核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩展现出较强经营韧性 归母净利润同比增长3%至1.73亿港元 在行业消费量下降背景下实现逆势增长[1] - 公司通过毛差修复与成本优化驱动盈利增长 城镇燃气平均毛差提升至0.50元/立方米 综合毛差升至0.44元/立方米[1] - 财务成本管控成效显著 综合融资利率下降82个基点至4.67% 融资成本减少2914万港元 资产负债率降至69.99%[2] - 业务呈现短期承压长期向好态势 二季度销气量同比回升13% 增值服务收入与毛利均增长7%[2] - 行业迎来政策利好 十四五规划与油气七年行动计划收官年推动气源保障 超长期特别国债支持管网改造[3] - 股东背景与业务布局形成竞争优势 天津泰达持股42.18%提供政府资源 中石化持股29.52%保障气源稳定[4] 盈利表现 - 归母净利润达1.73亿港元 同比增长3% 超越行业平均表现（全国天然气表观消费量同比下降0.9%）[1] - 毛差持续改善 城镇燃气平均毛差同比提升0.07元/立方米至0.50元/立方米 综合毛差同步升至0.44元/立方米[1] - 成本优化效果显著 通过居民用气顺价（覆盖83%民用气总量）缓解气价倒挂 上游气源结构优化实现采购成本节省超900万元人民币[1] 财务管控 - 融资成本大幅降低 综合融资利率降至4.67% 较去年同期下降82个基点 融资成本同比减少2914万港元[2] - 债务结构持续优化 美元债务占比从20%降至18% 全额偿还2.2亿人民币高息银团贷款（固定利率6%）[2] - 资产负债率小幅下降至69.99% 财务健康度提升 上半年已达成全年融资成本减少2000万元人民币目标[2] 业务运营 - 销气量呈现复苏趋势 中期总销气量11.4亿立方米（同比降14%） 但二季度销气总量同比回升13%（管销气增长17%）[2] - 下游需求逐步回暖 秦皇岛北方玻璃等重点项目通气运营 工业与电厂用气量提升[2] - 增值服务表现亮眼 自2025年起纳入主营业务 中期收入与毛利均同比增长7% 泰悦佳燃气具/保险服务/非居维保毛利分别增长91%/14%/61%[2] 行业环境 - 政策支持力度加大 十四五规划与《油气增储上产七年行动计划》收官年推动天然气上游开发 国产气与管道气供应稳步增长[3] - 基础设施投资加速 超长期特别国债支持城市燃气地下管网改造 多家子公司申报项目获批[3] - 行业机制持续完善 居民用气顺价机制向全国推广 有助于解决民用气价倒挂问题 毛差修复具备可持续性[3] 竞争优势 - 股东背景强大 第一大股东天津泰达投资控股（持股42.18%）提供政府资源与信用支持 第二大股东中石化长城燃气（持股29.52%）保障气源稳定性[4] - 业务布局全国化 燃气项目覆盖全国八省二市共40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠区域（河北/山东/江苏等）扩张格局[4] - 科技创新能力突出 附属公司获国家高新技术企业资质 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善[4] 发展前景 - 新业务增长点明确 9月底电商平台上线有望进一步打开增值服务收入空间[2][4] - 估值具备吸引力 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2%[4] - 关键指标可期 三季报披露的销气量与财务费用压降进展若超预期 估值有望进一步修复[4]

平台扩张 - 公司正式推出全新线上市场平台 通过增加第三方卖家将网站与应用程序商品数量增加一倍以上[1] - 此次扩张是公司迄今为止商品总数最大规模扩张 通过整合Mirakl市场平台实现多家第三方卖家新商品引入[1] - 消费者可获取数百个新品牌及扩展品类 涵盖季节性装饰 汽车科技 办公家居用品 电影音乐等[1] 商品品类 - 科技产品选择更为广泛 包括定制游戏设备 配件及三星 微软等知名品牌顶级电子产品[1] - 小家电产品线引入Oster和Martha Stewart等品牌 家具产品规模扩大三倍[1] - 授权体育商品将通过Fanatics提供 首次上线官方认证球队周边装备 电影将重新以实体形式回归[1] 客户体验 - 市场平台购买商品支持百思买门店退货 实现门店与线上一体化服务[1] - 公司整体目标是通过汇聚科技 生活方式与娱乐产品于同一数字平台 提供更便捷完整购物体验[1] - 公司战略核心围绕顾客科技需求 需出现在客户所在场所以应对市场平台消费电子交易趋势[2]

公司概况 - 龙年优选官网平台对外宣称是"第五大电商平台"，并暗示获得工信部批复和公安部备案，以此作为合法性背书 [7][8] - 平台实际运营主体为河南省素酒酒业有限公司，注册资本200万人民币但实缴资本为0，参保人数为0 [24] - 公司注册地址无法联系，2025年7月被郑州市金水区市场监督管理局列入企业经营异常名录 [25] - 平台声称已购买50多亩商业用地建设总部，但当地政府否认该信息真实性 [25] 商业模式 - 将会员等级划分为VIP会员、主管、经理、总裁、董事5个级别，入会门槛为1080元 [15] - 会员通过发展下线或直接投资晋级，主管级别月收入3000元，董事级别月收入高达50000元 [16] - 提供"消费包"投资方式，投资32080元可获得3个主管资格，年化收益达237% [16] - 奖励以数字余额、代金券、水票等形式发放，非全部现金 [17] 市场表现 - 平台宣称会员总数已超200万人，预计2025年底突破3000万，2026年7月达5000万 [13] - 部分投资者投入金额巨大，有退休老人投资50多万元，企业负责人投资200多万元 [19] - 平台声称关联公司账户有五六亿资金用于发放会员"工资"，但无法验证真实性 [19] 宣传策略 - 利用"官网"二字和政府背景暗示进行宣传，但实际仅为自称 [10] - 展示ICP备案许可证混淆为"工信部备案证书" [8][24] - 声称将为会员缴纳"省医保"并获得国家专项补贴，但社保部门否认相关政策 [20] 行业监管 - 多地政府已对类似模式发布金融风险提示，指出存在非法传销、非法集资和资金盘诈骗嫌疑 [26][27] - 登封市市场监督管理局正在对龙年优选的经营与违规状况展开调查 [25]

上市计划与背景 - 晶泰控股、黑芝麻智能、越疆已通过港股第18C章上市，海拍客计划通过同一章节登陆港股主板，中信证券为独家保荐人[2] - 海拍客成立于2015年，前身为杭州洋驼网络，同年4月转让给现董事会主席赵晨[3] - 核心团队来自阿里巴巴，创始人赵晨曾担任天猫国际高级业务拓展专家[4] 业务模式与市场地位 - 公司是中国低线市场家庭护理及营养产品领域最大的交易及服务平台，2024年平台总交易额达110亿元[7] - 业务模式包括数字平台业务和自营业务，平台连接4200家注册卖家和29万家注册买家，覆盖全国31个省市自治区及3000个村县[7] - 截至2024年末已孵化92个自有品牌，与153家制造商合作，提供超1000个SKU，服务3.8万名付费买家[7] 财务表现 - 2022-2024年交易额持续下滑，分别为149.355亿元、120.276亿元、109.659亿元[8] - 同期收入分别为8.95亿元、10.67亿元、10.32亿元，增长乏力[8] - 数字平台业务收入占比从39.5%降至22.2%，自营业务占比从60.4%升至77.7%[9][10] - 毛利率逐年下降，从43.9%降至32.5%，经调整利润2023-2024年分别为1930.1万元、2576.9万元[10] 运营数据 - 2024年平台拥有9.3万名核心买家（年下单超24次），平均每月下单11次[7] - 2022-2024年经营活动现金流出净额分别为1.33亿元、600万元、1.12亿元[11] - 截至2025年4月现金及等价物仅剩3.54亿元，较2024年底减少[11] 融资与资金用途 - 获得顺为资本、高瓴、复星国际等知名机构投资[4] - 拟将IPO募集资金用于加强生态系统合作、提升科技能力、寻求战略投资机会[12]

中国商帮文化在新电商时代的传承与创新 - 晋商、温商、闽商等中国商帮文化在新电商时代焕发新生，通过拼多多等平台实现商业模式的现代化转型 [1] - 晋商以"诚信为本"构建农产品共赢生态，温商以"务实智慧"发展精准流量运营，闽商以"开拓精神"重塑品牌升级路径 [1] - 商帮文化核心价值"诚信、务实、开拓"在新商业载体中得以延续 [1] 温商数字化转型案例 - 温州商人王凯从传统鞋厂销售转型电商直播，通过拼多多平台实现年销售额3000万元 [2][4][5] - 创新采用"以销定产"模式，通过直播测款将中版率提升至50%以上 [5] - 2018年投入7万元参与"多多果园"活动，获得4亿曝光量，新增26万粉丝，虽短期亏损但带来长期流量增长 [6] - 目前工厂规模达1.1万平米，员工430人，与全国200家代理商合作 [7] 闽商品牌升级案例 - 闽商陈青福收购老牌鞋企公牛世家，转型为"质价比"赛道品牌 [11][12] - 建立研发中心，开发上千款设计，中板率从不足20%提升至50%以上 [12] - 2023年推出苍迹鞋成为爆款，月销近百万元 [12] - 2025年线上全平台销售额突破6亿元，目标10亿元 [13] 晋商农产品电商案例 - 晋商李诗宣将家乡文水县牛肉通过拼多多平台销售，2020年销售额达1.5亿元 [15][17] - 创立"途象"和"爱妃鲜"品牌，精修牛肉品质，复购率提升30%以上 [18] - 创新"风险我担、溢价共享"合作模式，带动200多户养殖户 [18] - 2024年牛头肉成为平台百亿补贴独家爆品，年销售额3000-5000万元 [18] 拼多多平台支持政策 - 平台推出"百亿减免""电商西进""新质商家扶持计划"等政策 [7] - 2024年加码"千亿扶持"计划，投入1000亿元助推商家转型升级 [7] - 推广费返还等政策为商家节省数十万成本 [7]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [1] - 参与单位包括方正证券、长信基金等多家证券和基金公司，投资者共62人 [1] - 活动时间为2025年6月9日14：00 - 17：30，地点在江苏西麦食品有限责任公司，形式为线下 [1] - 上市公司接待人员有董事长谢庆奎、董事孙红艳等 [1] 公司未来3 - 5年规划 - 持续发展以燕麦为主的健康食品，夯实现有基础，深耕燕麦消费市场，强化品牌优势 [1] - 巩固燕麦领域绝对第一，提升市场份额 [2] - 巩固线下强掌控终端的优势，发挥创新精神，拥抱新渠道 [2] - 看好冷食燕麦市场前景，继续研发冷食新品，拓展冷食燕麦市场 [2] - 开发大健康产品，拓展大健康领域 [2] 电商平台利润率提升策略 - 调整电商平台销售产品结构，推出更多如复合燕麦等附加值较高的产品，提升其销售占比 [2] - 优化电商平台销售方式，调整直播和达播的占比 [2] 新品开发方向 - 站在行业风口和市场消费需求基础上，开发新品，满足消费者各种场景和自身消费需求 [3] 应对消费群体变化策略 - 持续巩固中老年消费群体，通过研发新品、渠道转移、销售方式调整等吸引年轻消费群体 [3] - 从天猫数据分析，30 - 40岁人群占比超35%，18 - 25岁人群占比约10% [3] 应对渠道变革策略 - 积极拥抱渠道变化，成为燕麦行业新渠道的先导者，享受先发红 利 [4][5] - 社区和社群渠道、私域渠道、会员仓储店渠道、零食渠道销售高速增长 [5] 原料产地结构规划 - 澳大利亚燕麦产量高、口感色泽好、供应链成熟 [5] - 有计划、逐步提升国产燕麦用量，今年张北燕麦生产基地将建成，实现基地种植、农户收粮、清理加工一体化 [5]

核心观点 - 公司短期盈利低谷是战略投资的结果，为2026财年更强劲的盈利反弹奠定基础 [2][3][11] - 华尔街低估了公司高利润电子商务市场、4460万会员忠诚度计划及成本优化带来的每股收益杠杆 [2][7] - 公司目标价为432 81美元，基于16 5倍25财年预期市盈率和20 0倍26财年预期市盈率 [7] - 2025财年每股收益预计下降10 4%至22 70美元，2026财年预计反弹至24 50美元，比市场预期高7 3% [2][3] 战略投资与盈利预测 - 公司正在消化"Ulta Beauty Unleashed"战略的巨额投资，导致2025财年每股收益收缩10 4% [2][3] - 2026财年每股收益预计反弹至24 50美元，比市场普遍预期高7 3% [2][3] - 成本优化目标为2亿至2 5亿美元，将在2026财年全面生效，推动营业利润率扩张 [3][7] 电子商务与忠诚度计划 - 新的电子商务市场将通过忠诚度整合和更广泛的商品组合推动高利润营收增长 [3][6] - 4460万会员的忠诚度计划是公司强大的盈利催化剂，提供精细的顾客数据以优化个性化营销 [4][5] - 忠诚度计划不仅激活增量购买，还通过分析和机器学习优化终身价值，提升购物频率和跨渠道互动 [5] 竞争与市场地位 - 2024年市场份额的微弱损失为更大胆的回归奠定基础，得益于独家产品发布和数字化加速 [4] - 竞争对手如丝芙兰、亚马逊等对市场份额构成压力，但公司的战略投资有望重振增长 [9] - 宏观压力和高债务负担可能影响高利润产品的销售，但公司盈利低谷是周期性而非结构性 [10][11] 估值与投资机会 - 目标价432 81美元基于16 5倍25财年预期市盈率和20 0倍26财年预期市盈率 [7] - 当前估值低于历史水平（22 6倍）和同业中值（20 7倍），存在重估机会 [7] - 短期盈利低谷为长期盈利加速增长提供了良好的入场点 [2][11]