报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期避险情绪浓厚，中长期支撑逻辑不变，建议买入持有 [2] - 白银短期情绪性上涨，长期需求向好，建议长线持有 [2] - 铜中长期看多，建议多单继续持有并移动止盈保护 [2] - 锌短期反弹但上方空间有限，中长期供增需减，建议反弹逢高沽空 [2] - 铅短期反弹承压 [2] - 锡短期承压 [2] - 铝短期反弹 [2] - 镍低位小幅反弹 [2] - 工业硅建议逢低轻仓试多 [2] - 多晶硅建议多单持有 [2] - 碳酸锂谨慎看多，建议逢低做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：G2关系无进展、美国政府关门、俄乌问题未缓和，金银价格强劲 [3] - 基本逻辑：投资者担忧黄金超买，但总体持仓仍处低位；G2贸易气氛未缓解；美联储官员在降息节奏上有分歧；长期黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [4] - 策略推荐：国内黄金950支撑明显，短线长线多头思路；白银11500有支撑，关注宏观情绪和政策信号，逢回调布局，长线单子持续持有 [5] 铜 - 行情回顾：沪铜短期高位区间盘整，围绕8万5震荡蓄势 [7] - 产业逻辑：自由港麦克莫兰改变铜精矿定价基准，预计10月电解铜产量下滑；下游畏高观望；绿色铜需求维持韧性 [7] - 策略推荐：宏观情绪偏积极，建议铜多单继续持有并移动止盈保护，中长期看多；短期沪铜关注【83500，88500】元/吨，伦铜关注【10000，11000】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：锌止跌反弹，小幅翻红 [11] - 产业逻辑：国际铅锌研究小组预计全球精炼锌供应过剩；国内锌精矿供应宽松，9月锌锭产量环比下滑、同比增长，预计10月增加；需求疲软；海外伦锌库存软挤仓风险持续，国内社会库存去化，出口有望缓解海外库存紧缺 [11] - 策略推荐：短期反弹但上方空间有限，建议卖出套保逢高布局；中长期供增需减，是板块空头配置；沪锌关注【21800，22400】元/吨，伦锌关注【2900，3000】美元/吨 [12] 铝 - 行情回顾：铝价反弹回升，氧化铝延续疲弱走势 [14] - 产业逻辑：电解铝海外有降息预期，10月初运行产能和开工率高，库存假期垒库，下游开工率上升；氧化铝雨季影响到港量，产能和开工率情况已知，价格走弱或使部分企业减产，市场维持过剩格局 [15] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低买入，注意下游开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [16] 镍 - 行情回顾：镍价略有企稳，不锈钢小幅反弹 [18] - 产业逻辑：镍海外有降息预期，印尼镍矿供应扰动减弱，国内纯镍库存累积；不锈钢下游消费旺季不确定，库存增加，排产量提升，企业谨慎观望 [19] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望，注意下游消费改善情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开高走，尾盘涨幅扩大，全天涨超2% [22] - 产业逻辑：9月智利发运至中国碳酸锂量减少，10月基本面紧平衡，国内供应开工和产量增加，海外锂矿预计11月到港量回升，需求端保持坚挺，社会库存有望去库，主力资金移仓换月，仓单压力减轻 [23] - 策略推荐：多单持有2601【74300 - 76000】 [24]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜推荐买入或持有；锌、铅、锡、铝、镍等品种走势承压或偏弱，建议卖出或谨慎操作；多晶硅看多；碳酸锂宽幅震荡，建议观望 [1] 报告的核心观点 - 中美关系僵持、官员呼吁降息等因素使金银价格强势，黄金或持续长牛；铜因精矿紧张和绿色需求爆发长期看好；锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点；铝、铅、锡、镍等品种受各自产业因素影响，价格短期承压或偏弱；碳酸锂基本面维持紧平衡，价格短期宽幅震荡 [1][3][7] 各品种相关总结 金银 - **行情回顾**：G2关系无进展、美国政府关门、日本法国局势不定，黄金价格强势 [2] - **基本逻辑**：中美关系无进展，中方态度强硬；美联储官员米兰呼吁降息；长期看，黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - **策略推荐**：国内黄金935支撑明显，短线长线继续多头思路；白银11500位置有支撑，关注宏观情绪和政策信号，逢回调布局，长线单子持续持有 [4] 铜 - **行情回顾**：沪铜短期高位区间盘整，围绕8万5震荡 [6] - **产业逻辑**：印尼铜矿事故、智利供应放缓，铜精矿定价体系改变，预计10月电解铜产量下滑；下游畏高观望，绿色铜需求维持韧性 [6] - **策略推荐**：建议铜前期多单继续持有，移动止盈保护；中长期看好铜；短期沪铜关注区间【83500，88500】元/吨，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨 [7] 锌 - **行情回顾**：锌承压回落，波动收敛 [9] - **产业逻辑**：预计2025 - 2026年全球精炼锌供应过剩；国内锌精矿供应宽松，10月锌锭产量或增；需求疲软，海外库存有软挤仓风险，国内社会库存增加 [9] - **策略推荐**：锌前期空单继续持有，卖出套保逢高布局；中长期仍是板块空头配置；沪锌关注区间【21800，22400】元/吨，伦锌关注区间【2900，3000】美元/吨 [10] 铝 - **行情回顾**：铝价反弹承压，氧化铝延续疲弱走势 [12] - **产业逻辑**：电解铝运行产能和库存增加，下游开工率上升；氧化铝价格走弱，部分企业可能减产，市场维持过剩格局 [13] - **策略推荐**：沪铝短期逢低买入为主，注意下游开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [14] 镍 - **行情回顾**：镍价表现承压，不锈钢延续偏弱走势 [16] - **产业逻辑**：海外镍矿供应扰动减弱，国内纯镍库存累积；不锈钢下游消费旺季不确定，库存增加，排产量提升 [17] - **策略推荐**：镍、不锈钢暂时观望，注意下游消费改善情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2511冲高回落，尾盘小幅收跌 [20] - **产业逻辑**：9月智利发运量减少，10月基本面紧平衡，国内供应和产量增加，海外到港量预计回升；锂电池和正极排产增长，社会库存去库，支撑价格；关注复产进度和主力资金移仓 [21] - **策略推荐**：观望为主，关注2601【72600 - 73800】 [22]

报告行业投资评级 - 黄金：买入持有★★★ [1] - 白银：企稳做多★★★ [1] - 铜：长期持有★★ [1] - 锌：反弹承压★ [1] - 铅：承压★ [1] - 锡：承压★ [1] - 铝：反弹★★ [1] - 镍：承压★ [1] - 工业硅：反弹★ [1] - 多晶硅：回调★ [1] - 碳酸锂：宽幅震荡★ [1] 报告的核心观点 - 地缘政治局势紧张使短期避险情绪回升，中长期黄金战略配置价值不变；白银长期看多逻辑不变；铜中长期因精矿紧张和绿色需求爆发而被看好；锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点；铅、锡价短期反弹承压；铝价短期反弹；镍价承压回落；碳酸锂短期供需平衡，建议观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：G2关系无进展、美国关门影响扩大、日法局势混乱，避险情绪升温致金银价格狂飙 [2] - 基本逻辑：中美关系变数大、日法局势不稳定；美银称白宫政策利好黄金，白银将迎连续五年供应短缺；长期看黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘重构 [3] - 策略推荐：国内黄金920支撑明显，短线长线多头思路；白银11500有支撑，关注宏观情绪和政策信号，逢回调布局，长线持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜跳空高开高走，伦铜涨超4% [6] - 产业逻辑：全球铜矿紧缺担忧加深，9月国内电解铜产量环比下滑，预计10月继续下滑；铜价走高下游观望，绿色铜需求有韧性 [6] - 策略推荐：短期多单移动止盈，中长期看好；短期沪铜关注【83500，88500】元/吨，伦铜关注【10000，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：锌承压回落，伦锌围绕3000关口区间震荡 [9] - 产业逻辑：国内锌精矿供应宽松，10月预计产量增加；需求端镀锌需求疲软；海外库存低，出口增加有望缓解紧缺 [9] - 策略推荐：短期沪锌反弹空间有限，建议卖出套保；中长期是板块空头配置；沪锌关注【22000，22600】元/吨，伦锌关注【2950，3050】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝延续疲弱走势 [12] - 产业逻辑：电解铝运行产能高，库存增加，需求端开工率上升；氧化铝市场过剩，关注海外铝土矿变动 [13] - 策略推荐：沪铝短期逢低买入，关注下游开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价承压回落，不锈钢偏弱走势 [16] - 产业逻辑：海外镍矿供应扰动减弱，国内纯镍库存累积；不锈钢消费旺季不确定，库存增加，排产量提升 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢暂时观望，关注下游消费改善，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511小幅低开，全天低位震荡 [20] - 产业逻辑：9月智利发运量减少，10月基本面紧平衡，供应开工和产量增加，海外11月到港量预计回升；需求端排产增长，社会库存有望去库 [21] - 策略推荐：观望为主，关注2601【71800 - 73200】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年铜定价逻辑转变为“资本定价+资源政治+供应链控制”三元结构，金融属性增强，价格先抑后扬再震荡，波动加大；中美博弈重塑铜资源格局，中枢抬升、波动加剧；海外铜矿干扰、国内冶炼加工费倒挂、绿色铜需求增长等因素叠加，投机资金涌入，市场波动大；四季度关注美联储降息路径、中美关税谈判、全球铜供需平衡及库存拐点；短期投机多单持有，谨慎追高，产业客户灵活套保，中长期看好铜[3][108][109][110] 根据相关目录分别进行总结 前三季度行情回顾 - 春节前特朗普关税政策偏弱、美联储降息预期升温，铜触底反弹；2月春节假期铜累库低、海外矿端扰动，沪铜突破区间震荡；3月特朗普加征关税威胁升级，铜价暴走突破关键点位；4月特朗普掀起关税战但铜关税豁免，铜价悬崖跳水；后中美关系缓和，铜震荡回升；6月中东战火、LME铜库存下降，铜逆季节性走高；7月特朗普再提加征关税，铜震荡回落；8月关税政策变化，COMEX铜暴跌后企稳；9月美国非农数据下修、美联储降息，铜价冲高后回调[6][7][8] 宏观分析 美对等关税时代，全球经济增速放缓 - 特朗普政策扰乱市场信心，WTO预测全球货物贸易量下降0.2%-1.5%，IMF预测2025年全球经济GDP增速环比下滑0.5%；8月全球制造业PMI维持荣枯线以上，各国表现分化；全球主要经济体通胀情况分化，央行货币政策转向；地缘政治风险激增，军事用铜需求或增加[11][12][19] 特朗普铜关税TACO，但政策不确定性加剧 - 特朗普将铜列为“国家安全命脉资源”，多次提出加征关税计划，政策不确定性大；若25%关税政策落地，将增加美国进口成本、扭曲贸易路径；COMEX和LME铜价差增大，影响全球铜定价权；美国铜消费量预计增长，关税政策重塑贸易流；中美贸易摩擦阶段性降温，但仍需关注后续谈判节点[21][22][23][30][31][32][33] 美国就业承压，关注10月美联储降息动作 - 美国9月非农数据延迟公布，ADP就业数据疲软，8月非农爆冷，通胀有所上涨；市场预计美联储10月降息概率高，12月再次降息概率约83%；四季度铜价受美国就业和通胀数据、美联储货币政策影响[36][42] 经济周期轮回，铜处在历史性需求大周期爆发前夜 - 处于第六个康波周期尾声、第五个朱格拉周期，中美工业企业存货低位，补库存周期开启，铜需求将增长；国内消费、基建、出口支撑经济，但房地产、民间投资、外需拖累；若四季度国内外同步降息，将刺激铜需求[47][48][50] 供应分析 印尼Grasberg停产加剧铜矿供需缺口 - 全球铜矿资源长期资本开支不足，新增供给有限，未来产量或下滑；Ivanhoe Mines、印尼Grasberg等多个铜矿产量受影响，2025年全球主流铜矿企业产量下修，供应紧缺担忧加剧；中国铜精矿自给率稳定，进口量有变化，冶炼厂或转向再生铜市场[52][54][55][57] 冶炼厂加工费深度倒挂，行业呼吁反内卷 - 2025-2026年国内铜冶炼产能新扩建，全球铜矿供应紧缺，冶炼厂加工费深度倒挂；行业协会强调反对“内卷式”竞争，八部门印发工作方案支持行业发展；粗铜产量和进口有变化，加工费处于低位，副产品价格弥补部分亏损[59][60][61][64][66] 精炼铜产量高位，进口继续承压 - 2025年全球冶炼产能高位释放，国内精炼铜产量创历史高位，9月产量环比下滑，预计四季度继续收缩；美铜和伦铜现货高溢价、进口窗口关闭，国内精炼铜进口同比偏弱，出口增加；废铜供应偏紧[67][69][70] 全球显性库存高位，非美地区库存偏紧 - 全球铜显性库存处于历史同期高位，主要集中在美国COMEX仓库，非美地区库存偏紧；Aurubis上调欧洲精炼铜长单溢价，高铜价抑制需求，关注库存拐点[72][77] 需求分析 第四次产业革命引爆电力需求，绿色铜需求表现亮眼 - 双碳目标、人工智能发展等刺激电力投资，拉动铜需求；电力是铜终端行业最重要领域，新七大基建与铜需求密切相关；国内电力投资维持韧性，光伏新增装机增长，海外电力市场发展方兴未艾[78][79][80] 房地产艰难磨底，市场信心低迷 - 房地产市场低迷，各地二手房价普跌，库存消化需2-3年；刺激政策收效甚微，行业表现拖累铜需求[86][88] 以旧换新政策刺激和国补退坡，家电表现前高后低 - 家电行业对铜需求维持韧性，预计2025年耗铜量增长；10月空调排产同比下滑，随着国补退潮和海外补库需求减少，家电全年表现前高后低[91][92] 新能源汽车高景气，绿色铜需求方兴未艾 - 新能源汽车用铜量大幅高于燃油汽车，全球新能源车用铜量2025年有望达193.5万吨；8月汽车产销增长，新能源汽车销量同比增长[94][95] 投机力量卷土重来，铜重现2024年拉升行情 - 海外铜供应扰动和美联储降息，铜市场投机热度回升；海外投机基金影响铜价，COMEX争夺全球铜定价权，中国需增强定价中心地位[98][104] 2025年精炼铜供需平衡表预测 - 预计2025年国内精炼铜产量调整至1340万吨，净进口修正至271万吨，总供应1611万吨，总需求1640万吨，供应缺口28.71万吨；全球精炼铜供需缺口扩大至15万吨，国内扩大至29万吨[105] 四季度展望 - 铜市场关注美联储降息路径、中美关税谈判、全球铜供需平衡及库存拐点；短期投机多单持有，谨慎追高，产业客户灵活套保；中长期看好铜；四季度沪铜关注区间【80000，90000】元/吨，伦铜关注区间【9900，12000】美元/吨[110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期持有，白银回调做多，铜长期持有，锌反弹，铅反弹承压，锡冲高回落，铝冲高回落，镍反弹承压，工业硅反弹，多晶硅谨慎看多，碳酸锂谨慎看多 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：加沙地带停火达成协议，避险情绪部分撤退，黄金白银高位调整 [2] - 基本逻辑：美国政府停摆致关键经济数据延迟发布，ADP就业数据萎缩及服务业PMI疲软强化降息预期；法国政局动荡、日本领导层更迭及“去美元化”趋势下央行购金；中国央行连续11个月增持黄金；加沙停火协议达成。长期看，黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：短期国内黄金或测试900支撑，白银或测试10800位置，建议关注美国财政动向与美联储政策信号，逢回调布局，长线单子持续持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜冲高8万8关口后快速回落，伦铜距离历史极值一步之遥 [7] - 产业逻辑：印尼和智利铜矿供应问题使全球铜矿紧缺担忧加深，铜冶炼行业反内卷，9月国内电解铜产量环比下滑，预计10月继续下滑；下游畏高观望，需求上中美产业革命竞争和绿色铜需求带来支撑，投机资金涌入致市场波动加大 [7] - 策略推荐：前期多单继续持有并移动止盈保护，新多单等待回调企稳再入场，产业客户灵活调整套保比例；中长期看好铜，沪铜关注【84500，88500】元/吨，伦铜关注【10000，11000】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：锌隔夜冲高回落，伦锌重回3000关口上方 [11] - 产业逻辑：锌海内外走势分化，内弱外强，国内锌精矿供应宽松，9月锌锭产量环比下滑，10月预计增加；房地产和基建疲软拖累需求，后续出口增加有望缓解海外库存紧缺 [11] - 策略推荐：短期沪锌跟涨冲高但空间有限，建议卖出套保逢高布局，中长期锌供增需减，是板块空头配置，沪锌关注【22000，22600】元/吨，伦锌关注【2900，3100】美元/吨 [12] 铝 - 行情回顾：铝价冲高回落，氧化铝延续疲弱走势 [14] - 产业逻辑：电解铝海外有降息预期，10月初运行产能达4405万吨，开工率96%，10月库存垒库；下游加工龙头企业开工率上升。氧化铝几内亚雨季影响到港量，国内运行总产能增加，开工率升至83.69%，进口窗口开启，供应压力加大 [15] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20600 - 21500】 [16] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢小幅回落走势 [18] - 产业逻辑：镍海外有降息预期，印尼镍矿供应扰动减弱，10月国内纯镍社会库存小幅增加，供应压力仍存；不锈钢下游消费旺季成色不确定，10月库存增加，排产量提升，企业谨慎观望 [19] - 策略推荐：镍、不锈钢暂时观望，注意下游消费改善情况，镍主力运行区间【121000 - 125000】 [20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511冲高回落，尾盘涨幅收窄 [22] - 产业逻辑：工信部要求单车带电量提升，锂电池等实施出口管制；9月碳酸锂周度产量续创年内新高，行业开工率接近50%；海外锂矿预计11月到港量回升；10月锂电池和正极排产保持坚挺，社会库存有望去库支撑价格 [23] - 策略推荐：逢低试多【72800 - 74500】 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对黄金、白银、铜、碳酸锂等品种谨慎做多或看多，对锌、铅、锡、铝、镍、工业硅、多晶硅等品种看空或反弹沽空[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美数据走弱抬升降息预期，类滞涨风险再起，避险资金流入，黄金价格大幅上涨[3] - 基本逻辑：美数据增加降息预期，对等关税即将生效，全球黄金需求持续，短期关税风险消退，但中长期债务增发进程加快、央行购金及财政货币双宽松趋势不变，黄金长牛逻辑不变[4] - 策略推荐：黄金价格反弹，短期关注770附近支撑，短期白银跌回前期震荡调整区间8800 - 9145，中长期基本面积极，关注止跌企稳之后再多单介入[5] 铜 - 行情回顾：沪铜止跌窄幅震荡[8] - 产业逻辑：短期铜供需矛盾在于传统淡季累库和库存回流压力，中期核心矛盾在于铜精矿端供应紧张和电解铜高产量并存，长期主要矛盾在于全球贸易战和中美对抗带来的需求不确定性与第四次产业革命带来的铜需求爆发[8] - 策略推荐：短期铜止跌反弹，建议回调逢低试多，中长期对铜长期看涨，沪铜关注区间【77500，79500】，伦铜关注区间【9650，9850】美元/吨[9] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱[11] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，加工费持续上涨，冶炼厂开工积极性提升，需求端企业开工疲软[11] - 策略推荐：建议锌前期空单继续持有，部分可止盈兑现，中长期把握逢高布空机会，沪锌关注区间【21800，22600】，伦锌关注区间【2650，2850】美元/吨[12] 铝 - 行情回顾：铝价承压运行，氧化铝承压走势[14] - 产业逻辑：电解铝成本下降，库存上涨，需求端下游行业疲弱；氧化铝供需维持宽松格局，关注海外铝土矿端变动[15] - 策略推荐：建议沪铝短期反弹抛空，主力运行区间【20000 - 20700】[16] 镍 - 行情回顾：镍价承压偏弱，不锈钢反弹回落走势[18] - 产业逻辑：海外宏观环境趋缓，镍供需偏弱，库存累积；不锈钢减产力度渐弱，淡季库存压力再现[19] - 策略推荐：建议镍不锈钢反弹抛空，镍主力运行区间【118000 - 121000】[20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509连续五日减仓，成交量大幅萎缩，涨超1%[22] - 产业逻辑：基本面边际改善，总库存结束累库，产量转降，8月正极厂排产环比增加，供需情况或将改善[23] - 策略推荐：供应炒作预期仍存，逢低试多【68000 - 71500】[24]

美欧贸易谈判现状 - 欧盟争取在7月9日前与美国达成原则性双边贸易协议 目前双方仍在继续接触 欧盟致力于达成有利于欧盟企业、消费者和全球经济的协议 [1] - 美国对欧盟钢铝产品征收50%关税 汽车领域25%关税 其他商品10%基准关税 特朗普威胁若谈判无突破将对欧盟商品征收50%关税 [1] - 欧盟决定对210亿欧元进口美国产品加征最高50%关税 但报复措施推迟至7月14日生效 [1] 美欧关系重构 - 美国政治领导层对欧盟战略认知发生深刻变化 欧洲政治精英仍对美国心存幻想 双方认知落差导致谈判难以推进 [2] - 特朗普政府认为欧盟架构导致美国对欧巨额贸易逆差 需打击欧洲一体化 欧洲在战略安全上依赖美国却让美承担巨额支出 [2] - 欧盟认为特朗普政策破坏欧洲经济政治稳定 需对美国"去风险" 需联合其他经济体反制美国 加强欧洲"战略自主" [3] 欧盟内部意见分歧 - 德国和意大利可接受10%基准税率以稳住局面 法国等国家认为10%基准税率不可接受 但马克龙可能改变想法 [5] - 欧盟有意在购买美国农产品、武器和液化天然气方面让步 推动工业产品互免关税 美国要求欧盟在"非关税壁垒"方面让步 [5] - 欧盟认为美国涉及监管和税收事务自主权的要求几乎没有谈判余地 [5] 美欧技术与产业竞争 - 美欧各自采取"泛安全化"产业战略和干预主义宏观经济政策 互相防范竞争 [9] - 美国扶持钢铁、造船等传统产业和核能、无人机等尖端产业 欧洲对标美国保护和更新钢铁、汽车等传统产业 扶持AI、量子计算等新兴前沿产业 [9] - 欧洲强化对美国巨型数字平台公司的监管 [9] 贸易与投资政策 - 美国以畸高关税实施贸易保护 2025年4月威胁对欧盟征收50%关税 推动投资审查"国家安全化" [9] - 欧洲采用"贸易防御工具" 更新出口管制和投资审查政策 构建排除美国的新兴自贸架构 [10] - 2025年初与墨西哥和拉美"南方共同市场"建立自贸架构 考虑加入CPTPP [10] 供应链安全 - 美国致力于构建关键矿产供应链 2025年与乌克兰、刚果(金)和澳印日三国达成协议 [11] - 欧洲以《欧洲竞争力指南》为纲要 将供应链安全视作经济安全重要领域 对非洲关键矿产国家进行经济外交 [11] 欧洲战略自主 - 欧洲出台更强有力产业政策 提升技术与产业竞争力 减少对美国市场依赖 增强供应链"韧性" [12] - 欧盟和法德等国出台战略文件 依靠自身力量整军经武 提升军事工业实力和军队装备技术水平 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属（包括基本工业金属如铜、铝，小金属如钼、稀土、硒、铀、锑、钨等，新材料） - **公司**：博迁新材、龙磁科技、东睦股份、隆基科技、虹堡、宏创控股、中福实业、天山、湖南黄金、北方稀土、中铝集团、广丰 纪要提到的核心观点和论据 有色金属牛市基础 - **核心观点**：有色金属牛市由美元走弱、第四次产业革命带来新生产要素需求崛起、供给端刚性约束共同驱动[2] - **论据**：当前需求集中在军工航天、新能源新材料、风电、光伏、新能源车和AI算力等领域，需要更精细、更高级的材料；供给端受双碳政策、疫情影响及国际贸易摩擦，铜和铝等金属供应紧张且持续性强 小金属市场发展趋势 - **核心观点**：小金属市场发展趋势强劲，价格持续上涨，具备显著投资潜力[1][3][19] - **论据**：以钼为例，自2016年价格大幅攀升；稀土、硒、铀等小金属因高端制造业需求增长和供给限制，价格上涨；国家重视，中美博弈催化，战略金属稀缺性和战略价值逐步显现 新材料板块投资机会 - **核心观点**：新材料板块具有强成长性，受益于第四次产业革命，有多家值得关注的公司[1][5] - **论据**：博迁新材和龙磁科技在各自领域为全球领先；东睦股份在精密成型领域与华为深度绑定，业绩增长潜力大，去年收入20亿，今年预计利润7亿，明年若增长30%利润可达9亿 基本工业金属高利润原因 - **核心观点**：基本工业金属如铜和铝能维持高利润，因新的生产力需求支撑和供给限制严格[1][6] - **论据**：电解铝供给限制良好，利润维持较好，类似煤炭行业估值提升逻辑 各公司业务表现及前景 - **东睦公司** - **汽车领域**：粉末冶金齿轮连续67年收入增长，今年一季度增速18%，得益于全球市场份额提升[7] - **消费电子领域**：与华为、苹果和三星等合作，华为折叠机销量增长，预计公司消费电子收入从去年20亿增长到今年30亿，同比增长50%[8] - **机器人领域**：布局盘式电机，是唯一能量产关键模组的企业，去年业务收入约1000万元，今年预计达四五千万元，实现约1000万元净利润[9] - **隆基科技**：获得国际大客户AI芯片电感一供资格，标志向器件公司转型，车载电感业务逐步放量发货，为未来高速成长奠定基础[1][10] - **博迁新材**：全球唯一能生产80纳米以下高端纳米粉体的企业，预计未来几年高端纳米粉体需求量增长10倍；是少数能量产光伏铜浆替代银浆的企业，无银化趋势落地将对收入和利润产生几倍级影响[11] 铜市场情况 - **供应**：今年供应受多方面干扰，自由港麦克莫兰、艾芬豪、英美资源等公司产量减少，预定增量从50 - 60万吨降至20 - 30万吨[13] - **消费**：今年消费整体良好，预计全年消费增长率在2.8% - 3%之间，供需平衡从10万吨过剩转向10 - 20万吨缺口；美国232商务调查导致COMEX与LME价差扩大，吸引非美区域铜流向美国，现货流动性紧张[14] - **价格走势**：今年供需从过剩转为缺口，但商品价格未充分反映，预计未来几年价格重心每年上移约500美元，即人民币4000 - 5000元[17] 铝行业情况 - **需求和价格走势**：今年面临光伏抢装透支未来需求问题，但1 - 5月铝消费需求已实现五个百分点增长，全球仍处于紧平衡状态；预计铝价在20000 - 21000元区间高位震荡，保证铝业公司良好业绩，不会诱发海外电解铝项目快速赶工[18] - **盈利水平**：以自备电厂商虹堡为例，单吨含税利润已超过5000元，使用网电典型代表云铝含税利润达到3500元[18] 小金属板块投资机会及逻辑 - **核心观点**：小金属板块具备显著投资潜力，应关注战略价值和稀缺性带来的机会[19] - **论据**：战略金属商品价格中枢和权益股价中枢均有所抬高，但许多股票估值仍然较低；国家重视，中美博弈催化，反映出稀缺性和战略价值 战略金属价格回归内在价值原因 - **资源稀缺性**：小金属面临更高的稀缺性和资源枯竭问题，如锑在地壳中含量仅为0.0001%，储量和品位下降[20] - **新质生产力需求**：是发展新质生产力所必需的元素，需求结构发生巨大变化，单位用量不大但作用重要[20] - **新需求周期**：新领域对战略金属的新生产力需求开启了新的需求周期，长期投资机会看好[20] 铀市场情况 - **供需状况**：当前供需状况表现出稳定增长趋势，全球核电机组并网容量自2017年以来保持在390吉瓦左右，中国、美国等国家积极发展核电，预计到2030年铀需求稳中有增，年均增长率约为3% - 5%[21] - **供给端特点**：供给集中且脆弱，哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚分别占全球铀供应量的43%、15%和11%，未来几年难以有新的大型铀矿释放[22] - **库存情况及价格影响**：天然铀库存降至历史低位，对价格调节作用减弱，价格中枢预计持续走高；海外利好因素可能提振铀金融属性，现货价格从底部65美元反弹至78美元，短期内价格仍有上涨空间[23][24] 锑市场情况 - **当前状态**：目前处于触底状态，成交量减少，处于供需双弱状态，核心下跌原因包括出口问题、光伏抢装结束等[25] - **未来趋势**：上涨催化因素包括出口细则落地恢复出口需求，以及八九月份旺季到来；中长期来看，锑供应偏紧确定无疑，双碳政策下光伏阻燃需求增长趋势明确，锑价上涨方向确定[25] 钼市场情况 - **当前状况及长期逻辑**：自2022年以来受关注，底层逻辑是中国制造业升级，钼用于钢铁添加剂；海外钼品位下滑干扰率提升导致供给收缩，国内供应呈缓慢增长态势，长期呈现稳定增长态势[26] - **钼铁合金需求及钼价波动原因**：钼铁合金需求增速较高，因制造业升级和材料体系升级带来产业核心化，呈现钼替代镍的趋势；今年钼价波动主要由于钢厂招标节奏变动，全年供需矛盾不突出，远期钼价取决于大型项目投产节奏，预计2028年之前无新的大规模项目投产，价格中枢会小幅抬高[27] 钨市场情况 - **供需情况**：内外价差与出口管制政策密切相关，国内配额下降和海外复产不及预期导致供给紧张，刀具、军工等领域需求仍处于上升趋势[28] - **价格走势**：在未来一段时间内，钨精矿价格可能维持较高水平[28] 稀土市场情况 - **全球格局及中国地位**：中国主导全球稀土市场格局未变，占全球稀土矿开发70%，冶炼分离和稀土永磁产能超过90%集中在中国；海外加大开发力度，但形成独立产业链供应体系需更长时间；国内稀土配额增速大幅下滑，若今年增速低于10%，供需平衡表将走向紧平衡甚至短缺[29] - **稀土磁材消费增长潜力**：预计未来三年年均复合增长率超过14%，人形机器人领域消费潜力巨大，一台人形机器人需要约3公斤稀土磁材，马斯克计划到2027年生产50 - 100万台人形机器人，远景目标达到亿台级别[30][31] - **板块行情阶段划分及当前交易阶段**：行情分为估值提升阶段和涨价涨利润阶段，目前第一阶段交易基本完成但仍有空间，第二阶段处于初期，上涨逻辑扎实且空间更大；出口管制后海外价格暴涨将带动国内补涨[32] - **价格变化趋势及影响因素**：近期国内稀土价格普遍上涨，部分标的翻倍，海外市场氧化锑和氧化镧一个月内涨幅达2 - 4倍；涨价源于产业真实需求和海外备库需求，海外高溢价将逐步传导至国内市场[33] - **政策影响**：今年2月发布的稀土总量调控政策征求意见稿提升我国对稀土行业主导力，推动价格上涨，规定开采及冶炼分离仅允许国家推动组建的大型稀土集团进行持有，相关国企估值预计继续上涨，加强了对进口矿的管控能力[35] - **配额增速放缓影响**：可能导致供需基本面紧张或短缺，在供给收缩和海外高溢价传导下，稀土磁材板块向上的概率和空间较大，目前处于交易第二阶段初期，未来供需反应将进一步扩大上涨空间[36] - **发展前景评估**：基于战略金属定位提升估值逻辑以及基本面好转，未来涨价预期明确，预计稀土板块将迎来估值和利润双重增长，具有良好的发展前景[37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国拥有强大的金属材料科学工程师人才储备，使东睦、隆基科技和博迁新材等企业在全球具有极强竞争力，推动了新材料行业的发展[12] - 美国232商务调查若7月中旬公布并落地，将打破当前抢运逻辑线，非美区域进入正常库存修复过程，结束逼仓行情[16]