A股市场表现 - A股在短暂消化止盈压力后转涨并创阶段性新高 [1] - 交投活跃度成为投资者关注焦点 [1] - 当前可维持较高仓位操作但需向性价比与景气度标的回归 [1] 资金流向特征 - 国内资金继续维持活跃状态 [1] - 小盘向大盘切换的趋势减弱但未逆转 [1] - 市场聚焦产业趋势的特征明显但抱团出现松动迹象 [1] 重点投资领域 - 关注国产算力链、创新药、机器人三大新兴产业 [1] - 关注化工、电池两大传统优势产业 [1] - 关注大众消费龙头标的 [1]

市场表现 - A股短暂消化止盈压力后转涨并创阶段性新高 [1] - 交投活跃度是投资者关注的焦点 [1] 资金动向 - 国内资金继续活跃 [1] - 小盘向大盘切换的趋势减弱但没有逆转 [1] - 资金聚焦产业趋势的特征依然明显但抱团有松动迹象 [1] 投资策略 - 国内基本面中期趋势向上预期至少难以证伪 [1] - 交易活跃度偏高且赚钱效应扩散 [1] - 建议维持较高仓位运行但在择线上需要适度回归性价比与景气度 [1] 行业关注 - 关注国产算力链、创新药、机器人、化工、电池以及大众消费龙头 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于PS估值法 因公司处于高速成长阶段且营收规模更能体现其价值 预计25-27年PS为32/24/18倍 低于可比公司50/30/21倍的水平 [7] 核心观点 - 公司是国产算力链核心的以太网交换芯片厂商 受益于AI算力浪潮和国产替代加速 产品性能对标境外大厂 高端芯片已进入市场推广阶段 [1][7] - 25H1业绩呈现改善趋势：营收5.08亿元（同比-4.56%）但归母净利润减亏58.36%至-0.24亿元 主要因毛利率提升和税收政策贡献 [7] - Q2同环比大幅改善：单季营收2.85亿元（环比+28%） 归母净利润-0.08亿元（同比减亏83% 环比减亏44%） 毛利率达48.77%（同比+11.74个百分点） [7] - 研发投入持续高强度：25H1研发费用2.39亿元（同比+6.76%） 研发费用率达47.1% 重点布局高端前瞻技术和中低端产品迭代 [7] - 参与国产生态建设：与中国移动等企业共建智算开放互联OISA生态 发布OISA 2.0协议 支持GPU片间互联带宽突破TB级和1024卡超节点互联 [7] 财务表现 - 营收预测：预计25-27年营收分别为13.40亿元（+23.9%）、17.85亿元（+33.2%）、23.74亿元（+33.0%） [6][7] - 盈利预测：25年归母净利润-0.23亿元 26年转盈至0.57亿元 27年增至1.29亿元（+126.4%） [6] - 毛利率水平：25H1达46.7% 预计25-27年维持在43.5%-43.8%区间 [6][7] - 净资产收益率：预计26年转正至2.4% 27年提升至5.2% [6] 产品与技术进展 - 高端芯片：12.8Tbps及25.6Tbps旗舰芯片性能对标境外大厂 已在客户端进入推广和应用阶段 [7] - 量产芯片：TsingMa.MX系列（交换容量2.4Tbps）已导入国内主流交换机厂商并实现规模量产 [7] - 产品策略：高端侧重前瞻研发 中低端推进产品裂变演进和系列化布局 构建平台化能力体系 [7] 行业与市场地位 - 国产替代进程可能加速：受中美环境等因素推动 公司作为本土稀缺的以太网交换芯片厂商直接受益 [7] - AI算力需求驱动：国产化硬件需求增长 公司研发投入有望加速转化为业绩弹性 [7]

市场表现 - A股三大指数9月5日午后延续上涨态势 固态电池 光伏 储能 锂电 算力硬件等板块涨幅居前 [1] - 云计算50ETF（516630）当日止跌企稳 上涨近2% 持仓股中新易盛 中际旭创 科华数据 拓维信息 中科曙光领涨 [1] 技术进展 - 月之暗面发布Kimi K2模型0905版本 上下文长度扩展至256K 输出速度达60-100 Token/s Kimi应用和网页版已全量升级 [1] 行业观点 - 海外算力产业链保持高景气度 基本面共振强劲 持续看好其投资机会 [1] - AI行业被视为年度投资主线 国内DeepSeek R2/V4及Agent 多模态进展将推动AIDC产业链高景气 [1] - 阿里加大AI投入力度 国产算力与存力产业链机遇受重视 [2] - 北美算力产业链业绩兑现催化行情 台积电上修年度业绩指引 中芯国际和华虹半导体对订单及景气度乐观 [2] - 国产算力适配力度和采购比重提升 本土算力链经历戴维斯双击 [2] 资本开支与产品 - 阿里巴巴资本开支大幅超出预期 反映AI算力需求强劲 国产算力链再获催化 [2] - 云计算50ETF（516630）跟踪云计算指数（930851） 指数AI算力含量高 覆盖光模块&光器件 算力租赁 数据中心 AI服务器 液冷等概念 该ETF为跟踪指数费率最低产品 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 恒生科技指数8月呈现"盘旋式上升"的脉冲走势，累计上涨4.06%，9月在外资回流、AI产业链与汽车旺季共振下，向上胜率较高[7][55] - 指数估值处于历史低位（PE-TTM 21.23倍，历史分位数17.70%），安全边际较高且具备潜在增值空间[7][18] - 短期受A股波动、筹码压力及事件驱动影响可能存在波动，但中长期趋势向好[7][21][53] 市场表现回顾 走势复盘 - 8月指数总体上涨4.06%，成交额约15,932亿元，呈现"盘旋式上升"脉冲态势[12] - 月初美国非农就业数据疲软（新增7.3万，前两月下修25.8万）触发降息交易，指数反弹；但整车板块走弱及美国PPI超预期（同比涨3.3%）压制涨幅[12][27] - 8月22日DeepSeek开源V3.1模型带动国产AI链突破前高，但后续动能不足叠加美团业绩不佳（调整后净利润同比降89%），指数回落[7][13][45] - 8月29日阿里巴巴财报超预期（营收同比增10%，AI产品收入连续八季度三位数增长），带动指数期货夜盘走强[7][13][47] 估值分析 - 截至8月29日，PE-TTM为21.23倍，处于指数成立以来17.70%历史分位数，估值低位提供更高安全边际和增值空间[7][18] 技术分析 - 风险度从7月28日91.01调整至8月29日82.31，下方筹码峰形成支撑，中枢抬升，但上方筹码堆积使短期突破存在压力[7][21] - 短期波动可能持续，但中长期趋势向好[7][21] 事件驱动盘点 宏观层面 - 美国非农数据不及预期触发降息预期，美元利率回落提振港股估值（8月4日指数涨1.55%）[12][25] - 美国PPI超预期（同比涨3.3%）打压降息预期，指数承压（8月15日跌0.59%）[12][27] - 美国PCE通胀符合预期（核心PCE同比2.9%），9月降息概率维持近100%[28][29] - 中国8月制造业PMI环比微升0.1个百分点至49.4%，经济复苏基础巩固[30] 政策层面 - 7月FOMC鹰派信号（维持利率不变）压制流动性，指数下跌（8月1日跌1.02%）[32] - 央行二季度货政报告推动科技贷款"量增价降"（利率2.90%，较企业贷款低0.36个百分点），降低企业财务费用[35] - 鲍威尔全球央行年会暗示9月降息，改善美元流动性预期，指数上涨（8月25日涨3.14%）[32][36] - 特朗普拟征半导体关税（可能高达300%），供应链风险上升[32][34] 行业层面 - 外卖价格战拖累盈利（美团、阿里、京东权重超20%），美团Q2调整后净利润同比降89%[16][39][45] - DeepSeek开源V3.1模型推动国产算力链情绪回升，指数短期拉升[7][44] - GPT-5发布略不及预期（性能提升约10%），短期情绪降温但长期商业化潜力仍在[41] - 京东Q2营收同比增22.4%但净利润同比降51%，盈利承压[42] - 蔚来发布第三代ES8（定价降11万元），美股涨超10%[43] - 阿里Q1财报超预期，AI相关收入连续八季度三位数增长，带动板块情绪[47] 指数后市展望 关键事件前瞻 - 海外关注美国PMI、非农就业数据（9月5日）及CPI（9月11日），若数据转弱则强化降息预期利好估值，超预期则压制板块[49][52] - 国内关注8月CPI等数据，若好转可对冲政策不确定性[50] - 美联储9月FOMC会议（9月18日）若鸽派信号将推动风险资产反弹[51][52] 指数走势展望 - 9月降息概率较高，外资回流预期增强（8月外资流出速度已放缓）[52][55] - AI产业链闭环（模型-算力-应用）与汽车旺季（政策补贴680亿元、新车型推出）共振，盈利与估值具扩张空间[54][55] - 短期或随A股波动放大（万得全A风险度101.24），但中长期向上胜率较高[53][55] 相关ETF产品 - 华夏恒生科技ETF（513180）总市值382.58亿元，当日成交额66.73亿元，管理费率0.50%/年，托管费率0.15%/年[7][56]

算力产业链概述 - 视频核心内容为梳理算力产业链结构、国产化水平及未来催化因素 [1] 产业链结构 - 算力产业链包含上中下游三个主要环节 [1] - 行业涵盖算力定义、产业层级划分及国产化进展评估 [1] 国产算力发展现状 - 重点分析国产算力链当前技术水平 [1] - 涉及本土算力产业实际发展阶段的客观评估 [1] 未来行业催化因素 - 探讨算力板块潜在发展动力与政策支持方向 [1] - 关注技术突破、产业政策及市场需求等驱动要素 [1]

**行业与公司** * 液冷投资策略 涉及光模块、服务器代工、液冷、国产算力芯片、交换机及运营商等多个细分行业[1] * 核心公司包括 旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、长信博创（子公司长兴盛）、仕嘉光子、德科立、工业富联、英维克、同飞股份、高澜股份、寒武纪、盛科通信、海光、中兴通讯、紫光、锐捷网络、中国联通、中国电信、中国移动[2][6][7][8][9][10] **核心观点与论据** **海外云厂商资本开支高增驱动需求** * 海外云厂商资本开支高增确定性极强 谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别同比增长28%、71%、102%和91%[2][5] * 谷歌资本开支上调至850亿美元 Meta上调至600-720亿美元 微软上调至850亿美元 亚马逊保持不变[5] * 资本开支高增保证光模块需求量 旭创和新易盛将因此受益于下游客户出货量同比高增[2][5] **光模块技术升级与放量** * 1.6T光模块将在下半年和明年持续放量[2][5] * 旭创核心看点为1.6T产品放量及硅光等新技术带来的毛利和净利明显回升[6] * 新易盛上半年业绩亮丽 下半年及明年仍会有强劲表现[2][6] * 天孚通信因GB200和GB300出货节奏加快 其800G和1.6T光引擎在下半年及明年有确定性增长 无源器件伴随光模块出货同步高速增长[2][6] **光模块其他公司表现** * 太辰光得益于康宁客户整体明确增长[7] * 长信博创子公司长兴盛盈利能力领先 在谷歌业务中表现突出[7] * 仕嘉光子收购福克西玛后产能得到保障 上半年业绩增长明显[7] * 德科立受益于DCI光模块确定性增长 与谷歌等大客户紧密绑定并参与OCS产品研发[2][7] **服务器代工与液冷赛道** * 服务器代工迎来确定性增长 3Q GB200和GB300机柜出货量环比达到300%[8] * 工业富联业绩进入高速增长期 并且给英伟达代工份额扩张[8] * 液冷作为新的出海品种 2026年市场规模有望超千亿 推荐英维克、同飞股份、高澜股份作为系统集成商标的[8] **国产算力链发展** * Deepseek V3模型更加适配国产芯片 寒武纪市值屡创新高 其上下游需求与产能紧密跟踪 下半年及明年国产需求释放将推高市值[9] * 盛科通信、海光、中兴通讯积极参与国产算力芯片研制 中兴通讯形成全方案芯片矩阵并做超节点连接[9] * 交换机等网络设备投资占比居其次 推荐紫光与锐捷网络为代表标的[9] **运营商板块属性** * 运营商具有攻防兼备属性 资本开支优化[3][10] * 中国联通对AI资本开支增速最快 中国电信部署量子通信 中国移动分红率优势显著[10] * 运营商既有红利属性又具成长属性 是下半年较好的配置资产[3][10] **其他重要内容** * 下季度通信行业的策略主题是国产与海外算力链的共振[4] * 海外链的光模块和服务器代工板块依旧强劲 国产算力链相关国产芯片、交换机等板块迎来放量[4] * 建议继续关注光模块一线和二线龙头标的[7]

市场表现 - 电子ETF（515260）盘中涨超3.7%，现涨2.38%，继续刷新上市以来高点 [1] - 半导体细分方向中芯国际涨超13%再创新高，瑞芯微涨逾8%，寒武纪、澜起科技涨超6% [1] - PCB细分方向东山精密涨停，深南电路涨逾8% [1] 资金动向 - 电子板块获主力资金净流入135亿元，近5日吸金831亿元，近20日吸金2066亿元，持续高居31个申万一级行业首位 [1] 行业地位 - 电子行业总市值达11.54万亿元，首次超越银行业成为A股市场第一大行业 [1] 基本面表现 - 电子ETF标的指数50家成份股中35家披露半年报，23家归母净利润实现正增长，4家实现翻倍增长 [1] 后市驱动因素 - 半导体设备链：2025年下半年存储新厂扩产超预期，2026年先进逻辑晶圆厂扩产提速 [1] - 国产算力链：美国对华AI芯片限制扩大供需缺口，未来1-2年先进制程突破窗口开启 [1] - 消费电子修复：9月AI手机、AR眼镜等新品密集发布，端侧AI落地加速换机周期 [1] - 海外算力链：北美云厂商资本开支上调，AI推理需求推动PCB、服务器等基础设施增长 [1] 产品特征 - 电子ETF（515260）及其联接基金（012551）被动跟踪电子50指数，重仓半导体和消费电子行业，泛消费电子成份股权重占比43.75% [2]

市场表现 - 电子ETF（515260）盘中涨超3.7%，现涨2.38%，刷新上市以来高点 [1] - 半导体细分方向中芯国际涨超13%创新高，瑞芯微涨逾8%，寒武纪、澜起科技涨超6% [1] - PCB细分方向东山精密涨停，深南电路涨逾8% [1] - 消费电子细分方向工业富联涨超2%，安克创新、领益智造涨逾1% [1] - 电子（申万）板块单日涨跌幅2.48%，主力净流入135.16亿元 [2] - 通信（申万）板块单日涨跌幅3.87%，主力净流入97.07亿元 [2] 行业地位与资金动向 - 电子行业总市值达11.54万亿元，首次超越银行业成为A股第一大行业 [2] - 电子板块近5日主力净流入831.28亿元，近20日净流入2066.12亿元，居申万一级行业首位 [2][4] 业绩表现 - 电子ETF标的指数50家成份股中，35家披露半年报，23家归母净利润正增长，4家实现翻倍增长 [3] - 士兰微归母净利润同比增长1162.42%，寒武纪营收增长4347.82% [3][5] - 鹏鼎控股归母净利润同比增长57.22%，生益科技同比增长52.98% [5] - 工业富联营收3607.60亿元，净利润同比增长38.61% [5] 细分领域驱动因素 - 半导体设备链受国内存储与逻辑晶圆厂扩产驱动，2025年下半年存储新厂扩产超预期 [5] - 国产算力链因美国AI芯片限制导致供需缺口扩大，政策支持与技术突破推动国产替代 [5] - 消费电子修复受AI手机、AR眼镜新品发布推动，端侧AI加速换机周期 [5] - 海外算力链因北美云厂商资本开支上调，AI推理需求带动PCB与服务器增长 [5] 产品布局 - 电子ETF（515260）及联接基金（012551）跟踪电子50指数，覆盖半导体、消费电子（权重43.75%）、PCB等领域 [6] - 重点持仓包括立讯精密、中芯国际、海光信息、寒武纪-U等A股电子核心资产 [6]

市场表现 - 沪深两市成交额超2.34万亿元，市场情绪高涨 [1] - 云计算ETF汇添富(159273)盘中成交额超1.6亿元，溢价率达0.48% [1] - 该ETF上市14天内有12天获净流入，累计吸金超4亿元，单日吸金1.28亿元 [1] - 标的指数成分股多数上涨，广联达和拓维信息涨停，华胜天成涨7.87%，润和软件涨5.67%，中国软件国际、数据港、天源迪科涨超3% [1][2] 行业动态 - HW将于8月27日发布AI SSD新品，目标AI存储器市场，通过技术创新提供大容量SSD，满足AI训练推理的超大容量和超强性能需求 [2] - HW计划与一体机厂商合作，为AI存储器市场注入新活力 [2] - DeepSeek-V3.1发布，采用UE8M0 FP8精度参数，针对下一代国产芯片设计，国产软硬件协同成果显著 [3] - 全球人工智能服务器市场规模预计2028年达2227亿美元，生成式AI服务器占比从2025年29.6%提升至2028年37.7% [3][4] - 2025年下半年GB300有望加速交付，高性能算力芯片持续迭代 [4] 资本开支与需求 - 海外四家CSP厂商2025年合计Capex增至3610亿美元，同比增幅超58% [4] - 国内字节、腾讯、阿里Capex有望超3600亿元，AI发展高景气度延续 [4] - 模型迭代加速背景下训练端需求维持高位，推理侧需求随应用渗透逐步提升 [4] 产品特性 - 云计算ETF汇添富(159273)覆盖A+H算力龙头，硬件设备、云计算服务、IT服务、应用软件、数据中心运营、平台软件等领域，软硬件比例6:4 [4] - 指数港股权重超26%，独有权重高达31% [4]