**行业与公司** * 行业为A股量化投资策略 涉及主动投资与量化投资的比较[2][9] * 公司层面提及公募基金、保险资金、北向资金等机构投资者[35][40][51] **核心观点与论据** **市场模式周期切换** * A股市场在"共识行情"与"分歧行情"间周期性切换 决定主动与量化策略相对有效性[2] * "共识行情"特征为资金聚焦清晰产业主线 如2017年"漂亮50"及2019-2021年新能源、半导体 更利于深度研究的主动策略[10] * "分歧行情"特征为资金高频轮动 如2022年至2025年上半年 更利于具备广度和纪律性的量化策略[10] * 行业轮动速度可作为市场模式代理变量 共识行情下轮动速度减慢 分歧行情下加快[13][20] **Alpha来源演变** * 超额收益来源随市场模式切换在"认知型Alpha"与"交易型Alpha"间转变[2][21] * 认知型Alpha侧重基本面预判 来源包括产业趋势预判、核心标的挖掘及另类数据验证 适应共识行情[23] * 交易型Alpha侧重捕捉短期定价偏差 来源包括行为偏差和微观结构 适应分歧行情[22] * 数据验证显示2022年前共识行情下认知型Alpha预测能力更强 IC值更优 2022年后分歧行情下交易型Alpha表现更佳[30] **市场集中度的关键作用** * 机构持仓集中度是连接宏观市场模式与微观Alpha来源的核心指标[2][31] * 高集中度对应共识行情 奖励深度研究 如2016年12月至2020年12月集中度上行期 市值因子IC仅1.0% 质量因子IC为4.0%[38][41] * 低集中度对应分歧行情 奖励广度策略 如2020年12月至2025年9月集中度下行期 市值因子IC为-8.8% 反转因子IC为-6.0%[38][41] * 集中度指标基于公募基金前十大重仓股数据构建 反映机构抱团程度[35][37] **2026年市场展望** * 市场集中度预计进入"中枢抬升的平台期" 高于2022-2024年但低于历史高点[3][48] * 中枢抬升动力来自机构化长期趋势 股票型ETF规模增速自2024年起显著反弹 为龙头公司提供支撑[3][49] * 平台震荡约束来自估值性价比 当前沪深300与中证1000的5年市盈率分位数均处80%以上历史高位 缺乏风格洼地抑制集中度快速攀升[3][50] * 对应"复杂主线行情" 量化策略仍具优势 因能结合深度理解主线与广度捕捉轮动 预计平均表现优于主动权益基金[3][52] **市场观点与风格判断** * 对2026年A股维持中期乐观 综合择时体系显示风险溢价具吸引力 期权认沽认购比1.14超看多阈值1.2 量价背离指标-0.78触看多信号[4][54][55] * 短期风格价值占优 四象限模型显示成长价值维度得分-0.69 细分指标中PPI月同比得分-1.62 新增投资者数量得分-1.61 均指向价值风格[4][58][59] **其他重要内容** * 风险提示包括历史数据不被重复验证的风险[4] * 宏观预期差模型显示PPI超预期、社融连续两月超预期对股市影响偏中性 CPI连续两月不及预期、人民币贷款连续三月不及预期形成对冲[55][56]

国信金工团队概况 - 团队由7名成员组成，研究方向覆盖主动量化选股、指数增强、因子研究、FOF投资、基金研究、行业轮动、资产配置、港股投资、CTA策略等多个领域 [1] 量化选股策略 - 超预期精选组合自2010年以来年化收益率高达36.04%，相对中证500指数年化超额32.90%，分年度业绩在主动股基中排名前30%以内 [11] - 成长稳健组合自2012年以来年化收益41.15%，相对中证500指数年化超额34.84% [13][14] - 券商金股业绩增强组合年化收益21.78%，相较股基中位数年化超额14.15%，2018年以来基本每年排在主动股基前30% [17][19] - 优秀基金业绩增强组合自2012年以来年化收益21.56%，相对偏股混合型基金指数年化超额11.61%，分年度基本均能排名在主动股基前30% [21] - 小盘精选组合自2014年以来年化收益39.22%，相对中证2000指数年化超额28.66% [25] - 稳健精选组合自2012年以来年化收益率26.18%，相对中证红利全收益指数年化超额14.96%，每年均有正超额且最大回撤明显更低 [30] 多策略增强与指数增强 - 启发式分域多策略增强组合自2013年以来年化收益率23.43%，年化超额收益18.60%，信息比2.60，收益回撤比2.50 [34] - 港股精选组合自2010年以来年化收益率20.54%，相对恒生指数年化超额19.28%，信息比1.26，收益回撤比0.81 [35] 行业轮动与CTA策略 - 基于时点动量的行业轮动策略自2013年以来年化收益25.29%，相对中证全指年化超额收益19.65%，在2022Q4-2023Q2行业轮动加剧环境下依然有较好表现 [39] FOF投资组合 - 稳定战胜主动股基中位数的FOF精选组合自2014年以来年化超额收益8.74%，年化跟踪误差3.55%，超额收益信息比2.22，相对收益回撤比2.57，平均排名分位点为27.95% [43]

私募证券基金备案总体增长 - 前8个月全市场私募证券基金备案总数达7907只 较去年同期4340只大幅增长82.19% [1] - 自3月起单月新增备案数量保持在千只以上 行业发行热度持续攀升 [1] - 备案增长主因包括A股市场回升、人工智能等新兴产业表现强劲、行业信息披露完善、赚钱效应显著及量化策略优势突出 [1] 策略类型分布 - 股票策略产品备案5173只 占总备案量65.42% 较去年同期2704只增长91.31% [1] - 多资产策略产品备案1116只 占比14.11% 较去年同期632只增长76.58% [2] - 期货及衍生品策略产品备案841只 占比10.64% 较去年同期504只增长66.87% [2] 量化产品发展态势 - 前8个月量化产品备案3584只 占总备案量45.33% 较去年同期1789只实现翻倍 [2] - 股票策略量化产品达2601只 期货及衍生品量化策略产品为495只 [2] - 量化私募机构大量备案股票量化多头类产品 巩固股票策略主导地位 [2] 私募机构备案格局 - 前8个月有产品备案的私募基金管理人共计2154家 [2] - 管理规模5亿元以下机构1436家 备案产品2690只 占总备案量34.02% [2] - 76家百亿元级私募机构备案产品1936只 占比24.48% 平均每家备案不少于25只 [2] 头部机构产品布局 - 宽德私募以备案118只产品居首 集中在股票量化多头策略及中证500指增产品 [3] - 黑翼资产备案112只产品 以股票量化多头和量化CTA策略为主 侧重中证500指增 [3] - 明汯投资备案101只产品 专注于股票量化多头策略及空气指增产品 [3] - 备案不少于20只产品的53家管理人中 百亿元级机构占31家 含25家量化私募 [3]

私募产品备案增长 - 截至8月31日私募证券产品备案数量达7907只 同比增长82.19% [1][3] - 股票策略产品备案5173只 占比65.42% 同比增长91.31% [1][4] - 量化产品备案3584只 占比45.33% 同比增长100.34% [1][5] 策略类型分布 - 多资产策略产品备案1116只 占比14.11% [4][5] - 期货及衍生品策略产品备案841只 占比10.64% [4][5] - 债券策略产品备案302只 占比3.82% [4] - 组合基金产品备案311只 占比3.93% [4] - 其他策略产品备案164只 占比2.07% [4] 月度备案趋势 - 3月起单月备案量突破1000只 6-8月连续三个月维持1100只以上 [3] - 5月因假期因素出现环比下滑 [3] 私募调研活动 - 8月私募机构调研641家公司 涉及27个行业 调研次数6053次 环比增243.34% [6] - 医药生物行业获1095次调研居首 涉及85家公司 [6] - 电子行业获947次调研 涉及91家公司 [6] - 计算机/机械设备/电力设备行业获超400次调研 [6] 仓位管理 - 截至8月22日股票私募平均仓位75.55% 环比上升0.69个百分点 [6] - 百亿级股票私募平均仓位78.11% 仍处年内高位 [6] 增长驱动因素 - A股市场回升及人工智能产业走强提升风险偏好 [5] - 行业监管完善及信息披露透明度提高 [5] - 量化策略在市场环境中展现显著优势 [5]

核心观点 - 市场轮动速度显著加快，2025年轮动指标降至61.95%，热点持续性大多不超过20天 [3][8] - 轮动加速时融资余额与指数同步性高，轮动放缓时融资响应滞后 [3][14] - 指数轮动策略年化收益20.25%，近三年表现优于行业轮动的16.03%，热点轮动和行业轮动相对于等权基准的年化超额分别为9.72%和9.06% [3] - 龙头股映射策略年化收益达15.79%，近几年相对于沪深300表现稳健 [3] 轮动逻辑与因子框架 行业轮动有效因子 - 分位数因子(QTLU/QTUD)：支撑位动量(QTUD)在熊市更有效，压力位动量(QTLU)在牛市更有效 [3] - 波动占比因子(SUMN)：正向波动占比越高行业强度越强 [3] - 极值因子(RSV/MAX)：短期极值(RSV5)对热点敏感 [3] - 动量因子(ROC/MA)：MA10和ROC10分年度胜率突出 [3] 热点指数轮动优化 - 使用68个Wind热门指数作为数据源，剔除冗余项 [4] - 核心因子包括分位数因子(QTLU_20_95)、残差与排序因子(RESI30、RANK20) [4] - 采用T+1收盘换仓策略(周三执行)缓解因子衰减 [4] - 热点指数Top5成分股组合年化收益15.79%，显著跑赢沪深300 [4] 策略应用 行业轮动持仓 - 2025年高频持仓集中在银行、汽车、有色等行业 [4] - 2025年7月新增煤炭、基础化工行业持仓 [4] 热点指数持仓 - 2025年7月调入半导体、锂矿、能源设备指数 [4] - 调出汽车零部件、酒类指数 [4] 市场轮动特征分析 - 热点轮动动量持续性指标近几年持续下降，从2011年的81.52%降至2025年的61.95% [8] - 行业在主线上的持续程度一直低于热点轮动 [8] - 采用多窗口动态评估(20/60/120/240日)计算行业相对强度，避免单一周期偏差 [8] - 选取5日收益率TOP5行业计算多周期综合强度均值 [8] 资金结构与轮动关系 - 轮动快时融资响应迅速(如2024年9月)，轮动慢时融资响应滞后(如2019-2020年) [14] - 融资余额变化与指数涨幅高度同步时，显示游资散户参与度高 [14] - 热点轮动速度与融资融券余额存在明显相关性 [15][17] 因子表现分析 分位数因子 - QTUD_20_5因子年化超额达16.77%，QTLU_20_95因子年化超额14.19% [41][43] - 支撑位动量在21年后超额收益相对稳健 [55] - 期限越短支撑位相对更重要，期限越长压力位距离更重要 [55] 波动占比因子 - SUMN10因子第一组年化超额-1.73%，第五组达14.20% [68] - SUMN10_v4因子表现优于基础SUMN因子 [68] 均值极值类因子 - MA10因子年化超额6.70%，MA20因子7.75% [77] - MAX10因子年化超额5.95%，MIN10因子5.43% [77] RSV类因子 - RSV20因子年化超额8.83%，RSV5因子7.02%，RSV10因子8.57% [81] - RSV类因子近几年表现相对较好 [79] 综合因子表现 - 合成行业轮动因子近三年相对稳健，相对于行业等权基准年化超额9.06% [85][91] - 2025年最新持仓显示银行、汽车、有色持有频次较高 [92] - 2025年7月持仓调整新增煤炭、基础化工等行业 [92]

市场表现 - 2025年以来A股结构性行情明显，市场呈现中小盘风格，量化策略私募整体业绩亮眼，最优者赚73% [1] - 截至年中，51家百亿私募上半年平均收益率达10.87%，48家实现正收益，占比94.12% [1] - 48家盈利百亿私募中，21家收益在10%以内，21家收益介于10%-19.99%，6家收益不低于20% [1] - 截至7月底，股票主观多头策略私募平均仓位与6月底持平，90.5%仓位达五成及以上，26.4%处于满仓及加杠杆状态 [1] 产品策略 - 近期更新净值数据的私募基金中，超4500只产品今年以来回报率为正，占比接近91% [1] - 量化多头策略的800余只私募产品中，773只收益为正，占比94% [1] - 量化选股策略私募产品平均收益率近20%，表现最好产品回报率超54%，5只超40%，26只超30% [2] - 量化指增策略私募产品今年以来平均回报率17%，94%实现正收益，表现最好产品收益率超73%，4只超50% [2] 行业格局 - 截至7月14日，百亿级私募数量达89家，其中量化私募增至41家，首次超过主观私募数量 [2] - 业内人士称，中小微盘股表现突出，量化选股策略创造Alpha能力更强，带来超预期超额收益 [2] 策略特征 - 量化投资策略基于历史数据，通过数据挖掘、统计分析、数学建模等方法发现价格规律，系统性特征强，纪律性强 [3] - 与主观策略深度挖掘个股Alpha不同，量化策略依靠研究广度实现概率取胜，策略更为多元 [3] - 量化私募并非小市值主要推手，超额收益不过度依赖小市值风格，资金流入速度或随超额收益回归中性而放缓 [3]

市场表现 - 2025年以来A股呈现明显中小盘风格 量化策略私募整体业绩亮眼 最优者收益率达73% [1] - 截至年中51家百亿私募上半年平均收益率达10.87% 其中48家实现正收益 占比94.12% [1] - 盈利的48家百亿私募中21家收益在10%以内 21家收益介于10%-19.99% 6家收益不低于20% [1] - 截至7月底90.5%股票主观多头策略私募仓位达五成及以上 26.4%处于满仓及加杠杆状态 [1] - 超4500只私募产品今年以来回报率为正 占比接近91% 量化多头策略中94%产品实现正收益 [1] 量化产品表现 - 量化选股策略私募产品平均收益率近20% 表现最佳产品回报率超54% [2] - 量化选股策略中有5只产品回报率超40% 26只超30% 涉及灵均 鸣石 前沿等顶级量化私募 [2] - 量化指增策略私募产品平均回报率17% 94%实现正收益 最佳1000指增产品收益率超73% [2] - 有4只量化指增产品收益率超过50% [2] 行业格局变化 - 截至7月14日百亿级私募数量达89家 其中量化私募增至41家 首次超过主观私募数量 [2] - 中小微盘股表现突出使量化选股策略创造Alpha能力增强 带来超预期超额收益 [2] 策略特征分析 - 量化投资策略基于历史数据 通过数据挖掘和算法程序发现交易机会 具有系统性和纪律性 [3] - 量化策略依靠研究广度和概率取胜 与主观策略深度挖掘个股Alpha形成差异 [3] - 股票量化策略超额收益不依赖小市值风格 但对小市值风格有推动作用 [3] - 小微盘风格主要风险来自流动性汇聚 主题主线行情可能吸收流动性导致回调 [3]

市场环境与私募策略表现 - 近年来A股市场受地缘政治冲突和全球经济下行影响震荡走低，股票策略私募产品收益承压，但自"9.24"行情后市场回暖，结构性慢牛行情显现[1] - 截至2025年6月30日，私募产品按投资标的和方法分为5个一级策略和16个二级策略，包括主观多头、量化多头、量化CTA、宏观策略等[1] - 2025年上半年A股总成交金额超160万亿元，显著高于去年同期的100多万亿元，市场交投活跃度提升推动股票多头策略表现较好[4] 2025年上半年私募策略表现 - 量化多头策略以16.31%的平均收益领先，主观多头和宏观策略分别以10.55%和9.19%位列第二、第三[2] - 量化多头表现优异主要因持仓偏向小市值股票，中证2000指数涨超15%，微盘股板块涨超40%[4] - DeepSeek的崛起推动量化私募基金加大AI和大模型技术研发投入，量化投资策略热度提升[5] - 上半年量化多头TOP10产品中，百亿私募龙旗科技和稳博投资旗下产品上榜[6][7] 近1年私募策略表现 - 近1年量化多头、主观多头、其他衍生品策略平均收益分别为48.32%、32.00%、31.52%，量化多头断崖式领先[8] - 其他衍生品策略进入TOP3主要受益于黄金等贵金属价格大幅上行[10] - 近1年量化多头TOP3产品为"靖奇基石5号B类份额"、"量盈日升专享1号A类份额"、"汇瑾嘉平一号B类份额"[10] 近3年私募策略表现 - 近3年主观CTA以69.36%的平均收益成为最大黑马，其他衍生品策略和债券增强分别以69.29%和45.18%位列第二、第三[12] - 股票市场震荡下行使得股票多头策略承压，商品波动加剧和避险情绪推动主观CTA表现突出[14] - 近3年主观CTATOP3产品为"孚盈进取一号"、"旭冕景健B类份额"、"观理摘金成长1号A类份额"[15] 量化多头策略产品及管理人 - 上半年量化多头TOP10产品包括"沣收2号"、"量盈日升专享1号A类份额"等，涉及公司规模从0-5亿到100亿以上不等[5] - 龙旗科技创始人朱晓康具有22年金融从业经验，曾管理巴克莱国际投资人旗下对冲基金产品[6] - 稳博投资创始人殷陶创立初期使用自创高频交易方法，目前负责股票alpha策略[7] 主观CTA策略产品及管理人 - 主观CTA策略TOP10产品涉及公司规模多在0-10亿之间，如孚盈投资、旭冕投资等[15] - 孚盈投资专注于大宗商品黑色期货领域，核心团队具有深厚产业背景[15]

基金基本信息 - 基金名称为国泰聚鑫量化选股混合型发起式证券投资基金，分为A类（代码023313）和C类（代码023314）份额 [19] - 基金类型为混合型证券投资基金，运作方式为契约型开放式，存续期限为不定期 [19] - 基金最低募集份额总额为1000万份，募集金额不少于1000万元人民币，其中发起资金提供方认购金额不少于1000万元且持有期限不少于3年 [19] - 基金份额发售面值为人民币1.00元 [21] 募集安排 - 募集期为2025年7月4日至2025年9月24日，期限不超过3个月 [24] - 募集对象包括个人投资者、机构投资者、合格境外投资者等符合法律法规规定的投资人 [22] - 销售机构包括国泰基金管理有限公司直销机构和其他销售机构 [23] - 基金可设置募集规模上限，具体安排详见公告 [6] 认购规则 - 认购采用金额认购方式，最低认购金额为1.00元（含认购费） [33] - A类份额收取认购费，C类份额不收取认购费但从基金资产中计提销售服务费 [26] - 认购费用按每笔认购申请单独计算，认购一经受理不得撤销 [27] - 认购份额计算保留到小数点后2位，四舍五入处理 [32] 投资策略 - 基金采用量化投资策略选股，可能面临数据风险和模型失效风险 [13] - 可投资港股通标的股票，需承担港股市场波动、汇率风险等特有风险 [8] - 可投资存托凭证、资产支持证券、股指期货、国债期货、股票期权等多种金融工具 [9][10][11][12] - 为对冲信用风险，基金可能投资信用衍生品 [11] 基金运作 - 基金合同生效后三年对应日，若资产净值低于2亿元将自动终止 [13] - 募集期间资金存入专门账户，任何人不得动用 [45] - 募集期间产生的利息将折算为基金份额归持有人所有 [46] - 募集失败时，管理人需在30日内返还投资者已缴纳款项及利息 [48]

指数表现 - 沪深300富国130/30多空策略指数6月23日上涨0 07%报47596 81点成交额1032 44亿元 [1] - 近一个月上涨0 15%近三个月上涨0 77%年至今上涨4 39% [1] 指数策略 - 采用130%多头与30%空头权重组合利用杠杆提供特殊风险收益特征 [1] - 以2005年12月31日为基日基点1000 0点 [1] 权重股分布 - 前十大权重股依次为贵州茅台(5 36%)宁德时代(5 27%)科大讯飞(4 07%)杭州银行(4 06%)恒瑞医药(3 49%)华泰证券(3 41%)南京银行(3 33%)招商证券(3 3%)中国重工(3 22%)京东方A(3 22%) [1] - 沪市持仓占比63 48%深市占比36 52% [1] 行业配置 - 金融(21 57%)工业(17 13%)信息技术(16 95%)为主要持仓行业 [2] - 次要行业包括主要消费(10 81%)医药卫生(10 49%)原材料(6 78%)公用事业(5 15%)可选消费(4 60%)通信服务(4 05%)能源(3 35%)房地产(-0 88%) [2] 调整机制 - 样本每月度调整实施时间为每月首个交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除并购分拆等情形参照细则处理 [2]