医美行业乱象与利益分配 - 上游品牌厂商锁定行业大部分利润，但未承担"链主"责任，导致安全风险转嫁给消费者[1][8][39] - 医美行业暴利现象显著，华熙生物玻尿酸产品毛利率达84.37%，巨子生物胶原蛋白产品毛利率达82.1%[24][25] - 黑医美机构将无医学背景人员包装成专业医美师，提供非法渠道药品，威胁消费者生命安全[6][7] 定价权争夺与行业矛盾 - 新氧与圣博玛爆发定价权冲突，新氧将艾维岚童颜针价格降至5999元/针，比官方建议价18800元低三分之二[11][12] - 上游厂商通过技术壁垒、分级定价和渠道管控影响下游价格，中下游利润空间被严重挤压[23][27][29] - 新氧2024年净亏损5.9亿元，过去4年总亏损6.64亿元，反映行业下游经营压力[31] 行业生态与获客成本 - 医美机构平均获客成本高达3000-5000元/人，但净利率仅1%-10%[33] - 抖音平台医美获客成本200-300元/人，转化率仅10%[32] - 浙江瑞丽医美连续四年亏损，*ST美谷2024年收入同比下降20%，亏损3.5亿元[30] 监管缺失与行业风险 - 上游厂商对中下游机构缺乏监督，未建立黑名单制度，导致行业乱象丛生[40][42] - 医美行业超适应症使用占比达37%，可能引发并发症，但监管存在空白[53][54] - 黑猫投诉平台医美相关投诉达4526起，涉及术后问题、诱导消费等[57] 政策动向与行业展望 - 医保局发布《美容整形类医疗服务价格项目立项指南》，旨在改善畸形定价方式[60] - 新政策将推动上游专注技术，中下游重视服务，促进行业健康发展[61][62] - 行业有望实现医药分离，使消费更加透明，理顺利益分配机制[61]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：CXO 及上游行业、中国生物科技行业、CRO 行业、科研服务板块 - **公司**：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、睿智医药、美迪西、药明合联、皓元医药、合博医药、百奥赛图、药康生物、诺斯格、无锡生物、恒瑞、三生制药、艾伯维、默沙东、辉瑞、纳微科技、奥普迈、鹏力生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国生物科技行业投融资复苏**：2024 年 2 - 10 月投融资低迷，2025 年订单数量显著增长，国内临床试验项目数量跃居全球第一，显示行业快速恢复[1][3] 2. **中国生物科技领域优势与不足**：与日本和美国相比 BD 金额较小，如默沙东可花 100 亿美金收购公司，中国最大一笔首付款仅 2.5 亿美金；但中国项目交易金额低，对跨国公司有较高性价比[1][5] 3. **药明康德全球竞争格局表现**：在小分子 CDMO 赛道几乎无竞争对手，业绩兑现度好；2025 年估值 16 - 17 倍，相比欧美同行 20 - 30 倍 PE 有显著折价，因中美关系问题；新项目如伊布替尼和替尔泊泰表现超预期[1][6] 4. **港股市场中中国 CDMO 公司估值情况**：药明康德、凯莱英等公司港股折价缩小，凯莱英折价从 40% - 50%缩小到百分之十几不到二十；康龙化成、泰格医药等公司折价仍超 20% - 30%；海外收入为主的公司新签订单和利润率恢复良好，但受中美关系影响存在估值折价[1][7] 5. **中美关系对中国 CDMO 公司影响**：影响部分公司下订单决策，但实质伤害较少；2018 年以来中美矛盾多次出现，实际影响有限，市场逐渐脱敏，龙头公司长期价值被认可[8] 6. **CRO 行业利润率变化趋势**：2021 年需求旺盛，2022 年开始需求疲软，2023 - 2024 年利润率严重下滑；临床前 CRO 公司通过裁员和竞争出清去产能，睿智医药和美迪西 2025 年第一季度实现利润率提升并设定从亏转盈目标[1][9] 7. **CRO 行业细分赛道需求前景**：ADC 赛道需求前景好，药明合联和皓元医药产能供不应求、海外订单多；功能性筛选业务受益于 BD 过程恢复，合博医药、百奥赛图等公司表现突出[4][10][11] 8. **CRO 公司业绩恢复方式**：许多 CRO 公司通过结构性调整实现业绩恢复，如百奥赛图转向 license out 模式，纳微科技中报利润超预期[12] 9. **2024 年与 2025 年行业复苏情况对比**：2025 年整体复苏明显改善，政策支持和 IPO 活动显示复苏迹象；睿智医药、美迪西等公司涨幅明显，得益于内部结构调整及外部环境改善[13] 10. **CRO 板块联动效应**：CRO 板块之间存在强烈联动效应，业务相互关联，股价高度同步；某公司业绩或市场变化会带动整个板块类似反应[14] 11. **推荐标的表现**：利润率较差且国内收入为主的公司弹性大，如美迪西、睿智等；中期业绩确定性强且记录良好的公司值得关注，如美迪西海外收入优于国内；减肥药赛道如药明康德、凯莱英，ADC 领域如药明合联和皓元医药是推荐标的[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **中国证监会支持未盈利企业上市举措**：2025 年年初以来，中国证监会表示将更大力度支持优质未盈利企业上市；港股市场融资功能恢复，前几个月港股 IPO 募资规模达千亿港币，恒瑞通过港股融资 99 亿港币[2] 2. **科研服务板块关注公司**：科研服务板块可关注百奥赛图和奥普迈；奥普迈商业化管线覆盖程度高，拥有 10 个管线；收购鹏力生物，鹏力生物在抗体功能性筛选及药效业务表现出色，收入一半来自海外，预计未来受益于行业表现[16][17] 3. **无锡生物 BD 分成收入前景**：无锡生物发展前景良好，2025 年上半年 5 亿人民币纯利润增厚未来业绩；能从应恩 B7 - H3 ABC 项目获得全球分成，中报同比增速预计不错[18]

智通财经7月8日电，乘联分会数据显示，在汽车置换更新补贴政策带动下，2025年1-5月汽车生产1,276 万辆，同比增长11%；2025年1-5月的汽车行业收入41,283亿元，同比增长7%；成本36,351亿元，增长 8%；利润1,781亿元，同比下降11.9%；汽车行业利润率4.3%，相对于下游工业企业利润率5.7%的平均 水平，汽车行业仍偏低，但较1-4月的4.1%利润率有所改善。其中，5月的汽车行业收入8,731亿元，同 比增长8%；成本7,715亿元，增长8%；利润456亿元，同比下降27.1%；汽车行业利润率5.2%，环比4月 提升明显，但相较去年5月的7.5%下降较大。 乘联分会：1-5月汽车行业利润率4.3% 较1-4月的4.1%利润率有所改善 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 行业利润修复主要来自成本端让利，当前市场供需矛盾不突出，但下半年需求转弱时产量需控制 [3] - 短期钢材价格底部震荡，关注淡季供需平衡后边际走势带来的行业变化 [3] - 板块估值低，部分优质企业 pb 处于低位，行业利润修复且空间有望加大，产业矛盾化解后有望迎来估值与盈利双修复 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 截至 6 月 20 日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格周环比分别变化 -0.21%、-0.13%、+0.37%、-0.26%、-0.68% [2] - 钢材细分品种焊管、H 型钢等价格有不同程度涨跌 [18] - 原材料炼焦煤、焦炭等本周均价较上周有涨跌变化 [19] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 本周五大品种产量 868.51 万吨，周环比上升 9.66 万吨 [2] - 247 家钢铁企业日均铁水 242.18 万吨，周环比上升 0.57 万吨，高炉产能利用率 90.79%，周环比上升 0.21 个百分点，高炉开工率 83.82%，周环比上升 0.41 个百分点 [2] - 短流程企业，电炉产能利用率 54.54%，周环比下降 2.19 个百分点，电炉开工率 70.93%，周环比下降 3.08 个百分点 [2] 五大品种钢材消费量 - 本周五大材合计消费量 884.18 万吨，周环比上升 16.08 万吨 [2] - 螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化 -0.78 万吨、+4.81 万吨、+10.81 万吨、+1.51 万吨、-0.29 万吨 [2] 库存情况 - 钢材总库存 1338.39 万吨，周环比下降 15.67 万吨，其中社会库存环比下降 14.37 万吨至 913.11 万吨，钢厂库存环比下降 1.30 万吨至 425.78 万吨 [2] 盈利情况 - 截至 6 月 20 日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为 +155 元/吨、+100 元/吨、-51 元/吨，周环比变化 +20 元/吨、+40 元/吨、+14 元/吨 [2] - 本周 59.31%的样本钢企处于盈利状态，周环比上升 0.87 个百分点 [2]

新能源及有色金属日报 | 2025-05-30 氧化铝盘面价格相对现货较为低估 重要数据 铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20380元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，长江A00铝现货升贴 水较上一交易日上涨10元/吨至120元/吨；中原A00铝价录得20310元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日 上涨10元/吨至40元/吨；佛山A00铝价录20230元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌5元/吨至-40元/ 吨。 铝期货方面：2025-05-29日沪铝主力合约开于20115元/吨，收于20200元/吨，较上一交易日收盘价上涨50元/ 吨，涨幅0.25%，最高价达20245元/吨，最低价达到20045元/吨。全天交易日成交168323手，较上一交易日增 加34429手，全天交易日持仓207900手，较上一交易日增加4339手。 库存方面，截止2025-05-29，SMM统计国内电解铝锭社会库存51.1万吨。截止2025-05-29，LME铝库存375075 吨，较前一交易日减少2250吨。 氧化铝现货价格：2025-05-29 SMM氧化铝山西价格录得3290元/吨，山东价格录得3 ...

行业利润变化 - 1—4月份计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长11.6% [1] - 1—4月份汽车制造业利润同比下降5.1% [1] - 1—4月份石油和天然气开采业利润同比下降6.9% [1] - 1—4月份煤炭开采和洗选业利润同比下降48.9% [1] - 1—4月份石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏 [1] - 1—4月份黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕纯苯价格展开，分析其历史走势、与相关产品价格关联性、原料及相关品种影响、供需对行业利润影响、政策及宏观环境影响等，指出原油长期引导纯苯价格，供需错配影响行业利润和价格，政策推动行业绿色转型并影响成本和供需[1][3][5]。 各部分总结 纯苯历史价格走势分析 - 2012 - 2013年，华东纯苯现货价从10000元/吨涨至14000元/吨，因原油价高和下游产能增长，纯苯 - 石脑油价差超400美元/吨[1] - 2014年，纯苯随原油价跌，从11000元/吨跌至7000元/吨以下，2015 - 2018年价格波动大，进口依赖度升至20%以上，价差从500美元/吨降至40美元/吨[3] - 2019年底 - 2021年，纯苯随油价暴跌至3000元/吨，2021年至今在6000 - 10000元/吨波动，价差在200 - 400美元/吨波动[3] 纯苯及相关产品价格关联性分析 - 内外盘价格走势一致性高且相互影响，原油长周期引导纯苯价格，石脑油和甲苯与纯苯有联动但引导性不强，PX与纯苯价格相关性低于上游原料[5] 原料及相关品种对纯苯的影响分析 上游原料对纯苯的影响 - 原油是纯苯价格重要组成，产业链上下游价格正相关，原油长期引导纯苯价格，但中短周期可能因供需逻辑价格与成本不同步[6] - 石脑油和甲苯与纯苯相关性高但未通过格兰杰因果检验，原油主导纯苯绝对价格，石脑油和甲苯引导作用不强[8] 相关产品PX对纯苯的影响 - PX与纯苯价格相关性和原油与纯苯走势大致一致，2021年和2024年纯苯价格强于PX，因供需提振纯苯利润，弥补PX亏损[9] 供需影响纯苯行业利润 国内生产 - 纯苯国内产量与产能和开工率有关，产能集中投放使供应增长、利润承压，开工率与利润动态关联，但纯苯价格波动剧烈[12][14] 进口量 - 2024年进口量占国内总供应量20%左右，进口量上升价格下跌，进口量低位价格反弹，进口量波动影响国内供应和价格[16] 国内需求 - 纯苯下游五大需求集中投产提振市场，消费高增速支撑加工差，苯乙烯耗苯占比近45%，对纯苯价格有影响但引领作用减弱[19][21] 库存 - 纯苯港口库存与价格负相关，库存高低对应价格高低，库存节点前后是趋势行情终结，但非绝对同步[24] 政策及宏观环境 行业相关政策 - 纯苯行业政策以“安全、环保、高效”为核心，推动行业向绿色化、集约化转型，政策体系包括国家标准、地方管理和国际规则对接[26][27] 政策及宏观影响 - 政策提升纯苯成本但提高生产效率，不同政策影响周期不同，宏观环境影响大宗商品，政策提振纯苯供需[28]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上市房企业绩亏损扩大，营收近三年持续同比下降且2024年降幅扩大，净利润和归属净利润连续3年亏损且2024年亏损绝对值大幅增加，2025年Q1业绩仍承压 [5][13][14] - 毛利率和净利润率持续下降，2024年销售毛利率和净利率分别为14.6%和 - 8.31%，2025年Q1跌至历史底部，未来随着高溢价项目消化和市场回稳，利润率或修复 [5][19] - 销售下降使费用率上升，管理费用下降，财务费用2024年同比小幅回升，显示融资渠道改善，整体三费率上升 [5][23][24] - 上市房企存货进一步走低，2024年存货周转率和总资产周转率小幅下降，存货同比降18.4%，占总资产比例持续降低 [26] - 负债率持续下降，2024年末资产负债率降至75.26%，但现金流改善不明显，销售商品收现占营收比例回落 [28][31] - 房地产优化政策落地使行业销售和基本面逐步修复，但业绩仍在消化高溢价项目亏损，行业处于周期底部，未来盈利回升可期，建议关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业 [5][36] 根据相关目录总结 2024年上市房企业绩亏损进一步扩大 - 2024年上市房企营业总收入1.98万亿，同比降24.39%，营业利润首年转亏，净利润和归属净利润亏损大幅扩大 [13] - 行业营收2021年达峰值后近三年下降，2024年降幅扩大，绝对值接近2018年水平 [14] - 2025年Q1营业总收入3166.63亿，同比降12.17%，降幅收窄，营业利润、净利润和归属净利润首年Q1录得亏损 [15] 毛利率净利润率持续下降 - 2024年末房企资产合计9.6万亿，同比降14.42%，平均每家房企资产规模932亿，降9.44%，每股净资产下降 [18] - 2024年末房地产行业平均净资产收益率 - 14.47%，总资产净利率 - 1.62%，盈利排名倒数 [19] - 2024年销售毛利率14.6%，净利率 - 8.31%，2025年Q1跌至历史底部，未来利润率或修复 [19] 销售下降导致费用率上升 - 2024年销售费用549.16亿，降21.33%，管理费用581.53亿，降17.71%，财务费用806.73亿，升2.5% [23] - 2022 - 2024年三费同比下降，2024年融资改善使财务费用回升 [23] - 2024年销售、管理、财务费用占营收比例上升，整体三费率9.76%，2025Q1升至12% [24] 上市房企存货进一步走低 - 2024年行业存货周转率0.35次，总资产周转率0.2次，均小幅下降 [26] - 2024年上市房企存货4.45万亿，同比降18.4%，占总资产比例46.36%，持续走低 [26] 负债率持续下降，现金流改善情况仍不明显 - 2024年末资产负债率75.26%，降1.1个百分点，流动比和速动比小幅提升 [28] - 总负债占归属股东权益下降，带息债务及净债务占比上升 [28][30] - 2024年每股现金流量净额 - 0.47元，负值收窄，经营活动现金流净额下降，销售收现占营收比例回落 [31] 总结与投资建议 - 2024年上市房企业绩不佳，营收负增长且跌幅扩大，净利润和归属净利润连续三年亏损，2025年Q1仍探底 [35] - 盈利方面，毛利率下滑，净利润率下降，未来利润率或修复，销售低迷使费用率上升 [35] - 行业销售和基本面逐步修复，业绩消化亏损，处于周期底部，建议关注经营稳健的头部央国企及区域龙头企业 [36]

本报告导读： 投资要点： 此外，公司年内通过加速参股项目投资回收、存量土地收储等多种方式盘活受限资金约475 亿。 维持"增持" 评级。2024年，公司受减值和结转规模下降影响利润，我们下调2025-26 年EPS 预测为人民 币0.45/0.49 元，新增2027 年EPS 预测为人民币0.54 元，给予公司25 年23xPE；同时参考PB估值方法， 预测公司25 年每股净资产为16.95 元，给予0.6 倍PB，目标价10.17 元，维持"增持"评级。 风险提示。1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。 2024 年全年公司坚持深耕的38 个核心城市，销售占比达到90%，同比提升2 个百分点；38 个核心城市 销售市占率达7.1%，较2023年进一步提升0.3 个百分点。 公司2024 年受减值和结转规模下降影响利润，考虑公司后阶段毛利率随行业修复或逐步筑底企稳，维 持"增持"评级。 经营现金流良性循环，加快销售资金回笼。2024 年，公司实现经营性现金流入63 亿元，连续第7 年为 正；年末公司在手现金1342 亿元，并表口径已售待回笼资金（含销项税）832 亿元。具体来看，公司 2024 年全年 ...

研究院 黑色建材组 研究员 王海涛 wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云 核心观点 ■ 市场分析 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 投资咨询号：Z0020310 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|铁合金周报 2025-04-27 产能宽松背景下，合金持续走弱 策略摘要 硅锰方面，受到行业利润影响，硅锰产量继续下降。铁水产量环比增加，硅锰需求存 在韧性。由于硅锰产能充足，一旦利润改善，产量具备快速提升空间。考虑原料锰矿 港口库存处于低位，对合金成本具备一定支撑，关注锰矿供给端情况。硅铁方面，尽 管需求好转，但亏损情况下，硅铁产量高位回落，而厂家库存环比大增，下游企业库 存维持低位。由于硅铁产能相对宽松，价格仍将受到需求偏弱压制，后续关注产业政 策对黑色板块 ...