近年来，美国频频以各种理由对贸易伙伴加征关税。以马来西亚为例，随着美国强化贸易限制，部 分在马运营的电子与半导体企业在对美业务中面临合规成本上升与订单结构调整压力，被迫重新评估对 美市场依赖程度。马来西亚《星洲日报》网站刊文指出，美方的贸易外交并非为了建立更公平的经济秩 序，而是为了建立惩罚与屈服的框架。在这一逻辑下，关税已成为"外交武器"。 在10月举行的第47届东盟峰会期间，美国与马来西亚达成贸易协定并规定，若马来西亚与第三方签 署新的双边自由贸易协定，且该协定被美方认定"损害美国核心利益"，在磋商未能解决美方关切的情况 下，美国可终止协定并重新征收此前适用的所谓"对等关税"。 新华社马来西亚沙阿兰12月15日电 记者手记｜马来西亚年度汉字"税"折射对美关税政策不满 新华社记者王嘉伟 毛鹏飞 14日，在马来西亚雪兰莪州沙阿兰举行的"2025马来西亚年度汉字"揭晓仪式上，"税"字经公众投票 当选。在不确定性加剧的时代背景下，"税"字当选，既是现实压力的集中反映，也体现出公众对事关社 会未来的议题的持续关注。 年度汉字评选是海外汉字文化圈一项令人瞩目的活动，通过一个汉字回望全年、记录时代。马来西 亚年度汉字工 ...

新华社马来西亚沙阿兰12月15日电 记者手记｜马来西亚年度汉字"税"折射对美关税政策不满 新华社记者王嘉伟毛鹏飞 14日，在马来西亚雪兰莪州沙阿兰举行的"2025马来西亚年度汉字"揭晓仪式上，"税"字经公众投票当 选。在不确定性加剧的时代背景下，"税"字当选，既是现实压力的集中反映，也体现出公众对事关社会 未来的议题的持续关注。 年度汉字评选是海外汉字文化圈一项令人瞩目的活动，通过一个汉字回望全年、记录时代。马来西亚年 度汉字工委会评审团指出，美国关税政策是今年全球关注焦点，美方贸然对贸易伙伴大规模加征关税， 给相关经济体对美贸易带来明显冲击。这一变化正逐渐对马来西亚企业经营环境和市场预期形成压力。 近年来，美国频频以各种理由对贸易伙伴加征关税。以马来西亚为例，随着美国强化贸易限制，部分在 马运营的电子与半导体企业在对美业务中面临合规成本上升与订单结构调整压力，被迫重新评估对美市 场依赖程度。马来西亚《星洲日报》网站刊文指出，美方的贸易外交并非为了建立更公平的经济秩序， 而是为了建立惩罚与屈服的框架。在这一逻辑下，关税已成为"外交武器"。 在10月举行的第47届东盟峰会期间，美国与马来西亚达成贸易协定并规定， ...

行业趋势与需求复苏 - 电子与半导体行业需求持续复苏，供给端有效出清 [1] - 存储芯片价格上涨趋势超出预期 [1] - 国内产业链国产化力度持续加大 [1] 公司业绩与技术进展 - 英伟达三季度数据中心营收同比增长66%，主要受GB300加速推广驱动 [1] - 英伟达四季度营收指引达650亿美元，再次超出市场预期 [1] - 谷歌发布自研TPU训练的Gemini 3模型，其多模态推理能力在多项基准测试中显著超越前代，体现AI算力硬件技术突破 [1] 相关指数与产品表现 - 科创芯片ETF国泰（589100）单日涨跌幅达20% [1] - 该ETF跟踪的科创芯片指数（000685）从科创板市场中选取涉及芯片全产业链的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖上游材料设备、中游设计制造及下游封装测试等环节，以反映中国芯片行业科技创新和高端制造的整体表现 [1]

文章核心观点 - 公司专注于细分行业研究，提供高价值行业研究报告和定制化解决方案，帮助客户构建清晰战略路径并增强决策科学性与前瞻性 [3] - 公司服务理念以客户需求为导向，以研究洞察为核心，覆盖机械设备、电子与半导体、汽车与轨道交通、制药与医疗、化工与新材料、消费品等多个领域 [3] 深耕细分行业，理解差异化需求 - 电子与半导体行业研究结合市场需求、技术演进与政策导向，解析晶圆制造、封装测试、设备材料等环节最新动态，与国内外50家以上半导体产业链领先企业展开定制化服务 [4] - 机械设备行业研究聚焦智能制造与自动化趋势，帮助客户发现数字化改造落脚点并提出降本增效最佳路径，例如协助德国某阀门巨头通过定制化调研成功拓展中国市场份额 [5] - 化工与新材料行业研究深耕新型高分子材料、电子化学品、特种化学品等细分领域，关注生产工艺革新与下游应用市场变化，与中石油、中石化等在酯、醚、树脂、橡胶等细分领域深度合作 [5] - 汽车与轨道交通行业研究涵盖电池产业链、自动驾驶、智能座舱等技术路线分析及商业模式演变，与中国众多汽车产业链上游厂商在汽车零部件供货关系方面进行定制化调研 [5] - 新能源行业研究聚焦光伏、风电、氢能和储能技术，关注上游材料与设备突破及电池技术、智能电网、储能系统整合应用趋势，帮助新能源企业、设备制造商及投资机构把握行业脉搏 [5] - 制药与医疗行业研究覆盖从原料药到高端制剂、医疗器械到数字健康全链条发展，与日本数十家以上客户在医疗器械和耗材各医院需求量方面进行多次定制化调研 [5] - 消费品行业研究注重品牌定位、供应链管理及国际化拓展全链条分析，为消费品企业打造可持续增长战略提供支撑 [5] - 软件与服务业研究跟踪云计算、大数据、人工智能等前沿技术，结合行业应用场景分析，协助客户发现新兴机会并优化商业模式 [5] 定制化解决方案，满足客户多样化需求 - 标准化研究报告提供全面行业数据、市场规模预测、竞争格局分析与政策环境解读，帮助客户快速了解行业全貌 [7] - 定制化研究方案针对客户特定需求如进入新市场、评估新技术、筛选并购标的或验证战略规划，提供量身定制研究与咨询服务 [8] - 战略咨询与深度合作通过长期合作机制参与客户战略制定过程，定期更新市场信息并持续优化方案，实现从研究到落地闭环服务 [9] 展现专业服务能力，助力客户价值提升 - 全产业链研究深度覆盖上游原材料到下游终端应用，提供全方位、多维度研究视角 [10] - 国际化视野聚焦国内市场并追踪国际市场动态，帮助客户制定全球化布局策略 [10] - 可落地解决方案注重研究应用价值与执行可行性，帮助客户在复杂环境中快速找到突破口 [10] 公司背景与行业覆盖 - 公司成立于2007年，总部位于美国洛杉矶和中国北京，经过18年沉淀成为全球知名细分行业调研服务领先咨询机构 [11] - 服务领域涵盖电子半导体产业链、化工原料产业链、先进材料产业链、机械设备制造产业链、新能源汽车产业链、光伏产业链、软件通信产业链、食品药品、医疗器械、农业等高科技行业 [11]

宏观经济与贸易 - 中国9月出口同比增长8.3%，较前值4.4%显著提升，进口同比增长7.4%，较前值1.3%大幅回升 [3][7] - 全球AI产业链是贸易需求高景气的核心动力，9月越南出口同比大幅增长25.3%，较前值15.4%显著提升，其高增主要受AI资本开支浪潮驱动 [3][8] - 美国与AI产业链相关的产品需求保持稳定，2025年以来对美国进口同比增速的拉动维持在4-5个百分点，且相关产品进口增长未明显受到关税影响 [9] - 若全球AI产业趋势持续，东盟地区因商品价格优势在美国进口份额或提升，其对中国上游设备与零部件的需求将为中国出口提供支撑 [10] 新股与资本市场动态 - 2025年A股IPO政策转向定向宽松，重点支持优质硬科技企业，市场呈现受理提速、终止降速的高质量发展阶段 [4][12] - 2025年前三季度A类单账户顶格申购打新收益达777万元，较2024年同期的430万元增长80.5%，3亿规模A类账户打新收益率提升至1.8% [4][12][13] - 北交所新股市场表现亮眼，2025年前三季度新股平均首日涨幅高达348.48%，远超2024年同期的104.09%，网上打新收益合计超30万元 [13] - 2025年"A+H"上市持续升温，已有12家A股公司成功登陆H股，另有66家新提交申请，企业多来自电子、电力设备、医药等新质生产力行业 [14] 社会服务与消费行业 - 国庆假期国内旅游人次同比增长1.6%，旅游收入增长1%，但人均消费下降0.6%，显示居民出行意愿足但消费力处于渐进恢复阶段 [18] - 中国精酿啤酒市场规模从2022年的428亿元增长至2024年的680亿元，预计2030年将突破2000亿元，复合年增长率达18.5%，行业逆势增长 [19][20] - 美图秀秀凭借AI合照功能登顶欧洲14个国家AppStore总榜，其产品RoboNeo上线首月月活跃用户突破百万 [19][20] - 9月抖音美妆类目商品交易总额同比增长19.69%，TOP20品牌总交易额突破30亿元，同比增长38.59%，其中国货品牌韩束交易额超5亿元 [20] 医药行业与公司研究 - 上海谊众核心产品紫杉醇聚合物纳米胶束已于2021年获批上市，2024年进入医保目录，公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、1.31亿元和1.84亿元 [5][23] - 公司在研管线包括YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2三抗）和YXC-002（第四代高脑渗透性EGFR-TKI），分别有望于2025年底和2026年上半年申报新药临床试验申请 [5][23] - 全球仅有16款处于临床及临床前阶段的PD-(L)1/VEGF三抗药物，上海谊众的YXC-001是唯一处于临床前阶段的PD-1/VEGF/IL-2三抗 [26]

区域经济增长与展望 - 东盟+3地区2025年经济增长预计达到4.1%，2026年预计为3.8%，较7月预测均有所上调 [1] - 2025年上半年东盟+3经济体实现了约4.3%的稳健增长 [3] - 区域内贸易和持续旺盛的内部需求是经济增长的重要驱动力 [1] 出口表现与驱动因素 - 2025年上半年区域内商品出口同比增长约7%，主要受电子产品需求及美国市场的“提前出口”效应推动 [3] - 全球芯片市场在2025年上半年同比增长19.2%，推动东盟+3半导体出口增长10.9% [3] - 人工智能带来的全球芯片需求持续旺盛，有效对冲了其他领域的疲软 [3] 旅游业复苏与服务贸易 - 2025年初区域游客到访量已普遍恢复并超越2019年疫情前水平 [4] - 旅游业作为服务出口的重要组成部分，其复苏持续为区域国内需求与就业提供有力支撑 [4] - 尽管短期内受地震及安全事件冲击导致游客数量骤减，但最新数据显示旅游业已呈现稳定迹象 [4] 潜在下行风险 - 首要风险在于保护主义政策可能进一步升级，美国将关税扩大至目前豁免领域的潜在威胁依然存在 [5] - 在不利情境下，若区域面临更高关税，东盟+3地区2026年的增长率可能较基线预测下降0.5个百分点 [5] - 主要经济体的增长放缓构成另一重风险，美国政策不确定性可能削弱消费者与投资者信心，欧洲经济增长易受地缘政治影响 [5] - 全球金融市场的潜在波动是第三大风险，股票估值偏高，任何美国货币政策预期的转向都可能引发资产重新定价 [6] - 全球大宗商品价格存在飙升风险，中东或欧洲地缘政治紧张局势若升级可能引发能源价格急剧上涨 [6]

市场行情与趋势 - 2025年9月万得全A指数上涨2.80%，全年累计上涨26.43%[7] - 市场在9月2-4日经历大幅调整后企稳回升，牛市底层逻辑（稳市、科技、反内卷）未动摇[2] - 成交额前5%的个股成交额占比达46%，超过45%的经验值，显示交易集中风险[29] - 股价超过历史95%分位数的个股占比为18%，超过15%的经验值，个股点位普遍偏高[31] 市场结构与资金流向 - 4月后规模指数ETF持续净流出，而主题和行业指数ETF持续净流入[36] - 9月电子和电力设备行业融资净买入额靠前，资金青睐高弹性、有中长期叙事且与内需联系少的题材[38] - 题材轮动强度指标在9月16日达到89%的历史分位数，轮动速度明显加快[42] 可转债市场 - 9月中证转债指数上涨1.97%，全年累计上涨17.11%[7] - 9月末转债估值企稳回升，80元平价对应的估值中枢为51.65%，较8月底上升0.30个百分点[13] - 各价位转债估值历史分位数均高于95%，估值处于高位[19] - 固收+产品在临近四季度时常面临赎回压力，但今年纯债收益受限，转债需求有承接[64][70] 投资策略与主题 - 当前市场主题线索包括高景气科技主线（如AI算力、半导体、机器人）和美联储降息相关题材（如有色金属）[3] - 科技主线中，TMT拥挤度处于相对低位，行情仍有演绎空间[79] - 美联储降息利好科技成长类品种和有色金属，外需相关板块（如工程机械）也值得关注[88] - 转债策略建议控制仓位下积极参与股性品种轮动，方向与正股接近（如科技、反内卷）[98]

并购市场趋势 - A股公司并购拟IPO企业案例达23个并呈加速趋势，其中31家围绕主业整合，9家属于跨界并购[2] - 并购交易体现四大亮点：估值低于IPO水平、审核周期缩短、支付方式灵活、科技领域为主[2] - 资本市场展现"并购驱动型"发展新特征，资源配置效率系统性提升[2] 交易优化 - 重组新规简化审核流程，富乐德案例从过会到获批不足1个月[5] - 富乐德首单采用"股份+定向可转债"组合支付，解决59名交易对手方复杂局面[6] - 混合支付方案占比达60%，缓解现金流压力并实现利益共享[6] 估值优势 - 10家拟IPO企业平均并购市盈率14.36倍，显著低于A股新股平均发行市盈率21倍[7][8] - 天元宠物收购淘通科技市盈率10.8倍，较IPO估值折价40%以上[9] - 兆易创新收购苏州赛芯市盈率11.87倍，低于科创板同类公司[9] 行业分布 - 被并购企业集中在电子与半导体、能源、新材料、软件、装备制造等行业[10] - 87.5%被并购企业选择创业板或科创板上市，多具技术壁垒与细分优势[10] - 概伦电子收购锐成芯微，标的为国家级高新技术企业[11] 产业整合 - 31家并购案例属于同业或上下游整合，如兆易创新横向并购、温氏股份纵向并购[12] - 传统行业拟IPO企业未来或通过并购进入A股，消费品领域或成新方向[12] - 消费产业资本化率和集中度低，港股表现证明其投资价值[12] 交易终止案例 - 40起并购中10起终止，主因交易价格等核心条款未达成一致[12] - 英集芯收购辉芒微14天后终止，因交易对价分歧[13] - 华大九天设置"三年业绩承诺+技术指标对赌"条款管理风险[13]