核心观点 - 公司25Q2业绩超预期，营收同比增长23.1%至49.7亿元，经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，均高于此前指引 [1] - 业绩好转主要受益于大店战略显效、同店增速转正及经营杠杆优化，同时成长驱动转向店效提升和自有IP战略布局 [1][2][3] - 华泰证券维持"买入"评级，上调营收预测并给予25年20xPE目标估值，对应目标价52.46港元 [3] 财务表现 - Q2营收同比增长23.1%至49.7亿元，高于指引的18-21%增速 [1] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，高于指引的持平或略降预期 [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点至44.3%，创历史新高 [2] - 经营利润率同比下降1.8个百分点至16.8%，但降幅较Q1的-3.9个百分点收窄 [2] - 经调整净利率同比下降1.6个百分点至13.9% [2] 业务板块表现 - Miniso中国营收同比增长13.6%，同店增速转正，ASP增长对冲客流微降 [2] - Miniso海外营收同比增长28.6%，美国同店增速转正，新店平均店效达老店1.5倍 [2] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元，同店增长转正至低个位数 [2] - 已开业11家IP Land大店平均月店效达数百万元，以5%门店数量贡献中双位数收入占比 [2] 战略进展 - 大店战略显效，通过开大店好店和精细化运营推动店效提升，该模式正从国内向海外复制 [1][2] - 自有IP战略加速推进，组织架构上强化产品-渠道-运营一体化协同 [1][3] - Nommi IP预计全年GMV达2.5-3亿元，新IP YOYO酱GMV预计达4000万元 [3] - 供应链改善提升爆品满足率，通过IP签售、独家首发等活动强化产品推广 [2][3] 业绩展望 - 公司预计全年营收增速25%以上，经调整营业利润达36.5-38.5亿元 [3] - 华泰证券上调2025-2027年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元 [3] - 维持2025-2027年经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元 [3]

财务表现 - 2025Q2公司实现收入49.66亿元 同比增长23.07% [1] - 2025Q2归母净利润4.9亿元 同比下降16.67% [1] - 剔除特殊项目后经调整净利润6.91亿元 同比增长10.6% [1] - 2025年全年预计GMV超380亿元 收入超210亿元 [1] 盈利能力 - 2025Q2毛利率44.28% 同比提升0.33个百分点 [1] - 经调整净利润率13.92% 同比下降1.56个百分点 [1] - 销售费用率23.36% 同比上升2.88个百分点 [1] - 管理费用率5.27% 同比下降0.37个百分点 [1] 国内业务 - 2025Q2国内MINISO收入26.21亿元 同比增长13.6% [2] - 期末国内门店数达4305家 本季度净增30家 [2] - 国内同店销售额实现低个位数增长 [2] - 采取开大店开好店策略 产品质价比提升带动客单价和转化率提高 [2] 海外业务 - 2025Q2海外收入19.4亿元 同比增长28.6% [2] - 美国收入同比增长超80% [2] - 海外门店数达3307家 本季度净增94家 [2] - 2025年计划净增500家以上海外门店 放缓直营开店速度注重门店质量 [2] TOP TOY业务 - 2025Q2 TOP TOY营收4.02亿元 同比增长87% [3] - 门店数达293家 含283家国内和10家海外门店 [3] - 本季度净增13家门店 同店销售额低单位数增长 [3] - 近期完成淡马锡领投战略融资 交易后估值约100亿港元 [3] IP战略发展 - 已签约9位潮玩艺术家 推进自有IP战略 [3] - 6月yoyo酱产品发售后迅速售罄 [3] - 未来布局自有+国际IP双轮驱动模式 [3] 业绩预测 - 2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测上调至29.4/33.9/38.6亿元 [3] - 对应同比增长率分别为8%/15%/14% [3] - 按8月22日港股收盘价计算市盈率为15/13/11倍 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营收93.93亿元同比增长21.1% 其中第二季度营收49.7亿元同比增长23.1% [2] - 调整后净利润同比增长10.6%至6.92亿元 调整后营业利润8.52亿元同比增长8.5% [2] - 第二季度实现四个季度以来首次同店销售正增长 名创优品品牌同店销售同比持平 TOP TOY品牌改善至低个位数增长 [2] 战略布局 - 公司推进"国际IP+自有IP"双轮驱动战略 对标泡泡玛特在潮玩市场的成功模式 [1][3] - 已签约9位潮玩艺术家并推出"右右酱"IP 通过TOP TOY以510万元收购HiTOY海创文化51%股权 获得三大核心IP（糯米儿Nommi、Honey甜心、霉霉MayMei）[3] - 上半年推出Nommi糯米儿一口甜心系列产品 被管理层视为在中国IP市场占据头部席位的关键举措 [3] 市场表现与预期 - 第二季度收入比野村预期高出3% 经营利润8.36亿元和净利润6.91亿元分别超预期12%和8% [2][4] - 管理层将2025年全年收入增长预期从不低于22.8%上调至不低于25% 海外市场同店销售下滑幅度收窄至低个位数 欧美市场实现中高个位数增长 [2] - 野村上调2025-2027年营收预期3-4% 盈利预期上调3-7% 目标价从24.20美元升至25.50美元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.46港元[2][9] 核心观点 - Q2业绩拐点清晰 营收同比增长23.1%至49.7亿元 高于此前指引的18-21%[11] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元 高于此前指引的持平或略降[11] - 成长驱动由快速拓店转向店效提升 通过开大店好店+精细化运营实现收入目标[11] - 加强布局自有IP战略 在组织架构上强化产品-渠道-运营一体化[11] - 大店战略跑通助力成长逻辑迭代 已开业11家IP Land平均月店效数百万[8] 财务表现 - Q2 Miniso中国营收同比增长13.6% 同店增速转正 ASP增长对冲客流微降[6] - Q2 Miniso海外营收同比增长28.6% 美国同店转正 新店平均店效达老店1.5倍[6] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元 同店增长转正至低个位数[6] - Q2毛利率同比增长0.6pct至44.3% 受益于IP战略及海外收入占比提升[7] - Q2经调整净利率同比下降1.6pct至13.9%[7] 经营预测 - 预计全年营收增速25%+ 经调整营业利润达36.5-38.5亿元[8] - 上调2025-27年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元[9] - 维持经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元[9] - 预计全年Nommi GMV约达2.5-3亿元 新IP YOYO酱GMV达4000万元[8] 估值分析 - 参考2025年可比公司PE一致预期均值28x 给予2025年20xPE[9] - 当前股价39.06港元 目标价52.46港元隐含34.4%上行空间[2][9] - 2025-27年调整后PE预测为14.92x/11.97x/9.78x[5] - 股息率预计从2024年3.55%提升至2027年6.59%[5] 战略重点 - 国内外转向精细化运营 通过供应链管理与IP上新配合实现爆品推动同店增长[8] - 大店以5%店数贡献中双位数收入占比 战略显效并向海外市场复制[6][8] - 组织架构上打通产品-渠道-宣发联动协同 发挥全球渠道对IP推广的作用[8]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [7] - 毛利率44.3% 较2024年同期上升40个基点 [7] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% 经调整净利率13.9% [7] - 中国内地营收26.2亿元 同比增长13.6% 海外营收19.4亿元 同比增长28.6% [7] 门店网络扩张 - 国内门店数4,305家 本季度净增30家 海外门店数3,307家 本季度净增94家 [7] - 国内净增门店包括7家MINISO LAND 全国累计布局11家MINISO LAND [8] - MINISO LAND平均月店效达数百万 坪效高于常规门店 [8] - 上海南京东路MINISO LAND全球壹号店开业9个月累计销售额超1亿元 [8] 海外市场发展 - 韩国首尔 澳大利亚墨尔本 泰国曼谷等旗舰店开业 采用"超级IP+超级门店"模式 [10] - 美国新开门店店效为老店1.5倍 坪效高出近30% 租售比更优 [10] - 美国市场第二季度营收同比增长超80% [10] IP战略布局 - 采用"顶级授权IP+签约艺术家IP"双轨驱动模式 [12] - 与迪士尼 三丽鸥等国际顶级IP合作 推出玩具总动员30周年系列和航海王主题快闪活动 [12] - 已战略性签约9位潮玩艺术家 包括"右右酱"设计师 预计今年签约数量显著突破 [12] - 全球首家MINISO SPACE在南京德基广场亮相 拓展品牌边界 [8] 股东回报 - 派发中期股息每股ADS 0.29美元 [12] - 上半年股份回购及派息合计约10.7亿元 占经调整净利润84% [12] - 上半年股份回购金额已超过2024全年 [12] 未来战略方向 - 持续深化自有IP战略 推动高质量增长 [13] - 通过全球头部IP联名合作保障经营可持续性 通过自有IP构建差异化增长驱动力 [13]