2025年的黄金市场，用"疯狂"一词形容恰如其分。国际金价如脱缰野马般接连冲破历史关口，国内银行与金店的投资金条持续热销，银行积存金业务的门 槛也因市场热情而被一再调高……黄金，正以前所未有的强度，牵引着投资者的情绪与决策。 在这场席卷全球的贵金属价格巨浪中，贵州市场如同一面独特的棱镜，悄然折射出消费观念的迭代与本土产业的转型。从贵阳商场的金饰柜台，到花溪村 落的银饰工坊；从普通投资者的理性抉择，到本土企业的积极突围，金与银的价格曲线，不仅是全球经济脉动的微观投射，也深刻映照出贵州市场在变局 中蕴藏的韧性、智慧与突围之路。 市场分化：投资热与消费冷的贵州样本 金饰品店内。 她也见过冲动入场的教训："一位快递小哥把5万元存款全部投入，几天就亏了五六千，慌忙抛售。其实他刚好买在国庆期间的高点，若多持有一段时间， 很可能回本甚至盈利。"晓宁总结道："普通人投资，绝不能动用养家糊口的本金，否则很容易因小失大。" 12月中旬，贵阳逸天城商场周大生门店的电子屏上，"足金1353元/克；换购1318元/克"的标价尤为醒目——金价已创历史新高。店员一边擦拭柜台内的轻 克重金饰，一边向记者透露："近期购买新首饰的客人明显减少， ...

黄金税改新政核心观点 - 11月初实施的黄金税收新政旨在规范行业生态、厘清黄金投资与消费边界，推动行业走向阳光化发展[2] - 新政实施一个月后，深圳水贝市场从初期的恐慌观望转向主动破局，从“价格战”内卷转向“价值战”深耕，在合规中孕育高质量发展新路径[2] 税改政策内容与行业影响 - 新政明确区分黄金的投资与消费属性：通过银行等机构购买的标准投资金条仍享受增值税即征即退优惠，而实物金饰因税负调整导致买卖价差扩大[4] - 政策倒逼投机性投资需求“回流”至正规金融渠道，多家银行已加速布局黄金ETF、积存金等标准化金融产品[4] - 政策提高了违规经营成本，有望改变行业“劣币驱逐良币”的乱象，为合规经营、注重服务与设计的企业创造发展机会[4] 商户经营策略调整 - 中小商户为应对税负调整和投资需求分流，积极调整经营结构，例如压缩黄金饰件陈列，增加钻石、银饰、铂金和翡翠玉石等品类以多元化经营[7] - 商户将精力转向黄金产品的“价值升级”，注重设计感与文化内涵，例如融入非遗花丝工艺、国风元素和创新轻量化款式，使金饰从保值符号转变为审美与情感载体[10] - 商户摒弃以往“低价走量”和“低价竞争”模式，转而比拼服务、设计与合规水准，市场管理方也通过培训、优化流程和完善监管来搭建合规平台[11] 市场整体变化与趋势 - 税改实施一个月后，水贝市场人气逐步回升，这种回暖建立在合规经营与价值升级基础上，是理性回归[9] - 市场整体生态升级，越来越多的商户主动完善合规资质、规范票据管理，行业共识转向合规经营与价值升级[11] - 水贝市场作为中国黄金行业“风向标”，其变革表明行业健康发展依赖合规底色、创新活力与温暖服务，而非政策红利或价格优势[11]

尽管黄金一直也在刷新纪录，但白银今年的表现总体优于黄金。事实上，早在此前数月，白银的年内表 现已经远超黄金。从今年6月初起，白银价格就像坐上了火箭，一路高歌猛进，直接突破每盎司38美 元，创下13年新高。今年7月10日，伦敦银现以28.07%的年内涨幅首次超越伦敦金现26.64%的同期涨 幅，此后差距持续拉大。截至12月10日18时25分，白银价格年内累计涨幅已超111%，大幅跑赢黄金 59.81%的涨幅，成为贵金属市场当之无愧的"涨幅王"。在期货方面，白银期货波动率则明显上升，今年 10月份以来，已多次出现单日涨跌幅超5%的行情走势。 除此之外，作为衡量黄金和白银"身价"相对高低指标的金银比（一盎司黄金与一盎司白银价格之间的比 值），此前最高曾一度飙升至105倍左右，12月12日，现货黄金与现货白银之间的金银比则为65.19，创 下了2016年12月15日以来的新低。数据显示，白银相对黄金更具吸引力。 本周以来，白银价格则处于震荡阶段。 多重因素支撑银价 近期，国际白银市场迎来历史性行情，中银国际相关人士分析，现货价格在年内涨幅已超过100%的基 础上，于12月9日强势突破每盎司60美元整数关口，创下历史新 ...

贵替和平替都太多了。 来源：源Sight 作者：周艺 "带不动"中国市场，潘多拉终于决定止损。 近日，无时尚中国网发布消息，称丹麦珠宝品牌潘多拉将于明年1月1日将大中华市场并入亚太地区。而根据潘多拉最新的组织架构变动，亚太区总部已确 定新加坡，该市场的重点关注地区为日本、韩国及印度，此后，大中华区也将取消独立汇报权。 早在今年7月份，市场便传出潘多拉准备退出中国市场的消息，希望可以"打包出售"在华运营业务。截止到今年第三季度，潘多拉在中国累计闭店数达到 59家，预计年内关闭100间门店。 从2015年入华到2025年的战略性放弃，中国市场留给潘多拉的时间已经足够久，在此期间，中国的金银珠宝零售额维持上升态势，但潘多拉似乎长久地站 在了K型分化的下位。 伴随着黄金消费的热潮和本土品牌的崛起，以银和锆石为主要产品材料的潘多拉不仅在保值和流通上略逊一筹，也没能把握在中国年轻化的珠宝消费趋 势。 01. 痛失"轻奢"属性 潘多拉最新季度的财报依旧亮眼，Q3总营收为62.69亿丹麦克朗，有机收入实现6%的增长，其中美国为最大市场，先占比达到30%，增长6%，而中国目前 的营收占比仅为1%。 | DKK million ...

文章核心观点 - 近期白银价格持续上涨并创历史新高 对下游银饰价格和产业链企业产生显著影响 专家认为在宏观流动性宽松、现货挤仓交易及长期美元信用收缩叙事下 白银牛市趋势有望延续且上涨弹性较大 [1][9][11] 白银价格行情 - 2025年12月12日 上海期货交易所白银期货主力合约收盘大涨近4% 历史首次突破15000元/千克 月内累计涨幅接近20% 年内累计涨幅接近100% [3] - 国际市场伦敦银现货价格近日突破64美元/盎司 年内累计涨幅超过120% [3] 下游银饰市场价格 - 深圳田贝地区作为黄金珠宝集聚区 商家银饰价格较一年多前普遍翻倍 按克计价银饰价格多为17元/克至18元/克 而去年记者探访时报价一度在9元/克左右 [1][3] - 面向终端零售客户的商业区银饰店售价更高 如深圳东门步行街银饰店报价在24元/克至28元/克不等 款式更为新潮工艺复杂 [3] 白银的工业应用 - 白银因高可靠性、高精度和安全性在多个高技术行业应用不可替代 特别是在电子行业的导体、开关、触点和保险丝上 [6] - 白银还可用于厚膜浆料、化学反应催化剂、镀银制镜及碘化银人工降雨等领域 [6] - 根据世界白银协会统计 白银的工业需求和投资需求之比约6:4 工业应用集中在电子电器、光伏、钎焊料、摄影、银饰银器等领域 2021年后光伏行业爆发式增长使光伏用银成为主要需求增量 [10] 对产业链企业的影响 - 对上游银矿企业 银价上涨有助于提升业绩 例如湖南白银2025年第三季度营业收入40.65亿元 同比增长98.68% 归母净利润9636.11万元 同比增长47.51% [7] - 驰宏锌锗表示2025年紧抓白银等产品价格上涨机遇 优化生产资源配置 白银产量和硫酸产出率实现同比增长 副产品盈利水平提升 [7] - 部分企业业务受银价直接影响较小 如粤桂股份表示其银粉项目加工价值主要体现在专有技术上 银价不影响加工价值 [7] - 对中下游使用白银作为原材料的企业 银价上涨带来成本压力 例如麦捷科技表示银浆是叠层产品主要原材料之一 公司通过与供应商签订优价协议、提升工艺水平等措施保持毛利率相对稳定 [7] - 为应对价格波动风险 部分企业积极推进套期保值业务 如山金国际子公司开展商品期货、期权等衍生品套期保值交易 以对冲黄金、白银等价格大幅波动的风险 [7][8] 银价上涨驱动因素与后市展望 - 白银价格自11月下旬以来大幅上涨 核心驱动是现货紧张带来的挤仓交易 年初美国关税预期扰动导致境内囤积性需求上升 伦敦库存大幅下降 下半年白银ETF持仓增长加剧伦敦现货紧缺 10月现货白银租赁利率大幅攀升 11月下旬后沪银出现罕见Back结构 挤仓交易从欧洲向国内蔓延 [10] - 宏观流动性处于宽松预期阶段 12月美联储议息会议表态比市场预期更“鸽派” 对流动性敏感的白银形成支撑 [10] - 月内银价预计维持震荡上行趋势 流动性宽松是季度级别核心驱动 同时白银挤仓交易短期难以迅速缓和 伦敦租赁利率维持高位 沪银维持Back结构 COMEX白银出现大体量交割申报 挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延 此外伦铜注销仓单骤升显示挤仓从白银向其他金属品种蔓延 [11] - 展望2026年 美元信用收缩的时代叙事将继续主导金银牛市趋势 随着降息驱动基本面修复及全球财政共振扩张 2026年全球经济或从软着陆向温和复苏过渡 顺周期资产将更加受益 白银上涨弹性更大 [1][11]

公司战略调整 - 潘多拉将于2025年1月1日将大中华市场并入亚太地区，亚太区总部设在新加坡，重点关注日本、韩国及印度市场，大中华区将取消独立汇报权 [1] - 公司计划在2025年内关闭中国100家门店，截至第三季度已累计闭店59家 [1] - 公司全球战略为新增400-500家门店，并在2025年新增25家概念店，中国市场的关店对整体有机增长影响极小 [5] 中国市场业绩表现 - 2025年第三季度，潘多拉中国区营收为1% [2]，具体金额为6270万丹麦克朗（约合人民币2.29亿元）[6]，有机增长为-14% [3] - 2025年前三季度，中国区营收为2.59亿丹麦克朗，有机增长为-15% [4] - 以第三季度139家门店计算，中国市场单店季度销售额约为50万元人民币 [6] - 美国是公司最大市场，第三季度营收占比30%，有机增长6% [2][3] 品牌定位与营销策略 - 潘多拉在美国市场被Z世代追捧，但在中国市场痛失“轻奢”属性 [5] - 在中国市场，公司合作的品牌挚友和星运官知名度与带货能力平平 [5] - 公司将大部分营销投入移至美国及欧洲市场，例如在美国与新兴女团KATSEYE合作，在意大利与顶流明星Annalisa合作，全球代言人为00后歌手Tyla [5] - 公司门店多集中于传统中端商场，未能进入如深圳万象城、上海恒隆及太古里、杭州大厦、南京德基广场等高端商场 [6][7][9] 行业竞争与市场环境 - 2015年至2024年，中国珠宝首饰市场零售额从近5000亿元人民币升至7788亿元人民币 [10] - 黄金产品占据中国珠宝市场约70%的份额，而白银、铂金产品市场规模仅约1% [10] - 潘多拉主要产品材质为银、锆石及人工培育钻，与中国主流消费偏好存在先天不足 [10] - 2025年上半年，黄金首饰消费量同比下降26% [10] - 消费趋势向带有“古法”、“手工”、“非遗”概念的黄金首饰品牌倾斜，本土精品黄金品牌琳朝、宝兰等在2025年获得过亿融资 [12][13] 竞争对手分析 - 在轻奢饰品领域，潘多拉面临APM、HEFANG、白岚等品牌的激烈竞争 [15] - 2025年天猫双十一珠宝饰品店铺成交榜中，APM、HEFANG、白岚位居前三，潘多拉位列第4 [16] - APM产品材质与潘多拉相近，但轻奢定位更稳固，高端商场入驻率更高，且其全球代言人为中国一线演员杨紫 [18] - APM中国市场收入占比高达57%，被视为半个中国品牌 [19] - 本土新锐品牌HEFANG发展迅速，全渠道GMV连续八年增长，2024年通过影视剧合作实现破圈营销，目前线下门店已超60家 [18] - 本土新锐品牌白岚客群聚焦30岁以上女性，虽仅有15家线下门店，但重点布局万象系高端商场 [18]

白银价格表现与市场动态 - 伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司59.33美元，刷新历史纪录 [1] - 纽商所白银期货主力合约收盘报每盎司59.053美元，创历史新高 [1] - 2025年白银现货价格涨幅超过90%，跑赢黄金 [1] - 深圳水贝白银首饰销售价格达16.52元/克，银锭批发价格涨至13.378元/克，创当地历史新高 [2] 价格上涨驱动因素 - 全球白银库存下降导致现货市场供应趋紧，国外白银极度缺货 [1] - 贵金属长期偏乐观逻辑未变，美股波动带来的宏观情绪修复提供支撑 [2] - 上期所与金交所库存已降至历史低位，助推价格在交割月前后具备向上弹性 [2] - 当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间 [2] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑 [3] 供需结构分析 - 2025年全球白银首饰需求预计为2.05亿盎司，同比下降5%左右，受高银价抑制 [1] - 2025年全球白银总投资需求（银条银币+ETF）达13.34亿盎司，同比增长8.2%，创历史新高 [1] - 总投资需求占全球白银总需求的37%，成为支撑银价的核心力量 [1] 市场特征与估值比较 - 全球白银总市值约2.7万亿美元，仅为黄金总市值（约27万亿美元）的十分之一 [1] - 白银作为“小盘股”，高弹性意味着少量资金就足以推动其价格出现比黄金更剧烈的波动 [1] - 当前黄金与白银价格比约为75:1，显著高于过去二十年约60:1的平均水平，表明白银相对被低估 [2] 机构观点与价格预测 - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [2] - 美国花旗与渣打预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上 [2] - 白银的短期确定性更强，处于历史高位的“金银比”蕴含较大修复空间 [3] - 较低的库存水平使白银价格短期弹性或优于黄金 [3] 相关上市公司概况 - **紫金矿业(02899)**：作为全球综合性矿业巨头，受益于金属价格上涨及锂电产业布局 [4] - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33% [4] - 2025年前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4] - **中国白银集团(00815)**：专业白银生产商及综合经营商，业务覆盖全产业链 [4] - 拥有LBMA认证资质，生产的银锭纯度达99.999% [4] - 2024年营业总收入43.19亿元，同比下降20.97% [4] - 2024年归母净利润996.6万元，同比下降31.5% [4] - **江西铜业股份(00358)**：中国重要的白银生产基地，“江铜牌”白银为LBMA注册产品 [4] - 白银业务占比较小（约3.25%），为铜、黄金冶炼的副产品 [4] - 若白银价格继续走强或工业需求增长，该业务可能为公司带来额外收益 [4]

白银价格表现与市场动态 - 2025年以来白银价格显著上涨，年内涨幅超过黄金 [1] - 截至12月5日发稿，白银现货价格报58.11美元/盎司，日内涨幅1.76% [1] - 2025年国际银价从1月2日29.41美元/盎司开盘价起步，10月首次突破50美元/盎司，11月突破57美元/盎司，正逼近60美元/盎司整数关口 [4] 实物白银市场供需情况 - 深圳水贝市场出现白银“抢购潮”，白银首饰和银锭批发店铺生意火爆 [3] - 水贝白银首饰销售价格达16.52元/克，银锭批发价格涨至13.378元/克，创历史新高 [3] - 销量最好的是500克、1000克的银锭，部分原黄金投资者转向投资白银 [4] - 有商户从9月份开始大量进购15公斤的银板 [4] - 全球白银现货紧张格局未解，尤其上期所与金交所库存已降至历史低位 [5] 投资行为与市场结构变化 - 散户投资者因白银单价较低、更易参与而转向投资白银 [4] - 白银的持仓结构从此前的“空头主导”转变为“多头主导” [6] - 沪银期货主力合约价格上涨过程中，持仓量与价格的配合并不流畅，资金态度出现分歧，上涨动能存在内部分歧 [8] 白银价格驱动因素分析 - 贵金属长期偏乐观的逻辑未变，美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供支撑 [5] - 全球宏观环境利好贵金属，包括美国维持财政与货币政策双宽松、美债实际利率与美元或走弱、主要央行维持宽松基调、地缘政治风险等 [5] - 处于历史高位的“金银比”蕴含较大修复空间 [5] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供支撑 [5] - 当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间 [5] 白银投资与黄金的对比 - 与黄金投资相比，白银的买入价与回收价价差更大，投资变现更麻烦 [4] - 以水贝某公司为例，投资金价差仅占投资金额的1.6%，而白银首饰售价与回收价的价差导致投资者变现时需承担约47%的折价损失 [4]

黄金税改新政对深圳水贝市场的影响与行业转型 - 11月黄金税改新政落地后，深圳水贝黄金市场经历短暂定价混乱后秩序恢复平稳，实时大屏已按“投资金”和“首饰金”分类，报价与支付流程回归常态 [1] - 新政初期因税费计算规则不明，足金首饰报价频繁跳涨，单日价差一度接近50元，导致消费者观望情绪加重，销量明显下滑 [1] 市场价格体系变化 - 以11月30日为例，水贝市场金饰克价约1105元，较国际大盘价高出近150元，商家报价模式转变为“大盘金价+工费+税费” [2] - 同日，周大福等品牌金店金饰克价约1300元且有促销活动，水贝市场金饰与品牌金饰的价差正在逐渐缩小 [2] - 有商家认为，品牌店的规模效应可拉低成本，未来两者价差会越来越小，可能导致更多消费者考虑品牌金饰 [2] 商家经营策略调整 - 部分商家考虑重点发展“换款”业务，即消费者以等重旧金饰补工费换新，高金价环境下旧金流通性预计将提升 [2] - 部分中小档口商户选择多元化经营，从黄金饰品改卖银饰、钻石、合金饰品等以应对市场波动 [3] - 有商家计划逐步向高端定制转型 [2] 行业长期发展趋势 - 税收新政影响消费节奏，使消费者决策更谨慎，但市场需求基础仍在 [3] - 新政将迫使黄金饰品加工企业转向更高附加值的产品创新 [3] - 投资类黄金产品与高附加值类产品的区分越来越明显，消费者更加重视工艺细节及产品文化内涵 [3] - 企业研发投入显著增加，例如潮尊珠宝今年的研发投入比去年整整提高了一倍 [4] - 行业将更多力量投入工艺提升和研发设计，消费者未来将有更多样化、高品质的黄金饰品选择，行业发展将更健康可持续 [4]

市场整体状况 - 11月深圳水贝黄金饰品生意较10月略显平淡，但远未如网络视频渲染的那般“冷清” [1] - 市场交易秩序整体平稳，绝大多数商户正常营业，报价机制和支付流程均回到常态 [1] 价格与价差分析 - 以11月30日为例，水贝市场的金饰克价达到1105元左右，比国际金价的大盘价高出近150元 [1] - 同一天，周大福等品牌金店的品牌金饰克价在1300元左右，且伴有满减等促销活动 [1] - 水贝市场的金饰价格与品牌金饰的价差已经逐渐缩小 [1] 商户经营策略 - 现场商家通过加强解释让消费者“明白消费”，一些柜台摆出“大盘金价+工费+税费”的牌子 [1] - 一些中小档口的商户开始另寻出路，或选择从黄金饰品改卖银饰、钻石、合金饰品等，以求多元化经营应对市场波动 [1]