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 产业供需上，供应端国产铅精矿加工费至300元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费至 -135美元/干吨，部分冶炼厂锁定2026年长单协议但加工费跌至 -160~ -200美元/干吨，国内部分南方地区冶炼厂因铅精矿供应短缺开工下滑情况未缓和 [4] - 冶炼端，本周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率为67.57%与上周持平，SMM再生铅四省周度开工率为48.24%，较上周减少2.41%，部分地区受环保管控等因素影响开工率有升有降 [4] - 消费端，本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率70.56%，环比上升1.34%，但汽车蓄电池市场终端消费不旺，部分企业新订单走弱主动减产去库，部分地区铅蓄电池企业订单低迷开工率不足50% [4] - 库存数据方面，截至11月13日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，较11月6日增加0.31万吨，较11月10日增加0.22万吨 [4] - 交易策略为单边获利空单可继续持有并关注国内社会库存情况，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [4] 1.2 期货价格 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容，但未给出具体数据 [6] 1.3 价格价差 涉及SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅≥pb98.5、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等内容，但未给出具体数据 [9] 1.4 库存数据 涉及LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等内容，但未给出具体数据 [12] 1.5 铅产业链库存 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等内容，但未给出具体数据 [15] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容，但未给出具体数据 [20] 2.2 原料供应 - 原生 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等内容，但未给出具体数据 [23] 2.3 原料供应 - 再生 涉及含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等内容，但未给出具体数据 [28][29] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 涉及全球精炼铅平衡、全球精炼铅产量、全球精炼铅需求等内容，但未给出具体数据 [36][38] 3.2 国内精炼铅进出口 涉及进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等内容，但未给出具体数据 [41] 3.3 原生铅冶炼企业利润 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等内容，但未给出具体数据 [42] 3.4 原生铅供应 涉及原生铅冶炼企业开工率、原生铅产量、电解铅主要交割品牌产量等内容，但未给出具体数据 [46] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 涉及再生铅企业成本（规模企业和中小规模企业）、综合盈亏（规模企业）、生产利润等内容，但未给出具体数据 [48][52] 3.6 再生铅供应 涉及再生铅冶炼企业开工率、再生铅产量、再生粗铅产量等内容，但未给出具体数据 [58] 3.7 国内铅锭供应 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等内容，但未给出具体数据 [61] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等内容，但未给出具体数据 [68] 4.2 铅合金及其板材 涉及铅合金价格、铅合金进出口、铅板进出口、其他铅板材进出口等内容，但未给出具体数据 [71] 4.3 汽车 涉及中国汽车产量、出口、国内汽车生产结构、传统燃油车产量、新能源汽车产量等内容，但未给出具体数据 [73][74] 4.4 摩托车、电力、通信 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等内容，但未给出具体数据 [77][78][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供需边际波动总体尚在相对高位需注意进口煤变量对市场的冲击；市场情绪易受宏观因素变化扰动价格谨慎乐观对待 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价延续反弹走势整体波动较为剧烈；现货市场总体偏稳焦价第二轮提涨尚未落地仍在博弈中 [3] 供给端 - 市场消息称蒙古国政局动荡甘其毛都口岸通关受影响通关量回落支撑煤价走强 [3] - 国内本周山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产煤产量下滑；本周523座炼焦煤矿日均精煤产量76.1万吨环比前一周下降1.8万吨同比下降1.7万吨 [3] 需求端 - 钢厂端利润进一步收缩盈利率降至47.6%日均铁水产量小幅下滑至239.9万吨随着需求接近尾声成材压力渐增铁水产量趋于下滑需注意压力向原料端传导 [3] 进口情况 - 我国炼焦煤进口量逐月攀升9月份进口1092.37万吨环比增加7.49%同比增加5.41%；1 - 9月累计进口8353.12万吨同比下降6.45%降幅持续收窄 [3] - 9月进口蒙煤600.05万吨环比微降0.24%同比大增45.48%；1 - 9月进口4174.7万吨同比下降3.8%降幅显著收窄 [3] 后期关注因素 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4]

铝市场情绪与前景 - 市场对铝的看法存在严重分歧，多空双方激烈辩论 [1] - 花旗研究坚持铝的"结构性看涨"立场，认为每年超过300万吨的需求增长和供应瓶颈将推高价格 [2] - 中国的原生铝加工政策表明政府可接受境外铝竞争，意味着电力资源可能优先分配给数据中心、人工智能和机器人等其他行业 [2] 铜市场情绪与前景 - 市场对铜的未来普遍看涨，牛市几乎成为共识 [1][3] - 看涨逻辑多样，包括纸面上2026年的供应赤字、宏观驱动的资金流入以及利用COMEX-LME价差扩大进行的库存消耗潜力 [3] - 花旗研究重申对铜的基本看涨判断，认为未来3-12个月宏观因素将是主导力量 [4] 锌市场情绪与前景 - 市场普遍看跌2026年锌的供需基本面，熊市预期强烈 [1][3] - 尽管基本面看跌，但市场对价格方向缺乏信心，因LME库存低、价差收紧以及基本金属更广泛的看涨宏观风险，导致不愿做空 [3] - 短期内区域失衡和冶炼厂问题增加了做空交易的复杂性 [3] 总体市场判断与风险 - 花旗研究对铝和铜维持基本看涨判断 [4] - 客户对台海局势在未来两年可能升级的担忧，被描述为"逻辑严密且令人信服的论据"，构成所有看涨交易的最大尾部风险 [4] - 在追逐金属行情的同时，建议生产商和投资者考虑采取必要的保护或保险措施以应对短期地缘政治和经济风险 [4]

报告行业投资评级 - 锰硅/硅铁走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 四季度铁合金市场面临基本面和宏观博弈 成本端焦煤价格企稳反弹带动成本中枢上移 供应端硅锰新建产能投放、硅铁供应高位 需求端缺乏亮点 价格受宏观环境和政策预期影响 预计价格区间震荡 波动取决于成本、供应与宏观因素博弈结果 向上和向下空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 三季度硅锰、硅铁市场回顾 - 硅锰市场上半年先扬后抑 一季度锰矿价格推动硅锰价格走强 后成本驱动力减弱价格下行 三季度焦煤价格反弹及黑色系回暖带动硅锰价格回升 [11] - 硅铁市场上半年供应收缩但需求疲软 价格难有起色 受硅锰涨势带动被动跟涨 成本支撑弱化与需求不振使价格探底 三季度焦煤价格回升带来成本支撑 价格跟涨 [11] 锰硅：成本抬升，供应高位 成本端有所抬升 - 今年港口锰矿价格一季度上涨 受海外矿山发运放缓、港口库存低、货权集中及合金厂家补库影响 后到港量增加价格回调 三季度黑色系反弹但锰矿价格涨幅有限 [22] - 四季度前期发运锰矿到港或使港口库存补充 有累库压力 但当前价格低位 下行空间有限 或震荡企稳 [22] - 今年我国锰矿进口量高位 截至8月累计进口2069万吨 同比增长10% 南非、加纳、巴西等进口量增幅显著 [24] - 全球锰矿发运总量同比收缩 澳大利亚或补充供应 加蓬发运量预计低于去年 加纳稳定增长 南非矿发运量高位 [25][26] - 一季度港口锰矿库存下行 后回升 三季度在需求支撑下保持平稳 四季度下游生产放缓则有累库压力 [35] - 今年化工焦与电价下滑 三季度焦煤价格反弹带动化工焦价格上行 合金成本区间上移 四季度化工焦价格或区间震荡 支撑合金价格 [40] 供应维持高位 - 今年硅锰厂家开工率下行 二季度锰矿价格回落产量反弹 北方地区凭借电价优势挤占南方市场份额 三季度价格反弹 开工率维持高位 [42] - 四季度部分新建产能投放 硅锰供应预计维持高位 市场供需平衡面临考验 [42] 硅铁：开工回升，库存增加 盘面利润上升刺激供应释放 - 2025年1 - 4月硅铁产量高位 二季度价格下行 企业亏损 开工率回落 5 - 6月产量降至低位 6月中下旬价格反弹 供应回升 三季度供应高位运行 [50] - 各主产区开工分化 内蒙古开工率上升 宁夏持稳 陕西成本高 开工率曾下降后恢复但仍缺乏竞争力 [50] - 四季度硅铁行业产能过剩格局未变 开工率受利润驱动 预计保持相对稳定 供应弹性大 价格走弱则高成本区域开工率受冲击 [51] - 四季度硅铁成本端有压力 但兰炭价格有底部支撑 电价波动区间有限 成本端制约价格下行空间 [61] 钢材端需求内外同步承压 - 钢材端三季度表现稳健 四季度受季节性和地产投资影响需求或走弱 今年海外市场需求收缩 俄罗斯铁合金出口恢复 挤压我国硅铁出口市场 四季度出口预计疲弱 [68] - 金属镁市场一季度低迷 后续供应恢复对硅铁需求有支撑 但拉动作用有限 [68] - 四季度需求端难改善 硅铁市场再平衡靠供应端调节 需求疲软与供应调整博弈主导市场走势 [68] 锰硅、硅铁下半年总结 - 锰硅方面 三季度锰矿市场震荡 价格涨幅有限 四季度港口库存或累库 但价格下行空间有限 成本端电价稳定 化工焦价格震荡 供应端新建产能投放 供应增加 [70] - 硅铁方面 产能过剩格局未变 开工率受利润驱动 四季度开工预计稳定 成本端动力煤价格震荡 兰炭价格有支撑 需求端成材需求难超预期 建材需求弱势 制造业需求有下滑风险 外需有支撑 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油价震荡偏弱运行，核心原因是原油市场存在过剩压力，盖过了地缘层面扰动；供应端全球产油主体持续增产，需求端缺乏支撑且原油需求即将触顶回落；宏观与地缘因素虽有扰动但已退居次要，未改变供应主导油价的趋势；欧佩克+持续提速的增产行动是决定油价方向的核心驱动，供应压力主导市场，操作上建议逢高做空，注意节奏、谨慎参与 [4] 根据相关目录分别进行总结 盘面解读 - 走势回顾：美油主力合约收涨0.37%，报62.60美元/桶，周涨1.18%；布伦特原油主力合约涨0.77%，报66.88美元/桶，周涨2.11% [9] - 持仓分析：截至9月9日当周，WTI原油期货投机性净空头寸增加14,840手至24,905手；布伦特原油期货投机性净多头头寸减少41,476手合约至209,578手合约；汽油期货投机性净多头头寸增加8,965手合约至107,376手合约；截至9月12日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为80,024手，周环比（9月5日）增加14,216手 [10] - 内外盘价差：9月12日，WTI与Brent的价差为 -4.3美元/桶，较9月5日下降0.67美元/桶；SC与WTI的价差为4.59美元/桶，较9月5日下降1.11美元/桶；SC与Brent的价差为0.29美元/桶，较9月5日下降1.78美元/桶 [11] 交易策略 - 单边：震荡偏弱 - 套利：汽油裂解季节性走弱，柴油裂解偏强 - 期权：观望 [12] 基本面 - 供应：8月30日 - 9月5日，美国原油产量为1349.5万桶/日，周环比上升7.2万桶/日；9月6日 - 12日，美国石油活跃钻机数量为416座，周环比增加2座 [23] - 需求：8月30日 - 9月5日，美国炼厂原油投入量为1681.8万桶/日，周环比下降5.1万桶/日；炼厂开工率为94.90%，周环比上升0.6个百分点 [23] - 进出口：8月30日 - 9月5日，美国原油出口量为274.5万桶/日，周环比下降113.9万桶/日；石油产品出口量为719.5万桶/日，周环比上升47.1万桶/日；8月26日 - 9月1日，中东地区海运原油出口量为1841.89万桶/日，周环比上升19.77%；本周俄罗斯海运原油出口量为299.33万桶/日，周环比下降24.82% [23] - 库存：截至9月5日，美国商业原油库存总量为424,646千桶，周环比上升3,939千桶；战略石油库存总量为405,224千桶，周环比上升514千桶；库欣地区石油库存总量23,857千桶，周环比下降365千桶；截至9月10日，中国港口商业原油库存指数为110.14，周环比上升1.83%；库容量占总库容的比重为60.16%，周环比上升1.07个百分点 [24]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅品种供需两淡格局难改，旺季需求无明显体现，精矿端即便有冶炼厂检修计划预期仍较紧俏，TC价格持续走低，基本面无明显利好铅价因素，但宏观因素利好整体有色板块，使铅价下跌空间有限，预计价格在16,300元/吨至17,050元/吨间震荡 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-08-28，LME铅现货升水为-41.93美元/吨 [2] - SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16750元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至0.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降25元/吨至16775元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日无变化为16775元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日无变化为16775元/吨 [2] - 铅精废价差较前一交易日无变化为-25元/吨，废电动车电池较前一交易日降25元/吨至10100元/吨，废白壳较前一交易日无变化为10125元/吨，废黑壳较前一交易日无变化为10450元/吨 [2] 期货方面 - 2025-08-28，沪铅主力合约开于16885元/吨，收于16910元/吨，较前一交易日涨20元/吨，全天交易日成交34152手，较前一交易日降15274手，全天交易日持仓49909手，较前一交易日降6手，日内价格震荡，最高点达16925元/吨，最低点达16850元/吨 [2] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于16880元/吨，收于16840元/吨，较昨日下降0.24% [2] 库存方面 - 2025-08-28，SMM铅锭库存总量为6.7万吨，较上周同期降0.12万吨 [3] - 截止8月28日，LME铅库存为262500吨，较上一交易日降4975吨 [3] 市场成交情况 - 河南地区持货商报价对SMM1铅均价升水0 - 20元/吨出厂，或对沪铅2509/2510合约贴水100元/吨；湖南地区品牌铅冶炼厂报价对SMM1铅贴水30 - 0元/吨出厂，部分持货商报价对沪期铅2510合约贴水180元/吨成交；安徽、江西地区持货商报价对SMM1铅升水50元/吨出厂 [3] - 铅价持续盘整，冶炼企业积极报价出货，部分报价升贴水在下游议价后略有下调成交，当前下游企业基本按需采购，整体成交清淡 [3] 策略 - 期权策略为卖出宽跨 [4]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种呈现明显供需两弱格局，旺季需求在蓄电池中无明显体现，但近期在宏观因素作用下有色板块整体相对偏强，预计铅价仍将在16,350至17,050间波动 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-08-20，LME铅现货升水为-41.80美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日降75元/吨至16600元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降50元/吨至-15.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降75元/吨至16675元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降100元/吨至16575元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降50元/吨至16650元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日无变化为25元/吨，废电动车电池较前一交易日降50元/吨至10125元/吨，废白壳较前一交易日降25元/吨至10125元/吨，废黑壳较前一交易日降25元/吨至10450元/吨 [1] 期货方面 - 2025-08-20，沪铅主力合约开于16825元/吨，收于16725元/吨，较前一交易日降100元/吨，全天交易日成交38671手，较前一交易日增加11416手，全天交易日持仓46776手，较前一交易日减少1336手，日内价格震荡，最高点16830元/吨，最低点16680元/吨 [2] - 夜盘沪铅主力合约开于16770元/吨，收于16780元/吨，较昨日午后收盘涨0.33% [2] - 河南地区持货商报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨出厂，或对沪期铅2509合约贴水150 - 100元/吨，部分大贴水货源有成交；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅贴水30 - 10元/吨出厂，有少量成交；广东地区持货商报价对SMM1铅升水50 - 100元/吨出厂，就近成交 [2] - 铅价走弱后下游企业畏跌观望，现货成交整体偏淡 [2] 库存方面 - 2025-08-20，SMM铅锭库存总量为7.1万吨，较上周同期减少0.07万吨 [2] - 截止8月20日，LME铅库存为281100吨，较上一交易日减少1850吨 [2]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利投资评级为暂缓 [8] - 期权投资评级为 short put@77000 元/吨 [8] 报告的核心观点 - 目前加工费有所回升，但矿端资源相对紧缺情况暂时难改，消费难有靓丽表现，不过在电网订单相对稳定的情况下不至于大幅崩塌，宏观因素对铜价相对有利，操作上建议以逢低买入套保为主，操作区间在 77,500 元/吨至 77,800 元/吨一线，需留意普特会后期发展，若后市持续向好，LME 可能再度接纳俄铜，或对伦铜价格形成一定打压 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 年 8 月 18 日，沪铜主力合约开于 79060 元/吨，收于 78950 元/吨，较前一交易日收盘 -0.14%；昨日夜盘沪铜主力合约开于 78840 元/吨，收于 78840 元/吨，较昨日午后收盘下跌 0.14% [1] 现货情况 - 昨日国内电解铜现货市场呈现供需博弈格局，上海地区现货报价对 2509 合约升水 170 - 280 元/吨，均价升水 225 元/吨，较前日上涨 45 元/吨，现货价格区间为 79160 - 79400 元/吨，早盘期货价格在 79080 - 79120 元/吨区间震荡后回落至 79000 元/吨下方，市场呈现 10 - 30 元跨月价差，进口窗口开启带来 200 元/吨盈利空间 [2] - 周末集中到货推升上海库存，进口货源供应充足令持货商积极出货，但国产铜流通仍显紧张，支撑现货升水维持强势；分区域看，上海主流平水铜成交于升水 170 - 220 元/吨，常州市场升水 120 - 150 元/吨，非注册品牌平水成交，注册湿法铜如 SPENCE 等升水 100 - 120 元/吨；考虑到后续进口铜持续到货带来的供应压力，预计今日现货升水或将承压下行 [2] 重要资讯汇总 - 杰克逊霍尔全球央行年会将于周五举行，美联储主席鲍威尔将发表致辞，因美国最新宏观数据展现出通胀与就业市场韧性，短期市场对未来降息节奏的预期分歧较大，此次会议尤为重要，预计鲍威尔较难给出清晰的未来利率路径相关指引 [3] - 面对特朗普威胁对印商品加征 50%关税，印度总理莫迪拟进行商品及服务税改革，计划将四个税档 5%、12%、18%和 28%下调和简化成两档 5%、18%，以提振经济同时应对关税冲击 [3] - 德国政府发言人表示，美国必须按约定降低对欧洲制造汽车的关税，之后才能敲定更广泛的贸易协定书面文本，全球范围内关税风险仍未完全出清 [3] 矿端方面 - 8 月 15 日消息，智利北部 Marimaca Copper 公司在智利北部的 Pampa Medina 矿区开展的新钻探扩大了矿体规模，钻探孔 SMRD - 16 号在井下 434 米处发现 70 米厚、铜品位为 1%的矿段，其中从 438 米深处起有 10 米矿段的铜品位达到 4.2%，此次钻探还将高品位的沉积型层状矿系统较之前的钻探结果向西延伸了 300 米；另一个钻探孔 SMRD - 15 在 158 米深度处发现了 42 米厚、铜品位 0.51%的矿段，钻探结果进一步证明了 Pampa Medina 的长期潜力 [4] - 8 月 17 日消息，智利国家铜业公司（Codelco）表示，已向矿业监管机构提出请求，要求授权重启旗下 El Teniente 铜矿在 Andes Norte 和 Diamante 矿区的运营，RAMP ADIT53 矿井和 Esmeralda 矿井在 8 月 16 日已恢复作业 [4] 冶炼及进口方面 - 2025 年 7 月，中国出口未锻轧铜及铜材出口量为 190796 吨，同比增长 35.4%；1 - 7 月累计出口量为 934046 吨，同比增长 10.0% [5] - 7 月中国进口未锻轧铜及铜材进口量为 48 万吨，同比增长 10.0%；1 - 7 月累计进口量为 311 万吨，同比下降 2.6% [5] 消费方面 - 上周，国内精铜杆行业开工率回升至 70.61%，环比提升 1.75 个百分点，但较去年同期仍下滑 10.31 个百分点；产能恢复主要受前期减产企业陆续复产、为完成月度生产指标维持运转，以及精废价差收窄带来的替代需求驱动；淡季效应下，成品库存仍累积 1.45%至 6.99 万吨，原料库存则因生产消耗下降 1.14%至 3.46 万吨；预计下周开工率将续升至 71.79%，受益于电网订单支撑及废铜替代效应增强 [5] - 同期铜线缆企业开工率回落至 69.3%，环比降 0.59 个百分点；高铜价抑制采购意愿，行业仅靠电网订单维持基本生产，其他领域需求持续疲软；企业通过促销降低成品库存 1.61%至 1.89 万吨，但原料库存因逢低补库增加 2.44%至 1.51 万吨；在缺乏新增需求亮点背景下，预计下周开工率将进一步微降至 67.6% [5] 库存与仓单方面 - LME 仓单较前一交易日变化 -50.00 吨至 155600 吨 [6] - SHFE 仓单较前一交易日变化 938 吨至 25498 吨 [6] - 8 月 18 日国内市场电解铜现货库 13.37 万吨，较此前一周变化 0.81 万吨 [7] 数据表格 现货(升贴水) - SMM：1铜 2025 年 8 月 19 日升水 225，8 月 18 日升水 180，8 月 12 日升水 150，7 月 20 日升水 175 [30] - 升水铜 2025 年 8 月 19 日升水 265，8 月 18 日升水 210，8 月 12 日升水 230，7 月 20 日升水 225 [30] - 平水铜 2025 年 8 月 19 日升水 195，8 月 18 日升水 150，8 月 12 日升水 110，7 月 20 日升水 125 [30] - 湿法铜 2025 年 8 月 19 日升水 100，8 月 18 日升水 15，8 月 12 日升水 10，7 月 20 日升水 20 [30] - 洋山溢价 2025 年 8 月 19 日为 53，8 月 18 日为 55，8 月 12 日为 55，7 月 20 日为 65 [30] - LME（0 - 3）2025 年 8 月 19 日为 -94，8 月 18 日为 -89，8 月 12 日为 -70，7 月 20 日为 -48 [30] 库存 - LME 2025 年 8 月 19 日库存为 155600 吨，8 月 18 日为 155800 吨，8 月 12 日为 155700 吨，7 月 20 日为 121000 吨 [31] - SHFE 2025 年 8 月 19 日库存为 86361 吨，8 月 12 日为 81933 吨 [31] - COMEX 2025 年 8 月 19 日库存为 242395 吨，8 月 18 日为 242041 吨，8 月 12 日为 239624 吨，7 月 20 日为 216149 吨 [31] 仓单 - SHFE 仓单 2025 年 8 月 19 日为 25498 吨，8 月 18 日为 24560 吨，8 月 12 日为 23275 吨，7 月 20 日为 38239 吨 [31] - LME 注销仓单占比 2025 年 8 月 19 日为 7.40%，8 月 18 日为 7.09%，8 月 12 日为 7.11%，7 月 20 日为 14.48% [31] 套利 - CU10 - CU08 连三 - 近月 CU10 - CU09 2025 年 8 月 19 日为 -50，8 月 18 日为 -130，8 月 12 日为 10，7 月 20 日为 -50 [31] - 主力 - 近月 2025 年 8 月 19 日为 0，8 月 18 日为 -110，8 月 12 日为 0，7 月 20 日为 0 [31] - CU10/AL10 2025 年 8 月 19 日为 3.83，8 月 18 日为 3.81，8 月 12 日为 3.82，7 月 20 日为 3.82 [31] - CU10/ZN10 2025 年 8 月 19 日为 3.53，8 月 18 日为 3.51，8 月 12 日为 3.50，7 月 20 日为 3.52 [31] 进口盈利与沪伦比 - 进口盈利 2025 年 8 月 19 日为 329，8 月 18 日为 145，8 月 12 日为 -100，7 月 20 日为 -144 [32] - 沪伦比（主力）2025 年 8 月 19 日为 8.10，8 月 18 日为 8.10，8 月 12 日为 8.12，7 月 20 日为 8.01 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨，美国2025年度棉花种植面积同比减少12%至986.7万英亩，主产区得州面积减少8%，中国25/26年度棉花产量环比上调21.8万吨至675万吨，进口需求环比调减15.2万吨至126.3万吨，期末库存调增1.1万吨至807.1万吨，库消比涨至101.56% [5][6] - 本周棉花走势相对棉纱偏弱，现货成交价格走弱，纺企备货意愿不强，织厂周度备货意愿略有提升，纺纱利润小幅扩大，内地亏损幅度减少 [6] - 7月中旬棉花社会库存为342.45万吨，较6月底减少30.83万吨，环比下降8.26%，去库速度仍在提速中，7月中旬纺企棉花工业库存维持下降趋势，产业链库存中成品依然维持高库存，原料库存下降 [6] - 截至8月1日，郑棉注册仓单为8807张，有效预报348张，仓单及有效预报总量为36.62万吨，7月25日为38.46万吨 [6] - 疆内销售基差报价维持坚挺，现货成交价格随期货价格下跌，南疆阿克苏区域机采棉31级双29含杂2.9%以内09合约基差成交价在1200 - 1350元/吨 [6] - 本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度开称价预计不会高 [6] - 国内前期交易反内卷带来的宏观利好预期有所弱化，政治局会议符合市场预期，无额外增量刺激，确认反内卷是长期过程，7月官方制造业PMI数据环比下降幅度较大，非制造业PMI升至50.1%，综合PMI产出指数降至50.2%，海外6月非农数据被大幅下修，商品属性未来几个月偏空，宏观属性逐步偏多，降息方向确定 [6] - 单边震荡偏弱，逢高布局11 - 1反套，未来关注内地纺企业利润的修复，短期盘面或进一步震荡走低，可关注11 - 1的反套机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨，美国种植面积减少，中国产量上调、进口需求调减、期末库存调增，24/25年度产量消费稳定，25/26年度中国产消或双降但产量仍有上调空间 [6] - 需求方面，本周棉花走势弱于棉纱，现货成交价格走弱，纺企备货意愿不强，织厂备货意愿略升，纺纱利润小幅扩大，内地亏损减少 [6] - 库存方面，7月中旬棉花社会库存减少，去库速度加快，纺企棉花工业库存下降，产业链成品高库存、原料库存下降 [6] - 仓单方面，截至8月1日，郑棉注册仓单及有效预报总量为36.62万吨，较7月25日减少 [6] - 基差方面，疆内销售基差报价坚挺，现货成交价格随期货下跌，南疆阿克苏区域机采棉基差成交价在1200 - 1350元/吨 [6] - 成本方面，本年度轧花厂平均折合公定成本14700 - 14800，新年度开称价预计不高 [6] - 宏观方面，国内宏观利好预期弱化，政治局会议无额外刺激，7月官方制造业PMI下降，海外6月非农数据下修，商品属性偏空，宏观属性偏多，降息方向确定 [6] - 策略方面，单边震荡偏弱，逢高布局11 - 1反套，关注内地纺企业利润修复，短期盘面或震荡走低，关注11 - 1反套机会 [6] 周度数据图表 内外棉价差和郑棉基差 - 展示全球供需平衡表，包含2020/21 - 2025/26年度的期初库存、产量、进口、总供应、出口、消费、总消费、期末库存、库存比等数据及同比变化 [14] - 展示全球主产国产量变化，包含中国、美国、印度、巴基斯坦等国2020/21 - 2025/26年度产量及同比变化 [15] - 展示全球主产国需求变化，包含中国、印度、孟加拉、土耳其、越南等国2020/21 - 2025/26年度消费及同比变化 [16] 美棉天气难有扰动 - 美国2025年棉花种植面积预计为1012万英亩，高于市场预估，USDA超预期调高美棉实播面积，给市场带来压力 [18] 美国总体库存周期正由被动去库向主动补库过渡 - 美国总体库存周期由被动去库向主动补库过渡，批发商、零售商服装库存由去库转向适量主动补库，关税阶段性缓和及抢进口行为使零售商库存攀升，削弱持续补库行为 [29] 国内新年度种植面积扩大 维持供应宽松格局 - 展示不同月份调查的全国及新疆棉花种植面积、产量预估及同比变化，新年度种植面积呈扩大趋势 [34] 棉花进口量偏低 纺企期待进口配额 - 提及棉花和棉纱进口量情况，但未详细给出数据 [35] 棉花产业链库存 - 涉及纱厂、织厂成品和原料库存情况，但未详细阐述 [39][41][43] 纺纱利润依然惨淡 - 指出纺纱利润情况惨淡，但未详细说明 [45] 产业链下游开机率 - 涉及织厂开机率情况，但未详细阐述 [48][51] 棉花与替代品价差 - 未详细阐述相关内容 [54] 中国：棉花商业库存去化速度较快 - 6月底全国棉花商业库存为282.98万吨，处于历年低位，月环比去化62.89万吨，去化速度为近年同期最快，旧作库存紧张预期凸显，但仓单质量和低出疆运费抑制企业接货意愿 [57]