报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均继续窄幅震荡整理 一方面宏观内需有效需求不足问题仍存，未来货币信用环境偏宽松，降息预期仍存；另一方面政策面以结构性宽松为主，短期内全面降息可能性较低 随着中东地缘危机影响逐渐被市场消化，国债期货单边驱动较弱 短期内国债期货以震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 3月6日央行以固定利率、数量招标方式开展448亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量和中标量均为448亿元 当日2690亿元逆回购到期，单日净回笼2242亿元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材本周在价格区间上沿震荡运行，宏观商品普涨、情绪较好，央行结构性宽松政策对黑色影响有限，基本面成本支撑好，钢材延续复产但节奏慢，需求处季节性淡季，供需格局健康但缺向上驱动，2025年出口强劲，关注出口许可证制度及春节累库高度，钢价上行空间有限，延续区间运行格局 [6][58] - 铁矿本周矿价高位震荡，受宏观偏好及钢厂补库支撑，年初发运减少但到港增加，钢材缓慢复产，本周铁水产量回落但后续有增加预期，港口库存累积，钢厂库存低位，春节前有补库预期，下行驱动不强但波动或加大，短期在宏观氛围偏暖及节前补库需求支撑下，下行空间有限，预计偏强震荡运行 [6][60] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：《求是》杂志发表习近平总书记重要文章强调推进城市更新；央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，包括下调利率、增加额度、拓展工具领域、下调首付比例等；工信部召开制造业企业座谈会强调参与规则制定和自律机制建设 [6] - 重点数据：美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，11月PPI环比增长0.2%，同比增长3%；2026年1月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长21.6%，钢材库存量环比增长6.4%；2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，增长3.8％，出口26.99万亿元，增长6.1% [6] - 主要观点：同报告核心观点 [6] 多空焦点 螺纹 - 多方因素：海外流动性宽松，国内政策延续结构性宽松；12月M2同比继续增长，信贷开门红可期；钢材出口强劲；成本支撑 [9] - 空方因素：钢材需求淡季；钢材产量增加；出口许可证影响仍具不确定性 [9] 铁矿 - 多方因素：海外流动性宽松，国内政策延续结构性宽松；12月M2同比继续增长，信贷开门红可期；钢材缓慢复产，铁水有增加预期；钢厂库存低位，过年晚，补库需求支撑 [10] - 空方因素：钢材需求淡季；当周发运增加；港口库存累至高位 [10] 数据分析 宏观 - 美国就业市场弱平衡：2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，失业率录得4.4%，上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，劳动力市场处于供需双弱的“弱平衡”状态，预计2026年延续 [11] - 美国通胀表现温和：12月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，核心CPI同比2.6%，环比上涨0.2%，通胀水平温和，核心通胀低于预期受二手车、教育通讯价格下跌影响 [11] - 12月社融增速回落：新增社融2.2万亿元，同比少增6457亿元，社融存量同比由8.5%放缓至8.3%；新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，居民和企业端继续分化；M2同比增长8.5%，M1同比增速回落1.1个百分点，M2与M1增速剪刀差扩大；市场对信贷开门红有预期，但上半年增速或放缓 [14][15] - 政策延续结构性宽松：央行下调各类结构性货币政策工具利率，完善并加大支持力度；下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；合并使用额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元；拓展碳减排等支持领域；下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%；今年降准降息还有一定空间，市场预期年内可能有1 - 2次10BP的降息，政策对资产价格直接影响有限，关键看落地情况 [17][18] 终端 - 2025年全年汽车产销创历史新高：产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车产销量超1600万辆，出口超700万辆，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍；2026年预计总销量达3475万辆，同比增长1%；1月1日起新能源汽车购置税减半征收 [21] - 2025年工程机械行业复苏加快：12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.2%，全年累计销量达235257台，同比增长17%；1 - 10月份我国造船业三大指标均位居世界第一，新承接船舶订单量同比增长63.3% [25] - 12月钢材出口显著增长：2025年出口同比增长5.5%，12月出口同比增加6.6%；全年累计出口钢材11901.9万吨，同比增长7.5%，12月出口钢材1130.1万吨，环比增长13.2%；1月出口或回落，2月数据下降更明显 [26][27] （螺纹）现货 - 现货价格持稳，基差继续收窄 [29] 利润 - 本周钢厂盈利率上涨2.17个百分点至39.83%，因前期原料价格下跌，钢企亏损逐渐减少，处于盈亏边缘 [33] 产量 - 本周全国247家钢厂高炉开工率下降0.47个百分点至78.84%，电炉开工率持平于72.97% [34] - 本周五种建材产量为819.21（+0.62）万吨，螺纹产量190.3（-0.74）万吨，热卷产量308.36（+2.85）万吨 [36] 表需 - 本周5种建材表需为826.13（+27.5）万吨，螺纹表需为190.34（+14.44）万吨，热卷表需为314.16（+5.55）万吨 [38] 库存 - 本周钢联5种建材总库存1247.01（-6.91）万吨，螺纹总库存438.07（-0.04）万吨，热卷总库存362.33（-5.8）万吨；东北螺纹累库明显，北方钢厂已发布冬储政策，南方可能1月中下旬发布 [42] （铁矿）现货 - 现货价格回落，基差窄幅波动 [43] 进口和发运 - 12月中国进口铁矿砂及其精矿11964.7万吨，环比增长8.2%，1 - 12月累计进口125870.9万吨，同比增长1.8%；2026年1月5日 - 1月11日全球铁矿石发运总量3180.9万吨，环比减少32.8万吨 [47] 到港 - 1月5日 - 1月11日，中国47港铁矿石到港总量3015.0万吨，环比增加190.3万吨，45港到港总量2920.4万吨，环比增加164.0万吨，北方六港到港总量1469.2万吨，环比减少43.7万吨 [48] 铁水产量 - 本周全国247家钢厂日均铁水产量228.01万吨，环比下降1.49万吨 [50] 港口库存 - 本周全国45个港口进口铁矿库存总量16555.1万吨，上升279.84万吨，45港日均疏港量为319.89万吨，环比下降3.38万吨 [54] 钢厂消耗和库存 - 本周全国钢厂进口铁矿石库存总量为9262.22万吨，环比增272.63万吨，日耗为281.84万吨，环比减1.43万吨，库存消费比32.86天，环比增1.13天 [56] 后市研判 - 同报告核心观点 [58][60]

核心观点 - 12月新增人民币贷款与新增社融均小幅超市场预期，但同比少增，企业和居民贷款融资需求持续分化[1] - 企业贷款融资有所加速，可能与新型政策性金融工具、地方债结存限额落地及提前下达的2026年政府投资计划有关[1] - 地产需求偏弱下居民贷款需求持续承压[1] - 高基数下政府债净发行同比下降，财政存款增长同比加速形成短期“收缩”效应，但有望在2026年1季度有所缓解[2] - 需密切关注信贷“开门红”力度、央行结构性宽松政策效果、财政资金投放节奏及地产相关融资需求能否回升[3] 社融总量与结构 - 12月新增社融2.21万亿元，高于彭博一致预期的1.9万亿元，但高基数下同比少增6,457亿元[1][5] - 社融同比增速从11月的8.5%放缓至8.3%，季调后月环比折年增速从11月的8.5%回落至7.5%[1] - 12月新增人民币贷款9,100亿元，高于彭博一致预期的8,000亿元，同比少增800亿元[3] - 人民币贷款余额同比增速基本持平于11月的6.4%[3] 企业部门融资 - 12月企业贷款同比多增5,800亿元，企业贷款余额同比增速从11月的8.8%回升至9.1%[1] - 12月新增企业中长期贷款3,300亿元，同比多增2,900亿元，主要受地方债务结存限额（2,000亿元）、新型政策性金融工具（5,000亿元）及提前下达的重大基建项目（总规模超4,000亿元）拉动[4] - 12月新增企业短期贷款3,700亿元，同比多增3,900亿元[4] - 12月新增票据融资3,500亿元，同比少增1,000亿元，反映贷款需求改善下银行通过票据冲量的意愿下降[4] - 12月企业债净发行1,524亿元，同比多增1,683亿元，可能反映鼓励发行科创债的提振[5] - 剔除地方化债影响后，12月企业贷款存量同比增速为10.9%[10][14] 居民部门融资 - 12月居民贷款同比少增4,511亿元，居民贷款余额同比增速从11月的1.1%进一步放缓至0.5%[1] - 12月新增居民中长期贷款余额环比增加100亿元，同比少增2,900亿元，反映居民购房需求仍偏弱[3] - 12月新增居民短期贷款余额环比减少1,023亿元，同比多减1,611亿元，可能反映居民收入预期和消费意愿偏弱[4] - 乘联会数据显示12月全国乘用车零售同比降幅从11月的7%走阔至10%[4] 政府债与非标融资 - 12月政府债净发行6,864亿元，高基数下同比少增1.07万亿元，主要因2024年政府债发行后置而2025年较为前置[5] - 政府债对12月社融同比增速的贡献从11月的3.7个百分点降至3.4个百分点[5] - 12月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产余额月环比减少505亿元，但同比多增694亿元[5] - 其中委托贷款同比多增327亿元，信托贷款同比多增529亿元，表外票据同比少增162亿元[5] 货币供应量（M1、M2）与存款 - 12月M1同比增速从11月的4.9%下行至3.8%，部分受基数拖累，但季调后月环比（非年化）增速从11月的-0.1%转正至0.1%[5] - 12月PPI同比降幅从11月的2.2%收窄至1.9%，或显示企业盈利边际改善[5] - 12月M2同比增速从11月的8.0%上行至8.5%，高于彭博一致预期的8.0%[6] - 经季节性调整后，12月M2月环比（非年化）增速从11月的0.4%上行至0.9%[6] - 12月人民币存款余额环比增加1.68万亿元，同比大幅多增3.08万亿元[6] - 其中居民存款同比多增3,900亿元，非银存款同比多增2.84万亿元，企业存款同比少增5,587亿元，可能反映企业储蓄回流股市、基金等资管产品[6] - 12月财政存款余额环比减少1.38万亿元，同比少减2,904亿元，显示财政资金拨付仍待提速[6] - 财政存款同比增速从11月的5.7%上行至12月的12.6%，边际拖累M2同比增速约0.1个百分点[6] 政策动向与未来关注点 - 央行在1月15日宣布一揽子结构性宽松政策，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩张和新增再贷款额度共1.1万亿元[3] - 开年信贷“开门红”力度、央行扩张再贷款额度和结构性降息后的宽松效果值得关注[3] - 关注政府债的发行节奏及财政资金的投放节奏，以判断财政政策能否助力经济“开门红”[3] - 关注去年中央经济工作会议提及的深化住房公积金制度改革、因城施策控增量等地产增量政策能否进一步落地，以及居民购房需求和地产相关融资需求能否改善[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡偏弱运行，因全面降息可能性下降，股市风险偏好上升吸引资金流入股市，抑制国债购买需求，但市场利率继续上升空间受限 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡小幅反弹，未来政策面以结构性宽松为主，全面降息可能性下降，股市风险偏好上升抑制国债需求，市场利率上升空间受限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡偏弱运行，中期震荡，参考观点为震荡 [1][5] - 全面降息可能性下降，股市风险偏好上升使资金由债转股，抑制国债购买需求 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体观点震荡，原因是全面降息可能性下降和股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 各品种日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 昨日各国债期货震荡下跌，30年期国债期货跌幅明显 [5] - 政策面强调“落细”和“结构”，未来或出台结构性宽松政策，全面降息预期减弱 [5] - 股市风险偏好上升，资金由债转股，抑制国债购买需求 [5]

行业与公司 * 行业涉及中国高端产业（计算机、医药、电气、机械、汽车设备、仪器仪表）和传统产业（橡胶、黑色金属、纺织、服装、食品）[8] * 公司未明确提及，但以苹果公司为例说明高端生产性服务业特征[12] --- 核心观点与论据 **政策支持与产业表现** * 中国采取结构性宽松政策，工业贷款增速快，高新技术产业获强支持，房地产领域较弱[1][3] * 高端产业固定资产投资和工业增加值表现优于传统产业，中美贸易摩擦未阻碍其发展[2] * 高端产业出口占比显著提升（计算机、医药等），传统产业（橡胶、纺织等）占比下降[8] **经济挑战与内卷影响** * 总需求偏弱导致高端产业产能利用率低于传统产业[1][5] * 内卷引发“以价换量”，高端产业出口增速弱于传统产业，阻碍产业升级[6][10][15] * 贸易条件与贸易差额分化反映内卷问题[1][5] **产业升级与质量指标** * 全要素生产率（TFP）衡量质量：出口交货值占营收比例下降、消费占GDP比例上升、制造业占比下降越快，TFP越强[4][11][14] * 高端制造业非终点，升级方向为研发、品牌、核心服务等高附加值生产性服务业[12] **价格与升级关系** * 价格下降若因规模经济效应（技术进步）则利好升级，若因需求不足（内卷）则抑制升级[7] --- 其他重要内容 **反内卷政策建议** * 需在商品和劳动力领域推行反内卷政策，解决薪酬增速弱、通胀低问题[16] * 政策效果可通过利润、通胀、产业升级速度等指标评估[17] **长期趋势** * 经济体发展后制造业占比下降是普遍规律，反映向服务贸易转型[13] * 内卷打断产业升级进程，需配合需求侧刺激政策[15] --- 数据引用 * 工业贷款“快速增长”，但未提供具体数值[1][3] * 高端产业出口占比“显著提升”，传统产业“不断下降”，无百分比[8] * 出口交货值占营收比例、消费/GDP比例、制造业/GDP比例变化与TFP关联[4][11][14]

金融数据 - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [1] - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元，人民币存款增加17.94万亿元 [1] - 6月M1-M2剪刀差为3.7个百分点，较5月缩小1.9个百分点 [1] - 信贷增速与社融增速上行，存款派生效应及化债政策改善企业资金情况 [1] - M2同比增速提升部分源于季末理财资金回流，但弱于季节性，反映银行负债端资金稳定性 [1] - 历史数据显示剪刀差收敛与沪深300指数走势存在正相关性（2019-2021年） [1] 金融支持措施 - 央行推出5000亿元服务消费与养老再贷款，定向支持住宿餐饮、文旅体娱、教育养老等领域 [3] - 设立科技创新债券风险分担工具，截至6月末支持27家机构发行超150亿元科创债券 [3] - 增加科技创新再贷款、支农支小再贷款额度各3000亿元，合并使用证券保险等工具额度8000亿元 [3] - 下调再贷款利率0.25个百分点，截至5月末科技创新技改贷款签约达1.74万亿元 [3] - 7月印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项举措强化消费金融支持 [3] - 结构性宽松或成下阶段政策主线，降息等总量政策保持观望 [3] 低估值宽基ETF - 创业板ETF广发(159952)跟踪创业板指数，PE-TTM为32.89，位于近十年21.79%分位点 [4] - 7月15日早盘该基金涨超2%，成交额突破亿元 [4] - 恒生科技ETF龙头(513380)PE-TTM仅19.62倍，处于近1年5.26%分位 [4][5] - 7月15日早盘该基金涨超2%，成交额突破1.5亿元，连续4日净流入累计超1.5亿元 [5]