报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突升级，避险情绪推高美元和原油，冲击全球权益市场，美联储降息预期摇摆，影响基本金属盘面 [1] - 原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强，终端偏弱但消费向旺季切换，中期供需收紧预期仍在 [1] - 短期市场观望情绪浓，能源价格抬升及潜在供应扰动风险支撑基本金属，可谨慎参与铝铜等短多机会，库存去化后可关注铜铝锡镍短多机会，中期部分品种有望震荡偏强 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：3月3日上海1电解铜现货报升水 -190 元/吨，环比 +20 元/吨；25% 铜精矿现货 TC 为 -56 美元/干吨，环比 -4.94 美元/干吨；中东局势升温，以色列宣布袭击伊朗 [5] - 主要逻辑：宏观上美元指数反弹使有色金属价格承压；供需面，铜矿供应扰动增加，精矿 TC 低位下滑，冶炼厂利润回落，供应端收缩预期加强；需求端，淡季终端需求疲弱，库存高位施压铜价 [5] - 展望：震荡偏强，供应约束仍存，地缘局势增加供应扰动风险 [5] 氧化铝 - 信息分析：3月3日，氧化铝现货全国加权指数 2672.6 元/吨，环比 +12.7 元/吨；氧化铝仓单 326638 吨，环比持平 [6] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑，内陆高成本产能亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，减产预期与过剩现实博弈 [6] - 展望：震荡，现实供需过剩但减产预期加剧 [6] 铝 - 信息分析：3月3日国内电解铝现货均价 23928 元/吨，环比 +309 元/吨；现货升贴水为 -160 元/吨，环比 +10 元/吨；3月2日国内主流消费地铝锭库存 124.6 万吨，环比 +7 万吨；铝棒库存 40.5 万吨，环比 +1 万吨；3月3日上期所电解铝仓单为 316153 吨，环比 +21365 吨 [7] - 主要逻辑：宏观面美国经济数据分化，中东冲突升级但宏观预期有望正面；供应端国内产能平稳，冶炼利润高，印尼中期供应有约束；需求端初端开工率回暖，高价抑制需求，现货贴水；库存端社会库存累积，关注需求和库存变化 [8] - 展望：短期震荡偏强，中期供应新增产能有限，海外投产受限，需求增长，供需短缺，铝价中枢有望上移 [8] 铝合金 - 信息分析：3月3日 ADC12 报 23700 元/吨，环比 +300 元/吨；3月3日 ADC12 - A00 为 -228 元/吨，环比 -9 元/吨；3月3日上期所注册仓单为 62228 吨，环比 -875 吨 [10][14][11] - 主要逻辑：成本端废铝价格高且供应紧俏，成本支撑强；供应端开工率低，政策或约束供应；需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库；库存端社会库存累积 [11] - 展望：短期和中期均震荡偏强，短期成本支撑，中期成本支撑强化，供应或减停产，供需紧平衡 [11] 锌 - 信息分析：3月3日，上海 0 锌对主力合约 -50 元/吨，广东 0 锌对主力合约 -120 元/吨，天津 0 锌对主力合约 -50 元/吨；截至 3 月 3 日，六地锌锭库存总量 21.19 万吨，环比 +3.16 万吨 [12] - 主要逻辑：宏观上地缘政治扰动或影响锌供应；供应端加工费跌势暂缓，炼厂利润未改善，但进口量提升，产量回升，出口结束使国内供应压力上升；需求端消费进入旺季，但终端订单有限，需求预期一般 [12] - 展望：短期高位震荡，中长期有下跌空间，国内供应压力上升，终端需求偏弱，库存累积，但宏观情绪或改善 [12] 铅 - 信息分析：3月3日，废电动车电池 9950 元/吨，原再价差 75 元/吨，环比 +25 元/吨；1 铅锭 16575 - 16675 元/吨，均价 16625 元/吨，环比 +50 元/吨，河南铅锭现货升水 -185 元/吨，环比 0 元/吨；2026 年 3 月 2 日国内主要市场铅锭社会库存为 6.71 万吨，环比 -0.19 万吨；沪铅最新仓单 54888 吨，环比 -41 吨 [13] - 主要逻辑：现货端升水持稳，原再生价差上升，期货仓单下降；供应端废电池价格稳，铅价涨，再生铅冶炼利润回升，产量持稳；需求端电动自行车新国标初期消费者观望，订单走弱，但进入旺季电池企业开工率将回升 [13] - 展望：震荡，原生和再生铅开工率高，产量高位，电池企业开工率回升但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高 [15] 镍 - 信息分析：3月3日，沪镍仓单 53649 吨，环比 -72 吨；LME 镍库存 287976 吨，环比 0 吨；印尼能源和矿产资源部预估 2026 年镍矿产量约 2.09 亿吨，低于计划近两成；印尼镍矿商协会称 2026 年工作计划和预算修订预计 7 月获批，修订后产量配额或增至多 30%；3月3日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较 2 日持平 [15] - 主要逻辑：供应端国内电镍和印尼产量高位，供给压力大，基本面过剩，关注旺季需求；政策端印尼下修配额和拟修订计价方式，影响成本和平衡预期 [15] - 展望：震荡偏强，当下基本面未改善，库存高位压制价格，但印尼政策调整支撑镍价，关注政策进展 [16] 不锈钢 - 信息分析：3月3日，不锈钢期货仓单库存量为 51591 吨，环比 -594 吨；佛山宏旺 304 现货对不锈钢主力合约 215 元/吨；3月3日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较 2 日持平 [17] - 主要逻辑：镍铁价格强，铬端稳，成本有支撑；2月排产因假期下滑，3月排产预计增长，终端需求谨慎，关注旺季兑现；库存端社会库存和仓单累积 [17] - 展望：震荡偏强，3月排产增长，终端需求谨慎，基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，关注印尼政策进展 [17] 锡 - 信息分析：3月3日，伦锡仓单库存环比 -80 吨至 7470 吨；沪锡仓单库存环比 -215 吨至 11316 吨；沪锡持仓环比 -16517 手至 91367 手；长江有色 1 锡锭报价均价为 412850 元/吨，环比 -21250 元/吨 [19] - 主要逻辑：主产区供应预期趋松，市场情绪转弱，锡价回调；佤邦复产推进，印尼产量目标提高，刚果（金）供应风险高；供给端矿端紧缩，加工费低，产量难提升；需求端半导体和新能源车消费上升，产业链库存需重建，需求增长 [19] - 展望：震荡偏强，供应风险高，中长期底部支撑强 [19] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 03 - 03） - 综合指数：商品指数 2482.90，+1.00%；商品 20 指数 2847.65，+0.83%；工业品指数 2364.70，+1.43% [144] - 板块指数：有色金属指数 2717.21，今日涨跌幅 -0.58%，近 5 日涨跌幅 +0.26%，近 1 月涨跌幅 -3.99%，年初至今涨跌幅 +1.16% [146]

文章核心观点 - 杰富瑞经济学家莫希特·库马尔分析认为，前总统特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席的预期，是推动美元走强的一个因素 [1] - 该提名预期的影响，结合特朗普的其他政策、关税威胁以及全球资产配置多元化需求等其他因素，共同作用于美元汇率 [1] 市场反应 - 美元指数上涨0.1%，报97.108点，隔夜曾触及一周高点97.298 [1] 潜在政策倾向分析 - 凯文·沃什过去的讲话表明，他可能倾向于在未来几年缩减美联储资产负债表 [1] - 若通胀问题根深蒂固，沃什还可能支持减少宽松政策 [1] 影响市场的其他因素 - 美国多元化交易的其他因素仍在发挥作用，包括特朗普的政策、更多关税威胁 [1] - 其他国家分散资产配置的需求也是影响因素之一 [1]

凯茜·伍德对黄金市场的核心观点 - 方舟投资管理公司创始人凯茜·伍德警告黄金市场存在泡沫风险，并认为金价下跌的可能性很高 [1][4] - 其核心论点是，当前黄金的泡沫比人工智能领域更甚，美元的上涨可能像1980-2000年期间那样戳破这个泡沫，当时金价下跌了超过60% [4][5] 黄金估值的历史性高位 - 黄金市值占美国货币供应量（M2）的比例在发布警告当天盘中创下历史新高，高于1980年的峰值 [1][4] - 黄金与M2的比率已达到自1934年大萧条时期以来的最高值 [1][4] - 作为参照，1980年峰值时期，美国的通胀率和利率曾飙升至15%以上 [1][4] 与历史关键时期的对比分析 - 当前美国经济与上世纪70年代（两位数通胀）或30年代（通缩萧条）的经济环境截然不同 [3][5] - 1934年大萧条时期，美元相对于黄金贬值了近70%，政府禁止了私人持有黄金，同时M2大幅缩水 [1][4] - 尽管外国央行在减少对美元的依赖，但10年期美国国债收益率已从2023年末5%的峰值降至4.2% [3][5] 对市场周期与资产价格走势的判断 - 抛物线式的走势往往将资产价格推高至超出大多数投资者预期的水平，但这种惊人飙升通常发生在周期的末期 [4][5] - 基于历史模式，当前黄金价格的飙升被判断为周期末期的泡沫现象 [4][5]

市场整体状态与特征 - 美国市场因感恩节休市导致全球市场流动性偏弱并陷入沉寂 [2] - 在消息面清淡背景下市场呈现“美元上涨 美国国债、黄金、美股期货皆微幅下跌”的清晰模式 [2] - 当前市场并非“安全期”而是“被压着的安静期” 波动被严重压制 做市商重仓伽马 VVIX甚至低于VIX [2] - 市场多空双方力量均处于休息状态 多头缺乏新故事 空头缺乏筹码 形成等待局面 [2] - 市场因缺乏明确新宏观催化 可能进入温吞反弹型、窄幅囚笼型或平静后突变三种路径之一 [2] 机构观点与预测 - 有观点认为12月10日的政策行动将非比寻常 可能改变金融市场短期与长期命运 [3] - 华尔街近期连发三份报告 分别点评A股、美股及黄金的未来走势 [3] - 有分析提出美元第二波下跌周期可能到来 并附有美元未来2个月及6个月的预测 [3] 特定市场关注点 - 关于A股未追随美股大涨、人民币升值前景等疑问 有报告试图进行解答 [3] - 中国某只被描述为“关乎国运的股票”出现变数 且高盛在其变数发生前发布了一篇不同寻常的长篇报告 [3]

市场整体表现 - 伦敦金属交易所（LME）基本金属价格普遍下跌，期铜连续第二个交易日收低 [1] - 期铜下跌73.5美元或0.68%，收报每吨10,778.5美元 [1] - 期铝下跌45美元或1.57%，收报每吨2,813.5美元，触及10月23日以来最低水平 [2][5] - 期锌下跌26.5美元或0.88%，期铅下跌26.5美元或1.28%，期镍下跌241美元或1.62% [2] - 期锡逆势上涨99美元或0.27%，收报每吨36,886美元 [2] 价格驱动因素 - 美元指数上涨使得以美元计价的金属对持有其他货币的投资者而言更加昂贵 [4] - 市场情绪受到美联储再次降息希望减弱以及一系列宏观担忧的限制 [1][4] - 基本面因素未见显著变化，市场主要等待延迟的美国经济数据发布和更多货币政策线索 [4] - LME现货铜较三个月期铜每吨贴水29美元，表明短期需求并不迫切 [4] 特定金属动态 - 现货锌较三个月期锌每吨升水100美元，凸显出供应吃紧，LME锌库存不足4万吨 [5] - 铝价此前大幅上涨，11月3日曾触及2,920美元的2022年5月以来高位，当前价格被部分市场参与者视为做空机会 [5]

美元走势分析 - 美元受益于市场对美联储降息路径预期的变化 持续走强[2] - 欧元兑美元汇率较几周前触及的1.1920高点下跌近400个基点[2] 美联储政策影响 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔对未来前景的不同看法 对欧元兑美元近几日走势产生显著影响[2] 欧洲央行立场 - 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德延续以往言论 政策决策根据每次会议情况而定并完全取决于宏观经济数据[2] - 强势欧元可能危及欧盟本已疲软的经济 使欧洲央行陷入两难境地[2] 机构观点变化 - 部分此前明确看好欧元并认为汇率应接近1.25的大型投资机构 已转而采取更为保守的立场[2] - ICMarkets对欧元能否继续强劲上涨持怀疑态度 认为欧元更可能出现回调且回调已经发生[2] 市场关注点与策略 - 美国制造业走势是今日议程重点 受到分析师密切关注[2] - 美元仍有上涨空间 倾向于保持观望态度并考虑在欧元价格更低时买入[2]

美元汇率走势 - 美元兑一篮子货币汇率上涨 [1] 市场预期 - 市场预期数据显示美国9月通胀将加速 [1]

美元走势分析 - 美元指数突破阻力位并站上50日及100日移动平均线，为今年早些时候美元熊市论调盛行以来的首次 [1] - 美元上涨被解读为一场伪装成政策转变的仓位清理，源于动量交易员意识到仓位失衡并开始减仓，而非根本性的政策转变 [3] - 美元强势具有自我实现的特性，交易员追逐动能导致空头被逼仓，使得美元指数走势违背其自身基本面 [5] - 当前美元强势被视为战术性而非结构性，是数月单边看跌交易后的一轮被迫冷静，更多反映市场机制而非宏观信念 [7] 美联储政策与美国经济 - 美联储表态仍基于自夏季以来存在的谨慎、预防性降息逻辑，OIS曲线仅比预期今年将再降息两次低5个基点 [3] - 达拉斯联储数据显示维持失业率稳定所需的每月就业岗位数量从去年的25万个大幅下降至现在的仅3万个，原因包括人口结构变化、移民冻结和参与率下降 [4] - 就业增长放缓主因是劳动力供给减少而非需求破坏，GDP仍受人工智能时代投资支撑，目前看不到硬着陆迹象 [4] 主要货币表现 - 欧元受到连带损害，部分原因是德国工业生产环比暴跌4.3% [3] - 欧元财政信誉问题受关注，交易员对后特拉斯时代和意大利的警示故事记忆犹新 [6] - 日元承压根源在于政治不稳定，美元/日元一度逼近153.27，干预言论作用有限 [6] - 加元面临压力，失业率逼近7.2%，10月份降息被视为掷硬币的结果 [5] 市场动态与前景 - 外汇市场率先收到消息，市场讨论焦点从“美元为何下跌”转向“还有多少空头敞口需要平仓” [3] - 下一个重大考验来自下周的消费者物价指数，0.3%的核心数据几乎可以确认10月份降息 [5] - 美国政府关门暂停了负面数据发布，给美元带来叙事氧气 [5] - 黄金上涨表明资本仍在寻求稳定器，但美元已重新获得其可靠的波动性海绵的声誉 [5]

外汇市场情绪变化 - 美元看涨情绪升至三周最高水平 交易员押注美联储主席鲍威尔不会采取过度鸽派立场[1] - 彭博美元现货指数一个月期风险逆转指标本月持续上升 达到7月31日以来最高水平[1][2] - 美元指数处于8月5日以来高位 本周涨幅接近0.8%[1] 美联储政策预期调整 - 市场对美联储年底前累计降息预期从63个基点下调至47个基点 降幅达25%[4] - 政策制定者更关注居高不下的通胀问题 而非劳动力市场疲软数据[4] - 分析师预计9月可能降息25个基点 但认为不会采取更激进立场[3] 货币对走势分析 - 美元兑欧元汇率上月跌至近四年低点 导致欧元兑美元多头仓位过剩状态仍未缓解[4] - 若市场进一步重新定价 美元兑欧元汇率上行修正可能持续[4] - 欧元兑美元若走弱 多头仓位平仓可能加速跌势 短期内升至1.20的希望已被放弃[4] 政策立场预期 - 分析师预计鲍威尔将顶住白宫大幅降息压力 明确表示不会缺乏基本面支撑[3] - 若讲话中出现任何暗示9月降息内容 可能引发美元短暂抛售但很可能是暂时的[4] - 总体预计讲话基调偏鹰派 推动美元在本周末前进一步上涨[4]

美联储政策动向 - 美联储负责监管的副主席鲍曼考虑接任美联储主席一职 支持今年至少降息三次以响应特朗普总统降低借贷成本的呼吁 [1] - 利率期货显示今年美联储将总共降息两次 每次25个基点 预计第一次降息将在9月 [1] 关键经济事件 - 8月21日至23日美联储年度研讨会将在怀俄明州杰克逊霍尔举行 鲍威尔的言论将被仔细研究以寻找美联储对经济和货币政策前景的线索 [1] 市场动态 - 债券收益率下降 美元小幅上涨 [1]