报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告的核心观点 - 聚酯产业链（PX、PTA、涤纶长丝）供需预期改善，行业景气上行 [1] - 行业自律协同机制发挥作用，通过联合减产推动产品价格显著回升，盈利有望修复 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 PX行业分析 - 2026年前三季度预计无新增产能，新产能（华锦阿美200万吨和裕龙石化300万吨）投放集中在四季度，年内实际新增供应有限 [2] - 国内PX产能负荷已接近90%，产量提升空间小，在新装置投放前供应保持刚性 [2] - 海外汽柴油裂解价差增扩，可能驱动海外炼厂将部分化工品转产成品油，可能从进口侧挤压PX供应，行业供应或持续偏紧 [2] PTA行业分析 - 2026年进入投产真空期，全年预计无新增产能落地，结束了高速扩能阶段 [3] - 行业“反内卷”持续推进，部分企业主动减产或停产（如逸盛、新凤鸣），释放协同积极信号 [3] - 下游涤纶长丝、聚酯瓶片等新产能规划拉动需求，同时印度BIS认证取消背景下出口有望同比增长，行业供需预期改善，产品盈利有望修复 [3] 涤纶长丝行业分析 - 行业自律机制成熟，主流大厂开启新一轮联合减产（新增POY减产10%，FDY延续减产15%），推动产品价格显著回升 [1][4] - 截至2025年12月25日，POY、FDY、DTY价格分别为6450、6725、7750元/吨，较上周末分别上涨250、275、100元/吨 [4] - 产能投放高峰已过，未来新增产能集中在桐昆股份、新凤鸣等大厂 [4] - 内需有望在促消费政策下回暖，外需在美联储降息、印度取消BIS认证等因素下有望保持较快增长，中长期供需格局向好 [4] - 行业有望通过良好协同保障产品盈利空间 [4] 投资建议与关注公司 - 建议关注桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、三房巷等公司 [4] - 报告附有聚酯链相关公司产能情况表，列出了各公司市值及PX、PTA、涤纶长丝的权益产能和产能市值比 [11]

事件概述 - PTA龙头及行业协会正商讨联合减产形式 [1] 行业供需与盈利状况 - PTA有效产能从2019年的4669万吨增长至2024年的8428万吨，复合年增长率达12.5% [2] - 截至2025年8月，PTA产能进一步攀升至9135万吨 [2] - 行业开工率呈现明显下行趋势，2025年8月为78%，较2019年的90%下降12个百分点，处于历史底部区间 [2] - 市场供需矛盾突出，产品盈利空间被压缩，2025年8月价差已收窄至200元/吨以内，多数企业陷入亏损状态 [2] 行业竞争格局 - 行业产能高度集中，CR6约为75% [3] - 主要产能掌握在恒力石化（1660万吨）、桐昆股份（1020万吨）、新凤鸣（770万吨）、逸盛（2200万吨）、东方盛虹（650万吨）、三房巷（560万吨）六家企业手中 [3] - 高度集中的格局为行业形成自律机制、避免无序竞争奠定基础 [3] 技术迭代与成本结构 - PTA技术历经四轮迭代，装置大型化趋势明显 [3] - 第一代至第四代技术的平均加工费用分别为840、650、400、275元/吨，各代际间成本差距显著 [4] - 新投产的低成本装置凭借经济性优势，有望推动小规模、高成本的老旧产能退出市场 [3][4] - 目前国内P7及以下技术产能占比约40%，产能结构具备较大优化空间 [4] 未来产能规划与景气展望 - 2025年规划三套新增装置，其中虹港石化250万吨和三房巷320万吨已投产，仅剩新凤鸣300万吨装置预计10月建成 [5] - 2026年尚无明确新增产能规划，2027年和2028年分别计划新增200、600万吨，未来三年产能复合年增长率仅2.8% [5] - 在反内卷政策推进、行业协同开启及技术迭代加速产能出清的背景下，PTA格局有望优化 [5] - 叠加海内外纺服需求有望企稳复苏，PTA有望步入新一轮景气周期 [5]

活动概况 - 活动于9月19日上午在重庆江北区观音桥步行街启动 名为“购在中国·爱尚重庆”2025金秋家居家电消费季启动会暨诚信誓师大会 与重庆秋季房地产暨家居展示交易会同步举行 [1][3] - 活动主题为“家居·家电嘉年华” 由重庆市商务委 市住建委指导 市定制家居协会 市家用电器服务企业联合会联合主办 [3] 活动规模与让利 - 工厂 商家 平台 金融四方让利总额共计超过10亿元 汇聚了百余家企业参与 [3] - 促销优惠政策涵盖家电产品折扣让利 家居家装品类联动设置满减优惠以及相关赠品福利 [3] 活动目标与意义 - 该活动是重庆落实“购在中国·爱尚重庆”金秋消费季“1+6+N”思路的重要举措 旨在助力全市家居消费市场持续扩大 [3] - 活动聚焦家居家电消费领域 通过政企联动 行业协同 打造更具吸引力的消费场景与更实在的惠民举措 为全市消费市场持续繁荣注入新动能 [3] - 活动旨在让消费者享受实惠 促进家居家电行业消费增长 推动行业向规范化 高品质方向发展 [3] 支付平台与金融支持 - 中国银联重庆分公司将发挥平台优势 协同家电 家居协会 组织企业依托“云闪付”平台开展多样促销活动 [4] - 将继续推动各家银行叠加补贴 打造“品牌让利+企业补贴+银行叠加”的多重补贴形式 [4] 行业承诺与规范 - 主办方联合行业重点企业举行“诚信誓师大会” 家电家装行业相关企业负责人承诺严格遵守法律法规 以诚信为立身之本 以质量为生存之基 [4] - 企业承诺确保销售的商品和服务质量可靠 响应政府号召进行惠民促销 不欺诈 不误导 以实际行动激发市场活力 推动经济高质量发展 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司治理结构理顺后有望实现盈利修复 重点关注与大股东业务整合带来的协同效应和新业务拓展 [4][10] - 虽然短期业绩承压 但公司行业龙头地位稳固 具备长期竞争优势 [10] 财务表现 - 2025年上半年总收入11.7亿元 同比下降27.3% 归母净利润7662.4万元 同比下降62.97% [2][4] - 单季度看 25Q2营业收入6.3亿元 同比下降30.9% 归母净利润1658.3万元 同比下降86.68% [2][4] - 分产品看 陶瓷纤维产品收入10.3亿元 同比下降28.7% 汽车衬垫产品收入6494万元 同比下降4% 工业过滤产品7590万元 同比下降20.3% [10] - 毛利率表现分化 陶瓷纤维产品毛利率25.72% 同比下降5.26个百分点 汽车衬垫产品毛利率22.19% 同比增长15.36个百分点 工业过滤产品毛利率8.9% 同比下降1.67个百分点 [10] - 预计2025-2026年业绩分别为2.9亿元和3.9亿元 对应PE为21倍和16倍 [10] 业务运营 - 通过收购大股东业务 产品线扩展至工业过滤布袋 汽车衬垫和新能源电池纸领域 [10] - 持续推进大股东技术赋能 在巩固耐火保温市场龙头地位基础上 拓展工业过滤 排放控制和新能源电池业务 [10] - 具备年产59万吨陶瓷纤维产品的生产能力 拥有山东 内蒙古 新疆 贵州4个生产基地 [10] - 销售网络覆盖全国 产品市占率位居国内第一 是国家制造业单项冠军示范企业 [10] 行业环境 - 陶瓷纤维下游传统行业需求下滑 石化类客户项目建设延期导致项目类销售减少 [10] - 钢铁 陶瓷 水泥 平板玻璃等下游行业市场需求未见好转 有色 电力行业需求相对稳定 [10] - 国内同行业企业产能建设增加 保温市场竞争加剧 产品价格持续低位运行 [10]

核心观点 - 公司以"真羊乳 选央牧"为核心理念 通过全维度赋能模型为经销商提供战略支持 构建厂商与经销商共赢的生态体系[1] 品牌推广策略 - 线上通过百度 知乎 抖音等平台进行内容种草与搜索优化 持续积累品牌搜索资产[2] - 线下通过上海CBME婴童展 全国糖酒会等行业盛会推介新产品 新品首发转化率达35%[2] - 在首都地铁 长沙黄花国际机场等核心枢纽投放广告 年度触达人群突破1亿人次[2] 渠道建设成果 - 采用招商加盟模式 通过区域代理商网络覆盖商超 批发市场 特渠等多元渠道[5] - 已入驻大润发 永辉超市 银座股份等5000+家商超系统及50000+家卖场[5] - 为经销商提供终端陈列数字化指导及区域性拓展培训 使新市场渗透周期缩短50%[5] 营销支持体系 - 为经销商提供定制化物料库（智能展架等）及活动矩阵支持[5] - 定期举办新品发布会 促销活动 为经销商吸引客流并提升销量[5] - 多维支持降低经销商运营成本 建立"央牧-经销商-消费者"价值闭环[7] 品质保障体系 - 通过进驻5000+商超系统构建"透明供应链" 确保真羊奶粉源自生态牧场[8] - 品质信任工程赢得98%消费者信赖 树立行业品质金标准[8] 行业创新合作 - 携手行业协会 权威科研机构及产业链上下游伙伴开展乳制品营养研究 生产工艺优化及功能性成分探索[9] - 积极参与行业标准研讨与制定 推动建立更严格透明的质量评价体系[9] 未来战略规划 - 推出"千万级成长基金" 提供数字化营销学院及跨境渠道支持 目标3年内孵化100+区域龙头经销商[10] - 联合上下游伙伴打造碳中和牧场 实现碳足迹降低30%[10] - 通过"羊乳进万家"工程覆盖1亿家庭 让优质羊乳成为国民健康基础设施[10] 品牌理念表达 - 品牌宗旨为"自然自有天赋" 视觉化表达YarMoo央牧象征生态与科技的融合[11]

行业现状与趋势 - 晶硅光伏产业正处于深度调整期，行业正加快技术升级以推动高质量发展 [1] - 中国硅产业已实现从规模扩张到质量跃升的历史性跨越，四川形成光伏全产业链布局 [1] - 乐山作为成乐眉宜光伏产业走廊关键城市，产业基础厚实 [1] 行业协同与发展策略 - 行业协同被视为应对市场波动、实现可持续发展的关键路径 [2] - 通威股份扎根乐山23年，带动当地光伏产业链协同共进 [2] - 行业需通过市场化调节、企业自律协同、政策调控等方式攻克共性难题 [2] 区域发展与政策支持 - 乐山加快打造具有国际竞争力的中国绿色硅谷，产业链韧性十足 [2] - 乐山提供真金白银的政策支持和无微不至的服务保障，吸引优质项目和人才 [2] - 乐山产业链韧性、政策链、创新链和资金链均具备优势 [2] 会议主题与活动 - 大会主题为"技术创新降本增效，行业协同砥砺前行" [2] - 活动包括主题报告、高层对话、专题研讨会和走进中国绿色硅谷等 [2] 协会角色与未来方向 - 中国有色金属工业协会硅业分会强调发挥桥梁纽带作用，推进上下游协同发展 [1] - 协会将强化行业自律行为，促进硅产业供应链安全稳定与健康可持续发展 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年水泥熟料量价齐跌，公司业绩承压；2025年行业有望筑底回升，公司业绩有望改善 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格24.29元，52周价格区间19.53 - 28.75元，总市值1287.2亿元，流通市值971.53亿元，总股本529930.26万股，流通股399970.26万股，近一月换手9.64% [3] 事件 - 2025年3月25日，海螺水泥发布2024年年报，2024年公司实现营业收入910.30亿元，同比下滑35.51%；实现归属上市公司股东的净利润76.96亿元，同比下滑26.19% [3] 观点 - 2024年中国水泥行业处于深度转型期，房地产开发投资同比下降10.6%，全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%；公司水泥和熟料合计销量2.71亿吨，同比下降7.46%，水泥熟料产品毛利率降至24.51% [5] - 2024年水泥行业呈“先抑后扬，低位回升”走势，2025年需求层面基建支撑延续、地产有望止跌回稳，供给层面行业供给侧改革深化，供需格局有望改善，行业有望筑底回升 [5] - 2024年公司持续做强做优水泥主业，国内国外双向发力，上下游产业链融合发展；骨料和商混业务营业收入分别同比增长21.40%和18.64% [5] 盈利预测及投资评级 - 假设公司2025 - 2027年营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%，预计分别实现营业收入932.85亿元、1002.96亿元、1063.63亿元，归母净利润98.70亿元、107.28亿元、110.21亿元，当前股价对应PE分别为13.0、12.0、11.7倍；参考2025年可比公司平均估值14.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|140999|91030|93285|100296|106363| |增长率（%）|6.80|-35.44|2.48|7.52|6.05| |归母净利润（百万元）|10430|7696|9870|10728|11021| |增长率（%）|-33.40|-26.21|28.25|8.69|2.73| |ROE（%）|5.43|3.82|4.87|5.20|5.20| |每股收益/EPS（摊薄/元）|1.97|1.45|1.86|2.02|2.08| |市盈率（P/E）|12.3|16.7|13.0|12.0|11.7| |市净率（P/B）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.6| [7] 可比公司估值表 |代码|证券简称|总市值（亿元）|EPS（元）|市盈率PE| |----|----|----|----|----| | | | |2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E| |600585.SH|海螺水泥|1287.2|2.96|1.97|1.45|1.86|2.02|8.2|12.3|16.7|13.0|12.0| |600801.SH|华新水泥|270.1|1.29|1.33|0.90|1.17|1.25|10.1|9.8|14.4|11.1|10.4| |000672.SZ|上峰水泥|75.9|0.97|0.77|0.59|0.73|0.84|8.0|10.2|13.3|10.7|9.3| |002233.SZ|塔牌集团|97.2|0.22|0.62|0.45|0.49|0.57|36.5|13.1|18.1|16.6|14.3| |000401.SZ|冀东水泥|134.5|0.51|-0.56|-0.34|0.25|0.38|9.9|/|/|20.2|13.3| | |平均值|144.4| | | | | |16.1|11.0|15.3|14.7|11.8| [8] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年水泥熟料量价齐跌，公司业绩承压；2025年行业有望筑底回升，公司业绩有望改善 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格24.29元，52周价格区间19.53 - 28.75元，总市值1287.2亿元，流通市值971.5278亿元，总股本529930.26万股，流通股399970.26万股，近一月换手9.64% [3] 事件 - 2025年3月25日，海螺水泥发布2024年年报，2024年公司实现营业收入910.30亿元，同比下滑35.51%；实现归属上市公司股东的净利润76.96亿元，同比下滑26.19% [3] 观点 - 2024年中国水泥行业处于深度转型期，房地产行业调整致水泥需求下滑，全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，公司水泥和熟料合计销量2.71亿吨，同比下降7.46%，产品毛利率降至24.51% [5] - 2024年水泥行业呈“先抑后扬，低位回升”走势，2025年需求层面基建支撑延续、地产有望止跌回稳，供给层面行业供给侧改革深化，供需格局有望改善 [5] - 2024年公司做强做优水泥主业，国内国外双向发力，上下游产业链融合发展，骨料和商混业务营业收入分别同比增长21.40%和18.64% [5] 盈利预测及投资评级 - 假设公司2025 - 2027年营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%，预计分别实现营业收入932.85亿元、1002.96亿元、1063.63亿元，归母净利润98.70亿元、107.28亿元、110.21亿元，当前股价对应PE分别为13.0、12.0、11.7倍，参考2025年可比公司平均估值14.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|140999|91030|93285|100296|106363| |增长率（%）|6.80|-35.44|2.48|7.52|6.05| |归母净利润（百万元）|10430|7696|9870|10728|11021| |增长率（%）|-33.40|-26.21|28.25|8.69|2.73| |ROE（%）|5.43|3.82|4.87|5.20|5.20| |每股收益/EPS（摊薄/元）|1.97|1.45|1.86|2.02|2.08| |市盈率（P/E）|12.3|16.7|13.0|12.0|11.7| |市净率（P/B）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.6| [7] 可比公司估值表 |代码|证券简称|总市值（亿元）|EPS（元）|市盈率PE| |----|----|----|----|----| | | | |2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E| |600585.SH|海螺水泥|1287.2|2.96|1.97|1.45|1.86|2.02|8.2|12.3|16.7|13.0|12.0| |600801.SH|华新水泥|270.1|1.29|1.33|0.90|1.17|1.25|10.1|9.8|14.4|11.1|10.4| |000672.SZ|上峰水泥|75.9|0.97|0.77|0.59|0.73|0.84|8.0|10.2|13.3|10.7|9.3| |002233.SZ|塔牌集团|97.2|0.22|0.62|0.45|0.49|0.57|36.5|13.1|18.1|16.6|14.3| |000401.SZ|冀东水泥|134.5|0.51|-0.56|-0.34|0.25|0.38|9.9|/|/|20.2|13.3| | |平均值|144.4| | | | | |16.1|11.0|15.3|14.7|11.8| [8] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]