在资产质量优化与流动性管理的双重压力下，消费金融行业2025年呈现出"开源"与"节流"并行的独特图 景。机构一方面以加速不良资产处置为抓手化解存量风险，另一方面通过资产证券化（ABS）工具开启 低成本融资通道，形成差异化的"补血"路径。 今年以来，消费金融行业不良资产转让市场持续升温。南都·湾财社记者根据银登网披露的信息不完全 统计发现，仅今年5月已有8家消费金融公司上架了37个不良资产包，其中不乏招联消金、蚂蚁消金等头 部机构，还有中银消金一口气上架了20个不良资产包。截至一季度末，消费金融公司已成为个人贷款不 良资产市场成交规模第二大的出让方。 一边"出清"不良资产，另一边持续"补血"。南都·湾财社记者根据Wind数据统计发现，2025年，消费金 融公司年内已累计发行15单ABS产品，发行总额达74.58亿元，值得关注的是，部分产品票面利率已跌 破2%关口，最低至1.9%。 仅5月已有8家消金机构出清不良资产 2025年以来，消费金融公司在银登网上的不良资产"出包潮"仍在继续。据记者不完全统计，2025年5 月，包括蚂蚁消金、中银消金、招联消金等8家持牌消费金融公司合计转让不良资产规模超过80亿元。 据银 ...

消费金融行业概况 - 消费金融是金融机构为居民日常消费提供的金融服务 当前各机构积极发展该业务以提振消费 [1] - 2025年3月国务院发布《关于做好金融"五篇大文章"的指导意见》 要求完善普惠金融体系 [1] 信托公司参与消费金融的动因与模式 - 信托公司凭借制度灵活性和多元资金渠道 可覆盖银行难以触达的中低收入群体及小微企业 [2] - 主要业务模式包括：助贷模式（与消费金融公司合作）、流贷模式（作为资金供给方）、资产证券化模式（ABS） [2] - 重庆信托2024年与马上消费金融合作开展ABS业务 规模达30亿元 [2] 行业规模与公司实践 - 2023年23家信托公司开展消费金融业务 存续规模4536.67亿元 [3] - 华鑫信托截至2024年底累计授信个人客户4.2亿人 小微企业客户超420万家 [3] - 天津信托2024年推动普惠放款信托新模式 扩大客户储备并拓展直销渠道 [3] 消费者投诉与监管动态 - 国民信托2024年收到消费金融投诉9897例 中信信托有效投诉290件（含普惠金融164件） [4] - 厦门信托161件投诉主要涉及个人消费贷款 西藏信托33件投诉已全部办结 [4] - 2024年4月国家金融监管总局发布新规 强化助贷业务管理要求 适用于信托普惠业务 [4] 科技赋能与风险管理 - 行业建议运用大数据、区块链等技术提升数字化服务能力 加强全周期风控系统建设 [5] - 部分公司强调需建立贷前、贷中、贷后全流程闭环风险管理体系 [5]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 长短端利差的分化 ——信用利差周报（5/4） 报告要点 [Table_Summary] 4 月 27 日-4 月 30 日债券收益率多数下行。收益率方面，0.5-1Y 产业债、商业银行二级资本 债、证券公司次级债、证券公司永续债收益率多数下行超 2bp；0.5-1Y 城投债、商金债收益率 多数下行超 1bp；2Y 产业债、商金债收益率多数下行超 1bp；2Y 证券公司次级债收益率上行 超 2bp；3-5Y 商金债收益率下行超 2bp。信用利差方面，0.5Y 产业债、商业银行二级资本债信 用利差多数收窄超 5bp；1Y 商业银行二级资本债信用利差收窄超 3bp；2Y 证券公司次级债、 证券公司永续债信用利差走阔超 3bp；5Y 城投债、产业债信用利差多数走阔超 2bp。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [ ...

财务表现 - 2024年公司实现营业收入5亿元 利润总额2.58亿元 净利润2.04亿元 其中归属于母公司的净利润2.08亿元 [1] 业务转型 - 公司从以非标融资为主的业务形态转变为以资产服务、资产管理及公益慈善为核心的多元化业务模式 [1] - 实施"固收+投资+非标+资产经营"四轮驱动新战略 在破产重整、QDII业务、绿色金融等创新领域持续发力 [1] 破产重整业务 - 成功布局上市公司破产重整业务 中标新光控股等35家企业实质合并破产重整案 设立规模539亿元的重整服务信托 [1] - 新华联、供销大集等项目顺利落地 台海核电、奥瑞德重整项目分别实现投资收益率28.57%、90.12% [1] 权益投资业务 - TOF、股票直投、家庭服务信托产品不断丰富 设立首单家庭服务信托"聚富2号单一资金信托" [2] - 落地首单家族信托与QDLP合作的服务信托 与消金公司合作推进消费金融ABS业务 累计规模达90亿元 [2] 风险处置 - 全流程压缩风险敞口 2023年以来累计化险规模超70亿元 [2] - 采取线上沟通、书面催收、现场催收、高层约谈等多种方式进行催收 配合地方政府监督借款人尽快销售房产变现 [2] - 对接AMC和外资PE等机构争取债权整体转让 与借款人或其实际控制人沟通谈判引荐大型央国企等推动债权转让 [2] - 争取人民法院和地方政府支持 采取查封、冻结、拍卖等方式保障受托人合法权益 [2]

美国CPI与关税影响 - 美国3月CPI增速全面低于预期和前值，呈现"表里如一"的降温特征，对华关税的通胀影响在3月尚不明显 [1] - 尽管特朗普宣布"90天关税暂停令"，但白宫多项关税措施仍在生效，预计年内美国总体CPI同比难明显低于2 4% [1] - 白宫年初以来的关税措施或累计提升PCE平减指数约1 2% [1] - 市场对美国"滞"的定价较充分，但对"胀"的定价可能偏少，美联储年内或最多降息两次 [1] 关税对物价的冲击 - 2025年3月PPI环比录得-0 4%，低于预期，主要受国际原油价格下跌、国内建筑链实物工作量偏弱及出口链行业价格超预期下跌影响 [2] - 美国对华额外加征20%关税已对国内出口和PPI产生负向影响，估算出口链行业影响PPI环比下跌0 13个百分点 [2] - 美国对华关税税率提升或对PPI产生1 8-3 2个百分点拖累，中国对美国关税反制或对CPI产生0 1个百分点的向上拉动 [2] 银行理财产品表现 - 2025年3月银行发行理财产品2,964只，发行量回升 [4] - 3月纯债型和非纯债型固收类理财产品平均年化收益率分别为2 35%和2 10%，较2月分别上升1 50和1 83个百分点 [4] - 银行理财产品3月末规模达29 32万亿元，较2月末下降1 01万亿元，但3月规模增量不弱于往年同期 [4] 特朗普关税政策与历史对比 - 特朗普关税政策与《斯姆特-霍利关税法》相似，但背景不同导致其更为激进且专断 [5] - 美国与多国关于对等关税的谈判有望在2025年二三季度完成，但中美贸易谈判难度更高，预计耗时更久 [5] 固收与红利资产配置 - 特朗普"对等关税"政策引发全球资本避险，10年期美债收益率骤降，中国10年期国债收益率逼近1 6%的前低 [6] - 股市中具备防御属性的红利资产或成为资金抵御"关税风暴"的核心避风港，固收视角看走牛是大概率事件 [6] 消费金融ABS投资价值 - 2025年国家推动消费升级战略带动消费贷款余额增速回暖，消费金融ABS供需两旺 [7] - 1Q25消费贷款ABS发行规模同比高增，基础资产质量改善明显，票面利率与非金融信用债存在较大利差 [7] - 建议关注银行类消费金融子公司次优级与央企信托优先级存量消费金融ABS的配置机会 [7] 市场策略与核心资产 - 关税余波尚存，市场聚焦核心资产 [9] - 关税"风暴"后市场演绎呈现结构性分化，核心资产补涨成为后续看点 [9] - AI提升风偏，春季躁动加速，政策加码值得期待 [9]

消费金融ABS市场概况 - 2025年以来国家消费升级战略推动消费贷款余额增速同比回暖，带动消费金融ABS供需两旺 [1] - 1Q25消费贷款ABS发行规模同比高增，基础资产质量明显改善，票面利率与非金融信用债存在较大利差 [1] - 2024年消费贷款ABS存续产品未出现违约、展期和级别下调情况，资产质量稳健 [2] 存量消费金融ABS结构 - 截至2025年3月20日，存量消费金融ABS共437笔，余额3928亿元，占存量资产支持证券的12% [3] - 基础资产分布：消费贷款ABS（371笔，占比超50%）、个人汽车贷款ABS（65笔，占比48%）、信用卡分期贷款ABS（1笔，5亿元） [3] - 层级分布以优先级为主，私募发行比例较高导致二级市场流动性相对一般 [7] 产品设计与信用机制 - 信用触发机制包括分层增信（次级证券吸收损失）、基础资产触发机制（加速清偿等）、主体触发机制（保证金追加等） [4] - 循环购买机制解决期限错配问题，动态维持资产池规模 [4] - 红黑池机制隔离发审与实际资产池，储架发行提升效率 [5] - 企业A案例显示：次级证券占比5%可覆盖历史违约率（<3%），基础资产本息覆盖倍数达1.01-1.13倍 [6] 投资策略与配置价值 - 优先级ABS平均收益率2.20%，中间级2.67%，性价比高于利率债与高等级信用债 [2][7] - 银行理财、保险资金适合配置优先级ABS，私募基金偏好中间级/劣后级ABS的高收益特性 [2] - 建议关注银行类消费金融子公司次优级与央企信托优先级存量ABS的配置机会 [1][7] 行业趋势与政策支持 - 政策端持续发力促进消费与居民收入增长，基础资产质量有望进一步改善 [1][2] - 消费贷款ABS已接入央行征信系统，叠加互联网平台贷前画像、贷中监测、贷后催收的全流程风控体系 [6]