品牌标识与设计 - 享界正式发布品牌车标Logo 设计灵感来自"寰宇之星" 采用六边形骨架延续鸿蒙智行家族基因 [2] - 车标采用白银比例与G3曲率设计 包含微米级电铸工艺的近3000圈细密纹理 双层结构提升高级感 [2] 产品表现与市场数据 - 享界S9在6月交付4154辆 环比大增94.7% 成为30万以上新能源轿车销量冠军 [2] - 辅助驾驶系统避免碰撞次数从170万次增至201万次 公司呼吁L3级别法规尽快落地 [3] - 公司预告全新旅行车将于秋季上市 主打高颜值 大空间 长续航及智能驾驶辅助功能 [3] 制造能力与战略布局 - 享界超级工厂配备数字化柔性产线 AI质检 ADS智驾标定中心 展示毫米级精度控制等高端制造能力 [3] - 北汽集团宣布All in享界品牌 将其作为"三年跃升"行动核心 承诺全力支持发展 [4] 产品矩阵与行业定位 - 享界产品线将从单一轿车扩展至旅行车 形成更丰富的产品组合 [4] - 公司明确享界在鸿蒙智行矩阵中的高端定位 均价50万元的问界M9热销为品牌提供信心 [5] - 鸿蒙智行正在完善"四界"车标体系 智界品牌车标同步推进落地 [5] 行业竞争格局 - 豪华车市场长期被BBA等外资品牌主导 自主品牌近年加速攻坚 [5] - 享界S9 尊界800等车型代表自主品牌在豪华市场的新突破 有望改变中国豪华车市场格局 [6]

尊界S800投产与交付 - 尊界S800在上市19天后举行批量投产仪式，大定订单突破5000辆，首批交付将于下周启动，8月中旬进入批量交付阶段[2] - 尊界超级工厂年产能20万辆，配备1500台智能机器人，目前处于产能爬坡阶段，月产能约1000辆[4] - 公司计划加快第二款车尊界MPV的研发进度，瞄准尚未大规模开发的超豪华MPV市场[6] 华为与江淮合作深化 - 双方签署深化战略协议，将在智能汽车解决方案、数智化转型等领域开展合作[3] - 江淮专门组建超5000人的研发与交付团队，并投资100亿元建成尊界超级工厂[9] - 合作历时6年投入百亿，华为首次涉足汽车"塔尖"细分市场[2] 供应链体系 - 尊界S800拥有200多家核心供应商，大部分来自华为现有"三界"品牌供应商体系[5] - 供应商包括舍弗勒、采埃孚、宁德时代等国际国内头部企业[2] - 华为配件供应稳定，涉及自动驾驶、智能座舱等整套软硬件[5] 市场预期与竞争 - 江淮预估尊界S800年销量达5万辆，供应商认为1万辆已超预期[7] - 对标车型迈巴赫2024年全球销量1.5万辆，奔驰S级2.9万辆[7] - 比亚迪仰望首年销量7341辆，累计销量突破1万辆用时16个月[7] 江淮汽车现状 - 2024年扣非净利润亏损27.41亿元，同比下滑59.61%[8] - 1-5月乘用车总销量5.7万辆，同比下滑13%，新能源乘用车仅售5393辆[8] - 公司将尊界品牌视为主力业务，原有业务难以支撑发展[9] 行业战略意义 - 项目标志着中国汽车品牌突围豪华车市场的重要尝试[2] - 合肥及安徽省提供优质产业生态和政策支持[9] - 大众汽车作为江淮股东派出代表参加投产仪式，可能为华为带来与跨国品牌合作机会[9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 尊界 S800 上市 19 天累计大定突破 5000 台表现超预期，若其竞争力大幅超竞品，可能加速增换购节奏、带来销量超原销冠并实现市场扩容 [2] - 预计 2025 - 2027 年自主业务营收 436 亿、469 亿、492 亿元，尊界业务营收 38 亿、130 亿、222 亿元，总营收预测上调为 475 亿、600 亿、715 亿元，同比 +13%、+26%、+19%，归母净利预测调整为 -0.6 亿、14.8 亿、37.5 亿元 [3] - 按分部估值，给予自主业务和尊界业务 2025 年 0.8 倍和 25 倍 PS，合并公司目标市值 1294 亿元，对应目标价 59.24 元，空间 42%；长期看，预估自主业务营收 594 亿元、尊界业务净利 124 亿元，分别给予 0.8 倍 PS、18 倍 PE，对应市值 2704 亿元，空间 2.0 倍 [3] - 尊界 S800 已取得第一阶段成功，后续随产品矩阵丰富、品牌力构筑，尊界有望成头部自主豪华品牌，预估长期销量达 10 万辆/年，单车净利达 12.4 万元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 218400.98 万股，已上市流通股 218400.98 万股，总市值 909.20 亿元，流通市值 909.20 亿元，资产负债率 74.66%，每股净资产 5.12 元，12 个月内最高/最低价 46.00/15.36 元 [4] 尊界 S800 核心竞争要点 - 驾乘素质上，媲美传统豪华轿车舒适性与静谧性，通过途灵龙行底盘技术等要素实现，包括操控灵活性（后轮转向） [7] - 品牌力层面，华为凭借科技和高端商务具备消费者心智积淀，为尊界提供品牌形象支撑 [7] - 科技配置角度，华为 ADS 4.0 等创新技术为尊界 S800 带来新时代科技稀缺性 [7] 尊界 S800 稳态销量判断 - 上市时，产品价格等关键信息影响首批积极用户大定表现，S800 目前大定超预期，体现消费者对其静态参数认可 [7] - 上市后，试乘体验等“动态因素”影响需求持续性，参考问界 M9 路径，若后续运营稳健，销量预期由 1000 辆/月上修至 1500 - 2000 辆/月，有望成细分市场销冠 [7] 江淮在尊界中的价值 - 尊界由华为和江淮分工合作完成商业模式，华为主导渠道等，江淮聚焦制造环节，双方合作完成价值创造与利润共享 [7] - 尊界作为鸿蒙智行唯一豪华品牌，凸显江淮合作独特性与重要性 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|42202|47484|59993|71507| |同比增速(%)|-6.3%|12.5%|26.3%|19.2%| |归母净利润(百万)| -1784|-59|1483|3749| |同比增速(%)|-1277.6%|96.7%|2616.7%|152.8%| |每股盈利(元)| -0.82|-0.03|0.68|1.72| |市盈率(倍)| -51|-1543|61|24| |市净率(倍)|8.0|8.0|7.1|5.5|[8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 年公司各项财务数据及变化情况，如货币资金、应收账款、营业总收入等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：江淮汽车、华为、大众安徽 - 行业：汽车行业 核心观点和论据 尊界 S800 市场表现与竞争力 - 市场反馈积极，大定数量超预期，上市两周后月销量预估从 1000 辆上调至 1500 - 2000 辆，反映市场对高端定位和科技配置认可[2] - 上市初多数消费者选高配置版本，截至目前官方大定超 3600 台，预计实际超 4000 台，后续潜在销量将稳定增长[3] - 驾乘体验优，有宽敞空间、平稳舒适性和静谧性，配智能底盘系统和后轮转向功能，转弯半径仅五米，后排首装零重力座椅[4] - 具备中央隐私屏风、隔空手势控制等独特功能，在自主品牌豪华车中脱颖而出[5] 豪华车市场情况与目标用户 - 2024 年 60 万以上豪华车市场全年销量 27 - 28 万辆，轿车约 9 万辆，过去几年最高年销 30 万辆[6] - 市场可细分为城市家庭类、商务类、硬派类和驾控类，各有典型车型[7] - 目标用户为追求稀缺性、高端驾乘体验和先进科技配置者，对品牌认可度高、购买实力强[6] 豪华车品牌稀缺性与销售表现 - 品牌稀缺性与整体销售表现密切相关，在中国豪华车市场，行业好时奔驰、保时捷年销 8 - 10 万辆，能做大品牌体量的企业不多[9] - 每个品牌通常只能在一到两个品类做到优秀，品牌标签及其稀缺性构成商业模式重要部分[9] 尊界 S800 用户群体来源与特征 - 用户群体主要来自奔驰 S 级、迈巴赫 S 级等升级换购用户，以及 M9 增换购客户[10][11] - 以商务用途为主，兼顾部分家用需求，重视乘坐体验大于驾驶体验，对隐私保护要求高[11] 尊界 S800 销量预估与潜力 - 上市前预估月销 1000 辆，上市后上调至 1100 - 1500 辆，两周后进一步上修至 1500 - 2000 辆[13] - 大批量交付 6 月底开始，集中在七八月，若具备类似 M9 的断代式竞争力，有望提升销量[15] 尊界 S800 盈利能力与盈利分配 - 汽车行业分 20 万以下、20 - 60 万、60 万以上三类，毛利率和净利率逐级提升但费用率也增加，自主品牌豪华车有成本优势，利润率可参考保时捷[16] - 鸿蒙智行与江淮合作优化整车商业模式，提高整体盈利能力[18] 江淮汽车经营情况与盈利预期 - 商用车是主要收入来源，出口业务突出，海外市场盈利性优于国内市场[4] - 大众安徽导入车型竞争力不足，去年亏损约 50 亿元，预计 2026 年推新车型[4][21] - 2025 年自主业务降幅收窄，全年归母净利润预计小幅亏损，2026 年预计盈利 16 亿元，2027 年预计在 25 - 30 亿元之间[24] 江淮汽车市值评估与尊界品牌潜力 - 传统自主业务市值可给 200 - 400 亿，尊界车型若第一款车月销 2000 辆，盈利性 20 - 30 亿元，会导致估值透支[25] - 尊界品牌若成功，销量可达 10 万辆，ASP 在 80 - 100 万之间，净利率 10% - 15%，总利润可达 100 亿甚至更高，极限市值接近 2000 亿[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 产能爬坡是影响尊界 S800 销售稳定性的关键因素，消费者实际体验和口碑传递也很重要[14] - 整个汽车行业不同价格区间车型毛利率、净利率和费用率情况，以及自主品牌豪华车成本优势[16] - 鸿蒙智行商业模式中，华为负责产品定义、渠道和广宣，江淮主导供应链管理和生产制造，双方共同承担研发责任，整车开发费用巨大[2][19] - 大众安徽股比变化，江淮持股 25%，今年下半年思皓开始交付，公司营收增长预期较好[21] - 评估江淮市值需分传统自主业务和尊界车型两个维度，投资者应关注是否透支未来成长潜力，基于长期成长潜力及市场认可程度理解估值[25][27]